本文來自格隆匯專欄：國海策略胡國鵬，作者：胡國鵬
核心觀點
1、二季度宏觀經濟運行整體放緩，單季度經濟增速降至0.4%，單季度經濟增速低點對應公司業績底部，我們預計2022年H1萬得全A和全A兩非的歸母淨利潤累計同比分別為0.68%和-5.91%，單季度同比分別為-1.49%和-14.74%。下半年各地復工復產進程加速推進，業績增速有望拾級而上。
2、七月中上旬中報業績預吿進入密集披露期，截至2022年7月17日，全A披露率已達35.9%，主板、創業板、科創板的中報披露率分別為48.4%、15.8%、6.9%。各行業中披露率超過50%的行業集中在上游領域，其中煤炭、鋼鐵、農林牧漁、石油石化、建築材料披露率分別達到77.8%、55.6%、51.9%、51.1%和50.7%，對行業整體的代表性較高。
3、根據已披露數據來看，上游行業如煤炭、有色、化工等行業預喜率較高，分別為82.1%、76.3%和63.5%，且業績增速中位數維持較高水平，分別為102.5%、79.4%和50.8%；此外，電力設備、家電行業也有亮眼的表現，預喜率分別為58.7%和64.5%，中報業績增速中位數分別為65.0%和55.6%。
4、結合行業中觀景氣以及中報業績預吿，我們劃分為四類。一是景氣趨於反轉情形的消費和金融板塊，消費板塊中農林牧漁和家電行業以及金融板塊中的銀行和非銀在業績預吿中單季度增速環比改善明顯（分別為46.5、11.2、4.7和23.3百分點）；二是高景氣延續的部分成長板塊，主要包括電力設備以及軍工（單季度增速環比分別提高35.5和13.4個百分點）；三是景氣高位回落或分化的上游資源品行業以及TMT板塊，其中各行業單季度業績增速邊際變化相對分化；四是景氣度維持低位的行業，主要為房地產以及地產投資鏈條相關產業，例如鋼鐵、建材等（單季度增速邊際變化為-26.0 和-13.0個百分點）。
5、中報業績行情期，建議聚焦景氣邊際向好行業，主要包括疫後修復、新興產業週期以及改革催化三條主線：1）受益於原材料價格回落、促消費政策扶持以及消費復甦的核心賽道如食品飲料、醫藥生物、汽車和家電等。2）“雙碳”產業週期下，景氣維持高位以新能源車、風、光、儲能為代表的新能源產業，以及與汽車電動化及智能化趨勢相關聯的汽車半導體以及智能網聯車賽道。3）關注全面註冊制改革研討會等事件催化下金融板塊的投資機會升。
摘要
1、二季度宏觀經濟運行整體放緩，單季度經濟增速降至0.4%，單季度經濟增速低點對應公司業績底部，我們預計2022年H1萬得全A和全A兩非的歸母淨利潤累計同比分別為0.68%和-5.91%，單季度同比分別為-1.49%和-14.74%。下半年各地復工復產進程加速推進，業績增速有望拾級而上。我們對宏觀經濟數據指標進行選擇，分別與萬得全A、全A兩非的歸母淨利潤同比增速進行擬合，最終擬合優度R平方達到了0.95以上。預測模型採用的變量包括：GDP單季同比、PMI、固定資產投資增速、M2同比、社融存量同比和CPI等已披露的數據，以及假設工業企業利潤6月單月同比為-2.5%，預測得到萬得全A、全A兩非中報淨利潤增速，從模型結果來看，2022年中報萬得全A和全A兩非的歸母淨利潤累計同比分別為0.68%和-5.91%，單季度同比分別為-1.49%和-14.74%，較Q1的盈利結果均有所下降，但預計在下半年疫情消退、消費政策刺激下企業業績將有所改善。
2、七月中上旬中報業績預吿進入密集披露期，截至2022年7月17日，全A披露率已達35.9%，主板、創業板、科創板的中報披露率分別為48.4%、15.8%、6.9%。各行業中披露率超過50%的行業集中在上游領域，其中煤炭、鋼鐵、農林牧漁、石油石化、建築材料披露率分別達到77.8%、55.6%、51.9%、51.1%和50.7%，對行業整體的代表性較高。醫藥生物、環保、銀行板塊披露率較低，對整體行業的代表性有限，分別為 23.9%、19.8%和14.3%。根據已披露數據來看，上游行業如煤炭、有色、化工等行業預喜率較高，分別為82.1%、76.3%和63.5%，且業績增速中位數維持較高水平，分別為102.5%、79.4%和50.8%；此外，電力設備、家電行業也有亮眼的表現，預喜率分別為58.7%和64.5%，中報業績增速中位數分別為65.0%和55.6%。
3、結合行業中觀景氣以及中報業績預吿，我們劃分為四類。一是景氣趨於反轉情形的消費和金融板塊，消費板塊中農林牧漁和家電行業以及金融板塊中的銀行和非銀在業績預吿中單季度增速環比改善明顯（分別為46.5、11.2、4.7和23.3百分點）；二是高景氣延續的部分成長板塊，主要包括電力設備以及軍工（單季度增速環比分別提高35.5和13.4個百分點）；三是景氣高位回落或分化的上游資源品行業以及TMT板塊，其中各行業單季度業績增速邊際變化相對分化；四是景氣度維持低位的行業，主要為房地產以及地產投資鏈條相關產業，例如鋼鐵、建材等（單季度增速邊際變化為-26.0 和-13.0個百分點）。根據國海“風格景氣研判框架”中的核心指標變化來判斷當前主要行業景氣度情況，並將行業歸類為四種景氣情形中，分別是景氣趨於反轉、高景氣延續、景氣高位回落或分化以及景氣度維持低位且尚未看到拐點。伴隨國內經濟的逐步企穩以及促消費政策的逐漸見效，下半年消費行業景氣度有望迎來回升，信貸需求逐步改善的趨勢下，二季度金融行業業績有望觸及底部，而下游需求旺盛、產業景氣高企的新能源相關產業高景氣有望繼續延續。與此同時，伴隨全球經濟增長動能的回落以及國內地產投資的低迷，上半年業績維持高增的上游資源品行業景氣度或趨於回落，房地產以及地產投資鏈條相關行業業績修復的不確定性仍存。
