時間來到7月底，市場似乎沒了頭緒，中華區股市經歷反彈之後進入盤整，美股雖然有一點起色，但仍然在低位徘徊，上不去，也退不下來。

其實，全世界都在等待兩個最重磅的會議，一個是美聯儲議息會議，另一個則是咱們的ZZ局會議。前者決定美國乃至全球的貨幣政策走勢，後者則涉及全球第二大經濟體下半年的政策走勢。

很明顯，這兩個會議所釋放出來的信息，對於下半年的投資尤為重要。

01

美聯儲議息會議

首先談一下美聯儲的議息會議。

在CPI接連創出40年高位之後，美聯儲其實已經被逼到牆角，暴力加息已經沒有任何餘地，6月份加息75個基點之後，這個月市場普遍預計還會繼續加75個基點，早前甚至一度預期會加息100個基點，後來因為美聯儲的官員出來安撫市場，悲觀情緒才有所緩解。

現在看來，今次會議加息75個基點基本沒有懸念，只等正式的官宣。不管是美國政府的經濟政策，還是美聯儲的貨幣政策，目標都空前一致：降通脹，即使需要忍受一定程度的經濟硬着陸的風險。

從數據上看，CPI最重要的三個影響因素——能源價格、住房價格、食品價格仍在高位運行，要達到真正降通脹的目的，還需要時日，很多經濟界人士都傾向於歐美過度依賴貨幣和債務的經濟模式，會以一場經濟衰退來出清，現實數據也越來越支持這一點，即將公佈的歐美二季度GDP，負增長逃不掉了。

不過，最近的情況對於緩解高通脹有利，首先是油價下滑，另外，俄烏雙方達成了促進烏克蘭糧食出口的協議，雖然還不能説全球糧食危機會轉好，但至少沒有繼續變壞。

在現在的艱難時刻，沒有變壞，實際上等於好轉了。

大局勢上，我認為是緩和的，美股近期的走勢似乎也在説明這一點，被悲觀經濟預期錘得最重的納斯達克，最近在持續反彈，即便是公佈9.1%的通脹率，也沒有像上次8.6%時候大跌，指數即使在過去兩個月的低位，都沒有跌破10000點，表現出一定的韌性。

未來怎麼走，取決於兩點，一個是基本面的，如企業的盈利情況，另一個是流動性，主要是貨幣政策。過去百年西方的經濟危機，一定伴隨着大量企業倒閉，居民失業，社會動盪，如果沒有這些極端的情況出現，那頂多稱之為衰退。

往後看美聯儲的貨幣政策，很簡單的一個邏輯，是CPI降到目標（2%），才會停止收水，連續兩個月加息75個基點後，官員們也在密切注視如能源價格、住房價格、食品價格走勢，如果出現連續三個月的下降，收水步伐才不至於很激進。

02

政治局會議

歐美雖然面臨的經濟問題不少，但本質都相對簡單，無非是貨幣發多了，債務借多了，中國的情況還要複雜一些。

疫情反覆、產業鏈中斷、出口下滑、房地產暴雷、新舊動能轉化未完成，是今年上半年面對的困境，這次會議之所以重要，對這些問題都會有一個最高層的總結，以及解答下半年的工作如何做。

從現在的釋出的信息看，有幾點大概率可以肯定：

第一，爛尾樓問題，會以國家形式去接盤，穩定市場，昨天傳出國家正在設立專項基金去處理爛尾樓，就是證明，同時也堵死了一些頑固分子認為的國家再次刺激房地產的幻想。

第二，貨幣政策，不可能繼續上半年的寬鬆，因為美國強力收水已經是事實，人家收我們放，無異於zuosi的節奏。不過，鑑於目前經濟仍然有諸多困難，動用金融工具去輸水給一些特別困難的行業，是有可能的，只是這種措施對於整體資本市場的刺激很有限。

第三，經濟增長目標，5.5%基本已經放棄，這樣做的合理性在於，5.5%的目標的設定本來就沒有料到4月份疫情會如此之嚴重，現在因時制宜做出調整，是可以接受的。更重要的是，現在繼續堅持這個目標，必定需要更大規模的財政支出，必定需要大規模發債，放鬆貨幣，在現在這樣的形勢不宜做這些，只要能夠保持物價總體穩定，並完成就業目標，就已經算成功。

