市場走勢回顧：受全球風險資產普遍下跌以及中國增長擔憂再起等因素的共同影響，海外中資股市場上週回調。恆生國企指數和恆生指數均下跌3.6%，MSCI中國指數下跌3.1%。得益於部分公司業績和中美審計監管合作積極進展的推動，恆生科技指數跌幅相對較小，下跌2.4%。板塊層面，上週所有板塊悉數下跌，其中原材料、地產和醫療保健領跌，跌幅分別爲6.3%、5.3%和4.6%。

市場前景展望：在全球股市普遍回調的背景下，海外中資股市場上週再度趨弱。一方面，美聯儲主席鮑威爾在JacksonHole會議上發表偏鷹立場的講話，打消了市場一度對美聯儲政策很快轉向的樂觀預期，進而導致了全球避險情緒升溫。與此同時，A股市場和人民幣持續疲弱也壓制了投資者情緒。

受此拖累，此前受中美監管合作進展推動的反彈行情並未能延續。不過這一表現也不算意外，我們在近期多篇報告中指出，海外中資股受國內增長壓力和外部市場波動影響可能維持盤整態勢，我們現在依然維持這一看法，而中美審計監管合作在取得實質性進展前短期更多體現爲市場的下行保護。

國內方面，經濟前景繼續受到疫情反覆和房地產需求疲弱的影響。上週三公佈的8月中國製造業PMI顯示中國經濟環比改善，新訂單和新出口訂單分項指數環比上升0.7個百分點，表明需求可能邊際有所改善。但市場情緒並未明顯改善，主要是由於增長仍面對不確定性，例如中美貿易摩擦升級，房地產行業持續低迷，尤其是國內新一輪疫情反覆並導致部分城市採取防控措施，例如成都和深圳。中金宏觀組測算，截至8月31日，中國51個城市過去七天出現疫情新增病例，GDP佔比達到27%，已經接近了3~4月時的水平。疫情再度反彈和相應防控措施引發了市場對中國短期經濟前景和經濟刺激政策效果方面新的憂慮。

增長前景也影響了企業盈利的修復。我們自下而上對海外中資股企業的上半年業績進行彙總發現，港幣口徑下海外中資股今年上半年盈利同比增長1.2%，與去年下半年4.4%同比增速相比明顯放緩。

板塊方面，能源板塊盈利增速持續攀升，而房地產、保險、傳媒娛樂和信息技術板塊落後。剔除能源板塊後，海外中資股非金融板塊今年上半年盈利同比降幅甚至超過2020年上半年，當前疫情持續反覆不排除可能推後企業盈利的修復。

海外方面，美聯儲再度大幅緊縮臨近使得市場波動再度走高。美聯儲主席鮑威爾在JacksonHole會議上發表了簡短但偏鷹派立場的講話，導致全球市場開啓避險模式[1]。隨着投資者對美聯儲政策可能轉向的預期進行重新審視，全球成長板塊扭轉此前上漲趨勢，同時美元和美債利率走高。根據CME利率期貨數據，聯邦基金利率期貨市場目前計入了9月美聯儲大幅加息75個基點和11月加息50個基點的預期。美聯儲加息臨近也難免會對海外中資股市場帶來一定壓力，並造成人民幣貶值。

與此同時，美國政府制定新的措施限制向中國出口高端顯卡芯片[2]，使得中美關係面臨新的摩擦。英偉達和AMD在向美國證券交易委員會提交的文件中表示它們面向中國的高端顯卡芯片發貨將立刻受到美國出口限制政策的約束，不過英偉達隨後表示美國將準許其在中國繼續研發H100芯片。我們認爲美國的芯片出口限制政策可能會進一步增加市場的不確定性和擔憂情緒。

往前看，我們認爲上述不確定性因素可能仍然會在短期內壓制風險偏好，進而導致市場維持盤整態勢。不過，考慮到估值已經處於低位且南向資金穩步流入，我們也不認爲市場面臨更大的下行風險，例如向下突破今年3月份創出的低點，畢竟當時是受到俄烏局勢和SEC首批納入中概股名單的共同衝擊。

