本文來自：資識 ，作者：聰明投資者

精彩觀點

1. 對於基本面的看法，其實是可以更加積極樂觀一些。尤其是在二季度壓力比較大的情況下，我認為是可以更加積極和樂觀一些。

最重要的一個原因是，中國穩增長的能力和力度可能會全方位的加大。

2. 如果考慮到利率水平，尤其是無風險利率，中證800的風險溢價水平，已經到了歷史平均水平上方接近一倍標準差，比歷史上85%以上的時間都更有吸引力。

這種水平已經跟2018年或者之前幾個歷史低點非常接近，或者説基本上是一樣的。

3. 整個市場的投資機會是變動的，不只有之前傳統意義上的價值股，比如能源、資源、銀行、地產，這種傳統意義上的價值股，還包括很多傳統意義上的成長股，也進入到低估值的投資範圍內。

4. 投資互聯網的最好機會，並不是在互聯網泡沫形成的時候，而是在互聯網泡沫破裂之後，去尋找哪些公司是能代表未來的。

5. 我們認為港股是有戰略性的系統性的機會，和A股類似。但港股可能會更加極致，系統性和全面性會更加徹底。

6. 高估值的潛在風險在過去一段時間已經釋放了比較多，但是在很多大盤成長股領域釋放得還不夠乾淨和徹底。

7. 目前權益類資產和其他資產類別相比，優勢非常明顯，它甚至可以完美滿足我們所説的“不可能三角”條件。

第一個是資產的風險是小的，同時資產是很好的，甚至是中國最好的資產；

第二個是價格估值很便宜，同時隱藏回報率高，甚至很多公司能得到很好的分紅和現金流；

第三個是這些公司還有很好的流動性。

8. 滿足不可能三角特徵的市場其實並不多見，也不是隨時都會有的，所以當這樣的機會出現時，我們一定要全力以赴。

以上是丘棟榮在5月10日晚線上交流的最新觀點，小編將大家關心的重點內容整理出來：

01

資源、能源、銀行、地產這類的公司是受益於穩增長以及通脹的

從整個市場來看，今年其實是一個波動特別大，回撤也比較大的年份，整個市場的波動和回撤已經接近2018年，僅次於2008年。

我們認為有兩個重要的背景因素。

一個是中國經濟基本面的下行週期，以及相對應的穩增長政策。

另外一個是通脹，從全球範圍來看，防通脹是最重要的，這是各國央行，尤其是美聯儲最核心的一個政策目標。

這兩個宏觀背景因素在今年面臨了兩個意外事件的衝擊，一個來自於國內疫情的反覆，一個來自於俄烏衝突。

這兩個意外衝擊，使得中國的穩增長和全球的防通脹所面臨的挑戰進一步加大。

中國在穩增長和經濟下行的雙重壓力下，疊加了疫情的衝擊，導致我們對經濟的預期，基本面的預期，有一個比較大的挑戰。

而全球的通脹壓力疊加俄烏衝突，導致全球的利率水平面臨一個比較大的上行壓力。

所以風險資產，尤其是長久期的風險資產所面臨的挑戰是比較大的。

在這兩個宏觀背景之下，表現比較好的資產其實是短久期的類資產。

就是久期比較短，資本投入比較少，同時即期的現金流和盈利比較好，相對來説是受益於穩增長以及通脹的，包括資源、能源、銀行、地產這類的公司。

這類資產還有另外一個重要特徵就是估值比較低，它們在中國的穩增長和全球的防通脹的壓力之下，相對來説具有防禦性，甚至具有一定收益率，在全球範圍內來説都是這樣的。

02

對於基本面的看法可以更加積極樂觀一些

對於基本面的看法，其實是可以更加積極樂觀一些。尤其是在二季度壓力比較大的情況下，我認為是可以更加積極和樂觀一些。

最重要的一個原因是，中國穩增長的能力和力度可能會全方位的加大。