4、中報業績行情期，建議聚焦景氣邊際向好行業，主要包括疫後修復、新興產業週期以及改革催化三條主線：1）受益於原材料價格回落、促消費政策扶持以及消費復甦的核心賽道如食品飲料、醫藥生物、汽車和家電等。2）“雙碳”產業週期下，景氣維持高位以新能源車、風、光、儲能為代表的新能源產業，以及與汽車電動化及智能化趨勢相關聯的汽車半導體以及智能網聯車賽道。3）關注全面註冊制改革研討會等事件催化下金融板塊的投資機會升。7月至8月底為中報業績的披露期，期間中報業績的披露或引發四種情形。一是業績高增且景氣持續向好行業。此類行業多數為已處於估值與業績“戴維斯雙升”階段的高景氣賽道，後續基本面將代替估值成為行業繼續上漲的驅動力，個股層面或存在分化，α優勢逐步突顯。二是業績高增但景氣趨於回落行業。此類行業的典型代表為上游資源品行業，上半年在海外通脹高企疊加國際能源價格上漲的環境下業績高增，下半年在海外經濟增長動能走弱、全球通脹逐步見頂的形勢下，業績同比增速將趨於回落，階段性或存在估值與業績雙殺風險。三是業績偏弱且景氣低迷行業。此類行業大多與地產投資鏈條相關，雖然下半年在國內經濟逐步企穩的趨勢下行業景氣度大概率將邊際改善，但由於本輪地產市場供需雙弱，業績修復的不確定性仍存，短期內估值難以得到明顯提升。四是業績偏弱但景氣向好行業，此類行業在上半年受宏觀經濟形勢的影響，景氣度落入底部，但下半年在全球通脹壓力趨於緩和、國內經濟逐步企穩的形勢下，行業景氣度有望迎來反轉。代表性行業主要集中於大消費與金融領域。
風險提示：流動性收緊超預期，經濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，歷史數據僅供參考，標的公司未來業績的不確定性等。
報吿正文
1、Q2業績有望成為全年底部，全A增速預計為-1.5%
二季度宏觀經濟運行整體放緩，單季度經濟增速降至0.4%，後期隨着疫情形勢的好轉和各地復工復產進程的加速推進，經濟有望企穩回升。二季度初期主要經濟指標增速回落幅度較大，主要受國內疫情不斷反覆影響，對生產部門和消費需求形成較大沖擊，社零增速在二季度連續兩月轉負，固定資產投資累計同比在二季度中連續三個月回落，供需兩端雙雙下滑。隨着疫情形勢的好轉以及各地復工復產進程的加速推進，宏觀經濟開啟疫後修復，二季度出口單月同比連續兩月保持雙位數高速增長，工業增加值同比於5月由負轉正，社零同比於6月恢復正增長，製造業PMI於6月重返榮枯線上方。隨着復工復產的有序推進，6月企業中長期貸款同比數據變化轉正，實體投資意願不斷增強，經濟活動恢復趨勢明確，我們預計二季度經濟增速為全年單季度經濟同比的低點，後期隨着疫情形勢好轉，經濟有望實現正增長。
單季度經濟增速低點對應公司業績底部，我們預計全A業績增速底部同樣出現在二季度，下半年業績增速有望拾級而上。我們使用工業數據、金融數據、價格數據等經濟指標，在數據精簡同時不失預測準確性的情況下，對A股上市公司二季度整體業績進行前瞻。我們對宏觀經濟數據指標進行選擇，分別與萬得全A、全A兩非的歸母淨利潤同比增速進行擬合，最終擬合優度R平方達到了0.95以上。預測模型採用的變量包括：GDP單季同比、PMI、固定資產投資增速、M2同比、社融存量同比和CPI等已披露的數據，以及假設工業企業利潤6月單月同比為-2.5%，預測得到萬得全A、全A兩非中報淨利潤增速，從模型結果來看，2022年中報萬得全A和全A兩非的歸母淨利潤累計同比分別為0.68%和-5.91%，單季度同比分別為-1.49%和-14.74%，較Q1的盈利結果均有所下降，但預計在下半年疫情消退、消費政策刺激下企業業績將有所改善。
2、中報業績前瞻概覽：上游行業維持高增，電力設備、家電環比提升明顯
七月中上旬中報業績預吿進入密集披露期，當前全A披露率已達35.92%，根據已披露數據來看，上游行業以及電力設備、家電預喜率相對較高。從各板塊中報業績預吿披露率來看，截至2022年7月17日，全 A、主板、創業板、科創板、北交所的中報披露率分別為35.92%、48.36%、15.82%、6.86%、5.77%。從各行業披露率來看，披露率超過50%的行業集中在上游領域，其中煤炭行業披露率最高，對整體行業的代表性較高，達到77.78%，銀行板塊披露率最低，對整體行業的代表性有限，為14.29%。結合預喜率來看，上游資源Q2業績高增的確定性更強，煤炭、石油石化、有色金屬行業已批露公司的中報預計同比中位數分別達到了102.46%、83.83%、79.36%，此外，電力設備和家用電器已披露公司業績中位數表現亮眼，且Q2受益於原材料價格下行業績邊際改善明顯，兩行業中報中位數分別達到65.02%和55.55%，Q2同比中位數相比Q1分別提高了35.52、46.52個百分點。
3、中觀數據跟蹤下的四類景氣度情形
基於上述中報業績預吿前瞻的基礎上，我們圍繞各行業景氣度的四種情形篩選可能中報業績可能表現亮眼的板塊。根據國海“風格景氣研判框架”中的核心指標變化來判斷當前主要行業景氣度情況，並將行業歸類為四種景氣情形中，分別是景氣趨於反轉、高景氣延續、景氣高位回落或分化以及景氣度維持低位且尚未看到拐點。具體來看，隸屬於景氣趨於反轉情形的行業包括消費板塊（可選和日常消費）以及金融風格中的銀行和非銀；高景氣延續的行業集中在成長板塊，主要包括新能源板塊以及軍工；景氣高位回落或分化的行業主要包括週期風格中的上游資源品以及TMT板塊；景氣度位於底部且拐點尚待驗證的行業主要包括房地產以及地產投資鏈條相關產業，例如鋼鐵、建材等。
3.1、景氣趨於反轉行業
3.1.1、 消費：中報業績築底，H2回暖可期
