手握“重金”的明星基金經理投資思路一直是市場關注的焦點。

1月20日陸續有易方達、廣發、景順長城、興證全球等基金公司披露2022年公募基金四季報，將管理規模均超過500億的頂流基金經理——張坤、劉格菘、劉彥春、謝治宇的投資情況得以曝光。

在去年11月以來，市場有所反彈的市場格局之下，這些基金經理都採取不同方式來應對。張坤所管理4只基金倉位均超93%，更是小幅加倉港股；而劉彥春則在去年四季度加倉白酒；謝治宇也小幅加倉港股也積極應對；劉格菘去年四季度保持高倉位運作。

Wind顯示，從去年11月到今年1月19日，張坤的易方達藍籌基金暴漲達到46%，反彈幅度在主動偏股基金中居前。

同時，展望2023年，張坤、劉格菘、劉彥春、謝治宇都較爲樂觀。劉彥春直言，股票市場有望迎來新一輪上行週期。張坤更是表示，不少優質企業的內在價值在2022年有了一定幅度的提升，但股票價格卻有所下跌，這種價值和價格的反向運動爲長期投資者提供了更好的賠率。

此外，加盟泉果基金之後，趙詣管理基金首次發佈季報也透露出他的思路，他去年四季度穩步建倉，尤其是11月之後加快建倉節奏，未來更加關注有“增量”的方向。

張坤高倉位運作 

小幅度加倉港股

被稱爲“坤坤”的張坤是最受基民關注的基金經理，曾是國內首位千億級主動權益基金經理，目前管理規模也超過800億，手握巨資讓他分量十足。

在去年四季度震盪的環境下，張坤仍維持着高倉位運作。數據顯示，他所管理的四隻基金去年四季度倉位都在93%以上。具體來看，易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優質企業三年持有去年底股票市值佔基金資產總值比分別達到94.37%、94.14%、94.63%，而易方達亞洲精選的倉位也達到63.86%。這一倉位水平和去年三季度末基本持平。

值得一提的是，去年底港股出現了“V型”反轉，“含港量”成爲最近基金反彈力度大小的勝負手。而去年四季度，張坤普遍的提升了港股的倉位水平，抓住了這一波反彈行情，基金淨值也實現了快速反彈。

數據顯示，目前張坤管理基金中，港股倉位最高的是易方達亞洲精選，去年底港股投資市值佔基金資產淨值比爲65.64%，較去年三季度末的62.44%提升了3.2個百分點。而易方達優質精選、易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有的港股倉位也分別達到44.68%、38.95%、39.26%，均較去年三季度末的水平出現了3~4個百分點的提升。

騰訊控股晉升旗下四隻基金 

頭號重倉股

正如張坤在季報中所言，投資者需要時刻保持一種剋制而理性的心理狀態，不需要大量的行動，而是極大的耐心，堅持投資原則，等到機會時全力出擊。他常年保持着極低的換手率，四季報的重倉股也基本保持穩定，只是在結構上進行微調。

從易方達藍籌精選四季度末持倉上看，前十大重倉股一股未變，騰訊控股晉升其第一大重倉股，五糧液、洋河股份成爲其第二、第三大重倉股，而在去年三季度末，該基金前三大重倉股依次是瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液。

前十大重倉股中，張坤對貴州茅臺、藥明生物明顯加倉，相比三季度末，上述兩隻個股環比增持7.45%、3.32%。對騰訊控股進行小幅減持，不過從目前的情況上看，在重倉騰訊的同時，小幅減持騰訊大概率是爲了不超過法規規定的10%單隻個股持倉上限。

他所管的其他三隻基金也在四季度重配騰訊控股，“清一色”將騰訊控股作爲頭號重倉股，以易方達優質精選爲例，該基金在四季度增持34萬股的騰訊控股，環比增持5.74個百分點，四季度末持有騰訊控股高達18.68億元，這也是該基金連續第四個季度增持騰訊控股，騰訊控股也從三季度末的第五大重倉股晉升爲第一大重倉股。易方達亞洲精選四季度也環比增持了騰訊控股8.39個百分點。

