本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：程強、崔嶸、瑪西高娃、王希明

摘要

7月經濟各項數據同比增速有不同程度回落，顯示經濟恢復仍然脆弱。如果按照生產法核算，國民經濟增加值增速水平可能仍處於偏低位置，距離合意水平和潛在增速水平還有較大差距。7月經濟呈現出來的景象是偏冷的，我們認為政策持續加力的必要性和緊迫性非常高。現在需求側最突出的問題仍然是房地產問題。7月下旬地產銷售曾有短暫修復，但8月前兩週銷售數據又進一步惡化。房地產市場不能很快得到穩定，既制約社會融資需求的恢復，也嚴重侵蝕地方政府財力，還影響居民財富預期，限制地方政府統籌疫情防控和經濟發展的能力。後續需要關注政治局會議“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”的政策落地情況，地產是經濟能否實質性恢復的關鍵變量。

經濟大省經濟形勢座談會和國常會召開，部署用好債務限額、降低融資成本，推進投資、消費增長。

（1）6個經濟大省需擔當更大穩增長責任，努力實現更大財政淨上繳，用足專項債空間穩定投資增長。8月16日，李克強總理在深圳主持召開6個經濟大省政府主要負責人座談會，涉及廣東、江蘇、浙江、山東、河南、四川。會上，總理重點要求這些省份做好兩項可量化工作，一是努力完成財政上繳任務，為中央轉移支付提供更大支持。二是盤活用足今年的債務限額，結合開發性金融和基礎設施基金共同使用，綜合促進經濟大省在三季度優先快速形成更多實物工作量，帶動投資、居民收入和消費增長。

（2）國常會決定延續實施新能源車免購税，推動降低企業融資成本、個人消費信貸成本。8月18日總理主持召開國常會，主要聚焦新能源車、寬信用兩方面。一是新能源汽車政策扶持延續，有望促進產業鏈消費恢復。會議決定，將本來於今年底到期的免徵新能源車購置税政策，再延期至2023年年底，會議預計這會新增免税1000億元。此外，會議提出將充電樁建設納入政策性金融工具支持，預計後續換電站、私人充電樁後續也可能得到政策支持。二是降低企業融資成本和個人消費信貸成本。會議強調，“完善市場化利率形成和傳導機制，發揮貸款市場報價利率指導作用，支持信貸有效需求回升”，預示着下週一或下調LPR。從7月信貸數據看，企業、居民新增人民幣貸款都趨弱，分別同比少增1457、2842億元，信貸偏弱的主要原因在於房地產銷售收縮、6月透支信貸需求、製造業景氣回落、居民收入增速放緩等。隨着LPR發生調整，預計各類貸款利率將不同程度下行，促進8月信貸迴歸改善區間。

央行超預期降息，MLF和逆回購利率各降低10bps，我們認為意在推動信貸平穩增長，支持實體經濟。8月15日央行下調MLF和逆回購利率各10bps。我們認為這次超預期降息的背景是7月信貸增長較慢以及主要經濟數據增速回落，經濟恢復需要貨幣政策的進一步支持。另外，近期美國加息預期弱化，美元指數回落，外部約束也有所緩解。縮量+降息的政策組合對應的是當前銀行間市場流動性非常充裕，市場利率低於政策利率。我們預計本月的LPR有望下調，且5年期LPR下調幅度或大於10bps，推動信貸平穩增長。此外，8月19日央行還發布了《結構性貨幣政策工具介紹》，系統梳理介紹了再貸款、再貼現等工具。