4月以來在疫情反覆的擾動下，社會消費品零售總額增速再度探底，消費板塊Q2業績整體承壓，下半年隨着疫情防控政策的放寬以及促消費政策的逐步見效，業績穩步上行是大概率事件。3月以來上海、北京等特大城市相繼出現了疫情反覆，在堅持“動態清零”的方針下，為應對迅速變化的疫情局勢、有效控制疫情傳播，本輪疫情下防控措施有所加碼，如實施靜默式管理、禁止堂食等，居民消費意願持續減弱，社會消費品零售總額增速在二季度的三個月中有兩個月為負，4、5月分別為-11.1%和-6.7%，6月回正為3.1%。在此背景下消費板塊中報業績整體承壓。展望下半年，隨着防疫出行政策迎來調整，6月28日發佈的《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)》優化調整風險人員的隔離管理，上海自6月29日起將有序放開餐飲堂食，線下消費場景逐漸復甦，消費板塊業績有望穩步上行，結構上相對不受疫情擾動的日常消費以及存在政策支持的可選消費行業，如農業、食品飲料、家電、汽車、醫藥等領域業績有望率先回暖。
Ø農林牧漁
農林牧漁板塊預計Q2業績虧損收窄。從生豬養殖來看，二季度豬價低位震盪，處於豬週期底部，疊加地緣政治因素影響，相關飼料原料成本上漲，養殖成本有所提升，利潤兩頭受擠壓，生豬板塊深度虧損。但觀察二季度後半段，豬價5月企穩，6月開始大幅回升，生豬行業拐點將至。從數據上看，4月以來，22省市仔豬均價漲幅達到79.86%；生豬均價漲幅65.17%。同時，豬糧比價回暖，從4.27上升至8，越過比價中樞，盈利改善趨勢明確。從家禽來看，Q2白羽肉雞市價從8.47元/公斤上漲至9.71元/公斤，漲幅9.22%；黃羽雞方面，中速雞、土雞和快大雞價格指數漲幅分別為15.94%、6.03%和8.79%；肉雞飼料從4.12元/公斤下降至3.91元/公斤，降幅5.10%。農業板塊盈利能力有望持續改善，隨着豬價、雞價進入上行通道，新一輪週期已確定開啟。
展望下半年，收入成本兩端將逐步改善，Q3有望實現扭虧為盈。豬肉價格已經過渡到主升階段，行業迎來上升週期主升浪，豬糧比抬升顯示未來盈利空間的可能性，豬週期進入上行期，從其產能情況來看，2022年下半年生豬出欄量對應2021年9、10月能繁母豬存欄，同時2021年9、10月也是本輪豬週期去化幅度最大的階段。需求端來看，下半年豬肉消費因季節性增加，供需兩旺，有望對2022年下半年豬價起到較好支撐，板塊盈利能力有望提升，業績彈性明顯。
Ø食品飲料
食品飲料板塊Q2在疫情擾動下或將回落。主要子版塊中，白酒方面，預計Q2業績有所回落。雖然疫情影響主要體現在二季度，但在“淡季+局部”的特點下，疫情對全年影響非常有限，部分企業增速回落，本質仍是行業分化的大趨勢導致。大眾品方面，上半年需求、成本端雙承壓，盈利能力有所下滑，5月食品製造業營業收入累計同比為7.2%，營業成本累計同比為8.2%，較4月分別降低了0.2和0.1個百分點。整體而言食品飲料板塊Q2業績大概率呈現出回落態勢，疫情受益行業，如預製菜等領域業績有望對沖部分疫情擾動，存在相對優勢。
下半年來看，隨着原材料成本回落，上游利潤持續向下遊傳導，食品飲料行業拐點將至。白酒方面，下半年基建地產鏈條回暖有望帶動白酒商務需求提升，中秋旺季預計行業分化加劇，部分企業經營端加壓，但優質企業仍可穩健成長。中長期看，白酒基本面依然穩健，結構性景氣的趨勢不改。大眾品方面，供需兩端改善趨勢明確，需求端方面，5月以來全國疫情逐漸向好，隨着各地餐飲不斷放開，消費場景的逐步恢復，部分前期受疫情影響較嚴重的個股，業績呈現逐漸改善趨勢，疊加Q2-Q3報表業績低基數，預計業績彈性更強。成本端方面，近期石油、棕櫚油、大豆等大宗商品價格下行，成本壓力較大的大眾品板塊盈利改善預期強。
Ø家電
疫情影響下家電板塊Q2業績承壓，環比增速預計放緩。從家電主要板塊銷售情況來看，白電內銷在4月以來疫情反覆影響下增速放緩，1-5月冰箱、空調、洗衣機內銷累計增速分別為-6.8%、1.7%、-10.1%；白電外銷同樣在高基數影響下增速轉負，1-5月冰箱、空調、洗衣機外銷累計增速分別為-11%、0.7%、-15.3%。廚電銷售受商品房銷售增速回落影響持續保持低迷，1-5月燃氣灶、油煙機、消毒櫃線上累計增速分別為-6.7%、-0.1%、-20.4%；線下累計增速分別為-19.3%、-26.2%、-34.15%。小家電板塊5月以來零售數據有所回暖，線上銷量穩步提升，食品料理機、電烤箱、電飯煲銷售量同比分別較上月提升18.3、3.84、32.26個百分點。整體而言，家電板塊Q2業績預計築底，相對而言不受國內疫情擾動且增速較快的小家電行業有望存在比較優勢。
展望下半年，原材料價格下行與需求復甦對成本與收入的改善效果將在下半年顯現，盈利改善確定性較強。從家電板塊成本端來看，Q2原材料價格、匯率壓力持續減弱，對盈利端改善的傳導效果有望逐步兑現。原材料方面，4月以來銅、鋁價格分別回落了28.1%和32.3%、冷軋板卷價格下降24.1%、中國塑料價格指數下跌8.8%。匯率方面，美元兑人民幣由4月的6.37提升至當前的6.73元。從需求端來看，各地政府消費券的發放以及其他促消費政策在下半年有望持續落地見效，此外，疫情防控政策的放鬆進一步促進消費復甦，疊加購物節等事件催化，家電收入端改善確定性較強。
Ø 汽車
汽車行業Q2在疫情影響下進入由停產至復工的波動期，生產和零售兩端的擾動導致Q2業績增速預計趨緩。3-4月的上海疫情對整車廠以及主要的零部件供應商影響較大，一方面是工廠停擺對產量存在影響，從乘聯會數據來看，汽車產量同比在二季度呈現出V型反轉態勢，狹義乘用車產量4-6月同比分別為-40.4%、6.7%、46.5%，廣義乘用車產量4-6月同比分別為-40.7%、5.7%、45.2%。另一方面，疫情影響下物流運輸同樣受阻，二季度零售數據也呈現出V型反轉態勢，需求端修復斜率相比供應端更加緩慢，4-6月狹義乘用車零售增速分別為-35.0%、-16.7%、23.3%，廣義乘用車零售增速分別為-35.2%、-17.1%、22.6%。綜合而言，二季度汽車產業在停工停產影響下增長斜率相對趨緩。
