本文來自格隆匯專欄：國君策略方奕，作者：方奕、孫羲昱、陳熙淼、董琦

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策略深度對話行業的源起與目標

股票投資需要守正出奇，“正”是對基本面的研究和理解，“奇”是對市場的博弈，尤其是人們對於業績的展望和預期的波動。“正”“奇”之間，既要看懂業績又要看懂預期，實際上難度非常大。“策略對話行業”主要是以投資人的角度出發，以提問和互動的方式加深大家對各個行業的理解，從行業的角度去理解“正“的意義所在，從策略角度去理解”奇“的方向。

策略團隊方奕、陳熙淼，聯合宏觀團隊董琦，與石化行業團隊孫羲昱開展深度對話：為大家揭開下一階段投資主線，展示行業發展脈絡，探討股價收益與估值變動的來源以及未來投資的看法。

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宏觀與石化團隊對油價的簡要看法

2.1. 宏觀：保持“重滯不重脹”的方向，原油價格面臨新催化

董琦：我主要分兩塊介紹，一個是原油對國內通脹的影響，一個是供需角度我們籠統的判斷。 

原油對國內通脹的影響：首先，油價上漲對這兩個月的CPI和PPI都已經有一些拉動。成品油相關鏈條佔CPI比重大致在4%，在PPI的比重大致在15%左右，如果按照布油全年中樞100美元假設來看，PPI全年中樞在4%，CPI全年中樞在1.8%-2%左右，整體在輸入性通脹角度，對於貨幣政策沒有什麼太大的制約。而且從我們國家的政策而言，2022年這個環境肯定還是會繼續保持“重滯不重脹”的方向。 

供需角度：對原油而言，如果從終端需求來看，消費投資出口的拉動而言，通過投入產出表，我們測算大體上三者的拉動比例50%/19%/31%，因此核心還是廣義的消費端（包括服務消費）的拉動。在2022年這個環境下，我們覺得後面疫情趨勢走弱後，整體的需求推動會有明顯的升温。從全球供需格局而言，我們判斷供給端向上彈性有限，但需求端回升的彈性會明顯強於供給端，2022年大概率還是存在小幅的供需缺口。特別是俄烏衝突之後，對於俄羅斯的油氣制裁力度並不強，依賴性依然很高，比如最近印度在美國的反覆喊話下，對俄羅斯的原油進口也依然沒有減少。年內除了疫情邏輯之外，後續隨着談判升温，我們認為可能還會有新的擾動出現，原油價格也會面臨新的催化。

2.2. 石化：預計油氣價格中樞抬升，重點推薦低估值最上游

孫羲昱：重點推薦低估值高股息的上游資源品種。2022年我們重點推薦低估值的上游油公司。原因在於，第一，2022年上游盈利確定性是最強的；第二，上游盈利超預期的可能很大；我們認為油價2022年處於較高水平，預計中樞為90-100美元/桶，同時認為2023年油價中樞大概率為80美元/桶以上。40-60美元/桶的低油價中樞時代我們認為已經過去。

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對石油價格的後市展望：2022年預計90-100區間

方奕：國泰君安石化首席孫羲昱在過去對油價的研判上非常精準，也是市場最早提示油價要衝上100美元/桶的分析師。我想在談石化行業和股票之前，先問一下你關於油價2022年的高度和節奏的判斷，最近油價在持續回調，油價見頂了嗎？你和市場普遍的共識和認知最大的差異在哪裏？ 

