今年來，資本市場普遍表現不佳，在國際形勢動盪、新冠疫情反覆、匯率波動明顯等一系列“黑天鵝”事件的擾動下，全球主要股指紛紛大幅回調。其中，香港恆生指數僅用時一個多月就從年內最高點25050.59至最低點18235.48，期間最大跌幅高達27.21%。在泥沙俱下的市場中，不乏存在一些優質的龍頭公司被“錯殺”。這些公司往往基本面不變甚至有所好轉，若未來出現修復行情時它們或將有更為突出的表現。

目前，港股和A股大部分上市公司的一季報披露完畢，而這也正是一些“優等生”逐步重現大眾視野的階段。筆者注意到，4月29日晚海普瑞（002399.SZ/9989.HK）發佈2022年一季報，公司的業績大幅改善、盈利能力顯著提高。2022年Q1公司實現營業收入19.10億元，同比增長50.67%，歸母淨利潤2.35億元，同比增長63.74%。海普瑞交出的這份營收淨利雙升的亮眼成績單，公司的股價在5月份的港股交易首日就上漲7.06%，給予了市場強烈的信號。

圖一：海普瑞的股價表現

資料來源：choice金融終端，格隆彙整理

截至2022年5月3日收盤

肝素產業鏈增長勢頭強勁，製劑佔比提升促進高質量轉型

儘管面對更艱難的挑戰，海普瑞在2022年一季度依舊取得了斐然的成績，作為市場中少有的“績優生”，公司這樣的業績顯得格外耀眼。根據海普瑞收入的具體情況，筆者接下來將對公司分業務來進行深入分析。

在肝素產業鏈業務方面，海普瑞2022年Q1實現收入16.74億元，同比增長56.20%。其中，公司的API業務重歸正軌，實現收入8.99億元，同比增長35.9%。而且，公司的API業務有望繼續保持高速增長的態勢。

海普瑞一方面通過拓展更多國家的市場，API業務將獲得更多的市場份額。據公司3月15日公吿，海普瑞的肝素鈉API和依諾肝素鈉API在印度得到批准，並在獲批的當月就拿到訂單。印度由於歷史遺留問題豬資源匱乏，肝素粗品的供應不足，而海普瑞此番進軍印度市場，將憑藉其強大的競爭優勢迅速推廣公司的API產品。另一方面，海普瑞的API訂單正穩步提升，公司能夠根據客户的需求提供充足的API供應。隨着主要客户訂單的逐步恢復，海普瑞的API業務將取得較好的發展。

值得注意的是，海普瑞製劑和API的表現可謂是相得益彰。甚至在製劑端，公司的表現更為亮眼，一季度實現收入7.76億元，同比增長88.9%。不難發現，公司在製劑端取得了優異成績，也證明了海普瑞多年來發力製劑轉型、推動肝素產業鏈走向高質量發展道路的前瞻性與正確性。

具體來看，公司一季報顯示，海普瑞在各個國家均展現出顯著的增長動力。歐洲作為公司的重要市場，儘管公司的依諾肝素鈉製劑在歐洲地區的銷售量基數較大，2022年Q1依舊比上年同期增長了40.6%，公司能夠取得這樣的成績實屬不易。

而在美國地區，公司的銷售量劇增3027.7%，這主要是由於2021年的一季度為首季度銷售，去年同期的基數較小，但如此高額的增速也可以説明公司的製劑業務在美國地區迅速推廣，公司製劑業務開展的相當順利。

另外，海普瑞的製劑業務在其他國家或地區更是出現了倍數級別的高增長，在非歐美市場的銷售量增長229.2%，在中國市場的銷售量增長199.2%。

從友商同類的肝素製劑產品銷量來看，賽諾菲的依諾肝素鈉製劑Lovenox^®在各國的銷售量均有所下滑，但是海普瑞牢牢抓住了全球肝素製劑持續擴容（2025年市場規模將達到65億美元，公司官微數據）的市場機會，憑藉製劑產品高質量、高性價比等優勢以及公司完善的經銷渠道，迅速搶佔市場份額並取得了令人矚目的成績，未來公司的製劑業務仍有望實現更加出色的業績。

圖二：友商產品的銷售情況（單位：百萬美元）

資料來源：賽諾菲2022年一季報，格隆彙整理

CDMO、創新藥業務提供成長新動力

從海普瑞在肝素產業鏈的表現中可以看到，作為全球龍頭企業之一，海普瑞已駛入高質量發展的道路，探尋多元化的成長路徑。海普瑞早在2015年就通過收購美國賽灣生物踏足大分子CDMO領域，如今已將其孵化成為一個在CXO領域內冉冉升起的新星。2022年Q1賽灣生物實現收入2.02億元，同比增長17.5%，而且服務收入維持26.2%的增長。

不僅如此，海普瑞在謀求高質量成長的過程中，也順應着時代的發展趨勢，將目光瞄準了創新藥領域。目前公司共持有20多個同類首創（First-in-class）的新藥品種，為30多種適應症提供創新療法。在所有持有品種中，公司已有3款藥物即將進入商業化的階段，已進入全球III期臨牀階段。

此外，海普瑞的創新藥業務還將與公司在世界各國積累下深厚基礎的肝素產業鏈業務相互協同。比如，公司已經建立起完善的銷售渠道網絡，未來創新產品一旦獲批上市，有望迅速得到推廣並搶佔先發優勢。而這些創新產品的熱銷反過來也將打響公司的品牌效應，促進公司進一步深化製劑轉型邁向高質量發展的道路。

小結

此次一季報披露，海普瑞無疑是為市場的信心修復打上一針“強心劑”。而且在筆者看來，如果排除掉與公司經營無關的損益，公司的淨利潤表現在理論上會更加突出。

由於海普瑞的收入90%以上都是來源於海外，其中歐洲是公司製劑業務的關鍵市場，今年一季度受歐洲戰事衝突等因素的影響，在匯市方面歐元貶值明顯，導致了公司產生一定的匯兑損失。

若排除掉結構性匯兑損益的影響，海普瑞經調整的歸母淨利潤高達人民幣2.61億元。這樣的成績代表了公司真實的經營狀況，實際上海普瑞的增長勢頭比表面上看到的要更加強勁。

接下來，隨着海普瑞在業績層面的形勢逐漸明朗，在業務層面肝素產業鏈向製劑轉型，以及CDMO和創新藥業務構築新的成長潛力，公司有望繼續保持強大的增長動能，駛入高質量發展的快車道。