今年限電與去年有本質不同，預計不是制約經濟恢復的核心問題。近期多個省份出現了大範圍、長時間的高温天氣，城鄉居民空調用電負荷提升。同時乾旱天氣也影響了傳統水電大省的水力發電量。在上述因素的影響下，四川和部分長江中下游省份（如浙江、安徽、江蘇、湖北等）相繼發佈了限電或者號召節約用電的通知。隨着未來氣温的回落和火電等其他供電方式的發力，限電節電措施不會持續很久。預計本次限電節電將對8月份工業生產造成1個百分點左右的影響，對三季度GDP造成約0.13個百分點的影響。我們認為本次限電對經濟增長來説仍然屬於較小的擾動，影響下半年經濟增長的關鍵因素還是政策對市場需求、特別是對房地產市場投資和消費需求的提振效果。

《2022通脹削減法案》落地，恐難緩解高通脹問題。北京時間2022年8月17日上午（當地時間8月16日），美國總統拜登簽署了《2022通脹削減法案》（以下簡稱《法案》）並正式生效。《法案》在力爭縮小財政赤字的前提下，增加了對主要企業的徵税政策和針對新能源汽車和光伏產業的財政刺激政策。我們認為《法案》名不副實，對緩解美國高通脹問題作用有限，可能更多的是民主黨和拜登政府為了應對中期選舉的政治策略。《法案》中包含了大量新能源產業扶持政策的內容，短期內可能利好我國出口，中長期來看不會動搖我國在相關領域的領先地位。

正文

經濟增長承壓，政策持續加力既有必要性又有緊迫

7月經濟各項數據同比增速有不同程度回落，顯示經濟恢復仍然脆弱。如果按照生產法核算，國民經濟增加值增速水平可能仍處於偏低位置，距離合意水平和潛在增速水平還有較大差距。7月經濟呈現出來的景象是偏冷的，我們認為政策持續加力的必要性和緊迫性非常高。現在需求側最突出的問題仍然是房地產問題。7月下旬地產銷售曾有短暫修復，但8月前兩週銷售數據又進一步惡化。房地產市場不能很快得到穩定，既制約社會融資需求的恢復，也嚴重侵蝕地方政府財力，還影響居民財富預期，限制地方政府統籌疫情防控和經濟發展的能力。後續需要關注政治局會議“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”的政策落地情況，地產是經濟能否實質性恢復的關鍵變量。

工業：工業和服務業生產基本延續6月的恢復增長趨勢，但增速水平均較前值回落。在市場消費和投資需求不足的影響下，7月份工業增加值同比增長3.8%，增速較6月小幅回落0.1個百分點。其中，採礦業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業恢復狀況良好，但製造業恢復基礎尚需穩固。7月份服務業生產經營繼續恢復，但在局部疫情的擾動下，復甦勢頭同樣有所減緩。7月份服務業生產指數同比增長0.6%，較上月回落0.7個百分點。預計後續隨着更多穩增長政策落地生效，市場需求逐步回暖，交通運輸條件進一步改善，8月份工業和服務業企業的生產經營狀況會進一步改善，工業增加值和服務業生產指數的同比增速會在8月份有所回升。

投資：總體投資增速回落，基建投資維持高增長，製造業增速下滑，房地產進一步下探。1-7月全國固定資產投資同比增長5.7%，我們測算7月單月投資同比增長3.6%，較前值降低2.2個百分點。從三大領域看：（1）基建投資維持高增長。7月單月基建投資增長11.5%，較6月（12.0%）降低0.5個百分點，增速有所回落，主要因為專項債落地相對較慢、極端天氣制約基建場景，預計後續拖累減輕。（2）製造業投資增速下滑但維持高個位數增長。7月單月製造業投資增速7.6%，較6月（9.9%）下滑2.3個百分點。電子通信、醫療儀器設備製造業投資增速較快。（3）房地產投資進一步磨底。受7月停貸事件影響，7月單月房地產投資同比下降12.3%，較前值降幅擴大2.9個百分點，地產銷售面積、銷售額降幅擴大，但7月土地交易市場降幅有所縮窄。從高頻數據看，8月基建引擎再次點燃的確定性提升，製造業也將維持韌性，核心關注點是地產項目保交樓和企業風險去化，期待更高層次的保交樓紓困政策出台和地方更大力度的剛需、改善需求支持措施。

