2022年開年以來，資本市場整體的表現不盡人意。站在宏觀的角度，一系列歷史性重大事件正於今年上演，例如：新冠疫情下防疫成本轉嫁到全球供應鏈的各個環節，國際形勢動盪進一步刺激大宗商品價格上漲，以及美聯儲加息促使全球資本回流美國……如此種種，導致了投資者信心不足甚至信仰崩塌，似乎這一切都在指向“2018年的翻版”。 

不過，中國資本市場早已更加成熟，面對這些不確定性風險，高層接連發聲並採取維穩政策構築了“政策底”。筆者認為，現如今正處於信心比黃金更貴的關鍵時期，既然資本市場的至暗寒冬已經過去，那麼接下來資本市場或將迎接“春天”。在這段時間裏，投資者需要為此做好準備，採取相對應的投資策略，尋找一些引導市場重拾信心的行業板塊就顯得很有必要。

觸底反轉的時機已到？

在成功的價值投資策略當中，困境反轉是一種非常經典的方法。這種投資方法一旦成功獲利，最終的收益往往都是以倍數計算。其底層邏輯也較為容易理解，比如一家公司由於業績、消息、政策等因素而下跌50%，公司未來若恢復至原來的情況，其股價理論上將上漲100%。而且，股價蹲得越深，未來修復起跳時的彈性也越大，這就是困境反轉投資策略的魅力所在。

從近期的市場表現來看，資金也更加青睞於“超跌反彈”這類的公司，尤其是業績出現“困境反轉”跡象的公司備受市場關注。那麼該如何選出困境反轉的公司？

從估值層面自上而下地尋找行業板塊是一個很好的思路，筆者注意到，截至2022年5月10日收盤，港股通信設備板塊的平均PE僅10.48倍，已經進入歷史上較低的水平，幾乎與2018年的最低點相當。這意味着，向下的空間已經不大，已經跌無可跌。從這一個角度來看，完全符合“困境”的條件。

而且，據國泰君安證券的研究報吿，從盈利和增長的持續性看通信行業，其中細分的多個板塊都有較高的增長速度，在短期盈利能力反轉可期以及長期邏輯不變的情況下，像通信設備板塊這樣困境反轉賽道的配置機遇已經來臨。

但是，估值低並不意味着將會反轉，而短期盈利水平出現反轉才是關鍵信號。基於這樣的思路，筆者注意到港股市場中的一家通信公司摩比發展(00947.HK)，在經歷前期的“陣痛”後，公司2022年1-4月的經營數據得到大幅好轉。

據公司公吿，摩比發展近期接到海外設備商客户的訂單，由其發往印尼、馬來西亞、孟加拉以及澳大利亞等海外運營商客户，最終客户遍佈全球。公司旗下的微波系列產品2022年1-4月累計出貨額同比大幅增長224.49%，已交付金額達到千萬級規模。

其中，公司微波天線產品的出貨額大幅增長134.47%，與此同時，公司還新增了微波傳輸線、微波配件以及微波器件等相關產品的訂單。此外，公司還有近千萬元規模的在途訂單待交付，且持續接到新增訂單。

這似乎釋放出強烈的“反轉”信號。

那麼，這是否真的是困境反轉的機會？下面我們將從短期催化和長期基本面兩個維度，來驗證摩比發展是否符合底部反轉的邏輯。

行業邊際向好，摩比發展優勢明顯

雖然“困境反轉”強調的是困境之下帶來的低估機遇，但值得警惕的是，這個“困境”必須只能是短期的、暫時的，既不因長期行業環境的惡化，也不是基本面存在着風險所致。

一家公司若僅是因為行業整體處於下行週期，而非自身原因導致的經營不善，筆者認為短期的承壓是不會改變它長期價值的向上。通過對行業的長期發展趨勢以及公司的長期競爭力的深入研究與分析，能夠辨別哪些公司是真正陷入泥潭入不敷出，而哪些公司是潛心紮根未來將會浴火重生，從而大大提高選對公司的概率。