下半年汽車在鼓勵消費政策落地見效催化下銷量進入爬坡階段，隨着缺芯問題緩解，大宗商品價格也進入回落區間，業績增量可期。整車板塊來看，目前行業內缺芯情況已經較去年7-9月最嚴重的時期呈現出了明顯的緩解，此外，大宗原材料價格也將逐步進入下行區間，成本端電池價格有望改善。與此同時，各主機廠產能已正式進入疫後修復、逐步爬坡追回銷量階段，當前尚未看到各大車企下調全年目標，下半年藉助新車型上市契機追回銷量目標態勢明確。零部件方面，受益於整車銷量爬坡，各大主機廠訂單有望放量，對應到零部件行業營收情況有望在年末改善。
Ø醫藥
Q2盈利增速或將延續回落態勢。去年下半年以來整個醫藥行業進入了一輪典型的下行週期，主要原因有兩點，一是醫藥集採的常態化導致板塊盈利在短期內承受了較大的負面衝擊，特別是對製藥、醫療器械等子行業的影響顯而易見。二是受制於國內需求端的回落，特別是今年疫情造成的非經常干擾，導致醫療服務等子行業的景氣承壓。展望二季度醫藥板塊的盈利，大概率或仍將延續之前的回落態勢，但底部特徵已初具雛形。
醫藥板塊至暗時刻已逐步過去，下半年有望迎來基本面的底部反轉。支撐下半年醫藥板塊業績出現邊際改善的主要原因有三點，一是今年以來的醫藥集採政策已經出現了一定的邊際緩和，既體現在入圍企業數量的增加，又體現在集採降價幅度的收窄。二是伴隨着國內穩增長政策的持續發力，疊加疫情負面擾動的逐步緩釋，將保證上半年業績出現較大損傷的醫療服務等子板塊迎來較強修復。三是在經歷醫藥集採帶來的陣痛後，醫藥板塊投資邏輯被重塑的同時，行業自身也進入了轉型發展期。當前醫藥行業通過順應消費升級、產業升級的長趨勢，依靠自主創新、拓寬國際市場等戰略舉措已初現成效，新增長點將助力醫藥基本面實現底部反轉。
3.1.2、金融：銀行相對穩健，非銀降幅收窄
寬信用路徑下，大金融行業景氣反轉態勢初具雛形，預計Q2銀行板塊業績維持穩健，券商、保險業務降幅收窄，地產領域拐點尚待確認。銀行方面，二季度信貸規模持續增加，量上來看，二季度社融規模存量同比連續三個月上升，4-6月分別為10.2%、10.5%和10.8%；人民幣貸款存量規模同比上行態勢明顯，4-6月分別達到10.7%、10.9%和11.1%。從價上來看，Q2貨幣政策維持相對寬鬆，5月5年期LPR再次下調15bp，市場利率小幅下行。量升價縮背景下預計二季度銀行業績保持穩健；券商方面，二季度以來A股市場迎來超跌反彈，市場回暖帶動交投活躍度提升，證券經紀、資管以及投資業務有望實現環比改善；保險方面，Q2保費收入累計同比連續三個月降幅收窄，3-5月累計同比分別為-1.02%、-0.91%和-0.63%，業績端降幅收窄態勢明確；地產方面。二季度末銷售端數據已出現邊際改善，二季度商品房成交面積呈現出明顯上升態勢，但當前從企業端來看，購置土地面積和房屋新開面積累計同比持續下降，地產投資增速也處於負區間，地產拐點尚待確認。
展望下半年，實體投資意願增強背景下銀行貸款規模有望持續上行，息差下行趨緩，業績有望進一步提升，非銀領域在全面註冊制改革催化下景氣度也將持續提升。銀行方面，隨着6月企業中長期貸款同比數據變化轉正，寬信用階段正式啟動，實體投資意願的增強疊加市場利率下行幅度有限，息差下行大概率趨緩，業績有望進一步提升。非銀方面，政策端支持帶來景氣度持續上行， 6月25日，國家金融與發展實驗室與中國社會科學院金融研究所聯合召開全面註冊制改革研討會。全面註冊制改革落到實處將進一步暢通投融兩端、提高我國資本市場的活力和韌性，完善“科技—產業—資本”的良性循環，促進形成更加完善的金融服務體系，提升資本市場服務經濟高質量發展的效能。
3.2、高景氣延續行業
高景氣延續行業主要集中在To G領域的新能源產業鏈以及硬科技領域的軍工板塊。Q2穩增長分階段發力週期進入第二階段後產業政策應出盡出，支撐需求不受疫情擾動的To G板塊景氣度持續上行。結合2022年中報業績預吿披露情況來看，現階段景氣度持續上行，電力設備、國防軍工行業Q2利潤增速相比Q1持續提升，表明疫情對行業的擾動有限。新能源領域方面，中觀數據顯示風電、光伏以及新能源汽車鏈條供需兩端皆在Q2實現V型反轉，新能源汽車相關鼓勵政策的初見成效，6月新能源車零售迎來了進一步增長。軍工方面，今年以來軍工企業頻頻獲得大額訂單合同，以及多家軍工企業此前發佈的擴產計劃即將進入釋放產能期，以滿足下游需求的增長，合同落地和擴產計劃都體現了軍工行業的高景氣。
3.2.1、新能源：疫情對中報擾動有限，上游利潤有望持續向下傳導
Ø光伏、風電
光伏、風電設備板塊中Q2業績預計光伏優於風電，整體維持高增。從上游材料價格來看，光伏主要材料方面，多晶硅、硅片、組件和電池片價格在Q2小幅上行，組件、電池片、硅片、多晶硅的漲幅分別達到0.72%，4.09%，1.88%和7.60%。風電主要材料方面，Q2螺紋鋼價格保持下降趨勢，焦炭價格5月上升至3737元/噸後回落。從裝機量來看，2022年上半年我國風電裝機增速明顯低於光伏，1-5月份光伏和風電新增裝機分別為23.71GW和10.82GW，同比增加139％和39％。從用電需求來看，在疫情擾動的情況下，光伏生產用電量在3、4月探底，5月快速回升，4、5兩月光伏用電量同比分別達到93.55%和123%。風電生產用電量Q2一路下行，4、5月風電用電量同比分別達到4.24%和-10.28%。從投資完成額來看，在海外需求的旺盛的背景下，投資熱度不減，今年以來光伏投資累計同比一路上升，4、 5月累計同比分別達到204.10%和248.7%。風電方面，受到2021年優惠政策截止企業紛紛搶跑疊加疫情的影響，Q2投資額累計同比始終在負區間。整體而言，光伏企業在需求超預期的背景下，Q2業績有望維持高增，而Q2國內風電在裝機量需求趨緩疊加原材料價格維持高位的情況下，Q2盈利相對承壓。
