本文來自格隆匯專欄：方正策略燕翔，作者：燕翔、許茹純、 朱成成

核心結論

2022年6月全球大類資產價格普遍下行，表現排序為債券市場相對領先權益市場與大宗商品市場。美聯儲6月大幅加息，海外權益市場多數下降，A股走出獨立行情。大宗商品價格回落，農產品價格多數下跌，工業金屬價格大幅回調。債券市場方面，多地央行跟隨美聯儲開始收緊貨幣政策，國內貨幣政策環境仍然較寬鬆，受經濟復甦影響利率小幅回升。

2022年三季度，我們的大類資產配置策略如下：

股票市場主要思路：A股4月底估值降至底部，隨着疫情形勢改善和國內一系列支持政策落地，市場資金變得充裕，驅動6月份A股走出獨立行情。往後看，國內通脹水平特別是PPI年內有望快速回落，由於企業盈利是名義值，從歷史經驗看，上市公司盈利增速年內大概率將隨通脹下行，短期經濟基本面數據仍然承壓，建議標準配置。行業配置方面，建議關注受益於疫後復甦的消費板塊、政策利好基本面好轉的大基建產業鏈以及受益於下半年原材料成本下降的部分中游製造行業。

債券市場主要思路：短期來看利率仍有望波動下行，取決於貨幣寬鬆力度和經濟復甦程度等因素共同作用，推薦配置。由於資金面寬鬆，市場通過加槓桿買短久期信用債來增厚收益，對於中長久期信用債的配置需求相對弱化。往後看，由於機構配置力量較強，而資金面大幅收緊的可能性還不高，因而短久期信用債熱度仍將會持續。城投債可以在經濟實力較強的東部沿海省份和中部核心省份適度下沉。地產債方面，7月房企債到期壓力較大，現階段策略以防守為上。

大宗商品市場主要思路： 6月大宗商品進入下行區間。供給端來看，目前俄烏衝突逐漸收尾，美國總統拜登計劃訪問沙特以求增加石油產量緩解國內通脹問題，市場對於大宗商品供應方面持續緊縮的擔憂下降。需求端來看，國際方面，美聯儲加息預期升温以及美元指數走強等信號使得市場擔憂全球經濟衰退風險增加；國內方面，隨着疫情形勢逐漸明朗，國內復工復產逐步進行，大宗商品需求將長期回升，但仍受困於外部衝擊預期的影響，短期內回升速度較慢。雖然6月份大宗商品價格已經回落，但是從長期看仍然處於高位，建議審慎配置。

風險提示：地緣政治風險超預期、全球通脹問題持續、宏觀經濟不及預期、疫情擴散造成供需失衡、海外市場大幅波動等。

報吿正文

1      全球市場縱覽

1.1      大類資產表現回顧

2022年6月大類資產價格普遍下行，表現排序為債券市場相對領先權益市場與大宗商品市場。美聯儲6月加息達到75BP，按計劃逐步減持美國國債和MBS。各國央行紛紛加息，悲觀預期在海外發酵，全球股市多數下行。大宗商品價格回落，工業金屬價格大幅回調，原油價格回落，農產品價格多數下跌。債券市場方面，在加息預期之下，全球債券類資產收益率上行，而中國在全球通脹急劇上升中呈現獨立走勢，仍有較大空間接續落實寬鬆貨幣政策，短期債券收益率穩定，長期債券收益率小幅提高。大類資產表現具體如下：

2022年6月A股走出獨立行情， 6月上證指數上漲6.66%，深證成指大漲11.87%。6月恆生指數微漲2.08%，俄羅斯RTS指數延續漲勢，漲幅達11.33%。除此以外，全球股市多數處於下跌狀態，其中巴西IBOVESPA指數大跌11.50%，德國DAX指數大跌11.15%，道瓊斯工業指數下跌6.71%，標普500指數下跌8.39%，納斯達克指數下跌8.71%。同期，日經225指數下跌3.25%，澳洲標普200下跌8.92%，法國CAC40指數下跌8.44%，英國富時100指數下跌5.76%。

