毫無疑問，當下市場十分動盪，投資決策很困難。股票投資就像在迷霧裏開車。

但儘管當前市場哀鴻片野，結構性的機會依然冒了出來——對比“進攻”，某些“防守”的板塊呈現出截然不同的表現。

其中，高等教育板塊就十分具備代表性——板塊從去年雙減政策之後就遭遇血洗，但接近一年的時間證明了這是一個黃金坑。

而高教龍頭中國春來領漲板塊，其股價從民促法實施條例落地後的最低點，至今漲幅近80%；而同期的上證指數卻跌了500個點。

四月份以來，年報以及一季報紛紛出爐，還有高教板塊的半年報。我們可以看到以成長為標籤的公司紛紛出現業績和盈利低於預期，成長板塊受到波及；但另一方面，高教龍頭卻紛紛展露出穩健的財務增長。

近日，中國春來交出了亮眼的成績單，報吿期營收同比增長30.8%；期內利潤同比增長52.4%。

“好行業、好公司、好價格”的標的在這個行業頻出，板塊正在受到投資人更多的關注。

本文將以領漲的中國春來為例，闡述相關的投資邏輯如何演繹。

1

“防守”的要點，在於把握趨勢

在當下大環境有太多不確定性的情況下，選擇“穩健”是正確的思路，如果繼續以投資成長為主，市場波動之中遭受損失的概率會倍增。因此，“穩健”將能獲得更多的溢價。

而過去一年的產業結構變化吿訴我們，一家企業能否獲得長久的成長穩健，根本上取決於能否有效且持續地創造社會價值、國家價值乃至全球價值。

如果説，2021年以前中國經濟的發展是基於中低端製造業的人口紅利，那麼2021年後迎來了下一階段，國家經濟結構轉型以及尋找經濟新引擎成為新階段的主題。

而所有的宏偉願景都離不開錢和人的支持。

隨着智能工廠、智能製造進程的加快和先進製造業等新興方向成為重點發展領域，社會對人才需求的結構發生明顯的變化，由此引發了社會對高等教育“培養什麼樣的人”的再審視。而大量出台的政策給出了答案——培養高層次應用型人才成為目標。監管機構還明確“鼓勵應用型本科學校開展職業本科教育”，職業本科教育將由職業本科和應用型本科學校共同提供。

在此背景下，中國春來之所以被看好的重要原因，正是在於與社會的需求共振。

中國春來的專業規劃緊密切合國家發展與就業市場的需求。以集團運營的湖北健康職業學院為例，緊扣國家"健康中國2030"和"老齡事業和產業"戰略發展需要，服務區域經濟社會與健康事業的發展，是湖北省第一所健康類高職院校。學校以"立足健康，做亮護養"為辦學定位，設置三系兩部，不斷優化專業佈局結構；並積極與醫療機構達成合作，推動產融結合，為地區的大健康產業培育高素質的從業人員。該校已於2020年開始招生。

另外，中國春來擁有華中地區學生規模最大的民辦本科、專科以及專升本課程。截至2022年2月28日，集團擁有約10萬名在校學生，學生規模位居華中地區民辦高等教育提供商第一，在全國範圍內排名第五。2020/2021學年的學生就業率約為93.3%，2021/2022學年為94.4%，遠高於中國高等教育的整體平均水平。

中國春來就為國家輸送數量可觀的高素質畢業生，在社會培育人才方面具有舉足輕重的作用。

2

攻守兼備，在“穩健”中尋找“成長”

“防守”策略，並不意味着“成長”和“穩健”是絕對對立的。在“穩健”中尋找“成長”，是個更好的選擇。

中國春來的成長性經過了財報的驗證。報吿期內，中國春來實現營收6.56億元，同比增長30.8%。穿透增長的本質，其實都是因為在集團深耕高等教育領域的基礎上，服務的學生的數量在增長。報吿期內，學生人數總計9.84萬人同比增長7.4%；其中，商丘學院應用科技學院在校約為1.62萬人，同比增長為10.2%；荊州學院約1.23萬人，同比增長14%。

