2022年開年至今，在新冠疫情反覆、俄烏衝突、美聯儲加息等影響下，全球股市經歷了普遍的下跌，標普500下跌超過12%，恆生指數下跌最多超過22%，上證指數下跌超過16%，未來經濟發展不確定性加劇使得投資者的風險偏好趨於保守，更加轉向具備業績確定性的投資標的。

作為價值投資的掌門人巴菲特的投資方向歷來受到市場熱烈關注，在今年一季度的投資行動中，巴菲特選擇大幅購買西方石油公司14%的流通股份，當時價格超過70億美元。在談及原因時，巴菲特認為“一天創造1100萬桶的石油，在全世界都非常有價值”。

的確，石油作為典型的現金奶牛業務，其業績成長具備高確定性，尤其在當下地緣政治極度緊張的環境下，石油作為基礎能源的地位更加突出，可以看到，國際油價至今仍保持在100美元/桶以上的高位。

4月26日，世界銀行在其最新一期《大宗商品市場展望》報吿中指出，俄烏衝突對全球大宗商品市場造成了重大沖擊，導致食品和能源等價格飆升。能源價格預計將在2022年上漲50%，預計今年布倫特原油的平均價格將達到每桶100美元，為2013年以來的最高水平，比2021年上漲40%。

因此筆者認為，2022年石油企業仍將在量價齊升下顯示出穩健的業績增長，屬於少有的確定性投資標的。從市場表現看，西方石油公司2022年至今股價逆勢上漲超過100%，表明市場對於優質石油企業的超強信心。

回到國內市場，中國海油(600938.SH)作為純正的油氣上游開採企業，已經逐漸展現強大的市場吸引力。

動盪行情下的確定性標的，市場價格與市場價值同向增長

中國海油於4月21日正式登陸A股，一上市便經歷了上證一輪猛烈的下殺衝擊，但中國海油成功抵禦住市場的極端不利行情，並在4月的最後一個交易日收穫漲停，股價突破17元。按發行價10.8元/股計算，在上市後短短7個交易日內，中國海油上漲幅度達57.5%；而同期上證指數再次跌破了階段新低。

事實上，拉長時間軸觀察中國海油的港股標的中國海油石油(00883.HK)，2022年至今上漲超過38%，相對恆生指數實現超額收益近50%，依然呈現出旺盛的上漲趨勢。

在市場大盤持續下殺行情下，公司在A股和港股同時的高熱度，表明投資者對於公司價值的積極認可，對公司未來的穩健增長有信心。

2022年一季報顯示，中國海油業績的快速增長在延續，主要經營業績指標再創歷史新高，盈利翻倍。2022年第一季度，受國際油價上升和銷量增加推動，公司未經審計的油氣銷售收入達約人民幣823.8億元，同比上升70.44%。實現歸屬於母公司股東的淨利潤達人民幣343.0億元，同比上升131.67%。

產量與價格方面，公司實現總淨產量151.0百萬桶油當量，同比上升9.64%；公司平均實現油價為97.47美元／桶，同比上升65.01%，與國際油價走勢基本一致；平均實現氣價為8.35美元／千立方英尺，同比上升24.44%。

值得關注的是，中國海油還計劃向股東派發每股1.18港元（含税）的特別股息，以中國海油港股價格計算，股息率高達10%。

展望2022年，中國海油一季度的強勢業績表現有望延展到全年。簡單而言，決定石油企業業績規模的關鍵因素有二，一是產品價格，二是產品產量。

價格上，前面提到世界銀行已給出大幅上漲預期，同時參考布倫特原油價格走勢，今年以來的價格顯著高於去年同期，且並未出現下滑趨勢，因此預計全年國際油價高於去年是可期的。

布倫特原油走勢

來源：富途證券

產量方面，根據中國海油2021年戰略展望發佈會信息，2022年公司淨產量將同比提升4.7%~6.5%，而從一季度9.6%的產量增速中也顯現了中國海油極有可能超額完成目標。

故綜上，2022年仍將是中國海油業績穩健上升的一年，確定性的業績增長為中國海油市場的強勢表現提供了底氣。

數智化科技推動成本優化，盈利空間有力保障

在產量與價格之外，通過技術升級不斷優化成本，也成就了中國海油利潤高增速。

首先，從桶油主要成本看，2021年全年中國海油桶油主要成本為29.49美元/桶，相較2013年降低34.5%，除去税金下降成本的部分都基本成為了公司的淨利潤。 

剖析桶油主要成本，作業費用與折舊、折耗及攤銷是大頭，佔桶油主要成本近八成。中國海油堅持全業務流程的成本管控，持續推進數字化、智能化轉型，逐步推廣智能油田、海上無人平台、岸電等技術，以保持其行業領先的桶油盈利能力。 