2022年6月歐元區長期債券收益率明顯上行。6月歐元區10年期公債收益率大幅上行27.88BP至1.50%，印度10年期國債利率小升3.5BP至7.45%，德國10年期國債利率從1.08%再次大幅上行37BP至1.45%。同期，中國10年期國債利率從2.74%上行7.79BP至2.82%，美國10年期國債收益率上行13BP至2.98%，日本10年期國債收益率逆勢下行0.4BP至0.242%。

6月大宗商品價格全線下跌，工業金屬類領跌，其中工業金屬鋁、銅價格大幅下跌。原油進入調整區間，農產品多數下跌。工業金屬方面，6月工業金屬合約價格整體持續性下跌，其中LMES-銅3合約價格下跌12.8%，收於8237.5美元/噸，滬銅連三合約價格下跌11.2%，LMES-鋁3合約價格下跌12.3%，收於2444美元/噸。農產品方面，6月CBOT小麥連續合約大跌19.7%，收於873.25美分/蒲式耳；CBOT玉米連續合約微跌0.5%，收於750美分/蒲式耳。原油價格回落，NYMEX輕質原油和ICE布油期貨價格在6月分別下調7.6%和6.5%。COMEX黃金連續合約下跌1.7%，月底收於1810.7美元/盎司。

6月美元指數走強。6月美元指數上漲，從5月末的101.77上升至104.71，上漲2.89%。6月人民幣指數上漲1.0%，僅港幣、俄羅斯盧布、美元相對人民幣升值。人民幣兑俄羅斯盧布大幅下跌17.08%，日元兑人民幣下跌5.74%，澳元兑人民幣下跌3.79%，英鎊兑人民幣下跌3.22%，歐元兑人民幣下跌2.27%，人民幣兑韓元上漲4.42%，加元兑人民幣下跌1.34%， 美元兑人民幣上漲0.55%，港幣兑人民幣上漲0.46%。6月30日國際貨幣基金組織（IMF）最新發布的“官方外匯儲備貨幣構成”數據顯示，截至今年第一季度末，人民幣在全球外匯儲備中的佔比達到2.88%，比去年四季度末提升0.09個百分點，再創紀錄新高。目前全球有70個國家將人民幣納入了本國的外匯儲備貨幣之中，從幣值走向可看出，在全球經濟不穩定、地緣政治衝突的宏觀環境中，美元價值依然穩定，人民幣逐步成為被國際社會信任的硬通貨。

1.2 海外基本面洞察

（1）美國應對通脹快速加息，經濟增速承壓

美國ISM製造業數據創兩年新低。6月美國ISM製造業指數下降3.1個百分點，錄得53%創兩年新低，低於預期的54.5%。ISM數據進一步證明美國商品需求正在放緩。分項來看，新訂單指數錄得49.2%，較前值55.1%下降5.9個百分點，進入收縮區間。支付價格指數較5月88.2%下滑3.7個百分點，錄得78.5%，表明製造業供應鏈受到通貨膨脹影響，原材料成本價格仍在高位。生產指數從5月的54.2%上升至6月的54.9%，生產情況處於穩中有進狀態，就業指數從前值49.6%進一步下滑至47.3%，製造業吸納就業能力下降。美國製造業景氣度下降，經濟下行風險增加。

美國服務業商業活動增長放緩。5月ISM非製造業指數為55.9%，較4月有所下降，6月預計非製造業指數仍然將受到就業問題影響，服務業商業活動在短期內較難恢復，美國貨幣政策緊縮環境對實體經濟造成影響較大，樂觀預計總體呈緩慢擴張態勢，悲觀預計至通脹問題解決後才能緩慢恢復。

美國受疫情、高離職率以及經濟動盪的影響，美國就業市場正面臨二戰以來最緊張的局面。美國經濟活動上半年温和擴張，但就業市場持續面臨勞動力短缺，物價上漲壓力大。企業難以招募到合格的員工，職位空缺激增，增加了摩擦性失業，工資成本不斷上漲。而勞動市場短缺又迫使企業減少產量，加劇了美國通脹形勢。美國5月非農新增就業人數39.0萬人，好於市場預期的32.3萬人。美國5月失業率連續三個月持平在3.6%，仍高於疫情前水平，6月失業率受滯脹預期影響不容樂觀，市場預計美國勞動力供需關係緊張將使工資和通脹保持在高位，並導致消費者和企業的借貸成本持續攀升。