消費：社消增長放緩，大部分商品增長表現明顯弱於季節性。7月當月社會消費品零售總額為35870億元，同比增速為2.7%，較上月回落0.4個百分點。其中限額以上消費同比增速為6.8%，較上月回落了1.3個百分點，一直以來，大部分時間段限額以上消費增長表現均好於總體消費表現，6月以來限額以上消費增速與總體增速的差距進一步拉大，更加體現了消費修復的分化。受到疫情進一步擴散的影響，餐飲消費的修復明顯放緩，單月增速仍然在負增長區間。從商品結構來看，僅有建材和傢俱的同比增速錄得負增長，但所有商品環比均出現下跌，與歷史環比均值相比，僅有金銀珠寶類消費明顯強於季節性，其餘商品消費增長表現均弱於季節性。總體來説，經濟增長放緩和居民可支配收入增速回落的背景下，消費增長仍然較為疲軟。當前來看，穩增長以及穩內需相關政策持續加力的必要性和緊迫性非常高，尤其是前期國常會提到的鼓勵綠色智能家電消費等具體政策的落地見效。

總理召開兩場會議，部署用好債務限額、降低融資成本，推進投資、消費增長

6個經濟大省需擔當更大穩增長責任，努力實現更大財政淨上繳，用足專項債空間穩定投資增長。自7月7日在福州召開東南沿海5省份政府主要負責人座談會後（涉及福建、上海、江蘇、浙江、廣東），8月16日，李克強總理在深圳主持召開6個經濟大省政府主要負責人座談會，涉及廣東、江蘇、浙江、山東（新增）、河南（新增）、四川（新增），未包括上海。從數據上看，這6省分別貢獻了全國GDP的45%、市場主體的40%以上、就業的40%以上、進出口和利用外資的約60%，特別是粵蘇浙魯4個沿海省在地方財政淨上繳中貢獻了60%以上，是當前穩增長的重要區域。會上，總理重點要求這些省份做好兩項可量化工作，一是努力完成財政上繳任務，二是盤活用足今年的債務限額。具體來看：

（1）當前財政收支矛盾更大，亟需增加財源。1-7月份，全國財政收入增速進一步下滑。全國一般公共預算收入“自然口徑”和“扣除留抵退税口徑”分別下降9.2%、增長3.2%，較前值（分別下降10.2%、增長3.3%）並無顯著改觀，而同期一般財政支出增速為6.4%，較前值加快0.5個百分點，支出加快與收入放緩形成矛盾。1-7月，政府性基金收入下滑28.9%（前值-28.4%），特別是土地出讓收入下降31.7%，而政府性支出增長29.8%（前值31.5%）。在此背景下，亟需有能力的省份勇擔大梁，為中央轉移支付提供更大支持。

（2）經濟大省項目條件相對成熟，需加快動用專項債限額形成實物工作量。按年初人大審定，2022年我國專項債總限額為21.82萬億元，根據Choice數據，截至8月20日專項債餘額約20.29萬億元，中間差值為1.53萬億元。我們認為這部分資金將以追加專項債額度、靈活使用限額等形式落到項目上，越是經濟大省和發達地市，符合條件的項目越多，將越快得到增量財政資金。8月16日，推進有效投資重要項目協調機制第二次會召開，會議指出，前一階段在項目前期手續、並聯審批上取得重要進展，下一階段工作重心將轉到資金投放、項目開工和形成更多實物工作量上，我們認為接下來基建增速還將上行。