2021年10月，中國海油首個海上智能油田項目，秦皇島32-6智能油田（一期項目）建成投用，該項目獲首屆中央企業數字化轉型峯會“2021年企業數字化轉型十大成果”之首。

中國海油智能油田

來源：公司ESG報吿

據悉，中國海油智能油田以現場物聯網建設為基礎，圍繞油氣藏、井、設備設施等油氣生產核心資產，依託數字化技術平台全面輔助資產管理和效益優化，結合生產組織方式轉變和業務流程優化，創建智能、安全、綠色、高效的新型海上油氣開採運營模式，建立實時感知、全面協同、主動管理和整體優化的油田，實現油氣資產價值的最大化。

智能油田在降本提效上成果不凡。依託數字化技術，智能油田實現了作業場景的全面監控、智能巡檢和遠程控制，設備維修成本降低了10%以上；與此同時，智能油田相較傳統油田，工作效率提升30%，直接產生效益可達3,000萬元/年。

正是在類似智能油田這樣創新技術的持續投入，中國海油在成本端取得長足進展， 2021年桶油作業成本比2013年顯著下降36.1%。

折舊攤銷費用的降低，則與淨證實儲量息息相關。中國海油不斷拓寬增加油氣資源儲備，目前淨證實儲量達57.3億桶當量，儲量壽命連續穩定在10年以上。

隨着儲量規模的逐年增長，2013~2021年中國海油桶油折舊、折耗和攤銷下降近27.1%。

因此，國際油價高位，中國海油油氣產量提升，桶油主要成本保持低位，將共同保證中國海油業績規模和盈利能力的有效增長。

中長期角度，石油和天然氣將繼續保持基礎能源的戰略優勢地位

國際資管巨頭貝萊德的董事長在今年3月份致貝萊德股東的一封信中表示：“俄烏戰爭終結了我們過去30年經歷的全球化；企業和政府也將更廣泛地考慮它們對其他國家的依賴，這可能會導致公司將更多業務轉移到本土或近岸，從而更快地從一些國家撤出，供應鏈的大規模重新定位必然會導致通脹；貝萊德為了確保過渡期間能源價格的連續性，將繼續與油氣公司合作，石油和天然氣仍然是重要的基礎能源。”

摩根大通(JP Morgan)分析師同樣認為，石油價格將進入“超級上漲週期”，這一輪超級週期將持續十年之久。

另據彭博社消息，已經有4家歐洲買家開始用盧布支付天然氣，10家歐洲買家已經開通盧布賬户，這或許意味着意識形態鬥爭也必須讓路於國家自身的能源安全，石油和天然氣的戰略地位可見一斑。

考慮到我國石油對外依存度仍然在70%以上，在國家能源局不斷強調能源保供政策指導下，像中國海油這樣優質的油氣純上游開發商，其戰略地位將更加突出，不僅將受益於全球油價高位利好，也將在中國能源保供體系下發揮更大作用。

海陸風光資源深入佈局，豐富長期業績想象空間

除了油氣業務基本盤的穩步向好，中國海油順應全球能源行業低碳化發展大趨勢，開展前沿技術領域研究，還將在海陸風光資源開拓上進行深入佈局。

2019年以來，中國海油憑藉其先發優勢和海洋工程領域的深厚積累着力拓展海上風電領域。

2019年7月，中國海油成立中國海油融風能源有限公司。2020年9月，江蘇海上風電項目首批機組併網投產，風電裝機容量為300兆瓦。2021年10月，項目實現全容量投產，累計上網電量超5億千瓦時。 

除江蘇海上風電項目外，公司位於廣東汕頭附近海域的第二個海上風電項目正有序推進。中國海油還在大力推進海上風電為油氣田供電等示範項目。此外，公司依託公司海洋資源開發的能力優勢，有序推動文昌深遠海浮式風電等多個示範項目建設。

中國海油的海上風光資源規劃顯示，至2025年中國海油資本支出的5%~10%將用於新能源產業發展，包括獲取海上風電資源500~1,000萬千瓦，裝機150萬千瓦；獲取陸上風光資源500萬千瓦，投產50~100萬千瓦。毫無疑問，新能源產業的開發將有助於豐富中國海油長期的業績想象空間。

總結

綜合來看，中國海油在短中長期的業績成長均有較強確定性，外部石油需求帶動石油價格進入上行週期，內部中國海油在資源儲備、技術發展投入，保證儲量與產量的穩步上升，同時投資海陸風電等能源拓寬長期營收渠道。考慮到公司估值仍處於較低區間，未來強勢上漲的市場表現有望持續。