隨着全球經濟的復甦,新的供需關係將推升大宗商品的價格,明年的大宗商品將繼續處於超級週期。
在新的供需關係、全球經濟復甦以及美聯儲加息放緩影響下,摩根大通認爲,明年大宗商品將繼續處於超級週期,實現強勁的投資回報率。
以Christyan F Malek爲首的摩根大通分析師在12月12日三公佈的一份報告中稱,儘管2023年石油的平均價格將降低8美元/桶,但短期可能會上漲到150美元/桶,同時也看好中長期油價,並將2023年的鋼鐵價格預測從94美元/噸提升到101美元/噸。
對於天然氣的價格,摩根大通認爲2022年的天然氣產量將會對2023年天然氣的價格產生一定限制,預計2023年天然氣的平均價格將由2022年的平均6.37美元/百萬英熱,回落至4.69美元/百萬英熱。
不只是摩根大通,「大宗商品旗手」高盛一如既往的繼續唱多商品,明年大宗商品可能再度成爲表現最佳的資產類別,年回報率可能達到43%。
摩根大通認爲,隨着基本面的改善,明年大宗商品將繼續處於超級週期,歐盟與美國的差距將逐漸縮小,實現強勁的投資回報率。報告指出:
我們在2023年更看好能源,因爲積極的能源宏觀背景和公司的基本面的改善可以推動強勁的TSR。
儘管我們認爲回報率差距縮小,但現在歐盟/美國的估值差距仍處於歷史的高位。
同時,更多樣化的化石/非化石燃料向 "GoodCo "過渡,我們認爲應支持相應的企業資源計劃(ERP),認爲歐盟將在2023年與美國的競爭中佔據優勢。
同時摩根大通指出,原油現在正處於超級週期的早期階段,強勁的需求將持續到2024年,同時OPEC+或將繼續限制供應,也會推升油價。
摩根大通認爲,短期來看,由於潛在的供應鏈中斷風險,原油價格或將達到150美元/桶,中長期來看由於庫存和產能原因也會提振油價,報告指出:
因爲仍存在潛在的供應鏈中斷的風險,我們認爲原油現在處於超級週期的早期階段,明年或將上行到150美元/桶。
從中長期來看,我們仍然看好原油的前景,因爲:(1)大部分上市生產商的價格爲75美元/桶;(2)經合組織(OECD)油品庫存降至最低水準;(3)產能有限。
從需求來看,摩根大通認爲2023年服務業將逐漸復甦,這將提振飛機等交通工具發動機對汽油、柴油的需求,但需求仍然會低於疫情前:
儘管我們的經濟學家認爲在2023 年全球經濟將以低於標準水平的 1.5% 的速度增長,但我們有充分的理由認爲石油需求的增長將相對強勁,達130萬桶/日。
因爲隨着服務業將逐漸復甦,這將提振飛機等交通工具發動機對汽油、柴油的需求(汽油、柴油和噴氣),但這些需求仍比疫情之前的水平——270萬桶/日低。
從供給短端來看, 摩根大通預計,從俄羅斯和OPEC+的原油產量來看,2023年的供應增長速度將比需求增長速度高出約30%:
因爲俄羅斯的原油生產在2023年將完全正常化,且常規石油和非常規石油的供應量將增加160萬桶/日,爲了保持市場平衡OPEC+將需要在10月份的配額上再削減40萬桶。
基於對供應和需求的考慮,摩根大通認爲2023年石油的平均價格將降低8美元,預測2023年布倫特油價爲90美元,因爲俄羅斯的產量將在2023年中期完全恢復到正常水平,同時OPEC+將在明年爲保持市場平衡做出重大努力:
對於歐洲的油價,小摩認爲歐盟主要經濟體在2023年將會產生最具吸引力的風險回報比,同時成品油留存的現金利潤(FCF)也將繼續維持在兩位數,與美國的差距將逐步縮小。
摩根大通認爲2022年的天然氣產量將會對2023年天然氣的價格產生一定限制,預計2023年天然氣的平均價格將由2022年的平均6.37美元/百萬英熱,回落至4.69美元/百萬英熱。
同時,小摩認爲,如果明年沒有極端天氣的幹擾,西北天然氣公司可以完成43%的冬季補給。預測其2023年天然氣的均價爲155歐元/兆瓦時,比2022年的131歐元/兆瓦時有所上漲,2024年天然氣的均價爲117.5歐元/兆瓦時。
由於全球房地產的疲軟,摩根大通認爲,在中國持續優化的防疫政策下,對鋼鐵的需求會趨於穩定,同時,由於世界第一大鐵礦石生產商,巴西淡水河谷公司將中期產能增長從3.95億噸下調至3.6億噸,因此明年鋼鐵會處於供需基本平衡的狀態,將2023年鋼鐵價格的預測提升到101美元/噸。報告指出:
考慮到房地產行業的疲軟,我們繼續預計2023年中國鋼鐵產量將下降1%。持續優化的防疫政策會起到穩定需求的作用,而不是加速需求。同時,全球10月份的產量仍然不盡如人意,全球鋼鐵產量處於5年來的低點,環比下降4%。
淡水河谷下調產能預期後,我們也修改了供應假設。淡水河谷對2023年的鋼鐵產量指引爲3.1-3.2億噸(同比持平)。這低於我們先前估計的3.3億噸,也低於共識。此外,淡水河谷將至2026年的長期目標已從3.95億噸下調至3.6億噸。RIO也表示2023年的產量與去年持平,爲3.2-3.35億噸。
因此摩根大通認爲,2023年鋼鐵的供應將從4.8億噸下降到2.5億噸,供需基本平衡,預測2023年的鋼鐵價格將爲101美元/噸,報告指出:
對中國持或許優化的防疫政策,推動了過去一個月鋼鐵價格上漲,現貨從約80美元/噸升至約110美元/噸,基於我們的模型,鋼鐵產能已經從過剩接近平衡,因此我們將2023年的價格從94美元/噸提升到101美元/噸。也就是說,我們預計鋼鐵價格將在2023年下半年跌破100美元/噸。
摩根大通指出,現在的關鍵的波動因素來源於印度鐵礦石出口的恢復,因爲印度的懲罰性出口關稅已經取消。 報告稱:
今年早些時候,高額的出口關稅導致印度鐵礦石出口降至零。11月下旬,隨着印度關稅被取消,對於品位低於58%的鐵礦石,出口關稅已經降至0%,而之前是50%;對於品位較高的礦石(>58%),出口關稅已經從之前的50%降至30%。我們認爲這可能會使更多的鋼鐵重新進入出口市場。
高盛認爲全球商業週期遠未結束。從基本面來看,明年大多數大宗商品將處於自高盛在2020年10月首次強調商品超級週期以來的最樂觀的情況。隨着亞洲經濟復甦、美聯儲加息放緩,標普高盛商品指數明年有望上漲43%。
對於明年商品走勢,高盛分析師Currie認爲投資者需要記住的是:商品超級週期永遠不會直線移動。市場更多的呈現的形態是短線的起起落落。其認爲在經濟衰退預期的幹擾下,明年一季度商品價格可能出現下跌,但接下來石油、天然氣、工業金屬的供應短缺將會推動價格繼續走高,整體市場升勢將從明年二季度開始。
2023年需要關注的變化是,大宗商品是否會迎來新一輪資本支出週期。Currie認爲,隨着新經濟估值的下降和大宗商品價格的上漲,目前市場接近這種資本輪換。大宗商品與納斯達克的夏普比率的3年移動平均線開始趨同。歷史上,當這兩者交叉時,資本將從大型科技公司轉向能源和工業公司不斷增長的利潤。