本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：袁健聰 吳威辰 滕冠興等
海外主流電池廠相繼發佈22Q3經營情況。營收方面，LGES/Panasonic能源部門/SK On/SDI電池業務 22Q3營收分別為380/119/109/240億元，環比+51%/ 6%/ 70%/76%；營業利潤率方面，LGES/ Panasonic 能源部門/SK On/SDI電池業務營業利潤率水平分別為6.8%/5.1%/-6.1%/10.0%，除Panasonic環比有所下降外，LGES、Panasonic、SK On同環比皆上升。新能源車電池裝機量方面，LGES/ Panasonic/SK On/SDI 22Q3裝機量分別為18.9GWh/9.5GWh/8.0GWh /6.6GWh，環比+34%/ -5.9%/ +16%/ +3%。通脹削減法案（IRA）正式通過後，日韓電池廠積極配合法案補貼要求，打造本地化供應鏈體系，擴大北美產能。LGES計劃到2025年北美產能從當前的13GWh提升至230GWh；Panasonic宣佈在美新建2170電池廠，到2029財年日美總產能目標150-200GWh；SK On計劃到2025年北美產能從當前的10GWh提升至94GWh；SDI的美國合資工廠提前動工，並或將在加拿大新建一座電池廠。此外各公司也在積極與本土上游材料供應商尋求合作，充分享受補貼與税收優惠。日韓電池廠將發展重心轉向美國市場，因而歐洲市場競爭相對減弱，建議關注出海歐洲的優質電池廠及供應鏈企業；IRA法案對於隔膜供應鏈企業影響較小，建議關注赴美建廠的國內優質隔膜企業。
▍LGES：2022Q3營收創紀錄，利潤率大幅回升，將大力擴展北美市場。
根據LGES官網信息，公司22Q3營收380億元，同比+89.9%，環比+50.8%；毛利潤69.3億元，毛利率18.2%，同比-0.6pct，環比+2.0pcts；營業利潤25.9億元，同比扭虧，環比+166%，營業利潤率6.8%，同比+16.1pcts，環比+3.0pcts。LGES 22Q3裝機量18.9GWh，環比+34%。公司預計美國市場在政策刺激下將繼續強勁增長，公司將加強在北美的產能佈局，到2025年北美規劃產能合計230GWh。公司為了配合IRA法案補貼中對於供應鏈的本土化要求，佈局本土供應鏈；未來5年目標為電解液實現100%本地化，正極本地化目標比例63%，負極本地化目標比例42%，核心礦物本地化目標比例72%。
▍Panasonic：2022Q3營收保持穩定，利潤率略有下滑，擴建北美產能佈局，4680電池產能按計劃推進。
根據松下官網信息，22Q3 Energy部門（包含車載電池和工業儲能）營業收入119億元，環比+6.23%；營業利潤6.11億元，環比-23.9%；營業利潤率5.1%，環比-2.03pcts。Panasonic 22Q3裝機量9.5GWh，環比-5.9%。松下將在美國堪薩斯州建設新電池廠，總投資額高達40億美元，規劃產能30GWh；公司計劃於2029財年（2028Q2-2029Q1）將日本與北美總產能提升至150-200GWh。
▍SK On：2022Q3規模效應體現，盈利平衡點漸近。
根據SK On官網信息，SKI電池業務22Q3營收109億元，同比+169%，環比+70.4%；營業利潤-6.7億元，營業利潤率-6.1%，同比+6.0pcts，環比+19.3pcts；季度EBITDA首次轉正，為0.47億元。SK On 22Q3裝機量8.0GWh，環比+16%，公司今年北美一號工廠投產，產能爬坡帶動公司出貨量提升，規模效應下營業利潤率改善。公司計劃到2025年將北美產能提升至94GWh。
▍SDI：高附加值產品帶動2022Q3營收、利潤快速增長，全球多地工廠計劃擴建產能。
根據SDI官網信息，22Q3營收266億元，其中電池業務營收240億元，同比+76.4%，環比+18.7%，電子材料業務營收26.5億元；電池業務營業利潤24.1億元（同比+140%，環比+98.0%），營業利潤率10.0%（同比+2.7pcts，環比+4.0pcts）。SDI 22Q3裝機量6.6GWh，環比+3%。SDI營收和利潤增長主要由於Gen5電池、高功率電動工具、户用儲能等等高附加值產品的需求堅挺、銷售良好以及原材料價格波動完全向下傳導。關於IRA，公司在法案出台後已與主要OEM深入討論，積極推動本地化生產。根據其公吿，公司將印第安納州的合資工廠提前2個月動工；據Business Korea報道，公司或將在加拿大安大略省新建一座電池廠。
▍風險因素：
海外經濟將陷入衰退的預期，引發海外新能源汽車銷量不達預期；美國IRA法案政策實施細則尚未公佈，存在不確定性；歐洲政府可能效仿美國IRA法案，給國內供應鏈企業出海造成阻礙；上游原材料上漲帶來行業盈利不確定性；全球地緣政治因素造成的供應鏈擾動。
▍投資策略：
IRA法案助推日韓電池廠加速佈局北美產能及本土供應鏈，因而歐洲擴張相對放緩。國內電池廠在歐洲競爭相對減弱，建議關注在歐洲建設產能的國內優質標的。日韓加速佈局北美產能，帶來巨大上游原材料需求，IRA法案對於隔膜供應鏈企業影響較小，建議關注赴美建廠的國內優質隔膜企業。