（3）會議還要求用好政策性開發性金融工具，我們認為主要是強調對項目資本金的支持。考慮到去年4季度未用完的1.2萬億元專項債資金和今年1-7月新發的3.47萬億元新增專項債資金，今年1-7月可用專項債資金為4.67萬億元，但是，安排作為重大項目資本金的規模到7月底僅為2500億元，佔比僅為5.4%，相對偏低。由於專項債作為資本金的比例實際偏小，更需要國開、農發基礎設施基金加大對項目資本金的補充，我們認為後續開發性金融和基礎設施基金使用和擴容過程中，都將會向經濟大省傾斜。綜合促進經濟大省在三季度優先快速形成更多實物工作量，帶動投資、居民收入和消費增長。

國常會決定延續實施新能源車免購税，推動降低企業融資成本、個人消費信貸成本。8月18日總理主持召開國常會，由於時隔上次國常會兩週，會上對降低企業居民利率、困難羣眾保障兜底、養老托育服務業發展、擴大消費特別是新能源汽車鏈消費都進行了部署。我們主要聚焦新能源車、寬信用兩方面。

（1）新能源汽車政策扶持延續，有望促進產業鏈消費恢復。會議決定，將本來於今年底到期的免徵新能源車購置税政策，再延期至2023年年底，會議預計這會新增免税1000億元。此前6月22日國常會提出通過各種方式促進汽車消費，預計增加汽車及相關消費2000億元。此外，會議提出將充電樁建設納入政策性金融工具支持，我們認為這是從消費基礎設施建設方面構建“以投資促消費”的重要舉措。目前，國內新能源車產業發展迅速，7月新能源車產、銷量分別為61.7、59.3萬輛，同比均增長1.2倍，截至二季度末，新能源車保有量1001萬輛，同比增長66.0%，與此同時，同期公共充電樁保有量為153萬個，同比增長65.5%，雖然保持較快增長，但輻射密度還有待提升，預計換電站、私人充電樁後續也可能得到政策支持。

（2）降低企業融資成本和個人消費信貸成本。會議強調，“完善市場化利率形成和傳導機制，發揮貸款市場報價利率指導作用，支持信貸有效需求回升”，我們結合以往會議類似表述看，預示着下週一或下調LPR，考慮到8月15日MLF下調10bps，本次LPR下調幅度或不低於10bps。從7月信貸數據看，企業、居民新增人民幣貸款都趨弱，分別同比少增1457億、2842億元，信貸偏弱的主要原因在於房地產銷售收縮、6月透支信貸需求和製造業景氣回落、居民收入增速放緩等。從信貸利率看，截至二季度末，企業貸款平均利率為4.16%，均處於歷史低位，個人住房貸款利率為4.62%，處於歷史較低的16%分位，後續還有下降空間。預計隨着LPR發生調整，各類貸款利率將不同程度下行，促進8月信貸迴歸改善區間。

央行降息支持實體經濟，並介紹結構性貨幣政策工具

本次超預期降息的背景是7月信貸增長較慢和主要經濟數據增速回落。2022年8月15日中國人民銀行開展4000億元MLF操作和20億元逆回購操作，含對8月16日6000億元MLF到期的續作，MLF和逆回購的中標利率均下降10個基點。7月新增人民幣貸款6790億元，比去年同期少增4042億元，其中居民中長期貸款和企業中長期貸款均為同比少增。信貸增長緩慢主要是實體經濟的融資需求不足，包括房地產銷售收縮、信貸需求被部分透支以及製造業景氣度有所回落等原因。7月，工業增加值、服務業生產指數、社會消費品零售總額以及固定資產投資等主要經濟指標同比增速均比6月回落，經濟恢復需要政策進一步支持。

另外，美元指數近期也出現回落，外部約束有所緩解，國內通脹暫不構成貨幣寬鬆的制約。4、5月是今年的經濟增速低點，但是在4、5月政策利率（MLF和逆回購）沒有下調。我們認為重要原因是當時美國加息預期不斷強化，美債利率快速上漲，人民幣匯率也從6.3左右貶值到6.8左右。近期，美國衰退預期進一步演繹，且7月通脹出現回落，加息預期有所緩和，10年期美債利率已經從3.5%的高點回落至2.8%，美元指數也從109下降至105左右，外部約束有所緩解。國內方面，CPI的7月漲幅低於市場預期，8、9月可能在豬肉帶動下暫時突破3%，但四季度隨着基數提升有望回落至3%以內。由豬價導致的短時間結構性通脹對貨幣政策預計暫不構成制約。