展望下半年，光伏和風電預計維持高景氣。光伏方面，H2硅料價格預計仍將維持較高水平，全年業績確定性強，光伏上游企業有望迎量價齊升。隨着國內大基地、“整縣光伏”等項目加快推進，光伏裝機有望維持高增。風電方面，考慮到Q2原材料價格有回落趨勢，同時，第一批風光大基地規劃產能97.05GW，截至5月已開工近九成，隨着第一批風光大基地陸續投產，2022年下半年風電裝機有望大幅提升，超過55GW，Q3或將迎來風電裝機旺季，盈利能力持續改善。同時，在政策加碼的背景下，財政部提出豐富政策工具，將新能源項目納入專項債券重點支持範圍；國家税務總局實施對光伏等清潔能源的優惠政策，減收土地、電價等附加税費，光伏、風電等企業降本擴產持續進行。
Ø新能源汽車
新能源車方面，Q2產業鏈上游業績預計在產業鏈中佔優，產業鏈業績維持高增。從磷化工、鋰電材料等新能源車產業鏈中上游環節來看，Q2整體價格穩定，業績確定性依然較強。正極材料方面，磷酸鐵鋰價格上半年一路上行，3月到達峯值16.4元/噸後回落5月開始保持在15.5萬元/噸。電解液方面，六氟磷酸鋰的價格在3月達到頂峯後維持高位，7月穩定在25萬元/噸。磷化工方面，磷礦石由於資源緊張由5月末報價870元/噸快速上漲至6月末1100元/噸。從中游電池來看，電池環節Q2價格傳導積極，動力電池需求量旺盛，帶動電池產量自4月以來大幅提升，6月動力電池產量達到41293.9兆瓦時，裝機量也在5、6月隨新能源汽車銷量回升。從下游新能源汽車業績來看，Q2銷售量在4月觸底後，5、6月強勢反彈，2022年6月新能源汽車銷售量超預期，達到596000輛，同比增速達133%，環比增長33.28%。龍頭公司業績預吿同樣佐證產業鏈高景氣延續，比亞迪公司預計2022年上半年實現歸母淨利潤28億元至36億元，比上年同期增長138.59%~206.76%。
展望下半年，整個產業鏈利潤分配或將更加均衡，新能源汽車預計維持高景氣。從上游來看，近期鋰、磷產能將持續釋放，原材料成本有所回落，國內外新增鋰鹽產能已經進入逐步釋放的階段，價格有望下降。從中游來看，電池行業報價有所上漲，電池價格傳導機制更加完善，行業盈利已經進入改善階段。從下游來看，新能源車需求維持高增，隨着國家節能減排的政策不斷推廣和落實，疊加各地新能源汽車補貼相繼落地，新能源汽車銷量有望持續擴張，滲透率延續抬升態勢。
3.2.2、國防軍工：中上游H1業績佔優，供需兩旺態勢明確
國防軍工板塊供需兩旺催化H1業績穩健增長。上游電子元器件板塊來看，在十四五軍工電子信息化建設催化下需求保持旺盛，根據振華科技發佈的2022H1業績預吿，歸母淨利潤預計為11.8億元-13.3億元，同比增長128.96%-158.06%，板塊高景氣得到持續驗證。中游製造板塊受益於下游需求的持續放量，業績同樣有望延續高增，根據中航重機2022年半年度業績預增公吿，公司預計2022年半年度實現歸母淨利潤5.40~5.80億元，同比增長99.94%~114.75%；下游主機方面，隨十四五訂單已經進入規模化生產階段，多家軍工企業此前發佈的擴產計劃即將進入釋放產能期，隨着重點型號持續放量，預計板塊延續Q2業績持續增長。整體而言，軍工板塊在全球新一輪裝備競賽週期啟動的催化下，供需兩旺態勢明確，業績增長確定性較強。
展望下半年，Q3、Q4業績有望持續提升。“強計劃”屬性下，軍工板塊需求持續維持高景氣，實現2027百年建軍目標、建立與經濟實力發展一致的國防軍工實力，加大投入是必然選擇，決定軍工長期向上的主邏輯。國防軍工由於其行業特殊性，其當年產量與收入取決於下游需求量，即“以需定產”，考慮到軍需生產週期，從確認訂單進入資產負債表到確認營收存在時滯，且在“強計劃”屬性下，下游企業營收改善相對中上游企業，因此，在軍工企業在手訂單充足的前提下，下半年營收有望上升，下游盈利彈性將逐漸增加，軍工企業有望維持高景氣現狀。此外，軍工行業一直是國企改革的重點領域，其板塊的資產質量和整體盈利能力持續增長，此時正值國有企業改革三年行動的收官之年，壓減管理層級、暢通管理人員上下機制實現降本增效，資產重組清除“兩非”資產，降低上市公司負擔。以今年5月份中航電子、中航機電的重組為例，兩大軍工央企的改革利於機載系統業務的發展。
3.3、高景氣回落或分化行業
下半年高景氣回落或分化的行業主要為以煤炭、石油石化、有色金屬為代表的上游資源品行業，以半導體、數字經濟為代表的TMT板塊景氣或結構性分化。結合2022年中報業績預吿披露情況來看，現階段景氣度處於高位，下半年高景氣趨於回落的行業主要為以煤炭、石油石化、有色金屬為代表的上游資源品行業。2022年上半年受益於海外的高通脹環境以及全球能源價格的上漲，上游資源品行業業績維持高增，下半年在全球經濟增長動能走弱、商品價格逐步下降的趨勢下，業績增速或趨於回落。與此同時，今年以來景氣整體走弱的半導體行業下半年亦存在分化，與消費電子需求相關的領域景氣度或進一步下降，但在新能源行業快速發展以及汽車電動化及智能化產業趨勢影響下，相關功率半導體需求仍具備較強韌性。現階段代工廠資本開支處於高位，亦有望帶動上游半導體設備、材料維持高景氣。此外，數字經濟戰略下受益於國產軟硬件替代的相關行業，以及高景氣度下智能網聯車賽道的相關企業中報業績仍具韌性。
3.3.1、上游資源品：中報業績維持高增，下半年增速趨於回落
上游部門二季度盈利仍較強勁，但下半年業績增速或趨於回落。伴隨全球通脹水平的見頂回落，下半年海外經濟大概率逐步進入衰退週期，在海外需求走弱的影響下，上游資源品價格趨於回落，國際定價的商品價格回調趨勢或更加明顯。與此同時，全球去庫存週期亦將對上游資源品行業利潤形成抑制。整體而言，在供需偏緊格局下二季度上游部門盈利表現仍較強勁，下半年在全球需求走弱的環境下業績增速或趨於回落。具體來看：
Ø 煤炭