6月CPI預估不樂觀，“通脹頂”成為市場焦點，美國6月CPI指數市場預估值為8.7%，高於5月8.6%的CPI同比數據，超過1982年夏季以來最高水平，向1980年代的通脹頂點進發。為應對通脹，如市場所預期的，6月16日美聯儲會議FOMC將基準利率上調75個基點，至1.50%到1.75%區間，加息幅度為1994年以來最大。加息後，美元指數大幅度回調，從105.79跌回104.8，美元對人民幣匯率大幅度回調，從6.75:1跌到6.66:1，美元對日元，美元對歐元均出現回調現象。美國國債到期收益率高達3.5%，認購量仍處於較低水平。加息後布倫特油價回落到120美元/桶以內，拜登計劃於7月訪問沙特，其目的在於促進沙特石油增產，降低油價以降低美國通脹。結合美國經濟衰退的宏觀特徵，當前通脹問題已成為懸在美國頭上的“達摩克里斯之劍”，何時迎來“通脹頂”備受市場關注。

（2）歐洲製造業復甦受需求端拖累

6月歐元區製造業、服務業、綜合PMI快速回落，整體仍高於榮枯線水平。6月歐元區製造業PMI為52.1%，較上月下降2.5個百分點；服務業PMI為52.8%，較上月下降3.3個百分點。分國別看，6月英國製造業PMI為52.8%，較5月下降1.8個百分點，服務業PMI為53.4%，與5月持平；6月法國製造業PMI為51.4%，較5月下降3.2個百分點，服務業PMI為54.4%，較5月下降3.9個百分點；德國製造業PMI為52.0%，較5月下降2.8個百分點，服務業PMI為52.4%，較5月下降2.6個百分點。由於需求端急劇下降，歐元區製造業在6月份顯著下滑，生產出現兩年以來首次下降，在過去兩個月中，商品訂單下降速度加快，多數歐元區國家訂單量持續下降。

（3）日本製造業PMI下降，服務業復甦逆勢擴張

日本製造業PMI下降，服務業逆勢上漲。6月日本製造業PMI錄得52.7%，前值53.3%，製造業景氣度下降，仍高於榮枯線。6月日本服務業PMI為54.2%，較5月份提升1.6個百分點，已持續5月增長。

1.3 全球要聞速覽

（1）6月3日，美聯儲梅斯特表示，贊成在6月和7月加息50個基點；經濟衰退的風險已經上升；美聯儲正在重新調整政策，讓通脹降至2%，但需要較長的調整時間，短期通脹仍然存在風險。

（2）6月6日，黑田東彥發表長文指出日本經濟仍在疫情的陰霾下恢復，收入方面也受到大宗商品價格上漲的壓力，不具備收緊貨幣的條件，當下日本央行首要任務是在當前收益率曲線控制的基礎上，通過堅持不懈地維持強有力的貨幣寬鬆政策，堅定地支持經濟活動。黑田東彥還表示，與外國央行不同，日本央行並不面臨經濟穩定和價格穩定之間的權衡，因此完全有能力從貨幣角度繼續刺激總需求。

（3）6月8日，德國央行下調德國經濟增長預期，並預計通脹將大幅上升，因食品和燃料價格飆升削弱了家庭購買力。德國央行目前預計，2022年通脹率為7.1%，遠高於去年12月預測的3.6%，並將2023年通脹預期從2.2%上調至4.5%。德國央行行長Joachim Nagel表示，2022年通脹將比1980年代初更嚴重，如果不做出改變，2022年的年平均通貨膨脹率將大大超過7%，在經濟增長方面，德國央行目前預計今年增長率為1.9%，不到去年12月預測的4.2%的一半，而2023年的增長率預期從3.2%下調至2.4%。儘管下調了預期，但德國2022年的增長預期仍比歐盟委員會預測的1.6%樂觀一些。

