5月中旬以來，港股互聯網醫療板塊反彈接近50%，是港股估值修復趨勢下典型的機會賽道。板塊大漲的原因主要有兩個，一是基於強大的民生需求屬性，政策面延續了對互聯網醫療的重點支持和持續規範態度，二是板塊估值超跌之後的蓄力反彈。

在互聯網醫療已經成為醫療服務體系重要構成的當下，綜合服務能力出眾、差異化競爭優勢顯著的互聯網醫療企業內在價值持續提升，展露出了更持久的生命力，亦具備更強的持續修復動力乃至估值突破機會，平安健康作為其中率先走出差異化商業模式的公司，值得更多關注。

一、行業迴歸“醫療”本質，HMO模式先行者集中受益

 6月，互聯網醫療領域出台了多項重磅政策。一是《互聯網診療監管細則(試行)》(下稱《細則》)正式施行，在“兩辦法一規範”的基礎上，《細則》強調以“人民健康為中心”，對互聯網診療全流程進行合規監管，強調防範化解互聯網診療安全風險，細化職責分工保障醫療服務質量。

二是國家藥監局發佈《中華人民共和國藥品管理法實施條例(修訂草案徵求意見稿)》，進一步明確了自營藥品銷售和第三方平台的界限，引導現有互聯網醫療平台重新釐清商業模式和長期戰略，驅動行業向“醫療”本質迴歸。

新政策在支持互聯網醫療發展的原則下，重申了行業規範化的方向，提出了更高的醫療健康服務品質和良性發展要求，將加快行業出清，利好綜合資源和適應性更強的龍頭公司，與此同時，HMO等為代表的整合型醫療服務體系也有望加速發展，平安健康作為較早探索和踐行HMO模式的行業頭部公司，將成為集中受益者。

平安健康與中國平安形成較強的協同效應，通過支付方和服務方的能力整合和服務嵌套，更好地發揮出HMO模式的控費效果，有效控制醫療成本。

其商業邏輯真正瞄準了行業的“第一性原理”，即通過醫療服務水平建設的提升，打造更廣泛的醫療生態圈，滿足多層次的醫療健康服務需求，進而藉助高質量的會員健康服務，實現可持續發展。

該模式下，家庭醫生成為用户在醫療服務系統的第一站，通過全流程的服務參與和管理，可以滲透到用户的各個醫療健康需求場景，更高效地分配醫療資源。對用户來説，線上現下融合的服務網絡能夠讓其在尋找合適醫療服務的過程中，最大限度地省時、省心、省錢。對服務方來説，更高附加值的服務和差異化服務體驗將吸引更廣泛的受眾，令終端消費者具備更強的付費意願。對社會來説，“預防為主、防治結合”的方式能夠有效緩解未來老齡化社會的大病和慢病治療壓力，真正實現多方共贏。

二、B端發力帶動付費用户轉化率攀升，前瞻戰略升級驅動虧損持續收窄

在互聯網醫療行業，“短期靠藥品，中期靠商保，長期看會員健康服務”的發展路徑獲得較廣泛的認可，前瞻性地選定長期發展路線的平安健康，經過有效的戰略落地，實則已經佔據優勢地位。

自去年戰略深化起，平安健康聚焦B2C用户，圍繞更願意為用户和員工滿意度付費的保險機構和企業，以“醫療健康+金融；醫療健康+企業”服務支付方，賦能醫療健康生態廣大供應方，開發出一系列具有針對性的產品，已經撬動3.1億人的巨大企業員工市場。

針對當前企業員工健康管理產品供給和需求錯配的問題，平安健康藉助強大的數字化能力，對企業和員工需求進行了深度調研和挖掘，從高頻、剛需、活躍三大訴求出發，迭代了企業端的服務運營策略，重構員工健康管理產品體系，開發出員工體檢、員工健康管理和企業福利兑換平台三大類產品，顯著強化了B端的服務競爭力。

其中，“易企健康”依託公司醫療健康服務的能力及資源優勢，打造以“體檢+”、“健管+”兩大維度為核心的完整產品序列模型，按需為員工匹配全方位、一站式的健康管理服務。不僅可為企業員工提供覆蓋檢前定製、檢中陪同、檢後健管服務，通過員工生活習慣和體檢數據分析，定製個性化的員工健康計劃，還能讓員工按需選擇合適的保健醫生、營養師、健身教練、心理諮詢師等進行相關指導，以現實需求出發，解決員工健康困擾。據瞭解，依託優質的醫療資源和廣泛的服務半徑，產品還可提供適應居家老人、兒童成長、母嬰護理、出差旅行等不同場景的定製化健康服務方案，企業可按需購買，實現高效醫療配置資源的同時，助力降低成本。

據悉，在去年四季度平安健康宣佈業戰略深化及業務側重轉向後，其付費用户數持續增長，虧損有望持續收窄。據公開數據顯示，2021年平安健康全年累計付費用户數快速增長至超3800萬，付費用户轉化率提升至24.8%，驗證了聚焦B端戰略的正確性。隨着經營效率和業務結構的進一步提升和優化，預期公司付費用户數將保持穩步增長。

小結

 互聯網醫療大勢所趨，疫情加速了這一進程，平安健康在多輪抗疫保衞戰的考驗下，充分發揮互聯網醫療的高效、便捷優勢，並在此過程中衍生迭代出更豐富的社會功能。復工復產以來，公司繼續強化“內功”，先後成立腫瘤、糖尿病、慢病診療等多個專科中心，且今年還將重點打造覆蓋內、外、婦、兒等9大專科的專病中心，擴大線下資源的整合，意在用更深厚的專業積澱打動消費者。

出於對公司在新業務領域持續創新和突破的看好，近期多家國際大行紛紛出具報吿，表達對公司長期發展的看好。其中，高盛認為，儘管平安健康上半年遭遇疫情起伏，但公司2022-2025年複合增長率預計仍將保持在26%左右，公司高利潤的健康服務具有較大增長潛力，對應目標價30港元。花旗則預期平安健康2022年的毛利率將提高至30%，虧損進一步收窄，因此給出“買入”評級，目標價35港元，較最新收盤價約有50%的潛在上升空間。

隨着互聯網醫療行業進入規範化的良性發展階段，平安健康的優勢正日益凸顯。