孫羲昱：對於2022年油價高度和節奏的判斷需結合多面分析，我們認為90-100美元/桶的價格區間從基本面看是較合理的，因為反映了低庫存低閒置產能的現狀。現在和歷史上高油價時代相比，閒置產能的後勁可能更差。至於高點，後期擾動較多，要結合這些方面分析最後有沒有可能形成共振，打出更高的高點。後期值得關注的事情包括：1）俄烏談判。俄烏談判短期可能緩和情緒、商品價格，但實際上需要關注對供給的影響。而且我們認為影響很難回到俄烏衝突前。2）伊核協議。若談判成功，則取決於解除制裁的時間，是七個月還是三個月，七個月解除對於2022年原油價格影響只停留在短期情緒面，基本面上沒有太大影響，如果是三個月是會有影響，但是市場可能高估了影響。反過來講，如果伊核協議談判失敗，可能會變成一個黑天鵝風險，價格可能出現高點，突破前高的可能性增強，現在整個供應鏈系統非常脆弱，但是無法進行預判；3）國內、海外的疫情發展。疫情的封控相關政策會對原油的需求預期造成影響。隨着疫情的好轉，取消限制措施，需求將復甦積極影響油價。疫情封控措施解除使得需求復甦，疊加伊核協議談判失敗，俄烏衝突造成供給實質下滑的假設下，不排除後續進一步衝高的可能性。 

與市場的普遍認知差異在於更加重視不同時間的主要矛盾。與市場普遍共識和認知最大的差異在於，過去主要商品框架比較重視需求和流動性，但是我們認為供給、需求沒有更重要之分，不同時間要抓住的主要矛盾是不同的。庫存很低的情況下，供給的重要性提升；供給確定、庫存也比較穩定的情況下，需求和流動性更重要。我們對於原油的分析框架並不會強調供給和需求哪一方面的重要性，而是爭取抓住每個階段的主要矛盾，在主要矛盾出現的情況下，最重要的因素肯定是不同的。

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產業鏈視角下石化行業的供需格局

4.1. 石化行業產業鏈結構分佈及其重要性

董琦：説完油價的一個判斷，我想請你簡要的介紹一下石化的產業鏈，他的上下游的結構分佈，以及石化行業在國民經濟和能源結構當中的重要性如何。 

孫羲昱：通過近期對下游需求的調研研究，發現油品需求十分強勁，且將隨疫情影響減小復甦。放眼2022年全球情況，油品需求非常強勁，煉廠開工率處於較高水平。同時尤其是柴油和燃料油整體庫存都低於正常水平。柴油非常好的需求得益於，（1）取暖以及發電的需求較好，（2）疫情後時代的出行需求好轉。在消費中汽柴油屬於必選消費，所以油品需求比較強勁。同時現在航空和航運尚未完全復甦，隨着疫情後期影響可能會逐漸減弱，那麼航煤和燃料油需求也會復甦。總體來看，油品需求後期應呈現復甦態勢。 

化工品利潤相對較弱，但最差時期已經過去。化工品利潤與油品不太一樣，化工品利潤相對較弱，主要的原因在於下游近期全球經濟增速的壓力。所以化工品2022年在價格的傳導方面沒有把成本壓力全部傳導出去。具體而言，有較多分化，通用性原料這類化工品比較承壓，但若下游需求比較特定、確定性比較高的品種的成本壓力相對更好傳導。總體來看，下游化工品現在最終端下游訂單較弱，可能會有成品積壓，但原料庫存較低，所以後期應該還是會有原料補庫存的需求帶動化工品利潤走擴。因此化工品的需求相對較弱，但是最差的時候已經過去，隨着疫情影響減弱，後續的需求是會有所好轉的。

4.2. 資源品供需及分析框架有何變化？

陳熙淼：接着你剛才提的這個石化行業的結構，我想請問資源品的供給最新的變化是什麼？如何看這輪供給和需求發生的變化，這帶來了與過去20年石化行業的分析框架上有何不同和新的一些分析範式和視角？ 

孫羲昱：資源品供給資本開支斷崖下滑。以往的商品及其他的化工品模式一般是先增加固定投資去增加新增產能，再去提高產能利用率。但是現在，上游資本開支自2014年以來斷崖式下滑，如果把2014年設為100%，2019年在70%左右，2022年相比2021年會有所好轉，預計可能會有20%左右增長，但2022年相當於2014年的60%左右的水平，從絕對水平看依舊不高。下游的變化在於，過去國內有一批新的大型煉化項目投產，新的項目的成本競爭力和產業鏈的優勢非常強。反過來看海外，尤其是歐洲與美國墨西哥灣的煉化多年沒有進行特別多的開支，所以在宏觀環境下海外煉化行業競爭力減弱，國內相關競爭力增強，全球範圍下游情況不同。 