（4）6月8日，印度央行宣佈，上調基準利率50個基點至4.9%。這是繼5月份加息40個基點後，印度央行本年度第二次加息。印度央行這一決定符合市場預期，印度零售通脹率已經連續4個月超過印度央行設立的6%的中期通脹目標上限，同時，印度央行維持本財年經濟增長7.2%的預期，但將年平均通脹率從此前的5.8%上調至6.7%。

（5）6月9日，歐洲央行表示，7月可能加息25個基點，這將是歐洲央行11年來首次加息，歐洲央行在當天公佈的貨幣政策決定中表示，自7月1日起停止淨資產購買，並計劃在7月份的貨幣政策會議上將關鍵利率上調25個基點。如果歐元區通脹形勢仍未見好轉，預計在9月份的貨幣政策會議上會再次加息，加息幅度可能會更大。目前，歐洲央行的主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率三大關鍵利率分別維持在0%、0.25%和-0.5%。

（6）6月10日，俄羅斯央行發佈聲明，將基準利率下調150個基點至9.5%，超市場預期的10%。這已經是俄羅斯央行4月以來的第4次降息，屬於超預期降息。俄羅斯央行在官方聲明中表示，目前俄羅斯外部環境仍然充滿挑戰，這極大地限制了該國經濟活動。與此同時，俄羅斯通脹率明顯低於俄羅斯央行4月份的預測。截至6月3日，年度通貨膨脹率已降至17.0%（4月為17.8%）。最新數據顯示，5月和6月初居民消費價格增速偏低。

（7）6月15日，日本10年期國債創2013年來最大單日跌幅，觸發熔斷機制。期貨盤中大跌2.01日元至145.58日元，並於13點54分和13點55分兩度觸發熔斷機制。隨後，日本央行宣佈將於16日和17日繼續無限量購買日本國債期貨的交割券。

（8）6月16日，美聯儲將基準利率上調75個基點至1.50%-1.75%區間，加息幅度為1994年以來最大。加息消息公佈後，美股短線跳水，此後直線拉昇。美聯儲表示高度關注通脹風險，“堅決承諾”將通脹率恢復到2%，並重申認為持續加息是適當的。美聯儲主席鮑威爾在利率決議後的新聞發佈會上表示，堅定致力於讓通脹回落，有需要的工具來恢復價格穩定；必須降低通貨膨脹來幫助就業人口，目前的情況很明顯，勞動力市場極度緊張，通貨膨脹太高；預計勞動力市場的供需狀況將達到更好的平衡，並緩和工資增長。

（9）6月17日英國央行首席經濟學家Huw Pill表示，如果有進一步的證據表明高通脹正在推高工資或物價，決策者可能會採取加息50個基點的史無前例行動。在Pill週五發表評論的前一天，英國央行剛剛連續第五次加息25個基點，使基準利率上升至1.25％。英國央行在宣佈加息的同時還發布了新的政策指引，宣稱在必要時會採取更“強有力的”行動。英國央行也沒有像其近來一貫的那樣強調在通貨膨脹與增長之間取得平衡。

（10）6月17日，墨西哥央行宣佈，將於6月23日將基準利率提高75個基點。此舉也被認為是墨西哥央行為了與此前美聯儲將聯邦基準利率上調75個基點看齊。墨西哥央行認為，新冠疫情、通脹上升、地緣政治局勢緊張和各國更大幅度調整貨幣及財政政策是目前全球經濟面臨的主要風險。

（11）6月19日，韓國央行表示，根據最近國際油價上漲速度加快等情況的變化，預計通脹軌跡將高於5月份的預測。由於能源、食品和外出就餐的價格上漲，6月的消費者物價指數（CPI）也有可能較5月份加速上漲。此前公佈的數據顯示，韓國5月份CPI同比上漲了5.4％，創2008年8月以來的最高漲幅。

（12）6月21日，法蘭西銀行將2022年法國經濟增長預期下調至2.3%。與此同時，將年度通脹預期上調至5.6%。2022年3月中旬，法國央行曾預測，2022年法國經濟將增長2.8%至3.4%。法國央行當天在其經濟預測報吿中表示，由於地緣政治環境的不確定，法國經濟增長將受到當前通脹水平、國際經濟形勢惡化、各大經濟主體受到削弱等因素的影響。

