近期信創板塊一路走高，帶動計算機行業整體景氣度回升。與此同時，連跌超過20個月後，11月港股終於“揚眉吐氣”，11月15日恆生科技指數更是單日收漲7.3%。

在港股科技股的反彈浪潮之中，投資者如若尋找高彈性公司，則可能具備更高的“賠率”。

筆者留意到，百融雲創（06608.HK）近5年的收入複合增速是46%。日前百融雲創發佈了三季報，繼續交出一張優秀成績單。值得一提的是，筆者之所以關注到百融雲創，是因其估值彈性。一方面，政策持續強化，信創、數字經濟概念利好SaaS板塊；另一方面，目前公司的總市值不過42億港元，摺合人民幣不到38億，但公司在手現金及金融資產（根據半年報）達近37億人民幣，中間的安全墊不言而喻。

此外，公司業績的向上彈性亦可期。在2022年第一季度，港股SaaS板塊營收同比增速15.7%，同比下滑30%，利潤端壓力更是明顯，不僅平均利潤仍未能扭虧，甚至出現了虧損進一步惡化的情況。但與之同時，百融雲創在上半年不僅實現了收入同比增長19.4%，優於行業表現；還手握1.26億元經調整純利，同比大幅增長達27.5%。而剛發佈的三季報進一步向市場證明，公司的業績既具備穩定成長特性，也具備充足向上彈性。

多元業務共振顯著推升業績彈性

根據最新的業績報吿，截至2022年9月30日止九個月，百融雲創實現收入達14.87億元，同比增長25%。這意味着第三季度的收入相較於前兩個季度呈現明顯的增長提速。

正如百融雲創指出，智能分析與運營服務、精準營銷服務及保險營銷服務三大板塊業務，構成了公司發展的“三駕馬車”。其中，收入佔比過半壁江山的智能分析與運營服務板塊，在前三季度實現了46%的同比收入增速。該業務的核心客户數增加了13%至180個，核心客户的平均收入（ARPU）同比增加了26%。

如何解讀核心客户數量的增加？

首先，目前百融雲創的客户範圍已覆蓋絕大部分國有銀行和區域銀行，以及主要保險公司。通過與頭部機構合作建立標杆作用，公司正快速開拓更多的金融機構客户，並通過全面覆蓋進一步強化公司的市場地位。至報吿期末，公司在國內累計為超過6,000名金融機構客户提供服務。

其次，百融雲創實現了出色的高貢獻客户羣體留存率。較高的客户粘性一部分是來源於天然的競爭壁壘——頭部金融機構客户的供應商，往往需要經過較為嚴格的驗證；而由於較高的轉換成本，一旦達成合作就不容易改弦更張，因此這樣的合作關係往往長期穩定。但同時，這離不開百融雲創的自身努力。公司持續不斷地提高產品競爭力以及提升客户滿意度。2020年前三季度，核心客户留存率為90%，報吿期內該指標進一步提升至95%，甚至超過了全球第一SaaS公司Salesforce！

優質客户的綁定，構成了百融雲創穩健向上的基本盤。而除了量升（客户數量增加），公司業務亦呈現明顯的“價漲”（ARPU上升）。事實上，ARPU的增加不僅是報吿期內業績成長的驅動力，也必然是未來助推業績起飛的強勁增長引擎——這是由商業模式決定的。金融機構具備龐大的分支機構數量，自頭部向下應用SaaS產品的過程將持續釋放需求；同一個客户往往需要更多項目的轉化及延伸，這共同驅動ARPU長期向上。

除了智能分析與運營服務板塊，精準營銷服務和保險營銷服務這“兩駕馬車”業已築底，疫後彈性進一步恢復。其中，前三季度保險營銷板塊收入同比增長22%，而精準營銷業務的收入也在第三季度實現了同比轉漲。可以看出，百融雲創多元業務共振，顯著推升業績彈性。

抓住時代機遇乘風而起

從微觀的角度來講，對銀行業而言，加強雲實力已成為構建差異化競爭優勢的重要手段；保險行業增速放緩，互聯網保險渠道對傳統渠道發起挑戰，促使保險業亟需升級；證券行業內部競爭加劇，需向財富管理轉型。因而，金融機構紛紛藉助科技手段開展變革，並帶來長期高景氣度。

而從宏觀的角度來看，多因素正加速催化，更為百融雲創創造了時代性的機遇。

首先，金融機構的IT支出進一步增加。2014年-2021年，銀行IT支出的年平均複合增速為18%（根據IDC數據），券商IT支出的年平均複合增速高達26%（根據中國證券業協會數據）。而在行業信創中，金融行業是推進最快的行業，超過電信、交通、電力等行業，並在2022年迎來發展的進一步提速。2020年至2021年，金融信創先後完成兩期試點，試點機構擴容至198家；2022年，在政策東風之下，金融信創進入高峯投入期。億歐智庫指出，2022年金融行業信創試點機構國產化投入佔全年IT支出的比例將達到30%。

再者，國產替代政策引導下， “ 安全 ” 和 “ 科技 ” 成為高頻詞彙 ，“國家安全”以及“科技自立自強”成為時代的最強音。政策層高度重視信創，為計算機行業中的國產“領頭羊們”的發展帶來絕佳的機遇。尤其是，由於金融安全是國家安全的重要組成部分，金融信創得到較高的重視。這為百融雲創帶來至少兩個方面的增量市場：一是，金融機構的雲服務本身迎來較大的增量需求；二，在金融信創搭建的國產化生態之上，雲服務的價值將得到進一步挖掘，雲服務的需求有望迎來進一步強勁增長。

百融雲創是金融業領域中最具代表性的垂直型精品SaaS企業，因此有望首先受益。公司構建了較高的的技術護城河，囊括AI能力、智能分析能力以及雲計算技術能力。其不僅是行業首家獲得ISO/IEC 27701標準認證公司，還先後拿下多項機器學習、智能語音和隱私計算等領域的國家發明專利。近年來，公司更是在隱私計算方面引領行業發展。當前，公司已贏得了行業內諸多客户的信任，並已“入駐”眾多機構招標庫名單。有充分的理由相信，經過多年的積累，百融雲創將乘時代的東風而起。

而從策略層面來看，2022年初以來，疫情擾動SaaS業務的開展及收入確認節奏，而美股SaaS下挫進一步帶動港股SaaS 指數下行。而隨着疫情影響減弱、政策釋放利好信號、海外流動性改善，以及市場情緒持續改善，此前超跌的SaaS板塊，應當擁有更大的估值修復彈性。 

作為處於良好賽道、市場地位穩定、成長性亮眼的行業領導者，百融雲創的當前市值卻僅與賬上現金幾乎平齊，有可能是SaaS板塊的最佳“良配”。