民辦高校屬於重資產行業，初始投入較大。行業的典型特徵就是規模效應顯著，快速成長的學生基數能夠直接攤銷了單位固定成本，而且規模優勢還能間接帶來其他的益處，形成良性循環。規模效應擴大以及成本管控有效的情況下，報吿期內集團的期內利潤2.51億元，同比增速達52.4%。

但值得注意的是，2022財年H1的成績似乎只是“前奏”。

中國春來的兩大成長因素正在釋放潛力——“內生+外延”形成了強勁的兩輪驅動。

內生方面，集團通過收購土地自建校區擴大各學院容量，以實現招生人數和利用率之間的平衡，提高集團內生增長性。

2020年10月，集團參與運營的江蘇省蘇州科技大學天平學院與南京市高淳區人民政府簽訂合作框架協議，併購買土地建設新校區。天平學院新校區的一期建設已於2020年12月動工，並將於2022年最後一季度或前後完工。二期建設將於2022年1月動工並將於2023年9月或前後完工，同年9月即可完成招生工作。屆時，天平學院的新校區建成後將可至少容納16,000名學生。

還有，集團旗下的荊州學院新校區於2021/2022學年開始招生。對比原來主校區約248,000平方米的佔地面積，新校區擴容超過1.5倍，總容量將達到約12,000名學生。另外，集團旗下安陽學院原陽校區獲河南省教育廳印發《關於安陽學院在原陽縣辦學的批覆》，可以順利開展教育教學工作，於2021/2022學年開始招生。

再者是外延發力。集團的收購很看重學校的內生成長性，江蘇省蘇州科技大學天平學院便是集團收購的成功案例。該校是一所位於中國江蘇省的知名本科院校，有着極好的地理位置及專業實力，畢業生就業率連續多年位於92%以上。外延併購除了將直接一次性地增厚集團利潤，還有利於集團未來長期的成長性。

此外，中國春來還正處於轉設的紅利釋放期。去年年底，荊州學院的轉設已完成，蘇州天平學院正在緊鑼密鼓地在尋求轉設的過程中。

“兩輛馬車”的驅動將集中在2022年釋放潛力，財報端的表現實在值得期待。

3

從投資的角度，“攻守兼備”的邏輯是否成立？

但是筆者依然想強調，公司未來的投資邏輯的本質並不僅僅在於簡單的財務增速。

不同於很多行業，高等教育行業充分具備特殊性，體現在現金流方面。由於高等教育都是提前收取學費，學校往往呈現“現金牛”的特徵。依然拿中國春來舉例，報吿期內集團的賬面現金達2.41億元，現金流較為充沛。

還有，整體高等教育板塊的估值仍處於歷史的低位，安全墊非常充足，向下的空間並不大。中國春來當前的PE（TTM）為3.4倍、PB僅為1.02。

這是“守”的邏輯。

而覆盤高教板塊的變化，我們注意到2018年同樣由於政策原因，板塊估值出現過歷史性的低潮。但這並不意味着高教板塊無機會。儘管板塊估值陷入低估，但部分優質公司的股價表現仍相當靚麗，主要是由其EPS端增長推動。

也就是在BETA上漲空間停滯的時候，ALPHA仍能使很多股票的股價翻倍。

從成長性角度看，自2018年上市以來，中國春來每年都交出不錯的成績單。2018至2021財年，集團的收入從4.88億元增長至10.42億元，年均複合增長率為28.77%；歸母淨利潤則從1.19億元增長至6.07億元，年均複合增長率高達72.14%。從更長的時間維度來看，中國春來連續7年實現了營收穩增長，年複合增長率超20%，更能看到中國春來的“穩中成長”的特徵。

這是“攻”的邏輯。在這層邏輯之下，哪怕拋開估值向上的影響，EPS帶來的驅動也足以讓中國春來重新從黃金坑走出來，帶來可觀的回報。

而當前的宏觀經濟與政策面又將進一步強化“攻守兼備”的邏輯。

產業結構的快速變遷對於高等教育及職業教育的專業建設能力提出了更多要求。應用型教育正好順應市場的需求。而“雙減”政策之下，財政支出很有可能向義務教育傾斜，在高等教育供給仍不能滿足需求的情況下，民間資本參與高教發展將繼續受到鼓勵。

總體而言，站在當前時點，正是重新審視高教板塊的投資價值、尋找“好行業、好公司、好價格”的時候。