（13）6月23日，埃文斯在美聯儲國會聽證中美聯儲發言表示：下行風險很多，通脹相關的壞消息是 6 月份支持 75 個基點加息的一個重要因素。2022 年年底政策利率為 3.25%-3.5%，2023 年底前達到 3.8%。埃文斯認為在降低通脹過程中，收緊貨幣政策起着非常重要的作用，未來幾個月需要大幅加息。

（14）6月30日，瑞典中央銀行6月30日宣佈，從7月6日起，將基準利率從0.25%提升至0.75%。這是今年以來瑞典最大幅度上調基準利率。瑞典央行當天在新聞公報中説，瑞典物價上漲幅度越來越大，自今年年初以來，商品和服務價格上漲速度遠超預期，企業成本也迅速增加。高通脹正在削弱瑞典家庭購買力。瑞典央行表示，需要進一步加息以抑制數十年來最嚴重的通脹，預計到2023年初基準利率將提高至接近2%的水平。

2      國內市場觀察

2.1 國內基本面回顧

2022年6月我國綜合PMI產出指數為54.1%，較5月環比上升5.7個百分點，重回50%的榮枯線上方，我國企業生產經營總體呈現恢復性擴張。其中，6月份製造業PMI為50.20%，較5月份上升0.6個百分點；非製造業商務活動指數為54.7%，較5月份上升6.9個百分點，表明商業重返擴張區間。隨着6月以來疫情對經濟影響下降，受抑制的需求逐步恢復，產業鏈完整性得到改善，市場重新回暖。

企業推動全面復工復產，製造業景氣度重回擴張區間。6月隨着疫情形勢的逐漸明朗，企業復工復產逐步推動，社會經濟逐漸恢復，PMI指數為50.2%，已處於枯榮線上方。主要指標方面，內需外需雙雙回升但速度較慢。生產快速恢復，供需缺口擴大。庫存方面，隨着疫情好轉，產成品庫存大幅去化，原材料庫存小幅回升，預示經濟預期有所回暖。

PMI分項顯示內外需上升，國內生產信心恢復。需求方面，隨着疫情得到控制，前期受疫情影響而減產停產的企業開始復工復產，6月新訂單指數回升2.2個百分點至50.4%。一些企業出口訂單也有所恢復，新出口訂單指數回升3.3個百分點至49.5%，內外需均緩慢回升。供給方面，6月生產指數回升3.1個百分點至52.8%，快速突破枯榮線。新訂單與生產之差持續增大至-2.4%，表明廠商加大生產，對未來國內形勢信心恢復。同時，6月從業人員指數回升1.1個百分點至48.7%，企業用工量增加可能和新的勞動人員進入就業市場有關。

原材料價格續降，上游產品價格回落。受近期國際大宗商品價格大幅下跌等因素影響，6月主要原材料購進價格指數續降3.8個百分點至52.0%，出廠價格指數續降3.2個百分點至46.3%，二者之差進一步縮小至5.7個百分點。此外，原材料庫存指數上升0.2個百分點至48.1%，產成品庫存指數下降0.3個百分點至48.6%。上游行業原材料採購和產品銷售價格持續回落，中下游行業成本壓力進一步減輕。

6月建築業景氣度大幅上升。6月建築業PMI指數為56.6%，較上月環比上升4.4個百分點，進一步深入擴張區間。展望下半年，疫情下的中國經濟呈現出“慢”復甦的特性，從基建行業來看，基建行業是復甦的重要驅動力，預計基建投資三季度增速將進一步上行，當前穩增長政策發力是大勢所趨，符合社會各界的共同訴求，地方逐步接續落實政策，行業政策利好將充分釋放，保障建築行業基本面景氣。從房地產投資來看，基本面已處於探底狀態，交易量已有所回升，人口流入城市房價堅挺，人口流出城市在政策指導下充分激發需求，房價整體穩定，需求端利好建築行業。6月PMI數據顯示建築業景氣度迎來大幅上升。5月31日，國務院發佈《紮實穩住經濟的一攬子政策措施》，指出加快推進論證並投資建設一批重大項目，涵蓋水利工程、交通基礎設施、城市管網、農村公路等各方面，並要求加大財政政策與貨幣金融機構對基礎設施建設與重大項目的支持力度，可見未來基建投資在專項債發行加快的支撐下保持較快增長。6月29日，國務院總理主持召開國務院常務會議，確定政策性、開發性金融工具支持重大項目建設的舉措，部署加大重點工程以工代賑力度，建築行業未來景氣度預期提升。

