美國通脹回落路途坎坷，8月CPI降、核心CPI升，但二者雙雙超市場預期。數據發佈後美元指數短線拉昇超100點，美國三大股指期貨跌超1%。如我們此前的報告所述，美聯儲再次踩了通脹的雷。而根據我們的預測模型，核心CPI回落至近4%要等到2023年三季度末。

通脹居高不下疊加強勁的經濟數據作爲後盾，美聯儲官員表態顯示了其抗擊通脹並防止其再度反彈的決心，年內美聯儲加息劍指4，我們認爲9月議息會議加息75bp基本板上釘釘，並且後續11月和12月議息會議上至少有一次加息50bp。

8月住房租金、食品和醫療是美國通脹背後的主要推手，能源的貢獻下降。具體來看：

能源分項，7-8月環比增速持續爲負，我們預計9月環比增速仍有下行空間，而在年底或將趨平。

食品分項，8月同比增速升至11.4%，但環比增速回落至0.8%。

如圖2-圖3所示，核心商品方面（佔比美國CPI超20%），同比和環比增速在8月小幅回升，新車價格的上升抵消了二手車價格的回落（二者佔比CPI相近，均約爲4%）。

美國通脹的粘性很大程度上取決於住房租金，我們預計後者對前者的支撐將持續至2023年中。8月美國CPI住房租金分項同比增幅升至6.2%，環比增速升至0.7%（圖4）。鑑於房價對於住房租金的傳導存在滯後，住房租金的增長顯然比當前美國經濟的基本面要強勁。

那麼，後續住房租金分項的走勢如何？根據我們的研究，標普美國房價指數對於住房租金有較好的領先性（約領先15個月），該指數跳升的趨勢直到2021年9月才減弱（圖5）。據此，我們的模型預測住房租金分項同比增速將於2023年1月階段性見頂（增速在6.9%左右），而後續6-7月面臨小幅回升的風險（圖6）。

因此，儘管美國經濟活動和就業市場或將在未來6-12個月放緩，助力通脹回落，但在住房租金的支撐下，這個過程將是緩慢的。我們的模型預測美國核心CPI有望在2022年9月觸頂，並於2023年三季度末回落至將近4%（圖7）。

而美聯儲除了關注核心通脹的趨勢，還關心其結構。相對於核心商品，服務業將更加清晰地反映加息抑制需求的效果，一方面因爲前者還受到供給瓶頸的影響，另一方面美國消費正面臨着從商品到服務的轉移。而服務業中，薪資同比增速最高的休閒和酒店業，2022年7-8月薪資同比增速均值回落至8%附近（5-6月爲10%），釋放了積極信號（圖9）。

通脹數據外，美聯儲決策所參考的經濟指標顯示美國經濟仍強勁，短期內陷入衰退的風險不大：先行指標方面，8月美國製造業PMI超市場預期，新訂單回升至榮枯線以上；就業數據方面，8月非農就業也超市場預期，亞特蘭大聯儲模型顯示，2022年1-8月美國月均新增非農就業人數遠高於目標失業率爲4%下所需的新增非農就業人數（圖10）；GDP增速方面，亞特蘭大聯儲模型預測三季度美國實際GDP環比增速爲1.3%（圖11）。

通脹回落不及預期+ 經濟基本面仍強勁 = 年內加息直奔4。在7月美聯儲再次大幅加息75bp後，金融狀況指數沒有收緊，反而是放鬆了美股也有所反彈（圖12-圖13）。

種種跡象都堅定了美聯儲加息的決心，這從8月末以來美聯儲官員的表態也可以看出，而偏鴿派的美聯儲副主席佈雷納德還指出過早停止加息的風險，或使得通脹壓力再次回升（表2）。

總結來看，我們認爲9月議息會議加息75bp基本板上釘釘，而在年內核心CPI難以回落至5%以內以及仍強勁的美國經濟下，11月和12月的議息會議或仍將採用超常態的加息幅度，使得2022年政策利率終值升至4%。

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