除了騰訊控股、貴州茅臺獲得明顯加倉之外，張坤所管的主要投資海外市場的QDII基金——易方達亞洲精選在四季度還對港股上市的美團以及美股上市的Sea Ltd、STAAR Surgical Co進行了較大力度的增持。

去年四季度規模提升 

總規模逼近900億

張坤曾是行業內首位主動權益基金管理規模超過千億的基金經理，但近兩年A股市場震盪，所管理規模所縮水。不過，受益於去年11月以來A股、港股市場反彈，他所管理規模有所提升，整體規模逼近900億。

截至2022年四季度末，易方達張坤管理的4只基金合計總規模達到894.34億元，相比三季度末減少了63.88億元。

具體來看，去年四季度末，易方達藍籌精選、易方達優質精選、易方達優勢企業三年、易方達亞洲精選股票的規模分別爲570.75億元、189.34億元、50.81億元、83.45億元。所有基金規模均較去年三季末有所提升。

值得一提的是，易方達藍籌精選在去年四季度規模增長38.44億元，目前仍是基金行業“巨無霸”的主動權益基金。而該基金從去年11月1日以來反彈達到45.97%，大象起舞。

張坤繼續金句頻出 

投資者成熟標誌之一是清晰瞭解投資方法的侷限性

張坤每次在季報中都會清晰寫道自己的投資思路，這一次也不例外，值得投資者看一看。

張坤在易方達藍籌精選中寫道：2022年四季度，A股市場震盪上漲，滬深300指數上漲1.75%，上證指數上漲2.14%，創業板指數上漲2.53%。香港市場同樣上漲，恆生指數上漲14.86%，恆生中國企業指數上漲13.37%。

疫情方面，2022年12月7日國務院發佈了《關於進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》，全國的防疫措施有了較大的優化調整。2022年12月26日國務院發佈了《關於對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”的總體方案》，從2023年1月8日起，對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”，這也意味着近三年按照“乙類甲管”措施的結束，生活也有望逐步恢復到疫情前的狀態。房地產方面，銷售繼續出現一定下滑，但隨着11月人民銀行和銀保監會發布《關於做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知》，政策託底和支持房地產行業健康發展的信號非常明顯。政策方面，中央經濟工作會議提出要亮明態度，毫不含糊的堅持“兩個毫不動搖”，從制度和法律上把對國企民企平等對待的要求落下來，從政策和輿論上鼓勵支持民營經濟和民營企業發展壯大，提振了市場和企業家的信心。股票市場方面，四季度行業表現分化明顯，社會服務、計算機、傳媒等行業表現較好，而煤炭、石油石化、電力設備等行業表現相對落後。

本基金在四季度股票倉位基本穩定，並對結構進行了調整，增加了醫藥等行業的配置，降低了消費等行業的配置。個股方面，我們仍然持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

市場在10月份經歷了一輪快速下跌，緊接着就進行了一輪快速的反彈，在這個過程中，市場先生的“狂躁性”展露無疑。在未來，市場先生再次出現間歇性的情緒不穩定也幾乎是必然的。投資者在面對市場的動盪起落時，內心難免受到煎熬，也會迷茫不安，對此，我談一點個人看法。

首先，一個投資人用什麼樣理論去看市場，就會有什麼樣的投資行爲模式。對於價值投資者來說，關注的是企業內在價值和價格，評估企業的內在價值，尋找價格低於內在價值的機會，並不在意近期股價的走勢；對於趨勢投資者來說，關注的是趨勢的開始和終結，至於交易對象的內在價值則不在關心之列。面對同樣一個市場，投資者用不同的理論和時間尺度，有完全不同的投資策略，都是合理的。

第二，任何投資體系都有其侷限性。任何體系都只能解釋市場在某些時間維度的運動，大多數情況下都是無能爲力的。如果結合兩種投資體系是否會更好呢？事實上，這就像一個人左眼帶着近視鏡，右眼帶着遠視鏡看世界一樣，兩隻眼睛看到的東西完全不同，甚至可能是衝突的，感覺會更加詭異。因此，在選擇任何一種投資體系時，意味着接受它的優點同時，也只能同時接受它的缺點。