服務業活動持續大幅回升，疫情影響有所緩解。6月服務業PMI指數為54.3%，環比上月再次大幅提高7.2個百分點，服務業與疫情狀況關聯性顯著，我國服務類消費內需較強。細分來看，鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等接觸性聚集性行業受疫情影響較大，業務活動隨着疫情得到控制而顯著恢復。此外，伴隨工信部取消通信行程卡“星號”標記等措施，“報復性旅遊”成為熱門話題，在即將到來的暑期旅遊旺季，旅遊業或將迎來明顯復甦。

2.2 國內權益市場觀察

6月上證綜指上漲6.66%，恆生指數上漲2.08%。截至6月30日，滬深兩市融資餘額為1.48萬億元，較上月末小幅上漲2.98%。同期滬深300指數較上月末上漲9.83%。從兩融餘額來看，場內槓桿較上月上升。

分行業來看，6月A股一級行業除石油石化外全部上漲，其中消費者服務、電力設備及新能源、汽車、食品飲料、家電等行業領漲，漲幅分別為22.0%、18.8%、15.4%、14.0%、12.1%。其中10個行業漲幅大於10%，19個行業漲幅小於10%，僅石油石化下跌0.6%。

截止6月30日，商貿零售與農林牧漁行業仍然處於虧損狀態，剔除虧損行業，市盈率最低的行業是銀行，市盈率為5.11倍；市盈率最高的是消費者服務，為219倍。目前市淨率最低的行業也是銀行，為0.60倍；市淨率最高的行業是食品飲料，為8.32倍。

2.3 國內期貨市場觀察

整體來看，2022年6月商品期貨處於全線下跌狀態。南華綜合指數收於2304.73，下跌8.27%，貴金屬指數下跌2.78%，金屬指數下跌10.20%，農產品指數下跌6.5%，工業品指數下跌8.01%，能源化工指數下跌6.62%。

2022年6月10年期國債期貨結算價小幅下跌。1年期國債收益率較5月末上升3.44BP，5年期國債收益率上升10.65BP，10年期國債收益率上升7.79BP，30年期國債收益率上升3.06BP。

2.4 固定收益市場觀察

6月債市短端利率和長端利率小幅回升。6月債市，短端利率和長端利率均波動回升，主要是由於疫情形勢好轉，經濟整體復甦，信貸需求逐步回升，6月各地方銀行積極開展普惠金融業務，充分保障小微企業的發展，持續增加普惠小微貸款額度的投放。此前資金利率處於較低位置，隨着經濟各方面復甦，整體經濟走出困局，疫情得到階段性控制，在大規模留抵退税、財政刺激政策出台、復工復產復市的環境之下，私人部門信貸需求回升，利率也隨之上行。但國內有效需求上升可能在短期內主要依賴投資需求，國內的消費需求受居民收入水平和疫情影響恢復較慢，由於經濟不一定能迎來立竿見影的全面復甦，後續貨幣政策仍有望寬鬆。

從收益率曲線形態來看，6月市場流動性環境較寬鬆，前期貨幣政策發揮作用，但經濟復甦速度超預期，6月末1年期國債收益率較5月末上行3.4bp達到1.95%，10年期國債收益率較5月末上行7.8bp達到2.82%。6月短端利率調整幅度小於長端，收益率曲線小幅回升，但後市伴隨着流動性加碼，收益率曲線仍有望波動下行。

信用債發行利率多數上行。6月3年期AA+級中短期票據發行利率上行2BP，3年期AAA中短期票據發行利率下行25BP，AA級中短期票據發行利率上行148BP；3年期AAA/ AA+級公司債發行利率分別上行104/17BP；3年期AA級公司債發行利率上行172BP。

