中金髮布研報稱，整體來看，由於外部波動和政策支持力度下降可能會影響到市場的上行動能，中金判斷短期市場可能繼續盤整。但是，若中美經濟增長和政策週期背離趨勢仍然持續，中金認爲港股市場中期上行趨勢將保持不變。

投資建議方面，鑑於目前宏觀環境，中金認爲提供現金流確定性的板塊仍將是良好的選擇，例如股息支付帶來的確定性或可預見性經營性現金流帶來的確定性。

因此，中金推薦高股息標的，如銀行、部分公用事業和能源板塊。另外，中金也建議關注估值存在折價而且監管環境逐步改善的優質成長板塊，例如汽車、醫療設備、部分互聯網和消費板塊。

主要觀點如下：

上週海外中資股市場再度出現明顯回調。儘管美國6月通脹數據再度刷新紀錄也引發了海外市場的一定波動，但中金認爲上週海外中資股市場的回調更多可能還是與內部因素關係更大一些。

國內方面，有關穩增長政策力度可能趨緩以及對結構性問題的擔憂重新浮出水面壓制了短期市場風險偏好。一定意義上，中金認爲在經濟增長出現企穩跡象後，政策力度的確可能會有所趨緩、尤其是對比4~5月疫情擾動較大階段。但2季度經濟數據、尤其是近期房地產市場面臨的挑戰均表明經濟復甦進程並不完全穩固，後續依然需要更多的穩增長政策來提供支持。

海外方面，隨着美股二季報拉開序幕以及在通脹率進一步攀升後美聯儲可能在7月底再次大幅加息，美股市場可能面臨一定擾動。加息路徑、加之未來通脹率可能仍然居高不下、且盈利增長疲弱都可能導致外部環境依然是7月甚至三季度港股市場的主要波動源之一。

往前看，隨着投資者將其關注的焦點逐步轉向現有穩增長政策的實際效果而且國內外不確定性猶存，中金預計短期市場或將繼續盤整、並在情形逐步明朗前進入相對平淡期。

但是，在中美經濟增長和政策週期背離的大環境下，國內政策立場維持寬鬆、市場估值仍具吸引力以及南向資金持續流入也使得中期來看港股市場的整體上行趨勢不至於被完全逆轉。

在這一背景下，中金認爲尋求確定性和優質標的，例如高股息個股和優質成長個股，或將是合理的選擇，有助於提供下行保護。

市場前景展望

與A股類似，上週海外中資股市場再度出現明顯回調。儘管美國6月通脹數據再度刷新紀錄也引發了海外市場的一定波動，但中金認爲上週海外中資股市場的回調更多可能還是與內部因素關係更大一些，例如相對低於預期的2季度經濟數據顯示中國經濟距離完成修復依然有一定距離、且依然面臨來自消費和地產不均衡的挑戰，同時部分城市近期疫情反彈也增加了市場對於未來增長前景的擔憂。更重要的是，近期局部房地產問題引發了投資者對房地產市場健康程度的擔憂，造成地產板塊表現欠佳。

國內方面，有關穩增長政策力度可能趨緩以及對結構性問題的擔憂重新浮出水面壓制了短期市場風險偏好。雖然經濟活動從4月低點明顯修復，並在過去兩個月推動市場顯著反彈，但隨之而來的是投資者猜測進入3季度政策力度可能逐步趨緩甚至出現一定退坡。

近期中國CPI和豬肉價格漲幅超出預期，加之中國央行持續較低的逆回購力度，也增加了市場對此的擔憂程度。一定意義上，中金認爲在經濟增長出現企穩跡象後，政策力度的確可能會有所趨緩、尤其是對比4~5月疫情擾動較大階段。

