概覽

• 由於其他半導體公司的疲軟，AMD的股票受到了不應有的打擊（從高點下跌了60%）。
• 然而，AMD公佈了利潤增長（年增長67%），指引走高，並且最近含蓄地重申了指引。
• 即使經濟形勢嚴峻，AMD的收益仍將大幅增長。
• AMD目前的市盈率爲15倍，2023年預期市盈率爲7倍。當市場甦醒時，它就像一個盤繞的彈簧，隨時準備飆升。

Advanced Micro Devices, Inc. (納斯達克代碼:AMD)在過去兩年的年複合增長率爲85%，儘管供應受到限制，該公司正在擴大市場份額，提高利潤率，有很大的增長空間。該公司很可能在一年內以每股10美元的速度盈利，那麼，爲什麼這隻股票的價格還不到我預期收益的7倍呢？因爲市場沒有看到真正發生了什麼。

幾年來，我們一直看到人們呼籲半導體市場週期結束。如今，隨着汽車行業進入庫存調整階段，這種呼聲更加強烈。實際情況是，由於疫情，很多個人電腦需求被提前了，在家工作和學習的需求增加了。隨着供應鏈的中斷，製造商增加了庫存，這是一個衆所周知的現象。

與此同時，儘管個人電腦(疫情重置)和遊戲(以太坊需求結束)存在一些疲軟，但總體需求仍在增長。經濟依然火熱，失業率仍接近3.7%的歷史最低水平，幾乎沒有理由預期半導體週期即將結束。

然而，一些市場參與者不分青紅皁白地打擊半導體，並在不尊重AMD強勁基本面的情況下打壓其股價。

市場誤將半導體疲弱視爲AMD疲弱

疫情相關的PC需求和以太坊挖礦需求是推動庫存調整的兩大主要力量，結果是，一些嚴重依賴這些需求來源的半導體公司已經失去了盈利，不得不大幅下調預期。英特爾(Intel)和英偉達(Nvidia)在這兩種需求下降方面的敞口要大得多，因此它們的股票遭到拋售。

但其他公司，如AMD，就不容易受到這些需求疲軟的影響。在第二季度財報中，AMD指出他們看到了個人電腦和遊戲市場的疲軟，並考慮到了這些數據。大約一週前，在第三季度僅剩兩週的時候，AMD管理層含蓄地重申了他們的第三季度指南和前瞻性的增長前景，這在很大程度上得益於高利潤數據中心的實力。

在INTC和NVDA的弱點上賣出它們是有道理的，特別是當它們的市場份額繼續輸給AMD的時候。基於AMD正在搶奪市場份額的競爭對手的弱點而出售AMD是沒有意義的。

市場錯誤地認爲AMD和NVDA應該一起交易

多年來我每天都在關注AMD和NVDA，我可以證明這兩隻股票經常同時交易。市場已經習慣了這種行爲，而且似乎還在繼續，即使這種行爲已經不再有意義。

雖然AMD過去主要面向遊戲GPU銷售，但現在這隻佔其銷售的一小部分。AMD自己沒有披露遊戲GPU的銷售收入，但合理的估計是,它們佔第一季度收入的15%。由於AMD花了很大的力氣專注於爲OEM和遊戲玩家提供GPU，可能有一半或更多的銷售是面向真正的遊戲玩家。

相比之下，遊戲和專業可視化領域的GPU佔了英偉達第一季度收入的大部分。而且，英偉達精明地利用了加密貨幣挖礦的需求，並向礦工出售了大量資金。現在看來，他們的大部分遊戲和專業可視化部門實際上是爲加密貨幣挖礦，而不是真正的玩家和設計師。現在，市場開始意識到英偉達的銷售額被大幅誇大了，而且不可持續，該股從高點下跌了65%。考慮到NVDA的估值有多離譜，這是合理的，它的估值在峯值時超過了TTM收益的100倍，而這些收益的大部分來自於永遠消失的加密貨幣挖礦需求。

但出售AMD到這種程度是荒謬的，AMD在加密領域的曝光程度遠不及英偉達。第二季度，AMD的收益超出預期，並引導股價走高。在第二季度，NVDA的收益非常糟糕，被引導走低，然後又被引導走低，原因是中國的銷售限制(AMD披露這對他們的業務沒有實質性影響)。