相較於過去，公司、行業都應得到重視。以往石化行業的分析框架上，首先，比較重視α，優質的、有競爭力、有護城河的公司較受關注，一般大家會去分析公司本身的成長性和競爭壁壘；在這樣的研究框架之外，我們發現以往β類的行情較少，但是我們認為未來β比較好的情況下，板塊出現超額收益的情形也會出現。所以以往大家比較重視公司研究，但我們認為未來公司跟行業研究都需要重視。

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石化行業價格的影響因素與結構差異分析

5.1. 如何看待價格與資本開支割裂？

董琦：我們在這兩年看到一個很有意思的現象，以前我們有一個經驗規律石油價格的上漲會帶動行業的資本開支和油氣服務，但是在這兩年我們看到一個新的變化是油價的上漲並沒有帶來強勁的資本開支，為什麼會出現這樣的變化？ 

孫羲昱：價格與資本開支割裂：碳中和政策、股東壓力等共同作用。第一個因素，現在全球的大環境跟以前相比是非常不同的，有一個很重要的變化，即全球範圍內長期來看，碳中和依然是一個比較確定性的政策方向。碳中和方面，石化下游、上游，都是碳排放需要降低的重點板塊。現在全球範圍內，政策方面、融資方面，對這些公司比較嚴格的。其次，除了政策以外，股東要求也有很大變化，以前可能能夠忍受更長時期的股東低迴報率，但是現在對股東回報率的要求是在變高的。疊加對原料和供給端會出現週期性約束，因為受制於ESG，包括環境政策、來自於上市公司股東的壓力，相比以前的粗放式的擴產，現在更注重的是降本增效，用擴大的現金流去修復資產負債表，給股東更好的回報。這就是為什麼整體產品價格的上漲跟資本開支割裂。 

產能限制影響資本開支。第二個可能是更現實的問題——供應鏈瓶頸。2020年的油價暴跌使得全球範圍內大量的公司和油氣服務商破產，到現在為止這些從業人員、設備等相關產能還沒有完全回到市場上，哪怕想要積極擴產，但是難度客觀存在。還有一些更復雜的問題，比如美國現在面臨二戰以來最嚴重的勞動力缺口，缺少藍領工人。那麼這些都可能造成了現在價格與資本開支的脱節。總結一下，一方面是碳中和、上市公司的股東要求回報的壓力等影響；第二方面是產能方面的限制導致現在只是一個資本開支的邊際回升，很難再回到以前2014年的水平。

5.2. 如何看待地緣衝突對價格的影響？

陳熙淼：這裏我再追問一個問題，我們看到有的時候地緣衝突會把價格打到非常高的位置有的時候卻不會，這有什麼區別？  

孫羲昱：供給端衝擊影響價格根因在於商品自身所處的平衡位置。不僅限於地緣衝突，整個供給端的衝擊能否抬升價格？舉例2018年7-8月份，PTA的加工費達到了非常高的水平，加工費猛增到2500-3000元/噸，現在的PTA的加工費一般是在400-600元的區間，所以之前接近3000元是一個高水平，為什麼當時會達到這麼高的水平？概括下來就是緊平衡的商品，庫存不高，疊加發生供應中斷讓整個市場的流動性更差，這種情況下價格可能會超預期上漲。所以回到地緣衝突問題上，如果影響的是供給端的一個因素，假定現在庫存遠高於正常水平，那麼影響不會很大；但如果庫存不高，存在缺口，再減少一部分供給，這種時候價格上行的動力就會被放大，其實還是跟商品本身所處的平衡位置有關。

5.3. 如何看待石化與煤炭價格彈性差異？

方奕：剛才我們談到了石化行業在供給側上的一個新變化，那麼我想請問你，看起來石化和煤炭都屬於受到供給側的約束，而石化面對的又是全球的需求。但是我們似乎並沒有看到石化行業包括上游資源品公司出現非常高的價格彈性，或者遠不如煤炭，為什麼他的估值受到了這樣的一個折價？你覺得未來具不具備這樣的條件？ 