信用利差方面，6月份信用債利差先升後降，不過總體仍在低位運行，信用債淨融資環比回升但依然不及去年同期。1-3年期與3-5年期產業債利差中位數平均變動3.13BP、-0.43BP，1-3年期與3-5年期城投債利差中位數平均變動3.23BP、-14.9BP。

3   大類資產配置

3.1 資產配置邏輯

2022年6月全球權益資產多數下跌，大宗商品價格快速下行，海外債市回調，長期債券品種收益率上行。權益市場方面，發達市場弱於新興市場，海外市場下跌。受俄烏地緣衝突影響，6月俄羅斯股市繼續大幅續升，在全球股市中領漲，俄羅斯RTS指數逐步走向年初水平。商品方面，原油價格開始下跌，農產品價格多數下跌，基本金屬價格持續下跌。黃金價格小幅下降。匯率方面，6月美元指數大幅上漲，人民幣指數迴歸上行。債市方面，美債在當前危機環境中收益率上漲明顯，中債受益於當前國內宏觀環境，到期收益率基本穩定，本月歐元區受累於通脹問題，債券收益率大幅上漲。

3.2 股市：標準配置

2022年6月，隨着國內疫情好轉，各項利好政策逐漸落地，國內經濟環境復甦，A股大幅上漲，但短期風險仍在。長期來看，國內經濟有望保持穩健發展，既不存在嚴重通脹問題，也不存在發展停滯問題。但短期來看，此前面臨的一些問題並沒有從根本上消失，當前困擾中國的問題仍然是未來疫情走勢與國際政治環境，未來疫情走勢顯著影響國內的生產與消費積極性，海外通脹與貨幣緊縮的節奏加快有可能誘發新一輪經濟衰退。如何高效平衡國內穩增長、保就業和疫情防控問題仍然在摸索中前進，市場回暖仍需要更多積極信號。市場信心、投資信心、消費信心的恢復是一個長期工程，權益市場在短期內仍然會面臨着國內外的風險事件影響。

長期來看，市場未來的機會遠大於風險，看好國內權益市場整體發展，但短期市場環境仍有一定不確定性。具體來看：1)基本面層面， 2022年全球經濟增速下行、美聯儲不斷加息、大宗商品原材料處於高位、海外滯脹問題顯現。而國內由於疫情形勢逐漸明朗、通脹問題較小、穩增長政策加碼、產業鏈恢復等利好因素，經濟增速有望在下半年逐級上行。6月份國內市場走出獨立行情，A股、港股市場均大幅上漲，人民幣走強，外貿向好，內需逐漸恢復，市場未來的機會大於風險；2)政策層面， 6月29日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定政策性、開發性金融工具支持重大項目建設的舉措，擴大有效投資、促進就業和消費；部署加大重點工程以工代賑力度，拓展就業崗位，帶動農民工等增收，國內總體經濟環境改善，流動性增強，當前環境較為寬鬆，投資機會增多，長期利好於國內權益市場；3）風險層面，房企資金情況逐漸得到改善，6月以來房企銷售改善，大型房企積極推盤及營銷去化，衝刺半年度業績，成交量有所復甦，市場悲觀情緒得到緩解，成交面積上升，房企業績規模增長，市場信心恢復。如杭州等城市集中供地全部成交，國內經濟循環中房地產問題帶來的系統性風險降低，“硬着陸”可能性降低，基建、房地產、建材、家電等相關行業可能迎來估值恢復。

行業配置的主要思路：關注受益於疫後復甦的消費板塊、政策利好基本面好轉的大基建產業鏈以及受益於下半年原材料成本下降的中游製造行業。6月A股市場整體上漲，其中上證指數上漲6.66%，創業板指上漲16.86%，萬得全A上漲9.68%。結構上來看，在6月的上漲行情中，消費風格與成長風格大幅反彈。上證50和滬深300指數分別上漲8.71%和9.62%，中證500指數漲幅為7.10%，中證1000和國證2000指數漲幅分別為10.11%、8.66%。從行業表現來看，6月份一級行業指數整體上揚，僅石油石化指數微跌，6月漲幅較大的行業為消費者服務、電力設備及新能源行業、汽車等。

