投資建議 受益高温對空調零售帶動，原材料價格下跌趨勢，我們預計下半年公司主業彈性大；併購日本三電業務拓展至新能源車領域，未來改善空間大。 理由 家用空調業務需求&成本改善信號出現：1）公司家空業務已經歷了三年的陣痛期，2019 年激烈的競爭環境導致2H19 家空虧損，2020 年的疫情與2021年的行業需求疲軟及原材料成本快速上漲使得家空連續兩年虧損。2）6 月以來家電板塊各種邊際改善因素增多。各地推出消費刺激政策、國內及海外歐美地區大範圍高温來襲、主要原材料價格自高點回落等。3）AVC數據顯示，W26-W29（6.20-7.17）空調四周累計線上/線下零售額同比+41%/ +8%，其中海信系同比分別+37%/+35%，線上均價保持穩定，線下均價上漲趨勢延續，整體空調零售數據改善明顯。 中央空調Q2 受疫情影響較大，環比或將改善：1）央空安裝屬性強，Q2 短期受點狀疫情影響較大，但不改行業長期滲透率提升趨勢。2）2021 年公司央空收入184.1 億元，同比+38%，表現明顯好於行業。3）海信日立在管理靈活度、產品力及品牌力上均有優勢，我們預計短期疫情結束後公司恢復將快於同行。4）2021 年受原材料價格影響，公司央空利潤率17.1%，同比-3.6ppt，隨着原材料價格下降，我們預計央空盈利能力有望恢復。 汽零業務未來改善空間大：1）公司完成三電控股的併購，基於集團豐富的海外整合經驗，通過降本增效，我們預計三電2022 年明顯減虧，2023 年開始盈利。2）目前由於歐洲客户佔比高，三電收入及盈利短期受俄烏衝突影響。同時汽車訂單週期長，公司目前正處於新老訂單切換期。3）在新能源汽車快速發展的大環境下，三電憑藉自身技術優勢有望在汽車空調壓縮機、汽車空調產業及熱管理系統等領域實現快速拓展。 盈利預測與估值 受近期高温帶動空調銷售疊加原材料價格下跌等因素影響，我們上調2022/2023 年淨利潤18%/22%至13.1 億元/17.2 億元。當前A股股價對應2022/2023 年14.1 倍/10.8 倍市盈率。當前H股股價對應2022/2023 年8.1倍/6.2 倍市盈率。A股維持跑贏行業評級，由於公司作為二線白電龍頭，業績彈性較大，我們上調目標價24%至17.1 元，對應2022/2023 年17.7 倍/13.6倍市盈率，較當前股價有25%的上行空間。H股維持跑贏行業評級，我們上調目標價18%至12.5 港元，對應2022/2023 年11.2 倍/8.5 倍市盈率，較當前股價有38%的上行空間。 風險 空調市場競爭風險；原材料價格波動風險；併購整合進度不及預期。