縮量+降息的政策組合對應的是當前銀行間市場流動性非常充裕，市場利率低於政策利率。8月MLF投放4000億元，到期6000億元，淨回收2000億元基礎貨幣。本月出現了縮量+降息的組合，縮量是邊際回收流動性，而降息是貨幣寬鬆的操作。之所以會出現這一看似矛盾的組合，是因為當前銀行間市場的流動性非常充裕。短期資金市場利率的代表DR007只有1.3%左右，遠低於2.0%的7天逆回購利率（本次降息前為2.1%）；中長期市場利率的代表國有大行1年期同業存單利率只有1.9%左右，同樣遠低於2.75%的1年期MLF利率（本次降息前為2.85%）。這就意味着銀行在市場上融資的利率比通過央行的MLF或逆回購融資成本更低，因此銀行並不需要太多的高成本MLF資金。

我們預計本月公佈的LPR有望下調，且5年期LPR下調幅度或大於10bps，推動房貸利率進一步下降。LPR在MLF的基礎上加點形成，2019年LPR改革以來，每次MLF降息後LPR都會跟隨下調。因此，我們認為本月公佈的LPR有望下調。而且我們認為央行降息MLF和逆回購利率的重要目的之一就是推動LPR下調。因為LPR是貸款定價基準，LPR的下調將帶動貸款利率降低，並激發實體經濟的融資需求。同時，考慮到當前房地產市場銷售同比降幅較大，且7月28日政治局會議提出“要穩定房地產市場”、“支持剛性和改善性住房需求”，我們認為與個人住房按揭掛鈎的5年期LPR下調幅度可能超過10bps，進而提升居民購房意願。當然，對於房地產銷售而言，交付風險可能是除了房貸利率之外的另一個重要因素。

8月19日央行還發布了《結構性貨幣政策工具介紹》，系統梳理介紹了再貸款、再貼現等工具。近年來，結構性貨幣政策工具的重要性愈發提升，已經成為了央行基礎貨幣投放的主要渠道之一。結構性貨幣政策工具通過提供再貸款或資金激勵的方式，支持金融機構加大對特定領域和行業的信貸投放，降低企業融資成本。結構性貨幣政策工具兼具總量和結構雙重功能，一方面，結構性貨幣政策工具建立激勵相容機制，將央行資金與金融機構對特定領域和行業的信貸投放掛鈎，發揮精準滴灌實體經濟的獨特優勢；另一方面，結構性貨幣政策工具具有基礎貨幣投放功能，有助於保持銀行體系流動性合理充裕，支持信貸平穩增長。結構性貨幣政策工具可以分為總行管理的工具和分支行管理的工具。人民銀行總行管理的主要是階段性工具，特點是面向全國性金融機構、“快進快出”，確保政策高效落地、及時退出。階段性工具中除普惠小微貸款支持工具之外均為總行管理的工具。結構性貨幣政策工具一般根據金融機構的信貸發放量的一定比例予以再貸款資金支持，但普惠小微貸款支持工具是根據餘額的淨增量給與支持。