從3月中旬的金融穩定發展委員會專題會議，到4月底的政治局會議，都有非常明確和充分的定調，穩增長的目標是非常明確的。

第一個方面是貨幣政策，國內的利率水平跟美國之間明顯是倒掛的，我們的利率水平已經低於美國的利率水平，所以我們在這方面的力度還是比較大的。

第二個方面是財政政策，大家可能沒有注意到，今年財政政策的力度其實超過了2020年疫情的時候。

我們的減税退費，包括退税的補貼，這些總額已經達到甚至超過了2020年的水平，這是一個非常大的數據。

這部分的數據對於上市公司來説受益是非常多的，有可能會讓大家的盈利水平提高好幾個百分點，很大程度上彌補掉經濟下行壓力所帶來的盈利損失。

第三個方面其實是最重要的，就是產業政策。

最重要的一個產業政策，是從去年三季度就開始反轉的房地產政策，從不斷的放鬆，到後面開始出現鼓勵、刺激的一些行為。

再到互聯網的產業政策，包括基礎設施建設的產業政策不斷落地，這對於整個經濟預期的回升有着非常好的支撐作用。

所以，對於穩增長的信心，我們認為不用太過於質疑和擔心。

03

權益類資產從整個市場來看都是比較有吸引力

市場經過這麼大幅的調整和回撤之後，從估值定價來説，有一個比較明顯的狀況是，整個市場處於一個偏低的水平。

尤其是從市場的中位數估值來看，已經回落到了歷史平均水平的後四分之一，不同的指數差異會比較大。

以中證800來説，整體的估值水平已經到了歷史上最便宜的20%分位。

如果考慮到利率水平，尤其是無風險利率，中證800的風險溢價水平，已經到了歷史平均水平上方接近一倍標準差，比歷史上85%以上的時間都更有吸引力。

這種水平已經跟2018年或者之前幾個歷史低點非常接近，或者説基本上是一樣的。

從整個市場來説，吸引力是比較強的。

另外，幾個細分行業的吸引力會更強，最典型的例子就是中證500，中證500大概處於歷史上最便宜的96%分位，也就是比歷史上96%的時間都更有吸引力，基本上屬於歷史上最便宜的時候了。

當然，更小盤的中證1000，大概屬於百分之九十幾分位，接近百分之百分位的這樣的一個估值定價。

背後的原因有幾個方面，當然，最重要的原因是跌多了，估值都很便宜。

但這也包含了很重要的一個原因，就是我們現在的利率水平是比較便宜的，我們的國債收益率在2.7-2.8%的這樣一個水平，這在歷史上是比較便宜的。

從全球範圍內來看，現在中美利差已經倒掛了，相對來説也是比較便宜的，這導致了權益類資產，尤其是以人民幣計價的權益類資產，吸引力相對來説是非常突出的。

從這個角度來看，權益類資產的吸引力跟歷次熊市的底部，甚至是最底部相比，有類似的效果和結論。

所以，我們認為權益類資產從整個市場來看都是比較有吸引力。

04

市場的機會從之前的結構性變成更加的系統性

整個市場的投資機會是變動的，不只有之前傳統意義上的價值股，比如能源、資源、銀行、地產，這種傳統意義上的價值股，還包括很多傳統意義上的成長股，也進入到低估值的投資範圍內。

所以整個市場的機會變得更加的系統性。

過去一兩年我們説的結構性機會指的是低估值裏的一些低風險的公司，它的機會其實是不錯的。

現在它的機會變得更加系統性，不只是傳統的低估值，比如説計算機，電子，通訊，甚至一些更廣義的製造業，不只是輕工、化工這些領域，包括機械，汽車零部件都有很多公司是非常具有投資價值的。