從行業的角度來看，摩比發展所處的通信行業處於週期的底部，發展潛力長期向好，特別是5G基站作為通信行業的基礎建設，將獲得政策的高度重視與積極推動。例如，去年11月16日工信部正式印發《“十四五”信息通信行業發展規劃》，指出了現有5G基站數量不足的短板，2020年每萬人擁有5G基站數僅5個，並設定2025年每萬人擁有5G基站數將達到26個的遠大目標，未來將大力推動5G基站的建設。

而且，在今年的4月19日，國務院新聞辦公室舉行新聞發佈會，發佈2022年一季度工業和信息化發展情況。根據發佈會情況，目前我國累計開通了近156萬個5G基站。同時，在2022年年內，我國將繼續加快基礎設施建設，引導擴大有效投資，預計全年將推動完成60萬個5G基站建設。

圖：三大運營商4G、5G基站存量統計（萬個）

資料來源：運營商公吿，國金證券研究所，格隆彙整理

而從更短的時間週期來看，行業似乎即將迎來轉機。從同行業巨頭公司的情況來看，據浙商證券研究所估計，未來幾年三大運營商的5G基站建設開支將繼續保持高位，這個指標也意味着三大運營商對5G基站上游的設備採購力度將保持較高的水平，將促進摩比發展這類型的上游設備公司的發展。

圖：未來幾年三大運營商5G基站建設開支將保持高位

資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所，格隆彙整理

在5G衍生產品的方面，由於5G時代產生了豐富的應用場景，同時賦能垂直行業衍生出新的商業形態。全球移動通信系統協會（GSMA）預測2021年至2025年，全球運營商在移動通信領域的投資有約80%將用於5G資本支出。

而且，據工信部的表示，未來5G網絡覆蓋將會持續完善，5G與垂直行業也將深度融合，多元化的產品需求將為摩比發展的延伸方案及其他產品帶來廣闊的市場空間。

值得注意的是，市場對通信行業的關注點往往僅在更火熱的“5G”上。但事實上，海外新興市場對4G的需求同樣強勁，海外4G的滲透率還未飽和，比如非洲、拉丁美洲、東南亞等地區仍存在大量的4G網絡建設及改造需求。

摩比發展在接下來的時間裏將進一步拓展海外運營商市場，充分挖掘新興國家的4G存量需求，未來也將不斷進入各跨國與區域主要運營商的短名單，持續拓展全球市場，提高市場佔有率。

在整個通信行業中，能同時受益於國內與海外兩個市場機遇的公司並不多。摩比發展就是市場中稀缺的具備全球競爭力與國際化視野的玩家。

多年以來，摩比發展都是全球重點設備商的主力供貨商，在基站供應鏈中擁有較高的知名度與市場地位。公司提供的產品具有高品質、高性價比等優勢，在供貨期間獲得了許多客户的一致認可，其市場份額持續增加。發展至今，公司已成為國內為數不多能夠提供一站式解決方案的射頻技術供貨商。

而且，摩比發展的業務不僅在中國地區成績斐然，還堅持全球化的戰略佈局，深入全球基站的供應鏈環節，並被譽為全球基站的天線供應龍頭之一。公司憑藉自身實力，在歐洲地區入選當地一些運營商的主力供貨商，甚至成為了全網獨家的天線供貨商。不難發現，摩比發展在行業內具有一定稀缺性，未來還將往核心供貨商靠攏，持續提高長期競爭力。

紮根後的摩比發展邁入成長新階段

正如在逆境中不斷修煉內功的優質公司，未來若處於順風時自然能夠翱翔得更久，一旦行業出現觸底反彈，必定將獲得更大的發展機遇。而摩比發展正是一家這樣的公司，其構築的長期競爭力有望促使其成為“困境反轉”的典型案例之一。