但2季度經濟數據、尤其是近期房地產市場面臨的挑戰均表明經濟復甦進程並不完全穩固，後續依然需要更多的穩增長政策來提供支持。

1) 中國2季度數據表明經濟出現修復，但不均衡依然存在。具體來看，2季度中國GDP同比增長0.4%，爲2020年1季度以來最低增速，主要是由於全國範圍內疫情反彈對國內經濟帶來顯著負面影響，特別是服務業復甦疲弱。二季度GDP包含了4月疫情的負面影響，但從6月數據來看，生產端短期衝擊已過。

具體來看，6月出口同比增長17.9%，與5月的16.9%相比增速有所加快，達到今年1月以來最高增速。6月工業增加值同比增速從5月份的0.7%攀升至3.9%。社零總額6月同比正增長3.1%，與5月同比下降6.7%相比明顯改善，但居民服務消費仍然偏弱。今年1-6月固定資產投資增長6.1%(vs. 前5個月同比增長6.2%)，主要得益於製造業和基建投資上半年表現強勁。

相比之下，房地產投資依然低迷。房地產開發投資同比從-7.8%再度走闊至-9.4%，反映了房企去槓桿背景下，拿地謹慎、開工遲緩、投資疲軟。此外，繼5月社融和M2數據明顯好於預期後，6月新增社融在一系列穩增長政策有效實施推動下進一步攀升至5.17萬億元，同比多增1.47萬億元，但結構上可能更多與政策支持的基建項目有關。

因此整體來看，6月數據出現強勁改善修復，但整體復甦仍然不平衡而且不穩固。

2) 近期房地產市場出現部分風險引發市場擔憂升溫，可能需要政策的快速應對。給定當前的宏觀環境，中金建議投資者密切關注未來政策信號、尤其是7月份舉行的年中中央政治局會議。

海外方面，隨着美股二季報拉開序幕以及在通脹率進一步攀升後美聯儲可能在7月底再次大幅加息，美股市場可能面臨一定擾動。6月美國通脹率達到9.1%，創出近41年以來最高水平。在高於預期的CPI數據公佈後，有關美聯儲在即將召開的議息會議上加息100個基點的可能性大幅上升。雖然考慮到經濟衰退憂慮升溫使得這一預期並未板上釘釘，但是7月再度大幅加息至少75bp是大概率事件。這一因素、加之未來通脹率可能仍然居高不下、且盈利增長疲弱都可能導致外部環境依然是7月甚至三季度港股市場的主要波動源之一，進而不排除對港股市場造成擾動。

綜合而言，往前看，隨着投資者將其關注的焦點逐步轉向現有穩增長政策的實際效果而且國內外不確定性猶存，中金預計短期市場或將繼續盤整、並在情形逐步明朗前進入相對平淡期。但是，在中美經濟增長和政策週期背離的大環境下，國內政策立場維持寬鬆、市場估值仍具吸引力以及南向資金持續流入也使得中期來看港股市場的整體上行趨勢不至於被完全逆轉。

在這一背景下，中金認爲尋求確定性和優質標的，例如高股息個股和優質成長個股，或將是合理的選擇，有助於提供下行保護。從長期角度來看，更爲持續的上漲空間將取決於目前的樂觀情緒是否能夠轉化爲企業盈利和增長的改善。中金建議投資者密切關注穩增長政策信號和盈利前景，以判斷市場短期的節奏和上漲動能。

圖表2：6月社零總額同比正增長3.1%，與5月-6.7%相比出現明顯改善

圖表3：6月新增社融5.17萬億元，同比多增1.47萬億元

具體來看，支撐中金觀點的主要邏輯和上週需要關注的因素主要包括：

1) 宏觀：經濟復甦持續，但不確定性猶存。2022年2季度，中國GDP同比增長0.4%，低於預期，與1季度的4.8%相比增速明顯放緩。服務業是主要拖累因素，除了居民服務消費仍然偏弱，地產相關的服務也偏弱。具體看，2季度一二產業增加值同比分別增長4.4%和0.9%，而第三產業增加值同比下降0.4%。