限電對GDP影響較為有限

今年限電的原因與去年同期並不相同，主要是受持續高温天氣、水電供給不足影響，預計限電時間不會持續很久。去年8月份限電的原因主要是煤炭價格較高、火力發電量不足。而今年動力煤生產資料價格指數總體在下行，並且7月環比6月下降0.53%。今年8月份，四川和長江中下游省份限電節電的主要原因是近期這些省份出現了大範圍、長時間的高温天氣。經我們測算，今年8月1日-16日，四川、安徽、江西、江蘇、浙江五個省份72個地級市和重慶市日最高氣温的均值比去年同期高出5.58攝氏度。持續高温天氣影響下，居民空調用電負荷提升，導致7月份城鄉居民生活用電同比增加26.8%，遠高於7月份全社會用電量6.3%的同比增速。同時，高温乾旱天氣使得南方地區降雨量減小，進而導致以水電為主要電源供應方式的四川省面臨更加嚴峻的電力供應問題。隨着9月份臨近，氣温會逐漸回落，高温乾旱天氣的減少將緩解居民空調用電的負荷，四川和長江中下游省份的用電壓力會得到緩解。其次，水力發電具有季節性特徵，進入秋冬季節後四川省對於水電的依賴程度將有所下降。在每年6-10月份豐水期，四川省的水力發電佔比可以達到85%以上。而11月份之後，這個數字將下降到70%以下，包括火電在內的其他電力供應方式將發揮更大作用。

本次限電對工業生產和GDP的影響有限，對經濟增長來説仍然屬於較小的擾動。2021年這9個省份（四川、雲南以及長江中下游7省市）工業增加值佔全國工業增加值的比重約為42%。參考之前的經驗，受限電影響比較大的是用電量較高的高耗能產業。假定這些產業佔工業增加值的比重為35%左右，限電時間約為5天，再考慮到長江中下游的工業大省是有序用電而不是全面限電，我們估算本次限電對於月度工業生產的影響約為1個百分點左右，對於季度GDP的影響約為0.13個百分點。如果從發電量和用電量角度來看，2021年8月全社會發電量為7383億千瓦時，參考過去五年中8月份的月度發電量同比增速均值4.2%，預估2022年8月份發電量相比去年8月新增約300億千瓦時左右。7月份城鄉居民生活用電的增速為26.8%，如果假定8月居民用電需求增速在30%左右，預計增加出來的需求為350-400億千瓦時（2021年8月城鄉居民生活用電量為1249億千瓦時）。50-100億千萬時的用電缺口如果需要靠“工業讓電於民”來解決，將影響工業用電1-2個百分點。考慮到火電等其他電源補充電力供給的情況，預計影響也是1個百分點左右。兩種估算的方法體量大體相當。因此本次限電對經濟增長來説仍然屬於較小的擾動。對下半年經濟增長來説最為關鍵的變量還是穩增長政策對消費和投資需求的刺激效果，特別是對房地產市場的提振效果。

《2022通脹削減法案》落地，恐難緩解高通脹問題

美國《2022通脹削減法案》名不副實。1）法案將重點內容聚焦至新能源及光伏行業的補貼政策方面。從《法案》內容來看，與其説是通脹削減，不如説更像一個新能源產業扶持法案。自2021年下半年以來，拜登政府的核心政策—《重建美好家園（BBB）》法案中關於清潔能源及氣候變化投資項目的支出一直受民主黨籍參議員曼欽等人的阻撓，兩黨遲遲難以達成一致意見，反而將這些短期內解決通脹問題效果有限的補貼項目放入本法案中並冠以“降低通脹”之名得以通過，但規模則由5550億美元縮水至3860億美元，佔法案總支出的約80%。此外，法案還包括衞生保健、針對落後社區的重點投資以及農林業投資等領域的財政支持力度等其他內容。表3列示了《法案》具體的財政扶持項目。2）增加支出的《法案》無法從經濟理論上支撐降低通脹的邏輯。《法案》要求對年收入超過10億美元的大型企業徵税標準提高到至少15%，同時對公司股票回購加徵1%的税收，以期擴大税收來源，降低財政赤字規模，CRFB（Committee for a Responsible Federal Budget）預計此項收入規模達7900億美元，將削減約3050億美元財政赤字。表4列示了《法案》具體的收支計劃。