儘管基本面存在很大分歧，但由於NVDA股價下跌，市場錯誤地拋售了AMD的股票。這個錯誤應該及時改正。

市場錯誤地認爲AMD是高市盈率股票

由於強勁的增長前景，AMD的市盈率歷來很高。市場似乎錯誤地認爲它仍然是一隻高市盈率的股票，應該像股票一樣交易，讓它一天下跌了5%。我還看到包括AMD在內的交易員在指數走弱時拋售高市盈率股票。市場似乎遲遲沒有意識到AMD目前的市盈率約爲15倍，低於標準普爾500指數和納斯達克的平均市盈率。

或許交易員們需要更新他們的市盈率計算方法。又或者，由於攤銷收購Xilinx的相關費用，GAAP收益明顯低於非GAAP收益(和自由現金流)，這也可能讓市場感到困惑。不管原因是什麼，我預計這個錯誤會隨着時間的推移而得到糾正，因爲該公司的收益會持續增長，回購的流通股也會越來越多。

事實:AMD的收益增長，指引走高，並且暗示再次確認了指引

事實是，當某些其他公司的業務急劇下滑時，AMD仍在增長。在第二季度財報電話會議上，AMD管理層指出，他們在個人電腦和遊戲領域看到了疲軟，並將其納入了第三季度業績指南。在第三季度還剩兩週的投資者問答討論中，AMD管理層含蓄地重申了他們的第三季度指南，指出PC和遊戲業務的疲軟被數據中心和主機業務的強勢所抵消。

明年的增長前景

數據中心

由於高利潤率和AMD的主導產品供應，在未來幾個月，隨着第四代EPYC Genoa的推出，這些只會變得更好，數據中心是AMD的利潤增長最有可能繼續飆升的地方。AMD應該很快就會開始在超規模處理器領域佔據多數市場份額，並在企業領域取得重大進展。

儘管所有的跡象都表明數據中心市場依然強勁，但隨着AMD從英特爾手中奪取更大的市場份額，即使整個數據中心市場需求大幅下降，AMD的銷售也將大幅增長。

AMD還準備推出其Instinct數據中心GPU產品的下一代CDNA 3。雖然他們早期版本的Instinct顯示出了顯著的進步，並開始佔據市場份額，但第三代被AMD管理層描述爲他們在該領域的第一款領先產品。雖然我沒有預測明年AMD的市場份額會大幅增加，但AMD很有可能在這一領域表現出色，這爲我的預測提供了有利條件。

Xilinx和Pensando也準備好了在數據中心自身的發展，以及增加EPYC和Instinct的銷售與AMD的數據中心捆綁。我在這裏沒有建模顯著的收益，所以這裏的貢獻將爲我的模型提供上行空間。

總的來說，即使未來一年可能出現困難的經濟形勢，AMD數據中心也很難在未來一年不出現顯著增長。

儘管EPYC的供應嚴重受限，但該部門去年增長了83%。管理層報告說，他們預計供應將很快趕上，EPYC現在已經達到了增長的拐點。

我預測這一領域的增長率爲65%，我認爲這是保守的。我並不會驚訝於未來一年這部分內容會翻倍甚至更好。考慮到這一領域的高利潤率，大部分營收增長都直接下降到了底線。

客戶端

AMD管理層在最近的問答會上證實，即使在最近的個人電腦低迷時期，他們在客戶端領域的供應仍然受到限制。AMD不得不把主要精力放在高端產品上，而讓英特爾佔領低端市場。但管理層也證實，他們已經獲得了足夠的供應，從第四季度開始展開競爭。

因此，PC市場的剩餘庫存減少將限制該領域的整體增長，但這將主要來自英特爾的業務。AMD的銷量應該會繼續增長，因爲他們在高端市場的份額非常大，同時也會再次展開競爭。到2023年，英特爾仍無法在高端領域與AMD競爭。

即使在重新調整庫存的情況下，這部分業務明年仍將增長20%。

遊戲

明年的遊戲市場還是個問號。

一方面，AMD準備推出他們更新的RNDA 3 GPU，由於各種原因，這種GPU的生產成本比英偉達的新Ada Lovelace卡更低，與英偉達的新卡相比具有非常強大的競爭性能。由於種種原因，AMD應該會在筆記本電腦領域佔據很大份額。