第三，選擇任何一種投資體系，不在於瞭解它的熟悉程度，而在於對這種理念是否真的相信，是否能夠一如既往的堅持。只有通過不斷經歷逆風期，才能逐步摸索到什麼是哪些缺陷是自己心甘情願承受的。

我認爲，一個投資者成熟的標誌之一就是清晰的瞭解自己投資方法的侷限性，放棄完美，保持淡定的心境，能夠從容的執行自己的投資策略，不因市場的短期波動喜或悲。從概率上說，某一次機會的錯過，或者某一筆投資的虧損，這都是投資體系固有的一部分，不必對此過於煩惱，坦然接受自己所選擇的體系的缺陷。

投資者在市場中註定是孤獨的，需要時刻保持一種剋制而理性的心理狀態，不需要大量的行動，而是極大的耐心，堅持投資原則，等到機會時全力出擊，然後就是耐心的等待。我們內心真正相信的投資體系有助於我們平靜的度過市場的動盪期，從而不至於被情緒接管投資操作。

展望未來，隨着新冠病毒迴歸乙類傳染病管理，疫情防控對於經濟的影響程度將大幅降低；地產行業經過了2022年銷售的下滑後，銷量與行業長期可持續銷量的差距得以縮小，並且相關政策也有望避免地產行業過快下滑引發的系統性風險；中央經濟工作會議直接回應了市場的擔憂，提振了市場的信心。

我們認爲，相比2022年，這三個方面的宏觀風險因素在2023年都得到了相當的改觀，這也爲我們自下而上選擇優質公司提供了更加平穩的環境。此外，我們認爲不少優質企業的內在價值在2022年有了一定幅度的提升，但股票價格卻有所下跌，這種價值和價格的反向運動爲長期投資者提供了更好的賠率。

劉格菘四季度倉位提升 

對2023年保持樂觀

曾經作爲一人包攬前三的基金經理劉格菘，其一舉一動頗受關注。

以劉格菘管理的廣發小盤成長爲例，在去年底該基金規模達到了99.94億元。劉格菘在去年四季度還保持較高倉位運作，該基金股票倉位爲93.51%，較2022年三季度末的87.73%出現了明顯提升，顯然應對市場更爲積極。

雖然劉格菘在去年四季度較爲明顯提升了倉位，但是其實持倉結構並沒有進行大幅度調整。數據顯示，廣發小盤成長去年四季度前五大重倉股分別爲聖邦股份、國聯股份、晶澳科技、億緯鋰能和錦浪科技，這些重倉股均出現在該基金去年三季度末的前十大重倉股之列。

和2022年三季度相比，劉格菘四季度新進普利特，目前持股數爲2817.68萬股，爲第十大重倉股，而此前的第十大重倉股健帆生物則退出了前十大重倉行列。

而談及去年四季度，劉格菘在季報中指出，四季度以新能源、電子、汽車等爲代表的高端製造業資產經歷了較爲明顯的下跌。受益於政策調整的消費、地產產業鏈四季度表現更好，資金分流可能是高端製造業相對錶現不理想的原因之一。劉格菘寫道，在報告期內基金持倉變化不大。

2022 年市場震盪明顯，創業板下跌 26.7%，上證指數下跌 15.1%，創成長指數跌幅接近29%。這一年，影響市場的外生變量增加，我們年初對於全球比較優勢製造業資產走勢的判斷與最終結果出現了明顯的差異。

談到2023年，劉格菘直言對市場表現持樂觀態度，疫情對市場的擾動影響逐漸減弱，生活迴歸正常化，居民出行、企業生產都會逐漸迴歸到正常狀態，預計2023 年的經濟增速與 2022 年相比也會出現明顯提升。

劉格菘尤其強調，高端製造業資產經歷一年的下跌，估值已經回到歷史較低百分位，隨着生產、生活的正常化，製造業資產的表現也值得期待。我們對本產品持倉比例最重的光伏、儲能方向相對樂觀。2022年底，光伏上遊硅料價格明顯下跌，產業鏈價格的下行，使得國內裝機需求可能會重回高增速區間，海外需求預計會依然保持較高成長。

