2022年12月23日，作為中國誕生於互聯網的職業考試培訓行業市場領導者的粉筆有限公司(“粉筆”或“公司”)，早前通過港交所上次聆訊後，於今日開始招股。

據悉，粉筆計劃發售20,000,000股股份(視乎超額配股權行使與否而定)，其中18,000,000股股份將作國際發售(可予調整及視乎超額配股權行使與否而定)，其餘2,000,000股股份將於香港作公開發售(可予調整)，發售價不高於每股9.90港元。公司於2022年12月23日上午9時開始公開發售，至2022年12月30日中午12時截止。公司股份預計將於2023年1月9日開始於聯交所進行買賣，股份將以每手500股進行買賣，股份代號為2469。根據超額配股權，公司或須就國際配售下的超額配售(如有)按發售價配發及發行最多合共3,000,000股額外股份。

花旗環球金融亞洲有限公司，中國國際金融香港證券有限公司及Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited為是次上市計劃之聯席保薦人，聯席整體協調人及聯席保薦人兼整體協調人(排名不分先後)。花旗環球金融亞洲有限公司、中國國際金融香港證券有限公司、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited及海通國際證券有限公司為聯席全球協調人(排名不分先後)。花旗環球金融亞洲有限公司(僅就香港公開發售而言)、Citigroup Global Markets Limited花旗環球金融有限公司(僅就國際發售而言)、中國國際金融香港證券有限公司及、Merrill Lynch (Asia Pacific) Limited、海通國際證券有限公司、交銀國際證券有限公司、招商證券(香港)有限公司、招銀國際融資有限公司、克而瑞證券有限公司、山高國際證券有限公司、富途證券國際(香港)有限公司、工銀國際融資有限公司(以聯席賬簿管理人的身份)、工銀國際證券有限公司(以聯席牽頭經辦人的身份)、麥格理資本股份有限公司及邁時資本有限公司為聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人(排名不分先後)。東吳證券國際經紀有限公司為副牽頭經辦人。

據透露，粉筆將此次募資全額的52%用於豐富課程內容和擴大學員羣體，28.5%將用於加強內容及技術開發能力，12%將主要用於為新開發的課程開展營銷活動，7.5%將用作營運資本及其他一般企業用途。

市場佔有率位列第二 品牌效應明顯

粉筆致力於通過技術及創新提供高質素非學歷職業教育培訓服務，其核心收益來源於在線培訓、線下培訓、教材以及輔導教材的銷售三大板塊，騰訊、IDG、經緯、高瓴等知名投資機構均位列股東行列。

數據顯示，目前，我國已經建成全世界規模最大的職業教育體系。與K12教育不同，職業教育一直受到政策扶持。2022年5月正式實施的新《職業教育法》首次以法律形式明確了“職業教育是與普通教育具有同等重要地位的教育類型”，肯定了職業教育的重要性，並標誌着我國現代教育體系建設進入法制化階段，職業教育市場煥發新的生機。

在政策的不斷加碼下，非學歷職業教育考試也受到大眾更多的認可，特別是招錄類考試。不久前結束的2023年國家公務員考試報名情況火熱，據統計，本次國考總報名人數已突破250萬，是近十年之最，相比去年增長了50萬人，同比增長25％，資格過審最大競爭比超5800:1，平均競爭比也達到60.5:1。大眾對於招錄類考試的熱情空前高漲，非學歷職業教育培訓行業抗週期性強的特點逐步顯現，前景引來更多關注。

根據弗若斯特沙利文報吿，中國非學歷職業教育培訓包括職業考試培訓及職業技術培訓，市場規模以收入計算預期在2026年達到1,102億元，中國招錄類考試培訓服務的滲透率預計將由2020年的25.6%增至2026年的28.9%。其中，2021年，粉筆以4.3%的市場份額在中國職業考試培訓行業排名第二。

除了較高的市場佔有率，粉筆也擁有良好的口碑。招股書透露，在熟悉所有招錄類考試服務供應商的調查者中，有58.7%稱粉筆為其首選。良好的口碑有效地降低了粉筆的獲客成本。弗若斯特沙利文調查證實，購買粉筆服務及產品的調查參與者中有47.5%是由其同學及朋友推薦，93.6%的參與者願意向其他人推薦粉筆的產品及服務。因此，粉筆於2021年錄得每位付費人次的銷售及營銷開支約人民幣72.0元，而其主要競爭者的相應費用超過人民幣數百元。

付費人數位列第一 技術創新打造“護城河”

根據弗若斯特沙利文報吿，按2021年的付費人次計，粉筆以980萬付費人次位列第一，其中線上付費人次900萬，相當於第二大市場參與者規模四倍，超過其餘前五大市場參與者的規模總和。粉筆的平均月活躍用户由2019年約290萬人增至2020年約470萬人，再增至2021年約650萬人，並進一步增至截至2022年6月30日止六個月約750萬人，遠超所有其他市場參與者的規模。

