本文來自格隆匯專欄：中泰宏觀 作者：陳興 馬駿

核心觀

9月美國CPI同比增速錄得8.2%，較上月小幅回落。本月通脹回落不及預期，雖然國際能源、核心商品價格走低，但能源價格雖有回落，下行幅度卻有放緩，推動核心CPI繼續上行。我們認為，11月75bp加息不會缺席，如果通脹依舊頑固，12月可能將出現連續5次加息75bp這一前所未有的局面，屆時年末利率水平將達到4.5%的高位，但這一情況出現概率不會很大，按照現有預測，核心服務項中的房租分項將於近月見頂回落，勞動力市場需求也開始出現回落趨勢，疊加高基數效應，四季度通脹回落有望加速，美聯儲政策取向或仍將先鷹後鴿。

正文

1.核心CPI增速仍在上行

9月美國CPI同比增速錄得8.2%，較上月小幅回落，不及市場預期。環比增速錄得0.4%，較上月有所上行。9月核心CPI同比增速較上月上行0.3個百分點，錄得6.6%；環比增速與上月持平，錄得0.6%。本月通脹回落不及預期，雖然國際能源、核心商品價格走低，但能源價格降幅持續收窄，核心服務價格繼續大幅上升，推動核心CPI繼續上行。在目前高企的通脹水平下，美聯儲加息不會放緩，加息對總需求的壓制將持續兑現。展望未來，我們預計房租或將於近月見頂回落，若勞動力市場繼續降温，疊加高基數效應，四季度CPI回落或有所加快。

2. 能源增速回落，但下行幅度趨緩

9月能源項同比增速由23.8%回落至19.8%，環比由-5%上行至-2.1%，能源同比增速持續下行，但幅度有所放緩。布倫特原油價格變化與CPI能源價格走向一致，9月油價較8月繼續下行，但下降幅度不及上月，與CPI能源項降幅收緊趨勢一致。10月現價較9月有所上行，未來能源回落幅度或將繼續收窄。

3. 二手車有所下行

9月CPI核心商品項同比和環比增速較上月均有所下行，分別錄得6.6%和0%。從主要分項來看，9月新車和二手車價格同比增速均有所下行，分別錄得9.4%和7.2%。新車價格環比增速基本與上月持平，錄得0.7%，二手車環比增速較上月下行1個百分點，錄得-1.1%。二手車價格同比在低基數效應的情況下依舊回落，指向價格下行壓力較強，並且曼海姆價格指數環比仍維持在負區間，未來二手車價格或將繼續下降。

4. 房租持續上行

9月核心服務同比增速有所上行，錄得6.7%。環比增速為0.8%，較8月上行0.2個百分點。從核心服務的主要分項來看，租金和業主等價租金均持續走高，這與Zillow指數和標準普爾/CS房價指數的走勢相一致。數據顯示，Zillow指數和標準普爾/CS房價指數即將升至頂點並開始回落，指向房租可能即將見頂回落。除住房外，醫療服務和交通服務項同比增速也均有所上行。勞動力市場已出現放緩跡象，預計四季度核心服務將迎來拐點。

5. 通脹預期回落放緩

雖然9月通脹回落不及市場預期，但密歇根消費者數據顯示，消費者對一年期通脹預期仍繼續回落，但9月通脹預期僅較8月下降0.1個百分點，小於上個月0.4個百分點的降幅。5年期通脹預期繼續回落，較上月下行0.2個百分點，指向預期長期通脹回落速度加快。

6. 75bp加息不會缺席

美聯儲9月議息會議紀要顯示，目前通脹仍處於難以接受的高水平，遠高於委員會2%的長期目標，通脹下降速度慢於預期，與會者傾向於短期內採取限制性的貨幣政策立場以遏制通脹，利率一旦到達足夠的限制性水平，可能將在一段時間內繼續保持。部分與會者指出，歷史經驗表明，過早地結束緊縮性政策會存在風險。近期，美聯儲官員頻頻強硬發聲。聯儲理事沃勒表示，預計明年年初仍會加息，不會考慮出於對金融穩定的擔憂而放緩或停止加息。美聯儲埃文斯表示利率水平應於明年春季達到4.5%-4.75%，其他聯儲官員同樣強調持續加息的重要性。我們認為，11月75bp加息不會缺席，如果通脹依舊頑固，12月可能將出現連續5次加息75bp這一前所未有的局面，屆時年末利率水平將達到4.5%的高位，但這一情況出現概率不會很大，按照現有預測，核心服務項中的房租分項將於近月見頂回落，勞動力市場需求也開始出現回落趨勢，疊加高基數效應，四季度通脹回落有望加速，美聯儲政策取向或將先鷹後鴿。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期