本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究 作者：翟堃

導讀：

4月原煤產量環比下滑，內外煤價倒掛，供給高位已現；需求底部，啟動在即；非電煤等無限價擔憂；長期高煤價下板塊具備大幅提估值空間。

摘要：

4月原煤產量環比下滑，內外煤價倒掛，供給高位已現。1）4月全國生產原煤3.6億噸，同比增長10.7%，增速較3月份放緩4.1個百分點，環比下降8.3%，日均產量1209萬噸，較3月份的1277萬噸下降68萬噸。其中，國有重點煤礦4月產量環比下降2.9%，非國有重點煤礦環比下降12.4%，降幅遠高於國有重點礦，存量資源保供持續性相對較差。2）俄烏戰爭對全球能源格局影響持續擴散，替代性需求的提升將持續推高全球煤炭價格，紐卡斯爾煤價400美元/噸再創新高，海內外煤價倒掛嚴重抑制進口意願，預計5-6月份煤炭進口量將持續下降。

需求底部，啟動在即。隨着4月26日中央財經委員會第十一次會議以及4月29日中共中央政治局會議的陸續召開，高層對於“防住疫情、穩住經濟”的定調已非常明確，未來將重點通過投資和消費端支持經濟建設，預計逆週期調節政策將進一步發力，5-6月全國或將迎來大面積復工復產，帶動工業端用電量大幅提升以及鋼鐵產量的快速提升，且6月份之後居民用電市場將逐漸開始進入旺季，進一步拉動煤炭需求。

明確限價範圍，煉焦、化工煤等確定無限價擔憂。5月20日，發改委發文“凡以發電、機車推進、鍋爐燃燒等為目的，產生動力而使用的煤炭屬於動力煤”，並分類動力煤為：1）發電供熱企業用作燃料的煤炭，不論煤種和熱值；2）Q<6000Kcal，一般視為動力煤並在限價範圍之內。而屬於：1）Q≥6000Kcal；2）有發票等證據證實用於煉焦、化工等非動力用途的煤，我們判斷均在限價範圍之外。此前市場預期為，發改委對除了煉焦煤以外的長協煤/市場煤均進行限價，此次政策明確化工煤及高熱值煤不在限價範圍之內，限價範圍較市場預期有所收窄，若相關領域市場供需進一步緊張，則將進一步打開盈利上漲空間。

投資建議。中國神華連續兩年全分紅及板塊超預期一季報,讓市場重新認知煤炭高分紅能力和盈利釋放能力，長期高煤價下具備大幅提估值空間，推薦：1）高股息/綠電轉型/成長煤化工：中國神華、靖遠煤電/電投能源、中國旭陽集團/寶豐能源。2）穩增長焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業、上海能源、盤江股份、首鋼資源。3）優質彈性：蘭花科創、山煤國際、陝西煤業、華陽股份、中煤能源、兗礦能源、潞安環能、昊華能源

行業回顧。截至2022年5月20日，秦皇島Q5500市場價1205元/噸（0.0%），秦皇島港庫存為450.0萬噸（-4.7%）。京唐港主焦煤庫提價（山西產）3050元/噸（0.0%），港口一級焦3637元/噸（-3.5%），煉焦煤庫存三港合計152.0萬噸（-3.8%），200萬噸以上的焦企開工率為88.1%（0.00PCT）。

風險提示。宏觀經濟持續下行；全球油氣價格下跌；煤炭供給超預期釋放。

行業數據跟蹤：海外煤價創新高

1.1. 煤電：港口動力煤價持平，海外煤價再度大漲

秦港煤價較上週持平。截至2022年5月20日，動力煤方面：秦皇島Q5500市場價1205元/噸，較上週上漲0元/噸（0.0%）；秦皇島Q5000市場價1057元/噸，較上週下跌0元/噸（0.0%）。

5月長協價為719元/噸。2022年5月，CCTD秦皇島動力煤Q5500長協價為719元/噸，較上月下降1元/噸（0.1%）；截至2022年5月20日，CCTD秦皇島動力煤Q5500綜合交易價為786元/噸，較上週上漲0元/噸（0.0%）。

坑口煤價上漲。截至2022年5月13日，山西大同Q5500動力煤坑口價為910元/噸，較上週上漲0元/噸（0.0%）；內蒙古鄂爾多斯東勝動力煤Q5200坑口價782元/噸，較上週上漲0元/噸（0.0%）；陝西黃陵Q5000坑口價為840元/噸，較上週上漲0元/噸（0.0%）。

海外煤價上漲。截至2022年5月13日，ARA港動力煤323.00美元/噸，理查德RB動力煤327.00美元/噸，紐卡斯爾NEWC動力煤397.80美元/噸，分別較上週上漲128.00美元/噸（65.64%）、上漲62.00美元/噸（23.40%）、上漲100.40美元/噸（33.76%）。

秦皇島庫存減少，南方主流港口庫存減少、北方主流港口庫存增加。截至2022年5月16日CCTD北方主流港口庫存為2838.3萬噸，較上週增加7.4萬噸（0.3%）；CCTD南方主流港口庫存2441.9萬噸，較上週減少77.6萬噸（-3.1%）。截至2022年5月21日，秦皇島庫存450萬噸，較上週減少22.0萬噸（-4.7%）。

