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一步漲到機構目標價,買騰訊不如買閱文?

“爸爸”和“兒子”之間,每手價格存在較大差異,選擇誰,在有些時候是很重要的一個問題。

來源:智通財經

開年的港股市場,誰是最炙手可熱的明星?是閱文集團。

這個騰訊的“親兒子”,兩個交易日上漲26.40%,領跑港股通,比跑第二名的博彩股美高梅中國還多漲6個百分點。

就在一個星期前,西部證券分析師李豔麗發佈過一篇深度報告,題目爲《在線閱讀龍頭地位穩固,IP 升維打造增長新引擎》,從業績變化的角度全方位拆解閱文的基本面(數字閱讀、IP運營等),結論是:首次覆蓋給予“買入”評級。

分析師認爲,閱文股價上漲的催化劑包括三點:在線付費閱讀活躍用戶數量增長以及 ARPPU值提升超預期;由公司旗下 IP 改編而來的影視劇作票房或收視率超預期;公司IP商業化項目落地優於預期。

在給估值的時候,採用的是分部加總估值法,在線業務這塊選取中信出版、掌閱科技、新經典作爲比較對象,考慮到閱文集團在行業內的龍頭地位,簽約作家數量以及作品數量業內領先,以及流量優勢,給予公司一定估值溢價,2023年25倍PE。

版權業務這塊,參考中文在線、光線傳媒、華策影視作爲比較對象,也給予2023 年25倍PE。

根據在線業務與版權業務的歸母淨利潤情況,兩部分加起來,預期市值爲337億元人民幣,對應目標股價33.16元人民幣(36.96港幣)。

國際投行中,大摩在最近12月的更新報告中,給予目標價是30港元。

昨日收盤,閱文成交超過5億港元,報38.3港元,升破大摩和西部證券的目標價。這種“一步到位”是港股市場的特點,那麼隨之而來的問題是,後市怎麼看?今天尾盤殺進去的資金,是吃點肉就跑掉、還是等待更大的行情呢?

首先看看閱文爲什麼漲?

這裏大概有三個方面的原因:

基本面的原因(上述三個或“超預期”)是底層邏輯。

其次,港股投資情緒的變化是最主要的因素。重慶銀保監局準螞蟻消金增資至185億元人幣,互聯網股票嗅到這股氣味後反映極其靈敏,連大個頭的騰訊也跳空上漲4.58%。

一段時間以來,閱文的大手筆回購也爲資金敢於介入提供了底氣。去年8月份公司發佈公告稱,根據回購授權最多可回購的股份約爲1.02億股,擬使用的最高資金總額爲人民幣7億元——這被市場解讀爲股價已經見底的信號。

另外還有三條可能的原因,均與預期相關:

一是“傳媒娛樂大年”的預期。

在經歷了數年的寒冬之後,有機構認爲,傳媒娛樂終於要在2023年成爲順週期行業了。隨着防疫政策的放開和行業政策的邊際寬鬆,電影、院線、廣告、互聯網視頻、遊戲等等在2023年的表現將迎來綻放。 在這個板塊中進行配置恰逢其時,港股市場上可選個股,避不開閱文。按照網友@奇衡DK-CAPITAL的觀點,閱文在逆週期中表現穩健,“三個不變”:是指作家人數和作品數持續增長的趨勢不變、聚焦“雙主業”的收入結構不變以及毛利率水平保持穩定的態勢不變。

(1)作家人數和作品數保持增長:2022年上半年,平臺期內新增約30萬名作家和60萬本小說,新增字數達160億。與內容生態蓬勃發展相輝映的,是在線業務基本盤的韌性。截至2022年6月,閱文內容生態下的月付費用戶達810萬人,每名月付費用戶平均月收入達到38.8元,同比增長6.6%;

(2)聚焦“雙主業”的收入結構不變:在線業務收入佔比56.4%,版權運營業務收入佔比43.6%,這意味着以製作和發行影視作品爲主的版權收入佔比進一步提升;

(3)毛利率水平保持穩定的態勢不變:毛利率保持在52%-53%的水平,在影視行業的寒冬難能可貴。

逆週期穩健,順週期往往就會狂飆。

二是反盜版帶來的增量想象空間。

目前看起點小說的盜版用戶是付費用戶的十倍以上,反盜版帶來的利潤空間非常巨大。有一種說法是:目前40億左右一年的閱讀收費收入,理論上有十倍的上漲空間。

反盜版對網文行業影響可以說非常深刻,閱文付費率僅爲3%左右,與長音頻14%、長視頻20%滲透率相對,差距甚遠。隨着版權意識的提升,消費在長視頻、長音頻付費習慣已經得到了很好的驗證,這對網文付費率存在很高的借鑑意義。 

三是港股的估值修復預期。

閱文在業績尚不及當前的過往中,有從22港元升至90港元的歷史。值得注意的是,這種快速拉昇的速度和漲幅,均甚於同期投資騰訊。

“爸爸”和“兒子”之間,每手價格存在較大差異,選擇誰,在有些時候是很重要的一個問題。

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