《法案》的背景還是民主黨和拜登政府應對中期選舉。自2021年以來，受新冠疫情反覆爆發、阿富汗撤軍、通脹壓力高企等因素影響，拜登政府支持率一路下滑，民主黨保持住現有優勢的壓力較大。近期白宮在對外政策、黨派鬥爭、降低通脹等方面密集出台各種政策，可能旨在遏制拜登政府支持率持續下降的現實，希望提高本黨的勝選概率。從《法案》通過的票數來看，兩黨政見非常分裂，參議院投票結果為51:50，副總統哈里斯投出關鍵的一票贊成票。結合歷史趨勢、選區劃分、兩黨席位以及目前拜登總統的支持率走勢，我們維持目前判斷，即民主黨在本次中期選舉中保持現有優勢的難度極大，或失去議院控制權，這將在明後兩年掣肘拜登政府推出更多刺激計劃並影響2024年民主黨選情。

《法案》預計對美國通脹的降低效果非常有限。1）縮減開支恐難實現。白宮政府一再宣傳本法案有利於縮減政府開支，降低財政赤字。但是我們通過分析發現，縮減開支項目主要集中在醫保和醫療補助方面，涉及利益羣體眾多，難度較大，實施較難。同時，結合美國國會預算辦公室（CBO）等機構的預測，《法案》落地後節省開支主要集中在2027年及以後，短期內甚至可能會增加開支。在2024年總統選舉仍撲朔迷離的情況下，受限於《法案》執行的不確定性，縮減開支恐難如期實現。因此，短期內可能增加財政支出，中長期縮減赤字並不明朗的現實及預期情況明顯與解決通脹問題相悖。2）企業為應對徵税可能選擇提高價格，向下遊及終端轉移開支壓力。法案明確規定了向全美主要大企業徵税的最低標準，並新增了股票回購的徵税計劃。我們預計政策落地後，企業可能通過削減資本開支、提高產品價格的方式向下遊及終端消費者轉嫁。在現如今美國經濟衰退預期明確、需求持續萎縮的背景下，此政策反而不利於維持價格穩定，同時有可能會抑制消費者需求；3）通脹粘性特徵明顯。儘管能源價格下跌，但美國核心通脹仍持續高位運行。近幾個月美國通脹分項中，住宅項仍然維持快速上漲的勢頭，且7月非農時薪增速再次抬頭，均對核心服務項形成支撐，而上述因素形成機制並未在《法案》中得到根本解決。因此，我們認為《法案》對降低通脹的作用較為有限，結合7月通脹同比單月回落的現實，我們認為不宜對美國通脹過分樂觀，三季度美國通脹或仍將磨頂，後續存在反覆的可能。

我國新能源及光伏領域相關企業料在今後幾年內亦可享受《法案》相關利好政策，長期來看預計相關企業可能結合客户需求及自身規劃繼續全球佈局，不會動搖我國在相應領域的領先地位。短期來看，預計美國在相關產業鏈上依賴我國的現狀難以改變，《法案》相關的需求側刺激政策利好我國相關企業。鋰電池汽車方面，美國在鋰電池、正負極、電解液及鈷、錳材料等方面仍可能會依賴我國產品；光伏及儲能方面，美國在背板、組件、逆變器等領域對我國依賴程度更加嚴重。疊加二季度美國宣佈為從東南亞四國採購的太陽能組件提供2年的關税豁免政策下，我們看好相關板塊、重點企業的業績提升和對我國太陽能組件出口的帶動作用。從中長期看，該法案可能並不能完美達到美國政府的預期效果，相關企業可能仍會結合客户需求及自身規劃繼續全球佈局，將投產計劃全部佈局在中國或美國均不現實。結合中信證券研究部新能源汽車組的判斷，中國新能源汽車供應鏈企業具備較強的先發優勢，供應鏈成熟，成本優勢突出，我們預計中國企業的供應鏈市佔率難以被完全替代，中期內仍將保持全球領先地位。