公開資料顯示，截至2022年6月30日，在249名專家組成的內容開發團隊支持下，粉筆在內部平台開發了絕大部分內容，包括課程設置及教學資料。自成立以來，粉筆就不斷探索技術創新的邊界，推出中國招錄類考試培訓行業首個綜合在線培訓手機應用程序，並先後開展了RTC、大數據、人工智能、OCR及雲技術等項目研發。以自主開發的RTC互動直播系統為例，能夠支持為單個班級逾10萬名學員提供直播大班課，延時低於500毫秒，解決了學員學習受到地域限制的困擾。

此外，粉筆基於已收集的關於課程科目、教學表現、學習習慣和偏好以及學習模式及成績的數據點，推出中國首個綜合在線題庫。據招股書，截至2022年6月30日，粉筆的題庫總共有約230萬道問題，學員通過平台進行的線上練習約19億次，對應的習題數量超過309億道。

粉筆推出的首個大型招錄類考試在線模擬考試系統也備受用户青睞。在線模擬考試系統可以在模擬考試結束後一分鐘自動生成每位參與者的分數和百分比排名，令參與者瞭解進度定目標崗位並制定針對性的學習策略，為參與者提供便利。

與此同時，粉筆也在不斷調整產品品類的推廣策略。據招股書，2022年上半年在線推廣課付費人次為130萬，同比減少50%，但在線精品課付費人次大漲96.2%，達到10.4萬人次。對此，招股書顯示，在線精品班可以有效地滿足需要更多個人關注及針對性支持的學員的需求，使粉筆的市場份額增加。

OMO模式初見成效 2022H1經調整利潤為9,560萬元

在線上渠道擁有絕對優勢後，粉筆將目光鎖定至線下，持續探索OMO一體化的可能。資料顯示，粉筆於2020年5月大範圍推出線下課程，擴張其培訓服務。截至2022年6月30日，已覆蓋中國31個省、自治區及直轄市的220多個城市。

招股書顯示，誕生於互聯網的服務商可將服務擴展至線下，以實現收益來源多樣化。因此，越來越多職業考試培訓服務供應商同時通過線上及線下渠道提供服務，從而產生了越來越多的學習選擇及產品，預計將進一步促進中國職業考試培訓服務的滲透率。

實際上，粉筆的OMO探索道路已經初具成效，據招股書，2021年，所有線下課程付費學員中約67.5%是從粉筆在線產品之前的付費學員轉化而來，而自彼等購買線下課程起直至2022年6月30日，該等轉化而來的學員中約71.0%繼續付費購買粉筆的在線產品。

線上線下的協同發展已經開始進入正循環，粉筆的營收情況也隨之改變。財務數據顯示，粉筆在2019年、2020年、2021年分別實現總營收11.6億元、21.3億元、34.3億元。從淨利潤上看，粉筆2019年經調整淨利潤為1.8億元，2020年、2021年淨虧損3.6億元、8.2億元，截至2022年6月30日止，淨利潤回調至9,560萬元。

港股市場下半年回暖 前景可期

2022年全球經濟市場風雲多變，香港作為世界上三大重要國際都會，受疫情、地緣政治及美國進入加息週期等因素影響，帶來了經濟下行風險，令港股於年內大幅上落。

相關情況於近期開始好轉。步入11月，優化疫情防控工作、發佈對房地產公司的幫助方案等多方舉措利好市場，刺激內房及部分相關板塊同時大幅反彈，投資情緒明顯好轉。連帶IPO市場在經過上半年的放緩後，開始回暖，港交所第三季IPO集資額較上半年實現兩倍多的增長。

此外，年內美國政府通過《外國公司問責法案》令不少高素質公司啟動迴流上市，其中市值高企的蔚來(9866.HK)、知乎(2390.HK)、嗶哩嗶哩(9626.HK)等公司先後回港上市，或由港交所第二上市地位轉為主板主要上市，而阿里巴巴(9988.HK)此前亦表示將會來港實現雙重主要上市，令港股當前極大多數股票被嚴重超賣的情況下，築起重挫後的底座，提供股市反彈力道。

然而，隨着市場熱捧的中概新經濟股外，市面上其實仍有一個領域，同樣在高位重挫後在醖釀反彈之中。

港股教育股在上半年經歷雙減政策所帶來的影響後，雖一度萎靡不振，但國內市場堅持鼓勵發展優質高等教育的立場未曾改變，並先後出台明確支持職業教育發展前景的政策，為相關教育股提供驅動股價的正面因素。最近一季，在大市仍在調整的情況下，港股教育行業相關股份已悄悄漲高22.5%，大幅跑贏恆生指數。

機構如申萬宏源等亦相繼發出研報，預計民辦高職教行業將進入政策真空期，將會走出類似疫情前的走勢。對投資者而言，當前教育股估值屬於嚴重超賣，估值修復空間較其他板塊有過之無不及，將迎來底部大反轉，前景可期。