在供需偏緊格局下二季度盈利維持高增。根據工業企業利潤數據，雖然二季度國內PPI水平逐步回落，但煤炭行業利潤仍維持高增。具體來看，2022年1-5月煤炭開採行業利潤累計增速為174.70%，4-5月利潤增速為164.70%，雖然相較一季度小幅回落，但仍位於高位。從經營情況來看，截至5月煤炭開採行業營收與庫存的剪刀差處於2000年以來90.76%的水平，表明當前煤炭行業整體產銷狀況良好。從目前公佈的2022年中報業績預吿來看，2022年上半年煤炭行業預計淨利潤增速中位數為102.46%，相較一季度提升21.08%，在供需偏緊格局下二季度煤炭行業盈利增速仍有超預期的可能。
展望下半年，行業整體盈利增速或趨於回落，其中雙焦受需求側的影響或更加明顯，動力煤在內需支撐下相對更具韌性。具體來看，6月以來海外經濟衰退預期逐漸發酵，焦煤與焦炭價格受海外經濟衰退預期影響大幅回落，6月分別下跌15.73%和14.27%。三季度，國內地產投資偏弱疊加全球經濟回落的環境對雙焦的需求或形成壓制，景氣度趨於走弱。與此同時，6月以來供需格局偏緊且受內需支撐的動力煤期貨價格維持平穩，展望三季度動力煤需求仍具備支撐。一方面，7-8月的迎峯度夏是傳統煤炭需求旺季，另一方面，國內經濟逐步企穩帶動全社會用電量的回升亦將對動力煤需求形成一定支撐，因此下半年動力煤在內需支撐下相對更具韌性。
Ø 石油石化
在國際能源供需失衡環境下，油氣行業二季度經營狀況仍然向好，但受海外經濟走弱影響，下半年行業景氣或趨於回落。根據工業企業利潤數據，今年以來石油和天然氣開採業利潤維持高增，4-5月累計利潤增速為135.05%，受俄烏衝突以及西方國家對俄製裁的影響，全球能源市場供需失衡，原油與天然氣價格的高位上漲，為油氣行業帶來高額利潤。具體來看，二季度布倫特原油價格均價為111.98美元/桶，環比一季度上漲14.38%，同比增速為62.14%，相比一季度提升2.48個百分點。二季度海外需求仍較為強勁，在“量價齊升”的環境下，油氣行業利潤增速亦將維持高增。但從近期表現來看，隨着海外經濟衰退預期的發酵以及市場對於供給擔憂的逐步緩解，原油價格呈現見頂回落趨勢。美國EIA原油庫存近期有所回升，截至7月8日，全面原油庫存為4.27億桶，與4月初相比上升3.56%。展望下半年，伴隨海外主要經濟體貨幣政策的持續收縮，全球經濟增長動能趨弱，雖然在西方國家對俄油出口制裁影響下全球原油供應局勢或仍將偏緊，但需求走弱會降低價格上行壓力，原油價格中樞或有所回落。
Ø有色金屬
二季度工業金屬與貴金屬價格趨於回落，能源金屬價格走勢分化，下半年有色金屬行業景氣度整體或高位回落，貴金屬與能源金屬相對具備韌性。銅、鋁、錫和鎳等有色金屬價格自4月以來呈見頂回落趨勢，截至7月15日，上述金屬價格分別較4月初回落31.69%、33.38%、46.97%和41.77%。與此同時，在美聯儲持續加息、美元大幅升值的背景下，貴金屬價格亦持續回落，截至7月15日COMEX黃金與迷你白銀價格相較4月初分別回落11.48%和24.96%。另一方面，能源金屬表現有所分化，近期金屬鈷價格出現大幅回落，而金屬鋰價格觸頂回調後仍維持高位。從目前公佈的2022年中報業績預吿來看，2022年上半年有色金屬行業預計淨利潤增速中位數為79.36%，相較一季度環比小幅回落5.04%，但仍維持高增。展望下半年，與全球經濟形勢相關性較高的工業金屬價格或進一步回落，有色金屬行業整體利潤增速大概率將受拖累。與此同時，伴隨海外經濟進一步走弱，貴金屬價格或將企穩，而能源金屬受下游需求支撐或相對具備韌性。
3.3.2、TMT：整體景氣度分化，結構性韌性仍存
TMT板塊中報業績表現趨於分化，今年上半年板塊整體景氣相較去年有所回落，但受益於新能源產業發展以及汽車電動化與智能化趨勢的半導體相關領域，以及數字經濟戰略下受益於國產軟硬件替代的相關行業中報業績或仍具韌性。今年以來TMT板塊整體景氣度趨於回落，1-5月計算機、通信和其他電子設備製造業利潤同比增長0.2%，相較於2021年全年38.9%的增速大幅回落，主要原因在於國內疫情反覆對於生產端的衝擊以及全球經濟基本面走弱的背景下終端需求的回落。但在細分行業方面，景氣度仍然存在分化，其中受益於新能源產業發展以及汽車電動化與智能化趨勢的半導體相關領域，以及數字經濟戰略下受益於國產軟硬件替代的相關行業中報業績或仍具韌性。具體來看：
Ø 半導體
上半年半導體產業鏈景氣整體下行，與消費電子需求相關產業業績承壓。根據美國半導體協會數據，今年以來半導體銷量增速持續下滑，2022年5月全球和中國半導體銷量額增速分別為18.0%和9.1%，相較1月水平分別下降8.8和15.3個百分點，與此同時，今年以來受疫情衝擊影響國內集成電路產量亦處於負增區間，在供需雙弱格局之下，上半年半導體產業景氣整體下行。消費電子銷量的走弱是拖累半導體需求的主要因素。全球維度來看，2020年疫情以來消費電子產品增量增速與美國消費者信心指數正相關，今年以來在美聯儲加息的背景下美國消費者信心持續回落，全球智能手機、PC以及平板電腦等產品銷售增速轉負。台積電在2022Q2業績説明會上表示，受宏觀經濟放緩需求影響，其手機、PC及部分HPC客户已經進入去庫存階段，本輪半導體產業下行週期可能持續至2023H1。今年下半年與消費電子需求相關產業業績或仍然承壓。根據已披露的2022Q2業績預吿，卓勝微受手機需求疲弱影響短期業績承壓（預計2022年上半年淨利潤同比下降24.69%至29.72%）、富滿微亦在消費電子終端市場需求降温影響下盈利下滑（預計2022年上半年淨利潤同比下降78.81%至77.23%）。
