近期多重利好因素之下，大消費板塊迎來了修復行情，酒業、乳業、食品加工等細分板全線拉昇，其中，乳業板塊活躍度尤為亮眼，近兩週相應板塊指數漲幅超過10%，這讓筆者對於正在衝刺港股IPO的澳亞集團多了一份期待。

12月5日，澳亞集團有限公司（簡稱“澳亞集團”）已通過港交所上市聆訊。作為國內乳業上游的頭部玩家，其長期價值該如何看待？

一、頭部玩家成為行業增長的最大受益者

乳業板塊提振的底層支撐，是行業需求的長期向好。

橫向對比來看，2020年中國人均乳製品消費量僅為歐盟的17.0%及美國的18.4%，同時也遠低於飲食結構相似的韓國和日本。在人們健康意識覺醒的當下，乳製品的需求兼具確定性與成長性。

據弗若斯特沙利文，預計2021年至2026年，中國乳製品零售額市場規模將從3420萬噸增長到4670萬噸，複合增速達到6.4%。尤其在消費升級的背景下，高端液態奶是未來乳製品產業的主要驅動力，弗若斯特沙利文預計未來五年，高端液態奶的複合增速將達到16.2%。

下游需求增長倒逼上游產業同步擴張，弗若斯特沙利文預計2021年至2026年，中國原料奶需求的複合增速將達到6.4%，由於優質乳製品的起點是優質的原料奶，高端原料奶需求將會是上游產業增長的主要驅動力量，預計同期複合增速將達到9.3%。

另外，從近年來頭部的乳業集團加速入股、併購各地優質奶源地也可以看到，掌握上游優質牧場已然成為未來乳業品牌競爭的關鍵所在，而由於地理條件限制，這類優質的奶源地在我國屬於稀缺資產，相關企業的價值中樞也就隨之水漲船高。

更重要的是，在環保政策日益趨嚴的背景下，小型牧場不斷出清，規模化牧場時代已然到來，馬太效應的作用下，頭部牧場才是行業未來高速增長的最大受益羣體。

作為國內前五大奶牛牧場運營商之一，澳亞集團運營着10座大規模奶牛牧場，擁有超過11萬頭奶牛。同時計劃在山東新開發兩個牧場，可新增29500頭奶牛，預計可在2023年實現商業化，其“稀缺性”可見一斑。

二、多重優勢奏響成長主旋律

澳亞集團的價值提升很大程度上也體現在其“成長性”上。

2019年至2021年，澳亞集團的營業收入以21.9%的複合增速從3.52億美元提升到了5.22億美元。同期，公司的EBITDA複合增速達到了19.8%。

需要強調的是，澳亞的高速成長除了享受到了行業貝塔之外，更重要的在於自身的領先優勢使其能夠獲得只有極少數優秀玩家才能擁有的額外收益。

從原料奶行業視角來看，基於供不應求的現實，過去三年原料奶處於價格上升週期，而澳亞集團過去三年的平均售價複合增速達到了8.4%，高於行業可比上市公司的平均水平。

一方面，澳亞集團擁有着多元化客户羣，既有蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業等全國及地區領先的乳製品製造商，也有元氣森林、簡愛等新興乳製品品牌，與廣泛的下游客户實現長期合作，有利於澳亞在業務拓展過程中擁有更強的議價能力。

另一方面，這也側面印證了公司原料奶的高品質。無論是蛋白質含量、脂肪含量，還是菌落總數、體細胞數，澳亞集團都優於中國國家優質乳工程給出的參考值。此外，澳亞集團一座位於山東東營的奶牛場（東營神州澳亞牧場）是中國第一個也是唯一一個在2022年被農業農村部認定為奶牛無牛結核病小區及奶牛免疫無布魯氏菌病小區的奶牛牧場，樹立了行業標杆。這些都來自於公司二十多年積累的深厚專業知識積累和實際運營操作經驗，這樣依靠時間打磨出來的核心競爭力為其構建起了深厚的護城河。

進一步來看，專業性也是澳亞集團日常經營效率不斷提升的重要保證。澳亞的每頭成年母牛的平均產奶量連續七年全國第一，同時，低於行業平均的死亡率以及乳房炎發病率也印證了澳亞奶牛的高品質。

值得一提的是，澳亞集團原料奶業務的優勢可以沿用到肉牛業務以及其他業務領域，為公司發展帶來更多的增長動能。

可以看到，澳亞集團的肉牛業務收入從2019年的2220萬美元增至2021年的5050萬美元，年複合增長率達到50.7%，已然描繪了一條清晰的第二增長曲線。疊加以澳亞牧場品牌銷售自有品牌乳製品，澳亞集團走出了一條獨特的綜合業務模式，不同業務間的協同效應更有利於公司業績穿越市場週期，這也從另一層面強化了澳亞集團成長主旋律的可持續性。

三、結語

站在消費復甦的當下，着眼於乳業持續增長的美好前景，以澳亞集團為代表的優質企業都值得好好研究一番。

澳亞集團具備足夠高的稀缺性，同時其表現出的高成長性充分體現了一個頭部玩家二十餘年的深厚積累，這也是其能不斷擴張邊界的底層支撐，隨着後續其成功登陸港交所，規模化經營加大，業務協同效應進一步釋放，加速邁入新一輪成長週期便成為了大概率事件。