受到外部複雜環境的影響，比如全球通脹加劇、地緣政治衝突、美聯儲加息和縮表進程開啟及美股連續下挫步入熊市，再疊加本土疫情反覆等因素，港股同樣受到了拖累，整體表現不佳：自2022年起，恆生指數、國企指數分別下調了約14%和17%，其中，大部分個股出現了腰斬，即使是較為優質的景氣賽道、潛力十足的投資概念板塊亦受到暫時的壓制，比如近年逐漸受到投資者關注的停車資產管理行業。

若站在投資角度，一般而言，行業板塊和上市企業的調整，可歸因為三類：估值、業績及邏輯。

正如前面分析，自2022年起優勢行業的估值，跟隨了大市表現得到了較為充分的調整，在假設長期邏輯不變的情況下，觀察業績是否發生了轉折變化，自然而然便成為了投資者追蹤的關鍵之處。

一季度業績邊際向好特徵顯著，維持強勁增長勢頭

作為國內唯一的一家以停車業務作為核心主業的上市企業首程控股，在5月15日晚公吿了其2022年未經審核的一季度業績，可為市場提供了與方向性判定有關的新的重要指引。

按公吿所示，首程控股(0697.HK)在2022年一季度錄得收入約2.93億港元，同比增長81.1%；毛利約1.71億港元，同比大幅增長325.8%，對應的，公司在一季度毛利率大幅提升至58.4%；營業利潤約1.58億港元，較去年同期激增26.7倍；歸母淨利潤約1.08億，同比扭虧為盈。

整體而言，首程控股一季度業績表現是超預期的，維持較高的同比增長幅度，強勁發展勢頭得以保持，增長邏輯得到了確認和檢驗。

對比於2021年末，公司邊際向好特徵尤為明顯，並且在增長之外，同時實現了抗風險能力的強化，而公司較為充裕的現金儲備料能夠為其在低迷環境下獲得比同業競爭者更多的擴張機會，據一季度業績公吿所示，公司銀行結餘及現金加上理財產品及固收類金融資產的規模逾50億港元，約較2021年末增加近40%，創下新記錄。

筆者認為，此舉或可透露出公司在經營方面持有謹慎樂觀的正確態度，進一步確保了未來穩健持續增長的可能性。

受益行業發展和政策支持的基金管理業務再度突破，停車出行業務展露穩步前進的強大後勁

從分部業務來看，停車出行業務、基金管理業務兩大核心業務板塊均交出了優異的增長成績，在收入方面分別同比增長40.4%、171.0%。

由此可看出，基金管理業務為一季度的超預期增長作出了重要的貢獻，首程控股在該核心業務取得超預期成績，是公司突破的重要體現。

而結合兩大業務板塊規模增長情況，亦不難看到車位規模與基金管理規模的穩定增長，成為公司收入的壓艙石。以基礎設施不動產基金管理業務來看，伴隨其基金管理規模的不斷擴張持續功效管理費收入，2022年第一季度本集團實現管理費收入達0.46億港元。

值得注意的是，在保持兩大基本盤規模穩定增長的基礎上，公司精準投資能力持續貢獻投資收益。依據財報所示，一季度公司基礎設施不動產基金管理板塊實現投資收益達1億港元。作為公司在REITs投資和股權投資的超額受益，其成為公司業績的重要補充，並帶來了巨大的增長彈性。

回溯今年的一季度，市場對穩增長政策預期強烈，其中REITs產品和賽道出現，順勢成為了推動與盤活國家基礎設施建設活動的重要抓手，首程控股能夠把握住行業發展的關鍵窗口期因而成為受益者之一。

在一季度，首程控股鎖定了陸續上市的公募REITs項目戰略配售額度超過1億元人民幣，公司聚焦基礎設施公募REITs等方向進行精準投資，在收穫了可觀投資收益的同時持續鞏固了公司在基礎設施公募REITs領域的先發地位。值得一提的是，今年4月，2022年首單公募REITs、首單央企高速公路REITs——華夏中國交建REIT成功獲批上市交易，首程控股亦積極參與認購，繼續加碼佈局及擴大戰果。

