本文來自格隆匯專欄：梁中華宏觀研究 作者：李俊、梁中華

 · 概 要 · 

就業恢復強勁。一方面。7月美國新增非農就業52.8萬人，3個月移動平均新增就業仍超40萬人。另一方面，失業率回落至3.5%，持續保持在歷史低位。不過，勞動參與率回落至62.1%，考慮到擔憂疫情、照顧子女、提前退休以及移民減少等因素，我們認為，勞動參與率或難以回到疫情前。

非農總就業已恢復，行業分化大。相對2020年2月，非農總就業已經恢復。其中，商品生產完全恢復，而服務生產和政府仍有缺口。政府、教育保健業和休閒酒店業缺口仍較大，尤其是休閒酒店業仍有120多萬人的缺口。即使按照近3個月平均8萬人的新增就業估算，休閒酒店業也需要1年以上的時間才能完全恢復。

通脹壓力仍大。7月平均時薪環比持續上行至0.5%，同比仍高達5.2%。此外，工資面臨普遍上漲現象，中低技能職工工資增速為有數據以來新高，高技能職工工資增速也為2001年以來新高，美國工資-通脹螺旋壓力仍大。

加息大概率不會停止。美國當前經濟增速雖略有回落，但失業率還處於歷史低位，就業也依然強勁，離衰退仍有距離。美聯儲當前的核心矛盾仍是高通脹，我們預計，美聯儲年內加息的步伐大概率不會停止。截至8月5日，CME跟蹤數據顯示，市場預期9月加息至少75BP的概率上升至68.0%，1天前僅34.0%，全年至少加息13次的概率回升至95%以上，加息14次的概率回升至7成左右。

就業恢復強勁。2022年7月美國新增非農就業52.8萬人，並上修了前2個月的數據；此外，3個月移動平均新增就業仍超40萬人，就業恢復仍然強勁。

其中，貢獻最大的仍是服務業，貢獻率接近8成。尤其是教育和保健服務業、專業和商業服務以及休閒酒店業，三者貢獻了近6成的新增就業。商品生產也貢獻了13.1%的新增就業，建築業和製造業表現都較好。而政府就業貢獻也轉正，貢獻了10.8%。

非農就業已完全恢復。從就業恢復來看，相對2020年2月，非農總就業已經恢復到疫情前的水平，其中商品生產就業較疫情前高7.2萬人，而服務就業仍有4萬人的缺口，政府就業也有5.5萬人的缺口。

進一步來看，不同行業就業恢復分化明顯，商品生產方面，建築業在5月已經恢復正常，製造業也在6月恢復正常，製造業的恢復主要依賴非耐用品製作的恢復，採礦業仍有缺口。而服務生產方面，信息業、金融活動、零售業、專業和商業服務早已恢復正常，教育保健業和休閒酒店業缺口仍較大，尤其是休閒酒店業仍有120多萬人的缺口。即使按照近3個月平均8萬人的新增就業估算，休閒酒店業也需要1年以上的時間才能完全恢復。

失業率維持低位，勞動參與率小幅下降。7月美國官方失業率為3.5%，較上一月減少0.1個百分點，保持在歷史相對低點；廣義失業率為6.7%，較上一月持平。7月美國勞動力參與率回落0.1個百分點至62.1%，較疫情前（2020年2月）仍下降1.3個百分點。考慮到擔憂疫情、照顧子女、提前退休以及居民仍有積蓄等因素，我們認為，勞動參與率或難以回到疫情前。

通脹壓力仍大。7月私人企業員工平均時薪上升至32.3美元，繼續創歷史新高；同比增速維持在5.2%，保持在歷史高位；且環比增速連續3個月上升至0.5%。此外，從不同技能職工來看，低技能職工和中等技能職工的工資增速均達到1998年有數據以來新高，高技能職工的工資增速也達到2001年以來新高，工資面臨普遍上漲的壓力，美國工資-通脹螺旋壓力不減。考慮到新冠對全球供應鏈帶來的影響未完全緩解，地緣風險仍在持續，我們認為，美國仍面臨較大通脹壓力。

加息大概率不會停止。美國當前經濟增速雖略有回落，但失業率還處於歷史低位，就業也依然強勁，離衰退仍有距離。美聯儲當前的核心矛盾仍是高通脹，我們預計，美聯儲年內加息的步伐大概率不會停止。

截至8月5日，CME跟蹤數據顯示，市場預期9月加息至少75BP的概率上升至68.0%，1天前僅34.0%。此外，市場預期美聯儲全年至少加息12次（假設每次25BP）的概率為100%，加息13次的概率回升至95%以上，加息14次的概率回升至7成左右。