它能夠很好的滿足我們的低風險低估值的要求，同時還具有很好的內生增長的特徵。

對於這類型的公司，我們認為是非常好滿足我們低估值價值投資策略的一個方向、

所以，我們的選股範圍和投資範圍其實有大幅的擴張，整個市場的機會從之前的結構性變成更加的系統性，這是我們對市場的看法。

05

在傳統的價值型公司裏，仍然看好傳統的能源、資源類的公司

系統性的機會主要來自這五大塊：

首先第一塊，在傳統的價值型公司裏，我們現在仍然看好傳統的能源、資源類的公司，它有幾個特徵。

從基本面來説，它滿足三個條件：

第一個條件，這類型的產業需求是持續增長的，可能短期還是加速的，長期是增長的。

它所對應的需求增長的動力來源反映的是城市化、工業化，以及現代化和電氣化的發展趨勢，就是對於能源和資源的需求。

第二，更有決定性的方面是供給。

這些領域和行業，尤其是傳統的石油、天然氣、煤炭，他們在供給上最重要的特徵是，資本開支在過去的十幾年，在2012年前後見頂，然後出現了持續下降。

部分領域裏的細分行業有差別，但大部分領域每年的資本開支從峯值下降以來高達50%，甚至更多，這種大幅的資本開支下降會導致的結果就是產能和供給的滯後。

第三，剩下的那些企業都是一些非常大、非常龍頭的公司。

他們所擁有的資源稟賦和建立起來的壁壘非常大，而這些行業和這些領域，基本上是資源稟賦屬性的，對於技術發展比較免疫。

後來者要想進入這個領域，想獲得優勢是非常困難的。

所以我們能買的那些上市公司，恰恰就是那些最有優勢的、風險最低的，掌握了最優的資源稟賦和資源壁壘的企業，它們是最好的公司，風險是最小的，甚至還手握重金。

所以我們就在基本面上滿足這三個條件：

第一，需求是增長的，甚至是長期增長的。

第二，供給是收縮的，有可能收縮的時間非常長，長達10年甚至更長的週期。

第三個，我們能投的這些上市公司，它往往是產業鏈裏面最好的公司，因為相對差的公司都已經在過去十幾年的競爭當中被淘汰出去了。

基本面非常完美的滿足我們低風險，甚至是高盈利能力的要求，甚至還有內生的成長性。

06

政策約束本質上是供給側的改革和收縮

過去一年多，市場發生了一個非常重要的基本面變化，來自於國家產業政策的非常強有力的約束，這種約束包括防止資本擴張、限制競爭、反壟斷政策。

以我們投資者的角度來看，這種政策是非常好的，嚴格限制住了這些巨頭們的擴張衝動，對於整個互聯網生態來説，是一個非常好的供給側改革措施。

在這樣的措施之下，各大巨頭們把自己的戰線做了一個嚴格的收縮，沒有再進一步瘋狂擴張，沒有再做更多激進的、額外的資本開支，而更加專注於自己的主業。

這就會帶來顯而易見的幾個好處，跟我們之前喜歡資源能源、煤炭、石油、天然氣的那幾個好處，本質上是一樣的。

它本質上就是供給側的改革和收縮。

第一，大家不用花錢了，不用做太多的資本投入和資本開支。

更重要的是競爭降低，費用投入降低，導致各個領域的競爭出現了明顯的緩和。

不管是外賣領域，還是短視頻領域，這方面的費用投入和競爭有一個明顯的收縮，尤其是跨領域和跨行業的競爭，是非常明顯的。

這種收縮不只是反映在資本性的投入，甚至在經營性的資本投入，也有個非常明顯的降低。

第二，是價格和估值，這是過去一年股價和估值跌幅最大的領域，包含了中概股，包含了港股。

在大幅的估值下跌之下，尤其是很多股票跌了70%、80%甚至90%以上，之後我們很高興地看到，這些公司不再是一個沒有估值的公司，不再是一個不好估值的公司，他們業務甚至可以很簡單地評估出來。

以我們的標準，很多公司的估值，在未來3年之內有機會看到10倍左右、甚至是10倍以內個位數的市盈率水平，如果以自由現金流來算，它這種估值水平會更低。

它已經從一個高估值，變成了現在的這種低估值，估值是非常低的。

甚至如果以現金流計算，很多公司不一定會比煤炭股、比那些資源股貴太多。這就變成一個典型低估值的公司，

以我們今年比較喜歡的短久期標準來算，很多公司的久期已經大量縮短。

從長期的資本投入，長期的燒錢變成一個短久期的公司，短期會不再燒錢，甚至還能創造非常好的、持續不斷的自由現金流。

在今年的這種市場環境下，對這種短久期的公司反而可能會是有利的。

第三，在交易層面上，隱藏了大量的交易負面影響，尤其是外資，因為港股市場和中概股裏面的美元資金比例是比較高的，這些資金在中國和美國政策的相互的影響之下，出現了大幅的撤離和拋售。