而近日召開的國常會中又再次傳來支持REITs發展的政策“最強音”，提出以REITs進一步盤活存量資產，以拓寬社會投資渠道和擴大有效投資、降低政府債務風險。今年以來，各地各部門均有相關支持REITs發展的表態或政策推出，隨着此次最高層面的政策指引出行，或進一步為REITs市場發展注入一針強心劑，首程控股作為致力於打造獨一無二的REITs全產業鏈發展模式的上市公司，有望成為行業高速發展與政策層面持續的雙重受益者。需要強調的是，公司對於REITs的趨勢把握和對行業深刻理解，也正使得公司投資收益的獲取能力更加可預期，這也將是提升公司未來業績增長的關鍵所在。

筆者認為，精準投資與精益運營的能力培育，是首程停車出行業務和基金管理業務互為驅動、深度融合的過程中，以及形成了“基礎設施資產高效運營中心+基礎設施不動產基金管理”的商業模型和經營優勢過程中不可或缺的，也是印證公司騰飛成長的必經之路。

在今年一季度，我們看到公司在停車出行業務上面積極拓展了多個重要的項目，這些項目未來能否正常健康運營，既是對公司運營能力的考驗，也是其在精益運營方面形成優勢的重要來源之一。

因此，在一季度公司停車出行業務收入保持40%穩健高速增長的同時，看到了公司在項目拓展上也保持着良好勢頭，對此筆者是喜聞樂見的。

目前，首程控股在京津冀、長三角、大灣區和成渝區積累了大量優質停車項目。如公吿所示，在一季度公司繼續聚焦以上幾大區域進行戰略開發和擴張。

比如在京津冀地區，2022年第一季度，首程成功中標多個園區項目，包括北京通州月亮河休閒小鎮停車場項目、北京喬波冰雪世界停車場項目以及北京啟迪香山地下停車場項目。

在長三角地區，公司在一季度本集團新簽約了南京市建鄴區蓮花新城北苑項目以及南京南苑東北角停車項目，並以南京為中心向東南向核心城市羣進行輻射，成功開拓了無錫市場，獲取無錫市大成工業園項目以及無錫市錫東新城商務區停車項目。

又比如在大灣區，繼續與境內房地產與物業公司龍頭企業保持良好戰略合作關係，在一季度完成對其佛山萬科金域中央產權車位項目的收購等。

筆者發現首程控股的停車出行業務具有現金流良好，運營穩定健康等特徵，且能為其基礎設施投資不動產基金管理業務帶來重要的增長勢能，公司在停車出行業務的持續擴張，是能夠為業績未來實現穩健增長形成最為有力的核心保障。與停車出行業務關聯的精益運營優勢，也可為基金管理業務的精準投資帶來更有競爭力的潛在收益，從而最終確保了首程控股在基礎設施資產管理規模的持續壯大。

所以，停車出行業務發展的健康與否，成為了首程盛衰的關鍵性指標，從一季度業績來看，穩步向上並擁有強大後勁的趨勢並沒有改變，公司在該停車資產管理賽道的優勢也沒有消除。這是判斷公司未來繼續向好的基本邏輯。

結束調整展開重估，迴歸至能反映增長常態的價值軌道

最後，綜合上述，在前面提出的分析框架下，筆者認為，站在當前位置和當前時點上看，公司估值調整充分，在此基礎上，首程控股在一季度展現業績增長勢頭不改，而公司長期價值邏輯也沒有發生改變。

因此，可推導出公司繼續發生調整的條件是不成立的，意味着在一季度業績公吿之後，首程控股股價是完全有充分理據結束調整，展開重估而回歸到能反映增長常態的價值軌道上去，投資者可密切留意這一拐點或轉折點的到來。