另一方面，由於近年來“遊戲”GPU需求的很大一部分都流向了加密礦工，目前還不清楚真正的遊戲玩家會有多少需求,該板塊應該會從高點回落。

總而言之，AMD應該會從英偉達那裏搶走一大塊市場份額，而英偉達的這塊市場份額今年將會下降。因此，我預計AMD的遊戲數據將大致持平。

嵌入式

我預測這一領域在未來一年的增長率爲20%。有一些產品可以顯著推動增長，但我將保持保守，並將目光投向它們以外的領域。

明年每股收益可能達到10美元

總而言之，隨着數據中心業務的增長，到2023年，這些業務的增長將推動季度每股收益達到2.5美元左右，每股收益爲10美元。

當市場甦醒時，200美元以上是可能的

儘管庫存和加密貨幣需求問題導致英特爾和英偉達的收益大幅下滑，但AMD在第二季度的收益同比增長了67%。我預計AMD的收益到明年年底將增長一倍以上。對於一家年收益增長60%到100%的科技公司來說，什麼倍數比較合適?

通常這種增長會吸引超過50倍的投資,管理層的目標是20%的長期收入增長，以及更高的利潤率。但我們比較保守，假設是20倍。按每股10美元的市盈率計算，20倍的市盈率將達到200美元，使股價達到當前市場價的三倍。從歷史上來看，在那個時候，該公司的收益大約每年翻一番，因此不難想象，市場對該股的估值會高於20倍。

設置很強

自2017年以9美元入市以來，我一直在密切關注AMD，這是我當時最大的倉位。我經歷了股票的很多波動，在過去10個月裏，該股從15美元到9美元，34美元到17美元(2018年加密貨幣跳水)，60美元到38美元(2020年3月COVID)， 100美元到74美元，現在是164美元到67美元。

這不僅是跌幅最大的一次下跌，而且我相信這是底部買入力度最大的一次。在之前的大多數下跌中，AMD的前景仍然更具投機性，因爲預期的收益需要一段時間才能實現。在那段時間的很長一段時間裏，公司每個季度的利潤都只有幾毛錢，但隨着時間的推移，公司的利潤會大幅增加。

但如今，該公司不僅每個季度的利潤超過每股1美元，而且盈利一直呈爆炸式增長。人們購買AMD不僅是因爲他們意識到未來的利潤即將到來，還因爲以當前的實際收益計算，它的價格已經便宜得令人難以置信。

而且交易每天都在好轉，由於AMD當前市盈率約爲15倍，管理層每個季度都在回購大量非常廉價的股票，可能大約1%的流通股將在第三季度從公司的自由現金流中回購。股價低迷的時間越長，就有越多的股票退出流通，每股收益增長就越快。

總結

即使出現嚴重衰退，AMD在下滑的市場中佔據了大量市場份額，利潤率沒有增長，盈利保持穩定，這隻股票仍將是一項可靠的投資。

期望是如此之低，以至於AMD將不得不非常努力地失敗才能滿足它們。事實上，一些不重視基本面的分析師只預測未來18個月的回報率將持平。我不知道任何財務專業人士如何看待產品的實力，公司獲得市場份額的速度，以及從保守的管理前景對增長的指導，並看到銷售持平。但分析師喜歡在市場已經處於的位置附近選擇目標價格。而且，如果不假設明年一些非常不可能的情況，就不可能將價格目標放在接近當前市場價格的地方。

由於預期如此之低，即使我的建模超出了目標，股票仍有巨大的上行空間。另一方面，由於預期如此之低，很難看到公司不超出預期的合理情況。

如果我的模型接近準確，那麼AMD目前的預期市盈率低於英特爾，儘管AMD的收益增長迅速，而英特爾的收益則直線下降。AMD的毛利率和非GAAP淨利潤在第二季度超過了英特爾。

同樣，NVDA的交易價格是第二季度年化非GAAP收益的63倍，儘管管理層預測第三季度業績將顯著低於第二季度，收益也將大幅下降。AMD的毛利率和非GAAP淨收入在第二季度超過了英偉達。如果AMD的估值達到NVDA的水平，那麼按當前收益計算，其股價需要上漲兩倍以上，更不用說我預計明年的增長了。