儘管此前摩比發展受到外部環境的影響較大，2021年度的業績有所下滑，但是公司在艱難的時刻依舊不斷加碼研發投入，研發開支同比增長10.6%達1.21億元，主要用於5G技術、海外項目以及新業務的拓展與開發。

摩比發展在創新方面取得了許多重大的突破與積極的進展，目前已接到海外客户多項研發項目並通過相應測試，有望不斷突破進入海外運營商的短名單。未來公司也將憑藉多頻多系統一體化天線技術和混合波束天線技術的積累，例如在自動化、智能化方面不斷提升生產能力，將促使公司實現天線開發平台的進一步升級，並滿足國際運營商不斷演進的技術需要。

不僅如此，從通信行業發展的角度來看，天線與射頻子系統向一體化和有源化發展已經成為新趨勢，而摩比發展的業務也正是紮根於這兩個細分領域當中，積累了較強的技術實力與客户資源，處於國內行業的領先位置。

據2021年年報顯示，摩比發展的基站射頻子系統產品取得了較為亮眼的成績。公司的射頻業務在重點設備商的項目招標中獲得大份額的中標，其收入同比大幅增長41.4%至3.60億元，佔銷售收入的比重大幅增長至54.5%，並保持着快速增長的態勢。具體來看，這塊業務的亮眼表現主要來源於WCDMA/FDD-LTE射頻（同比增長42.8%至3.10億元）以及5G金屬射頻（同比增長1662.4%至1605萬元）的大幅增長。

而在成本端，摩比發展受大宗商品及原材料價格持續上漲以及匯率大幅波動毛利有所下降，但是在接下來大宗商品及原材料價格漸漸恢復正常，匯率逐步穩定波動變小的趨勢下，摩比發展的盈利能力也有望出現“觸底反轉”。

隨着5G開啟萬物互聯的時代，包括智慧城市、交通、能源、金融等在內的各行各業，在經營過程中無可避免地應用到5G技術。而且，這些公司的業務需求往往多樣化，現有的市場供給主要是針對移動通信運營商的解決方案，無法完全滿足這部分的差異化需求。

值得一提的是，摩比發展憑藉強大自身實力和前瞻性眼光，牢牢抓住行業發展的新機遇，目前正加大新業務的嘗試力度，陸續拓展垂直行業應用業務、工程服務類業務、以及節能與新能源領域的新業務板塊，將為公司帶來新的增長機會。

在新業務不斷推動的同時，摩比發展也收穫了許多客户的好評，公司的客户種類也逐步變得更加多元化。據業內人士透露，公司面向政府、大型企業等政企客户提供端到端的垂直服務，推動5G技術與行業的深度融合，有望提高公司的品牌知名度並獲取更大的市場份額。

因此，伴隨着公司研發項目的陸續落地、新業務和新產品進入爬坡交付的階段，摩比發展將通過充足的生產水平和完善的供應體系為客户提供高質量、高技術含量的創新產品，未來將多元化公司的產品結構，進一步增厚公司的營業收入。

以上可以看到，摩比發展深深地紮根基站供應鏈，目前已經度過最艱難的時期，接下來公司將會不斷突破海外運營商客户的研發測試，拓展新業務滿足持續進化的技術需要，實現產品的大批量出貨，從而為公司帶來快速增長的業績水平。

小結

總體而言，無論是在政策層面的支持鼓勵預示着通信行業長期向好，還是在公司層面的基本面實力強勁等方面來看，摩比發展已經呈現出較強的成長潛力，而且公司的資產實力較強，單單物業廠房和設備這一項的賬面價值就高達3.26億元。

從資本市場來看，目前摩比發展的價格已經處於歷史底部，當前股價甚至低於每股資產淨值（0.97元），説明公司的安全邊際較高。在行業邊際向好的大環境下，摩比發展的實力強勁，不斷刻畫出新的業績增長曲線，有望實現“困境反轉”，值得長期關注。