第四，疫情防控，仍然處於嚴格狀態，但是手法上會是外鬆內緊，即實際操作上是緊的，但是輿論上會淡化，以免引起社會恐慌，製造對經濟的悲觀預期。

對於下半年的經濟政策，貨幣寬鬆和財政刺激都會相對限制，不可能像Q2這麼激進，何況現在的經濟情況並沒有像4月份那樣差，也沒有必要過度地刺激，造成對未來過度的透支，上週國常會總理也釋放出同樣的信息。

所以，下半年經濟大概率會維持一個偏弱的狀態，不要期望會有大的增長，只能期望在某些結構性比較低迷的時候，有政策出來託一託底，就像上個月的電動車，這個月的地產。

真正的復甦，除了做好自己，也取決於全球經濟的復甦。

03

股市怎麼走?

現在中華區股市也好，美股也好，整體都是觀望走勢。

美股就不用説了，CPI爆表至今，一路回調，摔得鼻青臉腫，而A股和港股，雖然也經歷過快速下跌，但在其後的穩經濟政策支撐下，出乎意料來了一次反彈，而且力度還不小。既然經濟和流動性短期內都難有反轉，下半年股市的走勢還是盤整為主，全局性的上漲不可能了，但是結構性機會還是可以期待一下。

先説中華區，此前市場對於5.5%的經濟增長目標還是很期待的，因為在中國的政策環境下，説出來大概率就會付諸實施，但現在淡化了這個增長目標，對於某些行業來説，是利空，尤其是傳統的基建和消費行業，因為這意味着它們很可能會得不到預期中的資源傾斜，投資到這些行業的資金也會減少，穿透到企業盈利上，預期就會大打折扣，估值和股價都承壓。

但是對於成長性行業，還是可以高看一眼，因為這些行業有着龐大的增長空間，資源傾斜進去，能夠撬動的經濟增量也很可觀，更重要的是，無需擔心過度投資。這也是新能源產業一直被人詬病估值過高，但仍然高燒不退的原因。

另外，資金在現在經濟低迷的情況下，會本能地扎堆於有增長業績保證的行業，這其實也是一種避險的表現。下半年，對於成長性行業，尤其是新能源，大概率還會有一波不錯的行情，當然，上漲空間的大小很大程度上取決這次回調有多深。

海外市場方面，除非政府對於高通脹毫無辦法，否則再度大幅下滑的概率會逐漸減少，美股現在的走勢，更像是磨底。當然，如果宏觀上再有黑天鵝出現，如美國CPI破10，納斯達克跌破10000點，都不是沒有可能，但如果沒有黑天鵝，僅僅是通脹數據高企，那基本也就這樣了，高通脹不會這麼快結束，經濟週期性反轉也不會這麼快到來，但是股市在來回磨的過程中，會逐漸把悲觀預期消化掉。

總之一句話，沒有消息就是好消息，如果持續沒有更壞的話，底也就差不多到了。

從投資的角度看，美股的價值會比A股和港股高，原因很簡單，港A股已經有過一輪反彈，而且成長板塊估值持續被炒作，反倒是美股，3月份之後一路處於下跌狀態，估值也是一路被殺，哪怕是紅透半邊天的科技股，同樣如此。

股票市場，殺估值的時候跌幅是很快很劇烈的，反過來，估值修復的時候同樣也很快很劇烈。這就是為何一些科技巨頭在業績公佈後的原因，上週是特斯拉，昨晚是微軟和google，雖然業績上和預期有距離，但距離相當小，也打消了此前市場過分悲觀的預期，當然也有一些股票業績太差，如snap，股價一夜崩掉40%。

從基本面上看，美國科技股的業績韌性還是在的，特別是一些大型的頭部科技公司，如蘋果、微軟、亞馬遜等，即使增長空間比不上以前，但勝在盈利能力強勁，估值不高，往大的方面講，這些公司代表着美國的核心競爭力，仍然很容易吸引資金的青睞。這半年的下跌，主要還是受宏觀經濟和貨幣收緊的影響，經濟如果進入週期性復甦通道，這些股票也會是最先享受市場追捧。

我們一直提倡做有價值的投資，那些已經被驗證過的優質資產，就是這類投資。雖然眼下經濟不景氣，股市下跌，但我們反而認為是好事，畢竟，風險是漲上去，機會是跌下來的，優質的資產也只有經濟不景氣的時候，才能有低價。

從大的方向看，美國經濟還有可能繼續探底，股市依然面臨下行風險，悲觀之餘，也是時候多關注下跌過程中的機會了。