6月份數據表明經濟復甦持續，但居民服務消費依舊偏弱。隨着工業生產持續改善，生產端短期衝擊已過。6月工業增加值同比增速從5月份的0.7%攀升至3.9%，從礦業到電力等各個領域增加值均出現增長。從需求端來看，6月社零總額同比正增長3.1%，與5月-6.7%相比明顯改善，表明復工復產和政策支持推動消費行業強勁回升。

具體來看，在減稅和新能源汽車下鄉補貼等一系列刺激政策推動下，汽車行業回升勢頭最爲明顯，引領整個社零數據改善趨勢。

但是值得注意的是，居民服務類消費支出整體仍然偏弱，例如二季度教育文化娛樂支出同比-20.9%。與此同時，得益於疫情好轉，6月中國出口同比增長17.9%，與5月份的16.9%相比增速有所加快。由於大宗商品價格下跌，6月進口同比增速從5月份的4.1%回落至1.0%。

製造業和基建投資推動固定資產投資出現增長，而房地產行業持續疲弱。今年1-6月固定資產投資同比增長6.1%(vs今年前五個月同比增長6.2%)，主要得益於製造業和基建投資上半年強勁增長，同比增速分別達到10.4%和7.1%。

相比之下，房地產投資同比下降5.4%，與1-5月同比下滑4.0%相比降幅有所擴大。6月單月房地產投資同比降幅從5月份的7.8%攀升至9.4%，表明供給受限、需求低迷。

圖表4：今年1-6月固定資產投資增長6.1%

圖表5：6月中國出口同比增長17.9%，與5月16.9%相比增速有所加快

2) 貨幣：6月金融數據好於預期表明穩增長政策得到穩步執行，但重要的是未來信貸需要進一步擴張。繼5月金融數據明顯好於預期後，6月新增社融5.17萬億元，同比多增1.47萬億元，高於Wind調查中的最高預期。新增社融出現強勁增長的主要推動力爲政府債券、人民幣貸款和表外票據。

具體來看，6月新增中長期企業貸款顯著改善；伴隨着地產銷售的改善，新增中長期居民貸款同比降幅也有所收窄。與此同時，6月M2同比增速也攀升至11.4%，已經超出2020年的最高點。

3) 盈利：2022年上半年盈利增速可能明顯放緩，下半年增速或明顯改善。海外中資股2022年中報漸行漸近，將於8月迎來業績發佈的高峯期。基於中金公司行業分析師對於個股的盈利預測，以人民幣計價，中金自下而上彙總後整體1H22盈利預計同比增長5%，較2021年的20%明顯放緩。

中金認爲背後的原因在於國內疫情反彈、全球供給衝擊和大宗商品價格大幅上漲等多項挑戰拖累下遊需求和投資，並導致下遊行業利潤率持續受到擠壓。

具體到各個行業層面，中金預計防禦性板塊盈利明顯下滑，尤其是對上遊能源價格更爲敏感的公用事業板塊，而能源、有色金屬和交通運輸板塊有望推動週期性行業上半年盈利同比增長15%。

另一方面，下遊行業(例如紡織服裝和電子)以及房地產行業上半年盈利表現可能落後其它行業。

4) 流動性：南向資金從此前一週的淨流出轉爲淨流入，海外資金也呈現流入勢頭。中國內地投資者通過港股通投資香港股市的熱情上週有所恢復，日均流入4.88億港元，低於此前一週的8億港元。

海外ETF基金流入海外中資股市場的資金總量爲3.69億美元，海外主動型基金上週流出規模共計2.49億美元。整體來看，根據來自EPFR的數據，上週總計6.18億美元的海外資金流出了海外中資股市場。

圖表6：南向資金從此前一週的淨流出轉爲淨流入，海外資金也呈現流入勢頭中資股

重點關注事件

1)中國經濟增長與政策變化；2)地緣局勢；3)疫情變化；4)中美關係。