風雨飄搖中的瑞信(CS.US)正在艱難求生。

近日，金融市場流傳着一則一間大型投行瀕臨破產的消息，瑞信則是市場猜測最多的機構。受該市場傳言影響，瑞信的信貸風險指標升至創紀錄水平。根據 ICE Data Services 的數據，爲瑞信的債務提供違約保險的成本週一躍升至歷史新高。瑞信五年期信用違約掉期指數(CDS)價格目前約爲293個基點，高於今年初約55個基點的水平，處於歷史最高水平。此外，與瑞信相關的掉期交易顯示，瑞信在五年內出現債務違約的可能性約爲23%。

近年來，經歷了 Archegos Capital 爆倉、Greensill Capital 破產等一系列負面事件，瑞信從業績到品牌聲譽都受到了較大程度的影響。市場擔心其或將成爲“下一個雷曼兄弟”。今年迄今爲止，瑞信美股股價已下跌近58%。

投資者也並不看好瑞信的前景。根據數據分析公司S3 Partners的數據顯示，瑞信空頭淨額激增，過去一週該行的空頭淨額增加了2,540萬股，增幅達51%。這當中包括該銀行在蘇黎世上市的普通股以及其在美國上市的美國存託憑證。根據該數據，該空頭淨額佔瑞士信貸流通股的2.84%，高於上週的1.87%。這些空頭頭寸總計達3億美元，高於上週的2億美元。

爲了安撫投資者，瑞信高管上週日向大客戶、交易對手和投資者重申了其堅實的流動性和資本狀況。瑞信首席執行官 Ulrich Körner 在備忘錄中向員工表示，該行擁有接近1000億美元的資本緩衝，並預計在今年剩餘時間裏，其最高質量的普通股權一級資本比率(CET1)將繼續保持在13%-14%。Ulrich Körner在備忘錄中還將瑞信比作一隻“正在崛起的鳳凰”，將長期持續發展下去。

不過，市場似乎並不買賬。瑞信在瑞士市場的股票價格週一一度暴跌12%至歷史低點，但在當天晚些時候幾乎收復了全部失地，最終收跌0.93%。瑞信美股週一走勢相同，該股早盤時最深跌超5%至股價歷史低點3.70美元。但隨後轉漲，最終收漲2.30%，報4.01美元。這種劇烈的波動表明，在瑞信急於爲其投行業務制定修復計劃之際，該行在管理投資者信心方面遇到了困難。

1、分析師發聲支持瑞信高管

週一，幾位分析師發表報告支持瑞信高管的觀點，稱該行擁有充足的資本和流動性，可以抵禦當前的不確定性和市場波動。以Andrew Coombs爲首的花旗集團分析師在一份報告中表示：“(瑞信的)流動性狀況非常健康。我們認爲，當前息差的上升給融資成本帶來了不便，而不是流動性問題。”

另外，美銀證券分析師Luis Garrido表示，瑞信股票和債券的大幅下跌可能會令該公司加快宣佈其資本計劃。分析師表示：“我們認爲，若瑞信能及時宣佈增資措施，將有助於恢復市場對該行的信心。”分析師預計瑞信很快就會公佈相關消息，並因此重申了對瑞信高級控股債券的“增持”評級。

分析師指出，該行已宣佈爲其證券化產品業務尋求第三方資本的計劃，該業務擁有200億美元的風險加權資產和750億美元的槓桿敞口。今年7月，瑞信表示，其目標是創建一個輕資本、以諮詢爲主導的投資銀行業務，並將重點放在市場業務上，作爲其財富管理和瑞士銀行業務的補充。

據悉，此前有報道稱，瑞信已擬定計劃，將其投行業務分拆爲三部分，分別是諮詢業務，該業務可能在未來某個時候被剝離;壞賬銀行，持有將被逐步清算的高風險資產;以及其餘業務。瑞信在上週表示，將在10月27日公佈2022年第三季度財報時向投資者提供最新的戰略評估。

2、瑞信還有選擇 但並不容易

陷入泥潭的瑞信讓人擔憂，該行有可能成爲2008年的雷曼兄弟。不過，在分析師看來，瑞信目前的情況更好的對比是2016年和2017年的德意志銀行，或者是2011年的摩根士丹利。這兩家銀行都經歷過類似的情況，但最終都活了下來。

德意志銀行2016年的危機在一定程度上是由於美國司法部要求該行支付140億美元以解決一項針對住宅抵押貸款支持證券的調查而引發的。即使最終以約70億美元與美國司法部達成協議之後，投資者對該行的擔憂也沒有得到緩解，直到該行在2017年籌集了80億歐元(約合78.5億美元)的新資本。

2011年，當時有傳言稱摩根士丹利在不穩定的歐洲債務上的風險敞口很大，這令其股票和債券承壓。大摩的最大股東站出來公開支持該行，在投資者擔心的損失從未變成現實後，大摩面臨的危機也得以解除。

目前，瑞信希望通過出售資產來籌集資金，而不是像德意志銀行那樣通過高度稀釋股權的配股來籌集資金。銀行業分析師Alison Williams表示:“如果其中一個選項包括融資，在潛在發行和稀釋規模未知的情況下，股票總是很難穩定下來。”“艱難的市場增加了人們的不耐煩情緒。”

ZKB分析師Christian Schmidiger此前曾預計，隨着證券化產品業務可能被出售和資產負債表風險降低，將有多達40億瑞士法郎的資金用於即將到來的重組、財富管理的增長計劃和股本積累。

瑞信擬出售其證券化產品部門吸引力包括法國巴黎銀行(BNP Paribas SA)和阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management Inc.)在內的潛在買家的興趣。但也有人懷疑，在利率不斷上升給這些資產帶來壓力的情況下，再加上如今投資銀行業的大環境也不容樂觀，出售這些資產是否還能獲得一個好價格。

Vontobel銀行分析師Andreas Venditti表示:“如果他們在一兩年前開始重組，那麼他們出售資產的時候就會比較容易，因爲那個時候對風險資產的需求增加了。”該分析師還表示：“瑞信的運氣更加糟糕，因爲它的業務重心偏向目前處境艱難的投行業務，包括槓桿貸款部門。”

Venditti認爲，如果瑞信的管理層不採取激進的行動縮小投資銀行業務規模，就會引起股東的強烈反應。這可能會讓該行管理層別無選擇，只能進行代價高昂的重組。當前市場狀況的惡化表明，瑞信可能難以發行新股，爲計劃中的分拆重組籌集資金，其融資成本可能大幅上升。

在分析人士看來，出售資產管理部門是瑞信的另一個可行選擇。還有一種選擇便是提前公佈戰略評估報告，而不必再忍受三週的市場動盪。摩根大通分析師Kian Abouhossein暗示，該行可能提前公佈第三季度資本狀況，以支持上週末向投資者傳達的信息，即該行資產負債表依然穩健。