謝治宇小幅加倉港股 

持續尋找積極向好因素

被市場稱爲“大白”的謝治宇，也是手握重金的頂流基金經理之一，剛剛披露的興全合宜和興全合潤揭開了他去年四季度的持倉情況和對2023年市場觀點。

興全合宜和興全合潤在去年底保持了較高的股票倉位。數據顯示，截至去年度，興全合宜的持有股票市值佔基金總資產比例爲92.4%、91.28%，這一水平和去年三季度差不多，三季度末的股票倉位分別爲92.04%、91.9%。

值得一提的是，謝治宇管理的興全合宜積極佈局港股。興全合宜季報顯示，去年底通過港股通交易機制投資的港股公允價值佔淨值比例 37.98%。而三季度末這一數據爲32.4%，顯然是去年四季度小幅加倉了港股，也是較好的把握了這一波港股反彈行情。

從興全合宜前十大重倉股情況看，仍重倉持有快手-W、華潤啤酒、海爾智家、舜宇光學科技、三安光電等，和去年三季度末差異不大。整體對比來看，去年四季度新進了華虹半導體、海吉亞醫療，分別持有比例達到3.47%、2.84%。而去年三季末位列前十大重倉股之列的芒果超媒、晶晨股份，在去年底的前十大重倉股不見其蹤跡。

和興全合宜類似，興全合潤在去年四季度末也重倉持有了海爾智家、三安光電、韻達股份、立訊精密、健友股份等，也和去年三季度末差異不大。整體對比來看，對海爾智家、立訊精密、芒果超媒、梅花生物有所減持，而增持了三安光電、韻達股份等。

謝治宇在興全合宜的2022年四季報中寫道，四季度國內地產銷售與投資仍疲弱，靠基建投資託底，製造業投資有轉弱跡象。居民收入預期轉弱制約消費回暖。隨着地產各種刺激政策陸續推出，效果體現還需時間。

接近年底國內防疫政策進一步優化，隨着“乙類乙管”等管控措施落地，預計對經濟會產生正面影響，需緊密跟蹤各子領域復甦情況。海外看通脹持續，但美聯儲加息幅度變小，加息拐點需等待。國際貿易有走弱跡象，全球海運和國內外貿增速放緩，全年看短期偶發風險和長週期結構性風險疊加的現狀未變化。展望未來我們持續尋找經濟中積極向好的因素，挖掘相關機會。

四季度 A 股區間震盪，上證指數上漲 2.14%，港股呈現“V”型走勢，恆生指數上漲 14.86%。從板塊看，A 股地產相關產業鏈如物業、建材股價表現較好；白酒板塊下跌後出現反彈；而傳統能源、新能源車、光伏、半導體等板塊股價有所下跌。港股體現出全球資產定價的高波動特徵，在三季度較大下跌的科技、醫藥、地產等板塊反彈明顯。

謝治宇寫道，仍將以追求長期收益爲主要目標，持續關注行業景氣度、公司的發展空間、商業模式、核心競爭力、企業家精神等影響公司長期投資價值的因素，平衡好短期股價波動和公司長期投資價值之間的矛盾，以較長視角繼續尋找和持有具有良好投資性價比的公司，期望獲取穩健的投資回報。

劉彥春四季度加倉白酒板塊 

股票市場有望迎來新一輪上行週期

四季度A股市場迎來風格切換，受益於疫情防控政策調整，以白酒股爲首的消費板塊漲勢凌厲，作爲業內知名的主投大消費板塊的基金經理，手握700多億“重金”的劉彥春四季度如何調倉換股，他又是如何看待未來市場，也值得投資者關注。

最新披露的四季報顯示，劉彥春在四季度果斷加倉白酒板塊，貴州茅臺取代中國中免，重回他管理的景順長城鼎益基金前三大重倉股，該基金四季度末前三大重倉股也“清一色”全部變成白酒龍頭，除了貴州茅臺之外，五糧液、瀘州老窖也在其前三大重倉股之列。古井貢酒、山西汾酒也繼續在其前十大重倉股之中。

從增持力度上看，劉彥春對貴州茅臺加倉力度最大，四季度環比?增持15.43%，期末持倉市值超過17億元，對瀘州老窖的增持幅度也超過5個百分點。

儘管四季度醫藥板塊表現強勢，劉彥春卻對醫藥板塊有所減持。景順長城鼎益基金前十大重倉股中的兩隻醫藥股——邁瑞醫療、藥明康德分別被環比減持了9.8%、4.29%，三季度末的第十大重倉股——愛爾眼科更是在四季度退出前十大重倉股名單。