孫羲昱：1）市場對煤炭盈利能力確定性的認可能會比油氣盈利性能力確定性的認可更高，原因可能在於影響原油價格的因素較多。比如原油價格會不會出現高點的問題需要關注很多因素，比如疫情影響、俄烏衝突、伊核談判、後面釋放戰略儲備的實際進展，所以中樞價格可以判斷但高點價格由很多因素影響決定。投資者會感覺到更多不確定性，因此大家會選擇擁抱確定性更強的賽道，但如果經過了兩三個季度後驗，用後視鏡再去看，發現價格的中樞確實明顯抬升，後期估值可能也會修復。2）大家以前的投資觀點之一，即週期股應該選擇PE最低的時候賣，認為PE最低即業績最好的時候，如果從邊際變化角度未來業績會惡化。現在大家認為原油處於相對較高的位置，因為多年都沒有看到100美元的油價，所以這種時候心裏會有擔憂。但第一，我們認為盈利中樞好轉確定性較強，價格持續高位時間其實已經超出了市場的預期，以前所説的PE較低的時候賣的投資觀點並不適用。我們所處的行業週期發生了變化。3）標的問題，A股石化板塊中像煤炭類的純上游資源品標的相對較少。板塊效應弱。

5.4. 如何看待石化板塊內部價格彈性差異？

陳熙淼：接下來我們進入石化行業股票估值的問題，我們發現A股當中同樣都是龍頭公司，我們發現估值差異卻非常大，無論是行業之間，還是行業內部，但是這一現象其實在石化公司之間特別明顯，同樣是資源或資源加工的公司，是什麼導致了這麼大的估值差異？ 

孫羲昱：股票估值取決於對未來盈利的確定性和增長能力的要求。關於股票估值的分化問題最終本質是一個問題。各個公司的業績要能夠持續兑現，一開始市場肯定是對業績是否能夠持續的增長抱有疑問的，如果能夠持續兑現，市場會認可公司的競爭優勢與盈利的可持續性增長。所以一開始我們看到股價由EPS驅動，而後是EPS與估值的雙升。本質上我覺得估值是對於盈利的未來確定性以及增長能力的正反饋。

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石化配置思路，當下應該怎麼買？

6.1. 石化行業股價收益來源

方奕：既然説到了股票的定價，我們再進一步深入探討一下，那麼對於石化行業來説，股價收益的來源是什麼？歷史上有哪幾輪石化的大行情？哪些因素的變化明顯驅動股票價格，是政策？是經濟？還是上游的價格？還是企業擴產的預期？還是其他？也就是説當我們看到什麼在變化的時候，石化行業的機會就來了，當然這裏會有區分，比如成本主導的公司，和需求主導的公司，分別是怎麼樣的。 

孫羲昱：石化行業股價收益根源是EPS。週期類公司跟其他板塊不太一樣，我們看到2015年以來股價的收益大部分時間是來自於EPS的增長。比如，2015年上海石化等下游企業盈利回升帶動股價回升。2017年民營煉化等一批煉化一體化企業在投產預期下股價上行，之後新項目投產兑現收益，尤其是2020年業績經受住了疫情衝擊，好於市場預期。2020-2021年迎來了EPS與估值的雙升。另一方面，跟當時的市場風格也有關係，有的時候市場偏好龍頭企業，有的時候小市值的成長性企業股價表現更好。但是最重要的一定是EPS的增長上，最後EPS的增長沒有兑現可能後面估值也會出現一個迴歸，所以最重要的是能夠實現業績的持續增長。

6.2. 通脹上行引發成本擠壓對行業預期有何影響？

陳熙淼：我們都知道通脹上行對製造業產生了非常大的成本擠壓，但石化行業很特殊，他既包括了上游也有也有中游，那如此大的成本擠壓會不會擠壓需求，反過來制約投資者對油價上行的預期？ 