中期而言，如果美聯儲加息步伐放緩和中國經濟增長出現回升跡象（如果出現可能都有望在四季度），那麼屆時港股可能會存在更多估值回升機會，類似於2019年一季度時的情形。投資建議方面，我們認爲尋求確定性和優質標的，例如高股息個股和優質成長個股（例如我們業績預覽中提到的增長維持高景氣或者存在盈利反轉可能的板塊或標的）可能仍然是更好的選擇。

具體來看，支撐我們觀點的主要邏輯和上週需要關注的因素主要包括：

1)宏觀：8月製造業PMI好於預期，但仍然處於收縮區間。具體來看，8月中國官方製造業PMI環比上升0.4個百分點至49.4%，略高於彭博資訊預測中值49.2%。新訂單分項指數環比上升0.7個百分點，至49.2%，表明內需出現小幅改善。新出口訂單分項指數環比也上升0.7個百分點。供應商配送時間分項指數下降0.6個百分點至49.5%，主要受限電負面影響所致。

2)政策：中國共產黨第二十次全國代表大會於2022年10月16日在北京召開[3]。根據中國官方報道，中共中央政治局將向黨的十九屆七中全會建議，中國共產黨第二十次全國代表大會於2022年10月16日在北京召開。中共全國代表大會每五年舉行一次，大會通常選舉產生新一屆共產黨領導人。

中共證監會副主席方星海表示，中國將進一步加強內地與香港資本市場務實合作[4]。他指出，證監會將會同港方和有關部門推出以下三項擴大兩地資本市場務實合作的新舉措：一是擴大滬深港通股票標的。推動將符合條件的在港主要上市外國公司和更多滬深上市公司股票納入標的範圍。二是支持香港推出人民幣股票交易櫃檯。研究在港股通增加人民幣股票交易櫃檯，助力人民幣國際化。三是支持香港推出國債期貨。研究支持香港推出國債期貨，加快推動境內國債期貨市場對內對外開放，實現兩地協同發展。

3)疫情：新一輪疫情反彈促使中國採取嚴格的疫情防控措施。疫情新增病例再度攀升，在中國GDP中總佔比達到27.1%的50多個城市過去七天出現疫情新增病例。爲避免疫情進一步擴散，包括成都和深圳等大城市在內的幾個地方政府重新採取嚴格的疫情防控措施，例如要求居民原則居家，除保障市民生活和城市基本運行的公共服務類企業以及具備閉環生產條件、承擔重要生產任務的工業企業外，其餘企業居家辦公。

4)中美貿易關係：美國政府限制向中國出口芯片。美國顯卡製造商英偉達在向美國證券交易委員會提交的文件中表示美國政府針對今後向中國（包括香港特區）出口高端芯片制定了新的許可要求，新政策立即生效[5]。不過，英偉達在隨後發佈的文件中指出美國政府已經授權英偉達繼續進行開發H100集成電路所需的出口、再出口和國內轉讓[6]。此前，美國國會通過了《芯片與科學法案》。我們認爲最新的芯片出口限制政策可能會進一步影響中美貿易關係和技術交流。

2)流動性：南向資金恢復流入勢頭，而海外主動型基金連續7周流出。上週南向資金日均流入8.60億港元，結束了連續兩週的流出趨勢。與此同時，海外主動型基金上週有1億美元的資金流出香港市場，不過被動型基金中有11億美元的資金流入。上週香港市場賣空規模與整體成交額比率從此前一週的19.1%攀升至21.4%。

投資建議：整體來看，我們預計市場短期有望因中美監管機構簽署審計監管合作協議而獲得一定支撐，但增長擔憂和外部波動可能會限制進一步的上行空間。投資建議方面，鑑於目前宏觀環境，我們認爲提供現金流確定性的板塊仍將是良好的選擇，例如股息支付帶來的確定性或可預見性經營性現金流帶來的確定性。因此，我們推薦高股息標的，如部分公用事業和能源板塊。另外，我們也建議關注估值存在折價而且監管環境逐步改善的優質成長板塊，例如汽車、醫療保健、部分互聯網和消費板塊。

重點關注事件：1）中國經濟增長與政策變化；2）歐洲地緣政治緊張局勢；3）疫情變化；4）中美關係。