本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：楊帆 於翔 劉春彤 遙遠 鄭辰
2022年5月25日，李克強總理召開全國穩住經濟大盤電視電話會議，要求此前國常會出台的穩經濟一攬子政策要在5月底前出台實施細則，穩增長迫切性凸顯。從總量政策來看：貨幣政策方面，預計將發揮好總量和結構的雙重功能，為實體經濟提供有力支持；財政政策方面，預計將進一步加大減税退税降費力度，加快專項債發行節奏。從具體抓手來看：基建方面，未來或將擴大項目儲備，加強資金支持，加快項目落地；地產方面，地方因城施策或持續加碼，中央已有政策需抓緊落實；消費方面，乘用車購置税階段性減徵收600億元力度較強，後續地方政府預計也將繼續出台消費支持政策。經濟要穩住，發展要安全，預計後續將繼續出台政策，力保糧食安全、能源安全和產業鏈供應鏈穩定。就業是民生之本、發展之基，穩住市場主體和保住重點羣體新增就業或將助力改善整體就業形勢。我們認為，後續一攬子政策將加快出台落地，努力確保二季度經濟合理增長和失業率儘快下降，保持經濟運行在合理區間。
▍國常會之後繼續召開穩經濟電視電話會議，穩增長迫切性凸顯。
2022年5月23日，李克強總理召開國常會部署6方面33項措施以穩定經濟，5月25日李克強總理再度召開全國穩住經濟大盤電視電話會議，穩增長的重要性與急迫性凸顯。2020年2月23日，習近平總書記也曾主持召開“統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展工作部署會議”，分會場一直設到了縣、團，我們認為直達基層的電視電話會議有助於將中央態度快速傳達到位。本次會議強調，“國務院常務會確定的穩經濟一攬子政策5月底前都要出台實施細則”，同時“國務院將對地方政策落實和配套開展督查”，我們預計後續相關政策有望加速出台落地。
▍貨幣：預計將發揮好總量和結構的雙重功能，為實體經濟提供有力支持。
受疫情等多方面因素影響，2022年4月金融數據呈現總量與結構雙弱的特徵，有待進一步加大力度，暢通渠道。預計後續貨幣政策將圍繞三方面重點推進。第一，總量層面，後續總量性的貨幣政策操作或仍可期待，預計將加強信貸投放與指導，特別是強化中長期信貸的投放要求。第二，結構層面，預計將強化定向紓困，並疏通基建和地產等寬信用渠道。第三，防風險層面，預計將允許宏觀槓桿率在合理區間內有所上升，從中長期的維度保持廣義貨幣和社融規模增速同名義經濟增速匹配。
▍財政：減税退税降費加力提效，專項債加快發行助力投資。
國常會強調，在政府工作報吿已有的減税退税2.5萬億的基礎上，增加退税1400多億元，全年退減税總量2.64萬億元；同時，將特困行業三項社保緩繳政策延續至年底，預計將緩繳社保費用3,200億元。減税退税降費政策的不斷出台有助於降低企業經營成本，緩解企業現金流壓力。專項債的發行進度與基建投資的落地息息相關，國常會表示，“今年專項債8月底前基本使用到位，支持範圍擴大到新型基礎設施等”，全年新增專項債規模3.65萬億，目前專項債已發行近2萬億，預計後續專項債發行有望提速，助力基建投資加快落地。
▍穩增長政策有望再度加碼，基建、地產、消費多措並舉：
基建：擴大基建項目儲備，加強資金支持，加快項目落地。充足的項目儲備是基建發力的前置條件，國常會提出“優化審批，新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區改造、地下綜合管廊等項目”，“啟動新一輪農村公路建設改造”，預計後續基建項目儲備將更加充足。此外，國常會強調“支持發行3000億元鐵路建設債券”，並要求加快專項債發行進度，預計後續基建投資的資金將更加充足。項目審批與資金到位後，關鍵在於落地形成實物工作量，疫情反覆導致目前基建開工存在一定難度，預計後續疫情得到有效控制後，基建項目落地進度有望大幅加快。
地產：地方因城施策或持續加碼，中央已有政策需抓緊落實。當前房地產行業對我國經濟仍起到一定支撐作用，我們認為後續地產政策的落實可以從地方和央行兩個方面來觀測。一方面，地方地產放鬆政策或將持續加碼。今年4月以來，各地因城施策，以“四限”為核心的需求端刺激政策將進一步發力。另一方面，央行已有的需求端政策需要抓緊落實。2022年5月份央行提出了調整首套房按揭利率下限與降低5年期LPR15個基點的政策組合拳，已充分體現了政策對剛需和改善性需求的積極支持。對應的按揭貸款利率在落實過程中短期內還有超過70個BP的下降空間，中央進一步的需求端調整政策或將繼續。
