本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：尹欣馳、李景濤、李子俊、王詩宸、武平樂

國常會提出階段性減徵部分乘用車購置税600億元及其他多項利好汽車行業恢復和發展的政策。我們認為購置税減免是拉動汽車銷量最有效的政策之一，政策力度超市場預期，有望拉動100-200萬乘用車新增需求。汽車行業最差時間已經過去，未來有望持續邊際好轉，看好汽車行業的整體復甦和長期發展，當前時點建議超配汽車板塊。

國常會出台穩經濟措施，600億元乘用車購置税減免將落地。

5月23日，國務院召開常務會議，會議推出多項穩經濟措施，其中包括階段性減徵部分乘用車購置税600億元，政策力度超預期。此外，會議還提及穩產業鏈供應鏈、優化復工達產政策、汽車央企發放的900億元貨車貸款要銀企聯動延期半年還本付息等多項利好汽車行業恢復和發展的政策。我們認為，購置税減免是拉動汽車銷量最有效的政策之一，政策力度超市場預期。

政策假設推演：600億對燃油車購置税減免的拉動可能性更大，但不排除後續出台其他利好新能源汽車的政策。

目前政策尚未公佈細節及執行時間窗口，但我們認為600億專指燃油車購置税減免的可能性更大，新能源購置税免徵明年或仍將持續。我們對不同情景進行了測算。

情景一，普惠所有燃油車：以2021年乘用車均價16.68萬測算，假設購置税減半，則每輛車購置税減免0.74萬元，將有813萬輛車受益，該政策則有望執行持續約8個月；

情景二，針對1.6L以下的小排量燃油車進行購置税減半：1.6L以下排量佔燃油車的比例為64%，佔所有乘用車比例為54%，以12萬元均價計算，則單車減税0.53萬元，1130萬輛車受益，預計政策可持續12個月；

情景三，針對於特定地區（如農村的汽車下鄉，及受疫情影響嚴重的城市）實行的普惠性政策，直接進行每輛車的購置補貼：若假設單車補貼5000元，則1200萬輛車受益，預計政策可持續2年以上。因為新能源汽車本身不徵收購置税，因此我們認為600億減免政策直接利好新能源汽車的可能性不大。但我們預期後續仍將會有利好新能源汽車消費的政策出台，消費政策不會只針對於燃油車消費，因此不能將此次國常會解讀為弱化“雙碳政策”的信號。

政策有望拉動108-180萬輛乘用車新增需求。

覆盤2009/2015年購置税減免刺激政策，購置税減免累計分別為471/1522億，拉動消費的槓桿係數約為14.6/5.4倍（即減1元税能拉動多少汽車消費）。考慮到槓桿乘數一定有邊際遞減效應，假設本次刺激政策的槓桿乘數分別為3/4/5倍，則對應拉動消費1800/2400/3000億元，對應新增購車需求108/144/180萬輛。結構上，1.6L以下排量車型更為受益，該市場2021年市佔率前十車企分別為：一汽大眾9.7%、上汽大眾9.4%、長安汽車8.9%、吉利汽車6.5%、上汽通用6.5%、東風日產6.1%、長城汽車6.0%、東風本田5.8%、廣汽本田5.7%。

風險因素：政策刺激時間及方式不確定；宏觀經濟增速下行；行業銷量不及預期；工廠復產速度不及預期等。

投資策略：本次國常會政策刺激力度超預期，購置税減免對汽車銷量有望產生顯著的拉動作用，看好汽車板塊整體的恢復與發展。該政策將會明顯利好銷量彈性大，邊際利潤好的車企，特別是以傳統燃油車為盈利核心的車企：長城汽車（皮卡最受益於汽車下鄉等政策）、吉利、廣汽集團、長安汽車、上汽集團等。此外，長期來看我們仍然認為，新能源滲透率提升仍是最值得把握的投資主線，繼續重點推薦：理想、小鵬、蔚來等領銜智能化創新的造車新勢力，以及新能源銷量火爆、盈利邊際有望大幅改善的比亞迪。