而政策壓力和負面拋售壓力有可能已經接近尾聲。

07

成長股裏最感興趣的是互聯網公司

第二塊，成長股裏面我們最感興趣的領域，就是這些互聯網公司。

為什麼最感興趣，因為它非常完美地滿足我們低估值價值投資策略體系的三個最重要的標準：

第一，低風險，這些公司已經是呈現出來了中國經濟體未來中堅力量特徵的形象，而競爭格局和競爭位置已經非常清晰，它的風險狀況是不高的。

第二，低估值，估值已經很便宜，在市值跌了70%、80%甚至是90%之後，估值是非常便宜的。

第三個，還具有非常強的成長性。

對於成長性這一塊我稍微展開説一下，因為互聯網涉及的領域非常多，他們代表的是更廣義的、潛在的消費力量，代表的是非常廣泛的消費能力。

不管是我們的電商，我們的娛樂、我們的傳媒，甚至我們的外賣，代表的是一種非常廣泛的消費力量。

大家千萬要記住，中國在未來是全球最大的消費市場，這樣一個消費市場裏面的公司，它的潛在空間和潛力是非常巨大的，不排除會誕生比美國互聯網公司更大的公司的可能性。

最重要的一個原因就是，我們的消費市場是非常大的。

在這樣的背景下，公司地位已經突出，處於收縮的狀況，我們可以試圖去找一找歷史的感覺，找找在2003年買到亞馬遜這種感覺，它在互聯網泡沫之後出現了一個大幅的破裂。

而互聯網泡沫破裂之後，在2003年到2007年週期裏面，能夠比較清晰的看到未來的互聯網的龍頭公司是誰，同時龍頭公司所對應的未來的潛力是有多大。

投資互聯網的最好機會，並不是在互聯網泡沫形成的時候，而是在互聯網泡沫破裂之後，去尋找哪些公司是能代表未來的。

那個時候格局已經非常清晰，同時公司的競爭力比較明確，估值和價格也很低，所以是一個非常好的機會。

現在這種機會就有點接近2003年、2004年美國互聯網的可能性，它是一個戰略性的機會。

08

鍾情中小市值領域，尤其是傳統制造業 

第三塊，更加廣泛的中小市值領域，這裏麪包含兩個方面：

一方面是傳統的成長性的行業和公司，包含了計算機、汽車零部件、新能源車產業鏈裏面的小公司，甚至包括一些高端製造裏面的公司。

另外一方面是製造業，尤其是傳統制造業。

傳統制造業為什麼會有機會？

第一，它的需求長期看是增長的。不管你是辦公家居，還是一些最基本的、非常傳統的金屬加工、化工領域，它的需求長期來看是增長的。

第二條，供給是收縮的，甚至這次疫情也達到了供給收縮的效果。

第三條，這些公司是行業裏面的第一名，是最有競爭力的公司，它的性價比和投資環境就會變得非常有吸引力，滿足我們低風險，甚至是有持續內生增長的特徵。

09

注重傳統意義上的低估值公司，包括銀行地產

第四塊，是那些傳統的價值股，其中最典型的領域是銀行、地產、週期這樣的公司，這些公司的機會在於，在穩增長的背景下，風險降低。

其中最明顯的例子就是銀行和地產，尤其是銀行地產裏面的那些龍頭公司、區域性的小而美的農商行城商行。

它們的資產負債表非常乾淨，業務也非常簡單，做非常傳統的存貸業務，沒有那種非常複雜的信託、城投，或者是跟房地產業務相關的複雜業務和高風險業務，壞賬率非常低，區域經濟非常好。

利差水平比較高，因為都是做一些自下而上的存貸業務，滿足低風險的特徵，同時估值也很低，銀行地產的估值處於歷史上最便宜的時候。

銀行裏面還有很多公司甚至是成長股，在這個背景之下，隱含的回報率是比較高的。

另外一塊就是地產公司，尤其是地產公司的一些大的央企。

我們認為在穩增長的背景下，這些公司的風險是降低的，並且當大型的激進的民營企業逐步退出市場之後，整個市場的供給側也出現了一個明顯的週期。

現在拿地成本大幅降低，公司的盈利能力和定價能力在不斷提高。

所以這個時候即便是總量見頂，比如説中國的地產需求下了一個台階，其實也沒有關係，這些低風險高週轉的製造型房地產企業，大概率會獲得一個新的發展機遇、更低的經營風險和更高的盈利能力。

當然這些公司估值也很便宜，是值得去關注和期待的。

10

港股性價比非常高，配置比例接近50%上限 

第五塊，港股是我們最看好的部分。

我們認為港股是有戰略性的系統性的機會，和A股類似。但港股可能會更加極致，系統性和全面性會更加徹底。

我們在2021年年初發行中庚價值品質的時候開始進入港股市場，當時進入的原因是結構性機會，主要是在能源資源、銀行、地產、移動運營商等低估值的大盤藍籌股裏，估值非常低。