孫羲昱：商品跟股票的區別在於，股票很多時候反映預期的變化、投資者的內心世界，但是商品有很強的實物屬性。原油作為全球最大宗的商品，有詳細的行業數據可以跟蹤，供需關係的最終結果的反饋是庫存，有周度庫存、月度庫存、季度庫存，可以通過這些庫存的變化去衡量市場上商品到底是緊缺還是過剩。同時對於需求的判斷也有很多數據可以進行跟蹤。現在100美元左右的油價環境下，油品需求依然是非常強勁的，全球煉廠煉油的利潤保持在比較好的水平，美國煉廠開工率較高，歐洲煉廠因為電價因素開工率有所下降，但仍處於合理水平。所以結合油品庫存看，現在100美元的油價中樞對需求產生破壞的程度其實是不夠的。化工品也依然存在後續補庫的需求。如果經濟衰退確實可能會壓制原油的需求，但這一輪行情不一樣的地方在於我們看到供給端同樣缺乏彈性。與2011年阿拉伯之春時相比，現在的庫存及供給彈性都更差，且後續企業投資意願也低於2011年。其實2021年11月份時大家同樣擔心需求問題會導致原油供需惡化從而造成累庫，但實際回頭看，2021年12月以及2022年一季度整體都是去庫存的。這樣的擔憂始終都會存在，但最終都會有庫存數據去驗證此前市場的猜想。 

股票的情況更復雜，2022年以來目前的表現是，相比海外市場的能源股的表現，國內市場能源股的表現短期波動更大，漲幅更少。所以如果大家產生了需求惡化的預期，短期股票的價格波動一定非常大。但是最終還是需要行業數據後驗，當投資者們發現未來的中樞維持在較好的水平，中樞抬升，有越來越多的投資者認可這一點，那麼估值會逐漸穩定下來。另外一方面，為什麼要高股息呢？高股息至少會給出一個安全邊際，明晰最低收益率，在股價不跌的情況下，最低收益率可以達到多少。因此，我們覺得需求確實可能會對短期的價格、股價有影響，但拉長時間去看，最終還是要看基本面，就是商品價格的中樞到底在哪？以及企業的能力中樞有沒有好轉？

6.3. 推薦股票及邏輯

陳熙淼：站在當前角度，還看不看好石化行業，具體看好哪個方向，推薦哪些公司？具體的投資邏輯和排序是什麼。 

孫羲昱：石化行業未來價格中樞抬升，推薦上游低估值及成長性公司。 

對石化行業，從2020年9月份起我們一直強調未來原油價格中樞是抬升的。所以站在當下，依然比較看好石化板塊，最重點推薦及全年看超市場預期可能最大的一定是上游板塊，因為我們覺得上游盈利中樞和價格中樞較2021年有所抬升，這並不是單純戰爭造成，這一點其實市場上並沒有形成共識，所以我們覺得是比較超市場預期的。 

1）上游油公司的板塊估值是比較低的，盈利的確定性比較強。對於低估值高股息的品種，2022年有超額收益的概率很高，是我們最看好的一個賽道。重點推薦中國海洋石油(H)。 

2）其次從長期的角度，我們推薦有成長性，積極轉型新材料的行業龍頭企業。近期《關於“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見》印發,其中提出5項目標，包括：

①創新發展。到2025年，規上企業研發投入佔主營業務收入比重達到1.5%以上；突破20項以上關鍵共性技術和40項以上關鍵新產品。

②產業結構。大宗化工產品生產集中度進一步提高，產能利用率達到80%以上；乙烯當量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平達到75%以上。

③產業佈局。城鎮人口密集區危險化學品生產企業搬遷改造任務全面完成，形成70個左右具有競爭優勢的化工園區。到2025年，化工園區產值佔行業總產值70%以上。

④數字化轉型。石化、煤化工等重點領域企業主要生產裝置自控率達到95%以上，建成30個左右智能製造示範工廠、50家左右智慧化工示範園區。

⑤綠色安全。大宗產品單位產品能耗和碳排放明顯下降，揮發性有機物排放總量比“十三五”降低10%以上，本質安全水平顯著提高，有效遏制重特大生產安全事故。同時，意見將推動產業結構調整。強調有序推進煉化項目降油增化，增強高端聚合物，專用化學品供給能力。嚴控煉油，磷銨、電石、黃磷等行業新增產能，禁止新建用汞的（聚）氯乙烯產能，加快低效落後產能退出。另一方面，需要加快改造提升，提高行業競爭力。包括引導烯烴原料輕質化、優化芳烴原料結構，提高碳五、碳九等副產資源利用水平。 

