本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：徐濤 胡葉倩雯 梁楠
中信證券表示重點看好安卓端市場的底部復甦反彈以及相關產業鏈機會，細分來看：蘋果端，2022年以來受益於宏觀承壓下高端消費相對穩定、新機高性價比並搶佔安卓高端份額、匯率波動帶來正向貢獻，相關產業鏈公司業績強勁，預計2023年將保持穩定，後續需求持續性將持續跟蹤；安卓端，2022年以來在宏觀承壓背景下中低端需求承壓更明顯，出貨持續表現疲軟，目前仍處於去庫存階段，我們認為若2023年伴隨宏觀經濟如預期邊際改善，有望迎來底部復甦及強勁反彈，建議關注相關產業鏈投資機會，以及零部件/整機領域的企業。AIoT端，重點關注高增長的VR/AR及智能手錶等，建議關注供應鏈細分龍頭廠商。
智能手機終端：看好明年安卓底部復甦，當前估值低位、建議佈局。
我們調整2022年全球/中國智能機出貨量預測分別至12.17/2.84億部，同比-11%/-14%（原預測為12.65/2.88億部，同比-7%/-13%），其中全球市場雖受到新興市場功能機向智能機切換、5G及摺疊屏等新興技術滲透率提升而驅動出貨量提升，但仍存在局部疫情反覆、通貨膨脹、匯率波動、俄烏衝突等負面影響；展望2023年，受益於需求如預期回暖，我們預計全球/中國智能機出貨量分別12.78/2.98億部，同比+5%/+5%；分品牌看，我們預計蘋果銷量相對穩定，2023年為2.35億部，同比+2%；預計明年安卓端將迎來需求穩步回暖與業績強勁反彈，銷量或同比+6%至10億部以上。
估值層面看，消費電子（中信）指數自2020年1月至今月度平均動態PE為42x，2022年11月4日動態PE為28x，較2022年10月1日26x有所提升，但仍處於歷史較低水平，需求底部復甦背景下建議佈局。
AIoT終端：VR正新品持續迭代，然舊款產品漲價、通脹對需求有一定影響，長期堅定看好；智能手錶有望受益於健康功能不斷完善而持續成長。
VR方面，Meta發佈Quest Pro，Pico發佈Pico 4/4 Pro，產品持續更新迭代。我們預計2022年全球VR出貨量約1100+萬台，2023年隨着新品推出及多品牌加入VR市場，我們預計行業整體出貨量有望達到1500+萬台，2024年看至2000+萬台。
智能手錶方面，根據Counterpoint，2022Q2全球智能手錶出貨量為2834萬部，同比+13%，環比-16%。蘋果市佔率29.3%，穩居第一，出貨量同比+8%。
TWS方面，根據Canalys數據，2022Q2全球TWS耳機出貨量為6300萬部，同比+8%，環比-8%。我們預計2022年出貨將達3.43億台（同比+17%），2023年有望達3.94億台，對應2年CAGR約16%。
智能音箱方面，根據Strategy Analytics數據，2022Q2全球智能音箱出貨量為3530萬部，同比-4.3%。我們預計2022年出貨量有望達1.96億台（同比+10%）。
建議投資者重點關注高增長的VR/AR及智能手錶細分；其中，目前VR正處於高確定性放量階段，AR發展初期正快速起量中，智能手錶後續有望受益於健康功能不斷完善而持續成長。
產業鏈中上游：我們重點跟蹤了產業鏈部分公司月度出貨及業績數據，蘋果鏈確定性強於安卓鏈。
光學板塊，舜宇光學科技9月手機鏡頭出貨9,556萬件（同比-27.9%，環比+3.2%），手機CCM出貨3,693萬件（同比-31.2%，環比-4.6%），車載鏡頭出貨767萬件（同比+53.2%，環比+8.9%）；丘鈦科技9月手機攝像模組出貨3442萬件，同比-19.3%，環比-0.8%；大立光9月收入51.0億新台幣，同比+22.0%，環比+14.9%；玉晶光9月實現營業收入27.33億新台幣，同比+22.9%，環比+7.8%。我們認為，目前安卓端仍處於去庫存階段，仍需觀察下游需求變化，蘋果鏈確定性強於安卓鏈。短期看手機光學規格升級承壓，但長期高像素、潛望、3D sensing等仍有望逐步滲透。我們看好國內頭部廠商競爭力的持續提升，但需持續關注鏡頭端格局變化可能帶來的ASP波動。
FPC板塊，鵬鼎控股10月實現營業收入45.28億元，同比+28.2%，環比+4.4%，1~10月公司合計實現營收293.20億元，同比+19.45%。9月台股PCB軟板營收為77.52億新台幣（約合17.50億人民幣），同比+46.1%。代工板塊，環旭電子9月實現營業收入78.64億元，同比+68.31%，環比+11.03%。1-9月公司營收合計為495.30億元，同比+35.63%。中長期邏輯下我們同樣建議投資者關注射頻、代工、顯示等板塊相關廠商。
投資建議：
我們重點看好安卓端市場的底部復甦反彈以及相關產業鏈機會，細分來看：蘋果端，2022年以來受益於宏觀承壓下高端消費相對穩定、新機高性價比並搶佔安卓高端份額、匯率波動帶來正向貢獻，相關產業鏈公司業績強勁，預計2023年將保持穩定，後續需求持續性將持續跟蹤；安卓端，2022年以來在宏觀承壓背景下中低端需求承壓更明顯，出貨持續表現疲軟，目前仍處於去庫存階段，我們認為若2023年伴隨宏觀經濟如預期邊際改善，有望迎來底部復甦及強勁反彈，建議關注相關產業鏈投資機會，以及零部件/整機領域的企業。AIoT端，重點關注高增長的VR/AR及智能手錶等，建議關注供應鏈細分龍頭廠商。
風險因素：
國內外疫情反覆；國際形勢動盪加劇；下游需求不及預期；原材料價格波動及供應鏈風險；技術創新不足風險；匯率波動；行業競爭加劇等。