國內運價下跌、國際運價上漲。截至2022年5月20日，國內OCFI運價:秦皇島-廣州、秦皇島-上海分別為45.7元/噸、29.2元/噸，較上週變化分別為：下跌5.3元/噸（-10.4%）、下跌4.3元/噸（-12.8%）；截至2022年5月20日，國際CDFI運價：紐卡斯爾-舟山、薩馬林達-廣州分別為21.79美元/噸、13.91美元/噸，較上週變化分別為：上漲1.14美元/噸（5.54%）、上漲0.68美元/噸（5.14%）。

秦皇島港鐵路調入量減少、港口吞吐量減少、錨地船舶數增加。截至2022年5月20日，秦皇島港鐵路調入量40.5萬噸，較上週減少8.1萬噸（-16.7%）；港口吞吐量43.5萬噸，較上週減少4.1萬噸（-8.6%）；截至2022年5月20日，秦皇島港錨地船舶數59艘，較上週增加14艘（31.1%）；預到船舶數6艘，較上週減少5艘（-45.5%）。

1.2. 煤焦：焦煤價格持平，庫存減少，下游開工率提升

京唐港焦煤價格較上週持平、日照港焦煤價格較上週下跌。截至2022年5月20日，京唐港主焦煤庫提價（山西產）3050元/噸，較上週持平；京唐港主焦煤庫提價（河北產）3000元/噸，與上週持平；截至2022年5月20日，日照港主焦煤市場價（澳大利亞）3160元/噸，較上週下跌150元/噸（-4.5%）；日照港主焦煤市場價（俄羅斯）2650元/噸，與上週持平。

山西產焦煤車板價較上週下跌、澳大利亞峯景焦煤到岸價較上週持平。截至2022年5月20日，山西古交肥煤車板價2950元/噸，較上週下跌100元/噸（-3.3%）；內蒙古烏海主焦煤車板價2500元/噸，較上週下跌100元/噸（-3.8%）；澳大利亞峯景焦煤到岸價496美元/噸，與上週持平。

焦煤三港庫存減少、六港庫存減少。截至2022年5月20日，煉焦煤庫存三港合計152.0萬噸，較上週減少6.0萬噸（-3.8%）；煉焦煤庫存六港合計163.0萬噸，較上週減少9.0萬噸（-5.2%）。

焦化廠焦煤庫存減少、鋼廠焦煤庫存增加。截至2022年5月20日，100家獨立焦化廠煉焦煤庫存1052.10萬噸，較上週減少27.0萬噸（-2.5%）；110家樣本鋼廠煉焦煤庫存897.67萬噸，較上週增加14.3萬噸（1.6%）。

國內主要港口一、二級冶金焦價格較上週下跌。截至2022年5月20日，國內主要港口一級冶金焦平倉價3637元/噸，較上週下跌133.0元/噸（-3.5%）；二級冶金焦平倉價3585元/噸，較上週下跌100.0元/噸（-2.7%）。

110家樣本鋼廠噴吹煤庫存增加、焦炭庫存增加。截至2022年5月20日，110家樣本鋼廠噴吹煤庫存為489.42萬噸，較上週增加19.74萬噸（4.2%）；110家樣本鋼廠焦炭庫存為679.12萬噸，較上週增加1.22萬噸（0.2%）。

螺紋鋼價格下跌、產量減少。截至2022年5月20日，螺紋鋼HRB400-20mm全國價4849元/噸，較上週下跌110.0元/噸（-2.2%）；熱軋板卷Q2358-3mm全國價5016元/噸，較上週下跌76.0元/噸（-1.5%）；截至2022年5月20日，螺紋鋼產量295.13萬噸，較上週減少15.01萬噸（-4.8%）。

焦企開工率提升，全國主要鋼廠螺紋開工率下降，線材開工率提升。截至2022年5月20日，產量小於100萬噸、介於100到200萬噸、200萬噸以上的焦企開工率分別為78%、78.3%、88.1%，較上週絕對值變化分別為0.20、-0.30、0.00個百分點。全國主要鋼廠螺紋開工率、全國主要鋼廠線材開工率分別為53.44%、63.91%，較上週絕對值變化分別為-1.31、0.60個百分點。

1.3. 無煙煤：價格持平，尿素價格上漲，甲醇價格上漲

陽泉煤價持平、晉城煤價下跌。截至2022年5月20日，陽泉小塊出礦價為1650元/噸，與上週持平；截至2022年5月13日，晉城Q5600無煙煤坑口價為1170元/噸，較上週下跌50.00元/噸（-4.1%）。

尿素價格上漲、甲醇價格下跌。截至2022年5月20日，山西蘭花的尿素價格為3150元/噸，較上週上漲10.0元/噸（0.3%）；截至2022年5月20日，山西安澤永鑫的甲醇價格為2500元/噸，較上週上漲160.0元/噸（6.8%）；山東濟寧榮信的甲醇價格為2720元/噸，較上週上漲30.0元/噸（1.1%）。

水泥價格較上週下跌。截至2022年5月20日，華東PO42.5水泥平均價548.43元/噸，較上週下跌6.3元/噸（-1.1%）。