我們認為在新意見指導的背景下，長期來看：①行業集中度將進一步提升，頭部企業競爭優勢將更加明顯。②高端新材料及輕質化原料項目產能獲批可能性更高。積極進軍新材料及輕質化的企業成長性將更強。我們認為衞星化學，寶豐能源，榮盛石化，恆力石化及東方盛虹長期維度看競爭力強，業績波動與原材料的相關性將降低，市值有向上空間。但從2022年的角度看，我們首要推薦中國海洋石油(H)。

石化行業未來價格中樞抬升，推薦上游低估值及成長性公司。

推薦理由：

① 中國海洋石油(H)：低估值高股息的純上游資源標的

中海油作為上游業務的油公司，業績與油價正相關。公司2021年預計實現產量5.7億桶油氣當量，2022年目標6-6.1億桶油氣當量，2024年6.8-6.9億桶油氣當量。公司增儲上產同時持續推進提質增效。同時，公司積極發展新能源業務。公司加快發展海上風電，擇優發展陸上風光一體化。未來將資本開支5%-10%用於新能源業務發展。公司重視股東回報，明確分紅比例加派特別股息及股票回購或將迎來估值修復；公司決定在獲得股東大會批准前提下，2022-2024年全年股息支付率不低於40%，全年股息不低於0.70港元/股(含税)。同時，2021年年度在宣派末期普通股息的同時加派上市20週年特別股息。同時，2022年適當時機將在股東大會授權範圍內進行港股回購。2021年度中海油不考慮特別派息，股息率約為10%左右。未來3年依舊將保持較高股息率。 

② 中國石油：國內最大規模油氣生產商

中國石油是國內最大的油氣生產商和銷售商，上游資產規模大，油價上漲時期公司盈利顯著提升。按公司2020年1625.5百萬桶油當量計算，油價每上漲10美元，增厚業績約69億美元。2021年公司油氣產品銷售實現量效齊增，主要成本指標得到有效控制，經營業績創近七年同期最好水平。各項業務提質增效持續推進。①勘探與生產：加大勘探開發力度，增儲上產成效明顯，2020年公司國內油氣產量當量歷史首次突破2億噸；②煉油與化工：推進減油增化，增加高附加值產品，柴汽比自2011年的2.32下降至2019年的1.08；③油氣銷售：全力保後路拓市場，油品銷售量繼續增長，2019年零售市場份額36.7%，非油業務快速發展；④天然氣與管道：優化資源結構減少進口氣虧損，管道重組交易完成，未來將聚焦上游油氣勘探開發和下游市場開拓。 ③ 衞星化學：輕質化原料龍頭加快佈局新材料

公司現已形成完整C3產業鏈，C2業務具有顯著的先發優勢，未來將協同發展C2、C3產業鏈，橫向進行規模擴張，推進C2二期、獨山港項目等。同時公司依託現有產業鏈優勢推進產品下沉，加快化學新材料佈局，推進連雲港基地環氧乙烷下游聚醚大單體、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等項目建設。同時加快佈局新能源材料市場，計劃2022年建成以環氧乙烷與二氧化碳加成反應生產電池級碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等裝置，包括VC、FEC等產品規劃。 

④ 寶豐能源：成本優勢明顯，遠期煤制烯烴產能規模全國領先

公司藉助區位優勢積極擴張，二期項目投產後煤制烯烴產能達到120萬噸/年，規模全國領先，內蒙基地遠期投產後將達到520萬噸/年。同時公司在行業中成本優勢明顯，新型煤化工項目我們認為是未來行業重要的發展方向之一。 

