受疫情擾動，由於投資者擔心經濟數據向上動能不足、整體消費需求能見度較低，市場出現較大震盪導致估值落至歷史底部。但同時，這亦是投資者尋找“好行業、好公司、好價格”的機遇。

日前，百融雲-W(6608.HK)公佈了截至一季度業績，2022年Q1，百融雲創實現收入約人民幣4.51億元，同比增長10%；智能分析與運營服務收入達1.99億元，同比增長41%。

計算機板塊上半年業績增速普遍下滑，百融雲創實現逆勢增長，成長韌性彰顯。

計算機板塊中的安全“避風港”

2018年-2021年百融雲創營業收入的複合增速高達46%；其中，2021年營收實現高達43%的同比增長。對比之下，單就這個季度的業績數據來看，似乎有點“平平無奇”。

但仔細看幾個代表性數據，結合當下市場環境，可以看出百融雲創的增長質量持續增強。

1、在2022年第一季度“逆風”的背景下，百融雲創智能分析與運營服務收入同比增長高達41%，遠高於行業平均增速；營收佔比已超40%，繼續鞏固公司核心業務地位。

報吿期內，公司結合在智能分析上的經驗及 AI 技術應用，為金融機構提供更加豐富的產品及服務——包括智能語音機器人、雲端運營SaaS平台、財富管理系統及智能決策支持工具以及運營支持解決方案在內的一攬子產品及服務大獲成功。

2、韌性十足：

IT行業於上半年普遍承壓。根據萬聯證券，2022年一季度，計算機行業收入端多數增速大幅回落，業績表現較為疲軟。視頻與安防、智慧城市板塊的增速由正轉負，利潤端僅醫療IT板塊實現增長。

在這樣的背景下，百融雲創整體營收增速突破兩位數，智能分析與運營和保險營銷服務兩大板塊均保持向上勢頭。除了上文提到智能分析與運營延續高速增長，公司的保險營銷業務表現亦明顯優於行業——板塊實現了1.59億元的收入，同比增長9%。

3、客户羣數據亮眼：

目前，百融雲創已深入服務絕大部分國有行和930家區域銀行、絕大部分中國消費金融公司以及主要保險公司。此外，截至第一季度，百融雲創累計為超過5,900名金融服務供貨商客户提供服務，其中3,501名為付費金融服務供貨商客户。儘管第一季度是淡季，這仍相較於2021年底的付費客户數量增加了近兩百家。要獲得頭部金融客户，供應商需要經過較為嚴格的驗證。因此，進入絕大部分頭部金融機構的供應商清單、擁有數量龐大的付費客户基礎，正是公司實力的體現。

另外，垂直型SaaS模式下，金融機構往往很難隨意更換服務商，客户粘性很高。2021年，百融雲創的核心客户留存率為91.6%，核心客户淨收入擴張率為118.1%。百融雲創在行業中集聚優勢核心客羣資源，形成了強大的虹吸效應，實現強者恆強。

總而言之，正如中泰證券研究所指出，基於龐大的客户基數、穩定的核心客羣規模、持續提升的技術水平以及多樣化的業務線和產品線，預計公司未來三年可實現收入的穩健增長。

垂直型SaaS的範本：從單點深挖到產業鏈延伸

當前的SaaS模式，主要分為通用型以及垂直型。相較於通用型SaaS，垂直型SaaS聚焦於特定行業或特定場景的垂直領域。

垂直型SaaS面臨的機會與挑戰十分不同——一方面，垂直型意味着服務的是碎片化市場以及長尾應用場景，這要求SaaS企業能真正高效地解決繁複的問題；另一方面，特定的場景帶來較高的進入壁壘，反而具備更良性的競爭格局以及發展空間。

作為垂直領域SaaS的一個成長範本企業，百融雲創向我們呈現了深耕細分行業的成長密碼——既要強調技術支撐（Know-What），又要重視服務業務場景的能力（Know-How）。

服務業務場景的能力（Know-How）

要在垂直領域始終保持產品力的強大，如果還停留在個別產品的降本增效是不夠的。深耕一個行業的各個層次的業務流，往往遇到的是各不相同且非常具體的問題，需要產業鏈環節的協同與共創。因此，筆者認為，在某一垂直領域下能否成為頭部玩家的SaaS公司，要看一款SaaS深入產業鏈的程度。

百融雲創從單點深挖到產業鏈延伸、建立圍繞銀行業垂直領域生態圈，有兩個十分明確的方向：

一方面，百融雲創積極與軟硬件生態合作伙伴達成合作，快速構建一體化生態平台。3月，百融雲創正式攜手華為共建信創生態。百融雲創基於鯤鵬雲構建的決策引擎通過測試，驗證了其本地化系統產品具有高性能、高兼容性、完整性和成熟度等優勢。依託鯤鵬雲完善的雲服務體系和推廣渠道，百融雲創的本地化決策引擎平台將滿足更多金融機構客户智能分析與運營的業務需求。