相比之下，此前一度退出前十大重倉股的晨光股份在四季度重回前十大重倉股之列。

劉彥春也對後市表達了樂觀的看法，他直言，股票市場有望迎來新一輪上行週期。“2022年困擾市場的因素主要有美聯儲引領下的全球貨幣緊縮、國內受到新冠疫情衝擊、地緣政治衝突帶來的市場風險偏好下降，而這些因素在四季度均出現逆轉，資產定價面臨重估。”劉彥春在四季報中稱。

他進一步分析，新冠病毒毒性降低後，及時調整防疫政策使得經濟發展前景變得清晰。只要外部環境正常化，憑藉中國人民的勤勞和智慧，沒有什麼困難不能被克服。我國經濟長遠發展的不確定性已經顯著降低，影響股票定價的最大風險逐步解除，權益市場估值水平將迎來持續修復，近期的估值回升遠遠沒有到位。

海外經濟景氣下降，內需重要性顯著提升。防疫、地產政策加快調整有望重新激發經濟內生 活力。前期居民儲蓄快速增加，消費場景恢復有助於消費潛力釋放，只要地產穩住，居民風險偏好改善，消費回升將具有爆發力和持續性。

平臺經濟、教育、醫療等領域前期受政策衝擊較大，隨着各行業整頓到位，政策預期回暖，相關領域有望重新煥發活力。俄烏衝突等因素導致前期大宗商品價格高企，需求疲弱疊加成本高漲，2022年實在是痛苦的一年。

他表示，危機正在過去，大宗商品價格也將回落到合理水平，成本下降將有助於我國中遊和下遊企業盈利擴張。海外景氣下滑，國內觸底回升，預期人民幣將進入升值週期，中國資產相對吸引力大幅提升，外資迴流值得期待。

趙詣逢低佈局，穩步建倉

1月20日，趙詣管理的泉果旭源三年持有期混合型基金首度披露季度報告。四季報顯示，泉果旭源逢低佈局，穩步建倉。

數據顯示，截至2022年12月31日，泉果旭源三年持有期混合型基金權益倉位達67.24%，處於中性倉位水平。趙詣在季報中寫道，“對我們而言，判斷市場的底部是相對困難的事情。但是我們一直強調，當優質的公司出現快速調整並進入有性價比的階段時，我們將加快建倉節奏。因爲擁有良好護城河的企業並未因爲疫情的變化改變自身競爭力，而悲觀情緒會給我們機會，因此在11月我們加快了建倉節奏。”

從趙詣持倉結構來看，組合持倉主要集中在電力設備新能源、計算機、電子、機械、軍工等高端製造行業，以及後疫情時代復甦的消費行業等。前五大重倉股分別爲寧德時代、應流股份、恩捷股份、立訊精密、隆基綠能。

談及後續投資，趙詣在季報中寫道，本質而言，我們希望的是能選擇到優秀的公司，並伴隨其一起成長，因此我們會以更長遠的眼光來看待組合裏的公司，目前組合持倉主要集中 在電力設備新能源、計算機、電子、機械、軍工等高端製造行業以及疫情復甦的消費行業。

展望下個季度時，趙詣表示，一方面，短期來看，從 12 月開始，以新能源爲主的公司前期因爲漲幅較大，疊加對未來預期出現分歧，導致出現持續的調整，股價的下跌也意味着風險的釋放，我們需要立足於基本面，選擇有競爭力的公司；另一方面，也將有公司陸續進入業績的預告期，我們將重點關注業績出現拐點或者加速的行業。

趙詣進一步寫到，整體上我們沒有特別大的變化，更加關注有“增量”的方向，一個是技術進步帶來需求提升的方向，包括新能源和 5G 應用；另外一個是在“以國內大循環爲主體，國內國 際雙循環相互促進”定調下的國產替代、補短板的方向，尤其是以航空發動機、半導體爲主的高端製造業，以及後疫情時代復甦的消費行業。