⑤ 榮盛石化：浙石化EVA等有望應用至新能源領域

浙石化二期效益逐步釋放。浙石化二期第一批裝置（常減壓及相關公用工程裝置等）已於2020年11月1日投入運行，項目負荷穩步提升。二期項目化工品比例進一步提高，減少柴油增加乙烯料生產石腦油，盈利能力將進一步增強，項目規模化優勢及區位優勢明顯。同時，舟山具備區位優勢，預計遠期產能將進一步擴大。浙石化年產20萬噸碳酸二甲酯(DMC)聯產13.2萬噸乙二醇項目於2020年10月開車成功，單套裝置產能為國際最大。30萬噸EVA預計2021年底投產，未來有望產出光伏料。基於浙石化大化工平台，未來不排除公司進一步向下游延伸高附加值產品。 

⑥ 恆力石化：康輝新材佈局鋰電隔膜等

強化精細化下游佈局，開闢新材料增長點。公司“完善上游、強化下游”的戰略將進一步擴大競爭優勢，中上游產業佈局為下游產業拓展預留空間路徑，公司近期公吿投資佈局的精細化工與聚酯新材料項目依託中上游“大化工”平台的原料支撐與發展平台優勢，不斷完善聚酯新材料產能結構。  康輝新材依託世界一流的德國布魯克納拉膜工藝及恆力自有的聚酯合成技術全力打造行業領先的雙向拉伸聚酯薄膜（BOPET）、PBT工程塑料、功能性聚酯及PBS/PBAT生物可降解塑料生產基地。康輝新材料擁有年產24萬噸PBT工程塑料產能，是國內最大的PBT生產商；擁有年產26.6萬噸BOPET聚酯薄膜產能，2021年底將增加至38.5萬噸，致力於光學級薄膜基材、環保新能源基材與精密在線塗布產品等薄膜功能開發，高端MLCC離型基膜國內市場佔有率超過65%。根據現有產能規劃，未來康輝新材功能性薄膜產能130萬噸、PBAT產能93萬噸、功能性塑料24萬噸，此外規劃鋰電隔膜等新能源材料。

⑦ 東方盛虹：斯爾邦為全球光伏EVA龍頭  

斯爾邦受益光伏行業長期景氣。斯爾邦目前投入運轉的MTO裝置設計生產能力約為240萬噸/年（以甲醇計），同時在建丙烷產業鏈項目，建成投產後將新增70萬噸/年丙烷脱氫以及配套26萬噸/年丙烯腈、8.5萬噸/年MMA的生產能力。光伏需求拉動預計未來兩年EVA將持續緊缺，斯爾邦EVA產能30萬噸，光伏EVA樹脂產能國內最大，客户包括海優新材等膠膜龍頭企業。  煉化項目預計2021年底投產。盛虹1600萬噸一體化項目盛虹煉化有序推進，預計2021年底投料試車。同時，盛虹煉化新增投資建設2#乙二醇+苯酚/丙酮項目，虹威化工投資建設POSM 及多元醇項目，延伸煉廠產業鏈，煉化及擴產項目投產後將顯著增強公司盈利能力。

07

哪些風險因素可能影響石化股價？

方奕：股價未來風險點主要在哪裏？ 

孫羲昱：未來股價的風險點主要還是集中在以下幾點： 

關於全球地緣政治風險。就像我們剛剛説的油價會不會再繼續衝高還是取決於俄烏衝突、伊核談判等因素，無法進行提前預判，在原油持倉合約下降的背景下，不能排除短期原油暴漲暴跌的可能性。就像一個劇本，每一個不同的選項對應的是不同的走向，所以只能把它作為一個風險，持續關注各項因素變化怎樣最終影響行業景氣度。 

其次是全球的宏觀環境以及經濟增速，即全球的經濟增速會不會下滑？如果全球的經濟增速受疫情影響下滑超預期，那麼肯定也會對下游，不管是化工品還是油品的需求會造成惡化的影響，同時疫情也可能導致企業在物流及供應鏈方面遇到問題。

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小結

方奕：今天首先從油價探討，第二是對石化行業的基本面和估值體系的變化做了探討，其次對石化行業的股價收益的來源做了探討，分析了當下推薦及排序。國君策略組之後也會繼續深度對話一個行業來展現這個行業內部基本面上出現的積極的變化，估值體系發生的新變化，這是未來非常重要的工作。