來源：張憶東策略世界

一季度美股整體盈利能力處於歷史高位，但隱憂開始呈現

截至5月20日，標普500指數成分股公司中，共479家公司（佔比95%）發佈了最新財報（注：美股財報披露由上市公司自行決定，季報的長度、起止時間都不相同，爲方便分析，我們把4月至今的最新財報統稱爲一季報），整體來看：

• 2022Q1標普500收入同比增速爲14.2%，處於2011年以來的高位水平；盈利同比增速爲9.1%。盈利增速環比下滑23個百分點，但主要系基數效應影響。毛利率爲33.4%，淨利率爲12.4%，均處於2011年以來的高位水平。

• 行業上，週期類業績表現亮眼，可選消費和金融表現相對糟糕。從收入同比增速角度來看，能源（+61%）、原材料（+24%）、房地產（+21%）增速較高，而通信服務（+7.6%）、公用事業（+7.1%）、金融（-2.1%）表現較弱。盈利同比增速角度，能源盈利同比增長268.2%，遙遙領先於其他行業，可選消費和金融盈利同比下滑，分別下降33.3%、19.9%。

• 從對標普500盈利同比增速貢獻的角度來看，能源對盈利同比增速的貢獻高達66.2%，其次爲信息技術31.0%，第三爲醫療保健30%；金融（-46.4%）、可選消費（-28.3%）拖累最大。

• 從預期角度來看，信息技術、必需性消費超預期的公司比重較大。2022Q1標普500成分股中，73%的公司收入超預期，77%的公司盈利超預期。

一季度美股行業間業績分化明顯

1、週期類行業：2022Q1上遊能源、原材料業績出色，毛利率改善，盈利增速領先。

1）能源業績表現最突出，俄烏衝突等多重因素使得大宗商品價格上漲，高油價超預期。2）原材料業績出色，受益於國際價格上漲，疊加需求旺盛拉動美國原材料銷量攀升。3）工業業績增速回落但仍在高位，毛利率、淨利率回落較快。

2、消費類行業：美國一季度消費穩健，支撐必需消費與可選消費收入增速維持高位。

1）醫療保健：新冠疫苗需求支撐行業業績。2）必需消費：收入增速、盈利能力均爲2011年以來的高位。3）可選消費：絕大多數行業淨利潤規模均已超過疫情前水平。可選消費的盈利遜色主要是受亞馬遜拖累。4）由於供應鏈問題和通脹所造成的成本上漲，美股零售巨頭盈利大幅下滑，引發股價大跌。2022Q1（自然年度），沃爾瑪淨利潤同比下降25%，股價在業績發佈當日下跌11.38%；塔吉特淨利潤同比大幅下滑51.9%，股價暴跌24.93%。

3、TMT：收入增速持續回落，細分行業業績趨勢差異較大。

1）信息技術盈利能力處於高位，半導體及半導體設備（+26%）是信息技術行業的主要拉動項，但通信服務盈利出現下滑，盈利下降1.7%，其中以Meta、谷歌爲代表公司的互動媒體與服務行業盈利同比下降9.9%，是主要拖累。2）細分行業業績分化明顯：全球疫情後逐步開放，社交、遊戲等居家經濟降溫；半導體、雲計算行業景氣持續。

4、大金融：房地產REITs業績表現優異；金融業表現慘淡。

1）房地產：標普500房地產行業以REITs爲主，經濟復甦使得出租率提高且高通脹之下，租金提升帶來盈利高增長。2）金融行業：俄烏衝突之下，美國金融業提高了損失撥備金；資本市場波動加大，SPAC和IPO的數量與活躍度都大大放緩，投行業務大幅下滑等等。一季度金融行業收入同比增速爲-2.1%，盈利同比下降19.9%。

除了財報中的隱憂之外，針對下一個財報季，美股業績指引整體向下

隨着大宗商品價格不斷上升、美聯儲貨幣政策不斷收緊以及疫情擾動之下供應鏈問題的持續存在，美股上市公司對二季度和全年的增長預期大多下降。截至5月20日，標普500成分股中共88家公司發佈了2022Q2EPS指引，其中，62家公司給出了負面的EPS指引，26家給出了正面的EPS指引。

根據Factset數據，二季度以來，標普500指數2022Q2 EPS被下修，由3月份的55.45美元下修至5月20日的54.94美元，增速由6.2%下降至5.3%；2022年全年EPS由225.4美元上調至227.2美元，盈利增速由9.4%提高至10.2%。2季度後期開始，隨着投資者對於美國衰退的擔憂可能更加明顯，我們預期全年EPS增速會被下調。

風險提示：中、美經濟增速下行；美國持續高通脹，美國貨幣政策提前超預期收緊；大國博弈風險；新冠疫情變異超預期。