消費：乘用車購置税階段性減徵收600億元力度較強，後續地方政府預計也將繼續出台消費支持政策。當前消費還是我國經濟增長的主動力，但4月社會消費品零售總額同比下降11.1%，僅高於受疫情影響衝擊最為嚴重的2020年2-3月，因此消費亟需一系列刺激政策託底。汽車作為國民經濟的重要支柱產業，其零售總額佔全國消費品零售比重近10%，5月23日國常會在促進消費方面率先對汽車行業提出要階段性減徵部分乘用車購置税600億元。我們認為此處600億專指燃油車購置税減免的可能性更大，假設單車補貼5000元，則1200萬輛車受益，預計政策可持續2年以上，有望拉動108-180萬輛乘用車新增需求。新能源車原有的購置税免徵明年或仍將持續。預計後期地方政府亦會出台各自的消費刺激政策（例如地方消費券），但仍以地方財政支持為主，規模或相對有限。
▍確保糧食能源安全和產業鏈供應鏈穩定。
確保糧食能源安全與產業鏈供應鏈穩定是國家重大戰略性根本性問題。世紀疫情疊加國際地緣衝突，我國更需牢牢守住糧食能源安全底線，暢通產業鏈供應鏈，將發展的主動權掌握在自己手裏，以自身發展的確定性應對外部環境的不確定性。
健全糧食產購儲加銷協同保障機制，分配落實農資補貼，確保國家糧食安全。糧食安全是國之大者，俄烏衝突後，國際糧食市場的不可依賴性增強，糧食供給更需堅持立足國內、基本自給的方針。一方面，我國將嚴格糧食安全責任制考核，健全糧食產購儲加銷協同保障機制，落實耕地保護制度，壓實地方主體責任，對涉糧違規違法問題或嚴肅問責。另一方面，政策將合理保障農民種糧收益，在堅持並落實好稻穀、小麥最低收購價政策外，今年還兩批次發放共300億元農資補貼，後續重點是將補貼分配到位，保護種糧農民積極性，確保糧食產量1.3萬億斤以上的工作目標。
立足以煤為主國情，加快風光大基地項目開工，確保國家能源安全。一方面，我國以煤為主的基本國情不變，要堅持先立後破，李克強總理在雲南考察時強調，今年要堅決杜絕拉閘限電。5月23日國常會也提出，要落實地方煤炭產量責任，調整煤礦核增產能政策，加快辦理保供煤礦手續，同時再開工一批水電煤電等能源項目。預計今年火電供給或得到充足釋放，“運動式減碳”現象不會再度出現。另一方面，預計大型風電光伏基地將加速開工建設。2022年5月，國家能源局新能源和可再生能源司司長李創軍表示：“2022年一季度第一批約1億千瓦的大型風電光伏基地項目已開工約8400萬千瓦”，同時要“按照‘應開盡開，能開盡開’的原則，認真做好第二批大型風電光伏基地項目的組織實施工作”。預計目前第一批風光大基地項目已經基本落實開工，後續將加快推動以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的第二批大型風電光伏基地的建設，項目開工節奏有望前置。
優化防疫通行管控措施，確保產業鏈供應鏈穩定暢通。3月以來，國內散點疫情頻發，部分地區對貨運物流採取層層加碼的管控措施，對產業鏈供應鏈穩定帶來較大影響。4月中旬以來多部門連續出台措施，督促過度防控問題整改，確保產業鏈、供應鏈“不掉線”。5月23日國常會也提出，要優化復工達產政策，完善對“白名單”企業服務，保障貨運通暢，取消來自疫情低風險地區通行限制，取消不合理限高等規定和收費，同時有序增加國內國際客運航班。預計後續防疫通行管控措施將逐步優化，簡單實行“一刀切”勸返、違規設置防疫檢查點、擅自阻斷運輸通道等現象將逐步消失，保證產業鏈供應鏈穩定暢通。
▍就業是民生之本、發展之基，穩住市場主體和保住重點羣體新增就業或將助力改善整體就業形勢。
疫情干擾下，4月城鎮調查失業率為6.1%，僅次於近年最高點（2020年2月，6.2%）。其中，18-24歲的青年人口失業率攀升至18%。現階段穩增長穩就業的必要性加大。一方面，在當前企業受疫情影響經營困難的背景下，穩住市場主體是保就業的首要關鍵。此前，緩繳社保、穩崗返還等政策的推出或將有助於緩解中小微企業、個體工商户的資金壓力，對“不裁員”“少裁員”穩定就業起到重要支撐作用。另一方面，推動高校畢業生、農民工等重點羣體多渠道就業。根據人社部數據，今年我國高校畢業生規模首次突破1000萬人，就業形勢嚴峻。本次會議提到，“將利用失業保險基金結餘補貼企業，支持吸納高校畢業生”。預計人社部等多部門後續將形成合力，支持高校畢業生就業創業，包括穩定擴大國有企業招聘、推進百萬見習崗位募集計劃等舉措。此外，會議還提到“採取各種措施啟動水利交通、基礎城鎮設施改造”，積極擴大近3億農民工就業。