在新能源行業快速發展以及汽車電動化及智能化產業趨勢影響下，相關功率半導體需求仍具備較強韌性，現階段代工廠資本開支處於高位，有望帶動上游半導體設備、材料持續高景氣。今年以來新能源產業景氣度維持高位，國內新能源車單月滲透率在3至6月連續維持25%以上，在國際能源安全問題影響下，海外光伏建設提速，全球光伏裝機需求增加。根據國內IGBT龍頭斯達半島公吿，公司預計2022Q2單季度淨利潤同比增長139.42%-152.09%，淨利潤將連續第六個季度刷新歷史新高。談及業績驅動因素時公司表示，一方面，上半年公司產品在新能源汽車、清潔能源、儲能等行業持續快速放量，新能源行業收入佔比從2021年的33.48%提升至2022年上半年的47.37%，增長近14個百分點。另一方面，公司車規級SiC模塊在新能源汽車行業開始大批量裝車應用。與此同時，由於新能源產業帶來的芯片需求增量，現階段芯片代工廠資本開支處於高位，上游半導體設備及材料需求有較好支持。根據2022Q2業績預吿，半導體設備企業，例如北方華創、中微公司，2022年上半年業績均較為亮眼，預計2022H1扣非淨利潤分別同比增長165%至205%以及565.42%到630.34%。半導體材料龍頭雅克科技預計2022年二季度電子材料業務業績穩中向好，營業收入和淨利潤環比將有所提升。江豐電子受益於在超高純金屬濺射靶材領域的長期研發和裝備投入，預計2022年上半年盈利高增，淨利潤同比上年增145%至175%。
Ø數字經濟
數字經濟戰略下受益於國產軟硬件替代的相關行業，以及高景氣度下智能網聯車賽道的相關企業中報業績仍具韌性。隨着2022年《“十四五”數字經濟發展規劃》出台，發展數字經濟上升至國家戰略層面，並明確提出到 2025 年，數字經濟核心產業增加值佔 GDP 比重達到 10%。在此背景下，受益於國產軟硬件替代的相關行業景氣上行。根據已披露的2022Q2業績預吿，在相同口徑下，通信行業2022上半年預計淨利潤增速中位數為42.00%，環比增長30.83%，其中，中際旭創、鼎通科技等企業受益於海內外數據中心客户需求的增長，以及通信基站、服務器等基礎設施投入的不斷加大，2022上半年業績預增，預計淨利潤分別同比增長32.03-55.51%和52.81%-52.81%。與此同時，在汽車電動化與智能化趨勢之下，處於智能網聯車賽道的相關企業業績亦具有韌性。其中，中科創達作為深耕智能座艙及自動駕駛領域的代表公司，預計2022年上半年實現淨利潤約38803萬元-41574萬元，同比增長40%-50%。
3.4、景氣度位於底部且拐點尚待驗證行業
當前景氣度位於底部且拐點尚待驗證的行業主要為地產及地產投資鏈相關行業，例如房地產、鋼鐵、建材以及機械設備中與傳統經濟週期相關性較大的行業等。結合2022年中報業績預吿披露情況來看，現階段景氣度位於底部且拐點尚待驗證行業主要為地產及地產投資鏈相關行業，例如房地產、鋼鐵、建材以及機械設備中與傳統經濟週期相關性較大的行業。該類行業2022年上半年行業景氣回落幅度較大，且當前已處於底部區間，但下半年在地產投資疲弱，國內經濟“弱復甦”的大背景下，行業業績整體修復的不確定性仍存。具體來看：
Ø房地產
現階段或已處於階段性底部，但拐點尚待驗證，供需雙弱格局下，本輪地產行業大概率呈弱復甦態勢。本輪地產下行週期自去年開啟，受疫情衝擊影響，今年房地產市場雪上加霜。2022年4月國內商品房銷售和房屋新開工面積分別同比下降39%和44%，均接近歷史最大降幅，5至6月地產銷售略有回升，商品房銷售面積6月同比降幅收窄至-18%，但投資端表現仍持續疲弱，6月房屋新開工面積同比下滑45%，再創新低。本輪地產行業大概率呈弱復甦態勢，一方面，本輪國內居民部門槓桿率自去年已步入平台期，今年以來國內經濟大幅走弱，國際政治局勢動盪，當前居民部門加槓桿的能力和意願都相對較低。另一方面，從供給端來看，在去年地產政策調控疊加今年疫情衝擊的影響下，當前房企資金情況正處歷史最差階段，債務違約風險仍存，房企拿地意願明顯回落。整體而言，現階段國內地產市場已處於階段性底部，但拐點尚待驗證，供需雙弱格局下，本輪地產行業大概率呈弱復甦態勢。
未來伴隨行業集中度的提升，央企地產龍頭盈利能力或相對佔優。根據已披露的2022Q2業績預吿，屬於申萬一級房地產行業的78家企業中，2022上半年業績預增、扭虧及略增的企業僅11家，近86%的房地產相關企業業績下滑，其中陽光城、世茂股份和榮盛發展等房地產開發企業2022H1淨利潤同比均回落100%以上，下半年伴隨國內經濟的逐步企穩，整體地產行業形勢或有所好轉，但整體業績修復幅度不確定性仍存。未來伴隨行業集中度的提升，央企地產龍頭盈利能力或相對佔優。
Ø 鋼材、建築材料
二季度在國內經濟快速下行背景下，鋼材需求大幅回落，鋼鐵行業景氣較為低迷，現階段伴隨經濟基本面的逐步修復，雖然行業景氣度已處於低位，但受國內地產投資低迷以及海外經濟增長動能走弱影響，三季度鋼鐵企業業績或仍然偏弱。從鋼鐵行業數據來看，二季度以來國內重點鋼廠的鋼材與粗鋼產量顯著回落，7月上旬鋼材與粗鋼日均產量分別為197.31和207.48萬噸，相較5月上旬分別減少8.74%和10.00%。與此同時，鋼廠開工率自6月以來再度回落，截至7月15日，唐山鋼廠產能利用率與高爐開工率分別為71.54%和53.17%，與一個月前相比分別回落5.46和6.35個百分點。在價格方面，二季度以來國內鋼材價格大幅下降，其中螺紋鋼與線材現貨價格在4月上旬至7月上旬期間降幅分別為16.80%和14.59%，供需雙弱背景之下企業紛紛進入被動去庫存階段。從目前公佈的2022年中報業績預吿來看，申萬一級行業中鋼鐵行業相關企業2022年上半年預計淨利潤增速中位數為-68.41%，環比回落26.02%。現階段雖然行業整體景氣度已處於低位，但受國內地產投資低迷以及海外經濟增長動能走弱影響，三季度鋼鐵企業業績或仍然偏弱。