沒人喜歡，外資也在賣，南下資金也不買，所以非常便宜。

當時的熱門股，包括互聯網公司，以及消費科技公司，我們認為這些公司的估值定價的泡沫程度跟中國當時核心資產和美國大盤藍籌的高估值是一樣的，泡沫程度甚至有過之而不及。

因此在過去的一年多時間裏，我們一直認為港股的投資機會是結構性的，所以我們主要買像煤炭石油、銀行、移動運營商這類公司會多一點。

但是從去年下半年以來，尤其是今年以來，港股經歷了大幅的下跌，整個估值定價其實已經到了一個系統性的低估的程度。

我想説的是，港股現在的投資機會不只是在我們喜歡的價值股，還有包括互聯網、醫藥、科技、消費在內的成長股，估值定價都很便宜了。

很多十幾倍甚至個位數估值的公司比比皆是，還都是各個行業裏的最龍頭的公司，甚至是中國經濟體裏最優秀的公司。

這其實給我們這種低估值策略和價值投資者創造了一個非常絕佳的投資機會，讓我們可以從容地以極低的價格買到非常安全的資產，同時有非常好的現金流和分紅收益率水平，外加很好的成長性。

現在港股的性價比非常高，所們在今年已經把港股的比例提高到了比較高的水平，接近50%的上限。

11

港股機會是“系統性”和“戰略性” 

在中國，同樣類型的公司，不管是能源、石油、天然氣、煤炭甚至互聯網公司都是，比美國、歐洲的這些公司便宜很多，估值要低很多。

從交易層面上看為什麼會這麼便宜，很重要的一個原因就是外資的撤離，外資的撤離原因主要有三個方面：

一方面是中國的政策，包括經濟政策、宏觀政策以及產業政策，我們認為這些政策都已經開始逆轉了。

另一方面是跟美國的政策相關，從特朗普時代開始，美國的機構投資者不能投我們的央企，尤其是中字頭的企業，甚至要求這些公司在美國退市。

這就導致很多長期持有這些資產的外資投資者被迫賣出，而南下資金又沒接盤，所以這些股票在基本面非常好的情況下，股價和估值跌了非常多，但我們認為這個賣出行為已經接近尾聲，甚至已經結束。

還有一個方面是因為美聯儲的加息，從股價的跌幅和對加息的敏感度可以看出市場反映得也比較充分。

因此我們認為，對於港股市場，不管在基本面風險、估值定價，甚至包括中短期的交易層面上，都非常值得重視，用兩個詞來形容就是“系統性”和“戰略性”。

系統性表示很全面，港股的機會不只是個別公司，也不只是低估值的公司，它是系統性的機會。

戰略性是指我們不會去買短期的一個反彈，而是考慮未來3年甚至5年的所隱含的回報率是非常高的。

所以這解釋了為什麼我們會麻煩各位持有人來投票，把港股納入價值領航的投資範圍之內。

總結來説，投資機會上我們關注5大塊：

第一個是低估值的能源資源類公司；

第二個是以互聯網為代表的低估值成長股；

第三個是A股裏的低估值小盤股，包含小盤成長股以及小盤價值股，其中很多是製造業公司；

第四個是傳統意義上的低估值公司，包括銀行地產，由於風險降低，估值便宜，所以從去年8月份以來，我們在銀行地產方面的配置是大幅加大；

第五個就是港股中的系統性戰略性的一些投資機會。

12

風險釋放得比較多，但不夠徹底和充分

我再補充一下對於風險的理解和看法。

我們認為最核心的風險是高估值，高估值的潛在風險其實在過去一段時間釋放得比較多，但是在很多大盤成長股領域釋放得不夠乾淨和徹底。

估值分位數也就是從原來的百分之百分位跌到了 60~80分位之間，吸引力可能談不上，但我們需要關注的是其重基本面的結構性風險。

在投資狂熱之後，這種風險可能會暴露出來，最典型的例子就是長週期的下行，會對很多老的消費品公司的盈利能力產生壓力。

這裏麪包含了我們的經濟週期、人口週期，以及產業鏈的風險，比如説新能源車的產業鏈中，內部的競爭格局可能很不清晰很不明朗，裏面很多公司的盈利能力、波動性和風險可能都比較大。