整體而言，4月底以來的權益市場是流動性主導的一輪“水牛”，企業盈利仍未修復至疫情前水平。不過由於前期估值已降至底部，以及隨着疫情形勢的明朗和國內一系列經濟政策落地，市場資金開始變得充裕，市場情緒開始回升，驅動6月份的股市上漲行情。往後看，國內通脹水平特別是PPI年內有望快速回落，由於企業盈利是名義值，從歷史經驗看，A股上市公司盈利增速年內大概率將隨通脹下行，短期經濟基本面數據仍然承壓。如果驅動市場上漲的流動性因素出現邊際緊縮跡象，市場可能會面臨一定調整壓力。行業配置上建議超配大基建產業鏈、金融、醫藥、消費者服務等行業，低配週期股和近期反彈幅度過大超出基本面預期的行業。

3.3 債市：推薦配置

利率債方面，短期內利率仍有望波動下行，取決於貨幣寬鬆力度和經濟復甦程度等因素共同影響。具體來看：（1）6月疫情形勢好轉，國內經濟進入復甦區間，宏觀經濟數據環比改善，PMI數據大多突破50%的榮枯線。不過目前經濟復甦基礎仍不牢固，貨幣政策仍有望持續發力，結合穩增長政策多措並舉調整預期失衡和保障消費復甦，利率短期仍有望波動下行；（2）6月多數國際大宗商品已經大幅下跌，大宗商品已過最高點，拜登7月訪問沙特將對石油產量與價格施加壓力，我國目前面臨的輸入性通脹壓力不大，對債市構成利好；（3）6月16日美聯儲宣佈加息75個基點，利空落地釋放部分風險；（4）6月2日，銀保監會辦公廳發佈《關於進一步做好受疫情影響困難行業企業等金融服務的通知》明確強化普惠金融服務，2022年繼續實現普惠型小微企業貸款“兩增”目標，確保個體工商户貸款增量擴面，繼續實現涉農貸款持續增長、普惠型涉農貸款差異化增速目標。

信用債方面，由於資金面寬鬆，市場通過加槓桿買短久期信用債來增厚收益。對於中長久期信用債的配置需求相對弱化，這可能與市場擔心經濟恢復長端利率上行給中長久期信用債帶來擾動。往後看，由於機構配置力量較強，而資金面大幅收緊的可能性還不高，因而短久期信用債熱度仍將會持續。央行和外管局“23條”舉措，全力做好疫情防控和經濟社會發展金融服務中提到要保障融資平台公司合理融資需求，市場對於城投債發行情況的關注度不斷提高。城投債6月以來利率下行，發行量上升，搶購現象逐漸消退，城投債可以在經濟實力較強的東部沿海省份和中部核心省份適度下沉。另外地產債方面，7月房企債到期壓力較大，現階段策略以防守為上。

3.4 大宗商品：審慎配置

6月大宗商品已經進入下行區間，當前來看，大宗商品市場6月基本處於下跌階段，年初以來上漲品種僅包括石油、玉米、小麥等。未來大宗商品面臨風險因素較多，建議審慎配置商品市場。截至6月30日，CRB現貨綜合指數收596.7點，環比下跌5.21%。南華綜合指數2304.7點，環比下跌8.27%，國內外商品指數跌幅均超過5%，國內跌幅高於國外。（1）供給端來看，因俄烏衝突逐漸收尾，大宗商品價格逐漸迴歸，能源以及農產品等大宗商品價格快速回調。目前俄烏衝突風險性下降，拜登7月將訪問中東，有望解決原油產量問題，市場對於大宗商品供應方面擔憂下降。（2）需求端來看，國際方面，美聯儲加息預期升温以及美元指數走強等信號使得市場擔憂全球經濟衰退風險增加，原油需求可能疲軟；國內方面，農產品市場儲量，能夠在風險中發揮蓄水池作用，農產品價格抗風險能力增強，迴歸趨勢不變，石油等需求將隨着經濟復甦而逐漸上升（3）伴隨供給端衝擊問題逐漸解決，大宗商品價格復歸是大勢所趨，目前來看，雖然6月份大宗商品價格已經回落，但是從長期看來仍然處於高位，建議審慎配置大宗商品。

4     配置比例及精選產品