建材行業形勢與鋼鐵行業類似，二季度在國內經濟走弱以及地產週期下行背景下景氣回落至底部，後續行業景氣能否回升將取決於國內經濟修復動能以及地產開工與竣工水平。從建材行業數據來看，二季度以來受國內疫情反覆以及防疫政策加嚴影響，建材價格大幅回落，截至7月15日，全國水泥價格指數錄得142.91，與4月初相比回落17.29%，浮法平板玻璃價格錄得1762.80元/噸，相較3月底下跌15.11%。與此同時，雖然伴隨國內復工復產進程的加速推進，近兩月水泥與玻璃的產量有所回升，但當前仍處於負增區間，且6月與地產竣工水平較為相關的平板玻璃產量同比增速回升停滯。從目前公佈的2022年中報業績預吿來看，申萬一級行業中建築材料行業相關企業2022年上半年預計淨利潤增速中位數為-60.96%，環比回落13.01%，相較一季度略有改善。展望三季度，上半年政府專項債的超前發行將逐步形成實物工作量，基建投資的進一步上行或對建材企業業績形成支撐，但7-8月為季節性開工淡季，且地產投資短期內仍難有起色，因此後續建材行業景氣能否迎來明顯回升仍取決於國內經濟修復動能一級地產開工與竣工水平。
Ø 機械設備
今年以來，以機械設備為代表的中游製造行業在成本上漲以及需求疲弱的雙重擠壓下盈利能力大幅回落，二季度伴隨上游原材料價格的逐步下降，機械設備行業利潤基本觸底。從行業數據來看，國內挖掘機銷量與開工小時數自2021年三季度起即掉入負增區間，今年以來在經濟基本面快速走弱疊加地產下行週期的影響下，挖掘機銷量增速於3月降至-53.1%，推土機、裝載機和壓路機等主要工程機械銷量亦深度負增。二季度以來，隨着國內經濟逐步度過至暗時刻以及財政政策的大幅發力，工程機械銷售有所回暖，挖掘機開工小時數同比水平迴歸正值，與此同時，伴隨海外主要經濟體的大幅加息，上游原材料價格亦趨於回落，中游製造行業毛利率逐步得到改善。從目前公佈的2022年中報業績預吿來看，申萬一級行業中機械設備行業相關企業2022年上半年預計淨利潤增速中位數為0%，環比回落14.52%，相較一季度明顯改善。在供需兩段均趨於回暖的形勢下，二季度機械設備行業利潤基本觸底。
展望下半年，本輪國內經濟大概率呈“弱復甦”態勢，全球經濟增長動能走弱背景下外需仍有下行壓力，雖然上游成本壓力將進一步緩解，但需求偏弱的子行業業績增長仍不牢固，與以新能源為代表的高景氣產業相關的設備製造企業業績確定性更優。從6月公佈的經濟數據來看，基建投資為本輪經濟修復的主要支撐項，國內消費水平恢復較優，社會零售增速由負轉正，出口部門仍具韌性並帶動企業端投資增速進一步上行。但值得注意的是，下半年海外經濟或迎來正式回落，當前或是出口與製造業投資增速的年內高點，疊加地產部門的疲弱表現，全年經濟總量出現顯著修復的可能性較低。在此背景下，機械製造行業景氣或呈分化態勢，與以新能源為代表的高景氣產業相關的設備製造業企業業績確定性更優。從公佈2022年中報業績預吿的企業來看，大連重工、科達製造、雙良節能等與風電、鋰電和光伏產業相關的設備製造企業業績同比預增均在150%以上，三一重工、中聯重科等傳統工程機械龍頭業績表現較為疲弱。
4、行業配置展望
中報業績行情期，建議關注景氣度邊際向好行業，業績增速較高但景氣度邊際回落行業或存在估值與業績雙殺的風險，而業績表現疲弱，景氣位於底部且拐點尚待驗證的行業，短期估值或較難提升。7月至8月底為中報業績的披露期，期間中報業績的披露或引發四種情形：
（1）業績高增且景氣持續向好。此類行業多數為已處於估值與業績 “戴維斯雙升”階段的高景氣賽道，後續基本面將代替估值成為行業繼續上漲的驅動力，個股層面或存在分化，α優勢逐步突顯。代表行業為新能源相關產業，例如新能源車、光伏材料、磷化工、汽車半導體以及智能網聯車賽道相關企業等。
（2）業績高增但景氣趨於回落。此類行業的典型代表為上游資源品行業，上半年在海外通脹高企疊加國際能源價格上漲的環境下，煤炭、石油石化、有色金屬等行業業績高增，下半年在海外經濟增長動能走弱、全球通脹逐步見頂的形勢下，業績同比增速將趨於回落。疊加本輪國內經濟“弱復甦”的態勢，後續上游資源品行業景氣度大概率將有所下行，階段性或存在估值與業績雙殺風險。
（3）業績偏弱且景氣低迷。此類行業大多與地產投資鏈條相關。2022年上半年在地產下行週期疊加經濟加速回落的影響下，景氣度已經歷較大幅度回調，當前已處於底部區域，但由於本輪地產市場供需兩端回升動力均較為不足，短期內地產投資難有明顯起色。在此背景下，雖然下半年在國內經濟逐步企穩的趨勢下行業景氣度大概率將邊際改善，但由於業績修復的不確定性仍存，短期內估值難以得到明顯提升。代表行業為房地產、鋼鐵、建築材料以及工程機械等。
（4）業績偏弱但景氣向好。此類行業在上半年受宏觀經濟形勢的影響，景氣度落入底部，但下半年在全球通脹壓力趨於緩和、國內經濟逐步企穩的形勢下，行業景氣度有望迎來反轉。代表性行業主要集中於大消費與金融領域，其中受益於疫後消費復甦以及政策補貼支持的汽車、家電傢俱等可選消費行業景氣度有望持續提升，當前估值較低且行業景氣中長期向好的食品飲料、醫藥生物行業亦存在回升空間。另一方面，現階段豬肉價格已經過渡到主升階段，下半年養豬企業業績增速有望探底回升，在基本面回升的支持下畜牧養殖行業或迎來業績修復行情。與此同時，在信貸環境逐步回暖的趨勢下，亦建議關注全面註冊制改革研討會等事件催化下金融板塊的投資機會。
整體而言，三季度行業配置建議聚焦景氣邊際向好行業，主要包括疫後修復、新興產業週期以及改革催化三條主線。重點關注防疫政策邊際放鬆以及政策補貼催化下修復動能加大的消費板塊，以及受益於信用環境改善以及交投情緒活躍的大金融，包括1）受益於疫情防控政策邊際放寬以及消費復甦的核心賽道如食品飲料、醫藥生物等，以及受益於上游原材料價格回落、且政策重點扶持與刺激的可選消費板塊，包括汽車、家電等。2）“雙碳”產業週期下，景氣維持高位以新能源車、風、光、儲能為代表的新能源產業，以及與汽車電動化及智能化趨勢相關聯的汽車半導體以及智能網聯車賽道。3）關注全面註冊制改革研討會等事件催化下金融板塊的投資機會。
5、風險提示
流動性收緊超預期，經濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，歷史數據僅供參考，標的公司未來業績的不確定性等。
