業績預覽我們預測2Q22 Non-GAAP淨利潤同比增長17%至49 億元網易預計將於8 月下旬發佈2Q22 業績，我們預計公司2Q22 收入同增12%至230 億元，一致預期230 億元；Non-GAAP淨利潤同增17%至49億元，一致預期48 億元。原定於6 月23 日國服上線的重磅遊戲《暗黑破壞神：不朽》於今日（7 月25 日）上線，我們認為關於該遊戲延期的負面因素解除。關注要點頭部經典遊戲穩健運營，部分存量產品流水回升；《暗黑》海外上線貢獻增量，國服上線穩固下半年收入。公司頭部經典遊戲《夢幻西遊》等流水2Q22 整體穩定，部分次新遊實現流水回升：《無盡的拉格朗日》（2021 年8月上線）通過玩法創新、科學買量與營銷等使6 月國內iOS暢銷榜排名環比提升超過20 位至第9 名，實現流水回升，彰顯了公司對存量產品的持續迭代運營能力。新遊戲方面，公司與暴雪聯合開發的《暗黑破壞神：不朽》於6 月上線歐美等地區、7 月8 日登陸泛亞太地區，並進入第二賽季；根據七麥數據，截至7 月24 日，《暗黑破壞神：不朽》位居中國港澳台地區、新馬地區等iOS遊戲暢銷榜前五。隨着國服上線，我們預計其流水將為公司Q3收入創造貢獻。此外，《永劫無間》主機版於6 月23 日登陸Xbox，我們亦提示年內靜候《哈利波特》海外版等產品上線貢獻流水增量。預期雲音樂2Q22 保持較快增速。雲音樂方面，我們預計2Q22 雲音樂同增27.7%至21.6 億元，其中，在線音樂中訂閲業務增速有望達到35%+；毛利率水平方面，整體維持環比平穩趨勢。有道及創新業務方面，考慮到疫情對電商倉儲物流、硬件製造等影響，我們認為業務有所承壓，其中有道因去年同期K9 業務等具有相對高基數，下滑幅度或相對較大。費用端相對穩定，遊戲全球化研發投入持續，海外新設第一方工作室。我們預期公司研發投入持續，尤其在全球化人才積累方面將保持積極投入。根據公吿，公司7 月在美國成立新一家3A第一方工作室Jar of Sparks，專注於創造下一代以敍事驅動的動作遊戲。此前公司曾於今年5 月在北美設立第一方工作室Jackalope Games，併為蒙特利爾工作室新納首席製作人EmileLIANG。綜合利潤率方面，我們預計公司2Q22 毛利率為54%，基本維持穩定；預計2Q22Non-GAAP淨利潤49 億元，對應Non-GAAP淨利潤率為21%。我們預期公司匯兑損益、投資收益等或對淨利潤有正向影響。盈利預測與估值維持盈利預測、跑贏行業評級及基於SOTP估值法的目標價港股210 港元/美股134 美元，港/美股對應30 倍2022 年Non-GAAP P/E，上行空間分別為39%/41%。港/美股當前均分別交易於2022/2023 年21/18 倍Non-GAAP P/E。風險宏觀經濟及疫情影響，監管政策趨嚴，遊戲表現不及預期，成本費用超預期。