這種風險一旦釋放出來，之前PB在8倍10倍以上的這種高估值製造業的公司風險是很大的。

還有一個風險是類似於商業模式和生意模式根本性的問題和風險，像15年我們説的電影行業公司，以及前兩年的創新藥公司，在各自行業都算是高投入、高資本開支，同時投資回報高度不確定、估值很貴的公司。

但即便估值和股價調整了一些，以我們低估值的標準去看的話，還是釋放得不夠乾淨和徹底，所以對這個領域我們是非常審慎的。

13

目前的市場滿足“不可能三角”，保守型投資者也能購買股票組合來實現投資目標

對於中庚價值領航這個產品，首先我們會盡量多地買港股，已經買到了足夠高的一個比例。

這裏面既有估值在三四倍左右，分紅收益率在10%以上的能源資源類價值股，也包含了以互聯網、醫藥、科技為代表的大市值成長股，交易和流動性都特別好。

其次在A股部分，我們會買低估值的資源能源類公司、銀行地產公司，也會包含一些中小盤的成長股和價值股，以及公用事業的這一類型的公司。

這是中庚價值領航這個產品的最大的一個特徵，同時這個產品我們現在是滿倉運作，基本上不會留現金，現金反而就不夠用，因為有太多的股票和資產可以買，我有太多的這種資產可以買。

資產配置和倉位這一塊，還有一個非常重要的點是目前權益類資產和其他資產類別相比，優勢非常明顯，它甚至可以完美滿足我們所説的不可能三角條件。

第一個是資產的風險是小的，同時資產是很好的，甚至是中國最好的資產；

第二個是價格估值很便宜，同時隱藏回報率高，甚至很多公司能得到很好的分紅和現金流；

第三個是這些公司還有很好的流動性。

這看起來是不可能的，但當其成為可能時，我們一定要珍惜這一機會，從市場比較和配置的角度來看，我們甚至找不到更好的資產來替換他們，從任何一個角度來替換都是很困難的。

對於那些保守的投資者，我們甚至認為他都可以買一些股票的組合，因為我們可以在股票市場上找到每年的分紅派息不比銀行定期存款差的股票，比如那些最穩定的公用事業型的公司。

很多公司的盈利能力以及分紅派息能力的穩定性是非常強的，而且派息的收益率很高，接近10%，這個收益率其實是比你存銀行是要高好幾個量級的。

所以我説對於那些比較保守的投資者，他們都有機會在目前的市場上來構建一個投資組合，滿足自身非常保守的投資目標。

為什麼會有這樣的機會？

原因很簡單，因為現在是大熊市，價格非常便宜，尤其是港股市場。

同時滿足“不可能三角”特徵的市場其實並不多見，也不是隨時都會有的，所以當這樣的機會出現時，我們一定要全力以赴。

14

市場狀況、資產流動性情況以及自身能力是我們決定產品門檻何時開放的三個因素 

這也引發出了我們另外的一個話題，就是為什麼中庚價值領航在這個時候開放？

其實客觀來説，價值領航的規模不算特別小，大概在80多億的規模。

那什麼時候應該要擴大規模，什麼時候應該縮小規模，我們主要會考慮三方面的原因：

第一個因素是市場的狀況，市場現在到底是牛市還是熊市，是高估還是低估？這是決定性的因素。通常情況下，熊市能容納的資金是多的，牛能容納的資金是少的。

市場估值定價越便宜，它能容納的資金就越多，能買的標的就越多，銀行的預期回報也會越高；

第二個因素是資產的流動性特徵。雖然一些小盤股很便宜，但流動性很差，那麼它能容納的錢也會很有限。

相對於其他兩個產品來説，中庚小盤價值的規模和潛力會小一點，因為小盤價值專注在中證1000裏的小盤股，波動性和流動性沒那麼好；

第三個因素才是我們自己的能力，我們是不是準備好了，對於機會和風險是不是充分理解了，基本面研究是不是很透徹了，我們的阿爾法能力是不是足夠強，我們是不是能在裏面找到有足夠阿爾法的公司。

就像進入港股市場之前，其實我們經過了充分的研究和準備。在投週期股之前，我們建立了一個非常龐大的週期股團隊。在買互聯網公司的前一年，我們找了一個研究員專門研究互聯網。