另一方面，百融雲創梳理客户業務流，打通產業鏈各關鍵環節，建立豐富的產品矩陣。公司抓住金融機構數字化轉型的需求，從風控類數據分析服務向客户營銷及運營服務拓展。而以集團的智能分析與運營服務板塊為例，集團針對金融數字流程節點，先後推出智能語音機器人、雲端運營SaaS平台、財富管理系統及智能決策支持工具以及運營支持解決方案，形成了完善的運營SaaS服務及產品矩陣。

參考美國雲市場經驗，全球龍頭Salesforce、金融SaaS龍頭富達都通過產業鏈上橫縱延伸以增強競爭力、提升市場份額。這是一條已經驗證的成功路徑。

技術支撐（Know-What）

百融雲創擁有領先的AI技術，是行業首家獲得ISO/IEC 27701標準認證公司。公司從成立以來就着力於構建全面的AI能力、智能分析能力以及雲計算技術能力，至今已累計投入10多億元進行產品研發，研發費用率在國內TO B型SaaS上市企業中位居前列。

百融雲創的國家發明專利授權數量亦在國內銀行、保險科技垂直領域的A股與港股公司中名列前茅。2021年，百融雲創一舉拿下5項機器學習、智能語音和隱私計算領域的國家發明專利，現擁有軟著與專利累計超150件；此外，其自主研發的Indra隱私平台通過信通院“聯邦學習基礎能力專項評測”，標誌着公司已完成了向隱私管理體系的拓展，證明自身在信息保護和隱私合規方面的實力。2022年，公司計劃進一步擴大機器學習領域的技術優勢，協同研發，優化金融場景自動學習平台ORCA的應用，提高客户ROI等業務目標。

正是憑藉着優秀的技術能力，百融雲創滿足了金融機構對更高計算水平以及更強、更快部署能力的智能解決方案的需求。

垂直模式中，一高再高的行業門檻對於具有先發優勢的科技公司來説是“護城河”，另一方面垂直領域客户的需求，要求公司不斷提高自身技術與服務能力。

不同於專注智能分析的國際科技巨頭，以及專注於運營業務的金融業諮詢提供商，百融雲創堅持Know-How和Know-What的統一，將前兩者的功能融入自身的SaaS產品中。在此基礎上，百融雲創對行業“痛點”形成的深刻認知，培育起垂直領域人工智能孵化構架，為金融機構提供全生命週期的智能決策與營銷方案，併成為最具代表性、最具競爭力的銀行業垂直型精品SaaS公司。

多重利好加身

今年以來，利好政策頻頻落地，預示着金融機構數字化轉型跨入新一輪發展週期。

依託十四五規劃，央行印發《金融科技發展規劃（2022—2025年）》，提出十四五時期金融科技發展願景，要求“以加快金融機構數字化轉型為主線”，並提出“全面加強數據能力建設”。這是央行編制的第二輪金融科技發展規劃，提供了“適應數字經濟發展的現代金融體系”的行動綱領文件。

而百融雲創深度投入到新一輪的金融數字化轉型的浪潮中。

4月，受央行指導的北京金融科技產業聯盟最新設立“信息基礎設施專業委員會”和“數據專業委員會”。專委會的設立旨在支持做好金融信息基礎設施頂層設計，加強新型信息基礎設施建設，促進新一代信息技術與金融業深度融合，加強產學研用機構之間的交流與合作，形成科技創新和產業應用互相促進的良好發展局面。

專委會的副主任委員包括工商銀行、中國銀行等15家機構；委員成員則覆蓋更多股份銀行、金融雲以及垂直領域數字化服務單位，比較有代表性的有興業銀行、浦發銀行、阿里雲以及百融雲創等公司。

另外，近日相關部門發佈《北京市數字經濟促進條例(徵求意見稿)》，《條例》不僅對數字經濟所涉及的各類企業、市場主體提出了支持舉措，還通過優化過的制度建設來促進數字經濟創新發展，比如支持社會資本平等參與數字基建，推動數據生產要素資本化核算，鼓勵平台企業參與建設等。在政策東風及行業剛需推動下，百融雲創深度參與國內金融領域產用合作、推動數字基建完善，實現業務的再出發。

中長期看，公司具備穩增長預期、政策帶來長期基本面的向好；短期看，百融雲創即將迎來“MSCI效應”。百融雲創穫納入MSCI中國小型指數，調整結果將於5月31日收盤後正式生效。

目前，百融雲創的PS僅為2.94，位於上市以來的歷史低位。這意味着公司向下有支撐，向上有足夠潛力，值得投資者關注。