本文來自格隆匯專欄：長橋海豚投研，作者：長橋海豚君

（Facebook）$Meta.US 今晨發佈 2022年一季度財報，業績本身並不好看，但預期夠低，部分利空已經定價。

a.總營收雖落在指引區間內，但仍然稍遜於市場預期。二季度指引280~300億（yoy -3%~3%）也並不亮眼，市場一致預期基本落在指引上限。

b.經營質量遵循短期繼續趨勢性下滑，利潤絕對值及利潤率水平均走低，不過已在市場預期內。值得一提的是，這次財報調整了2022年的成本費用指引，較之前（920-950億）有近30億的支出收縮（調整後為890-920億）。

c.用户情況着實令人欣慰，上季度DAU日活環比走低嚇壞了市場。本季度除了歐洲市場可能受俄烏戰爭影響外，其他地區的用户數都在回升，整體規模創新高。這在年初以來疫情放開趨勢下，能迴歸穩步增長還是非常不容易的。

d.廣吿業務創收略不及預期，是造成總收入預期差的主因，本季度單價增速繼續低位，驅動收入增長的更大動因來自於單用户廣吿展示次數的抬升，可能是Reels廣吿加載率提高帶來。

e.FRL本季度無特別變化，增長趨勢基本符合市場預期。上半年一般為銷售淡季，不過此前公司宣佈今年將出一款VR頭顯高端新品，年底有望再衝一次市場滲透。

此次成績單，除了用户回暖外，其他還是乏善可陳。但短期內未來可預見的增長壓力仍然不見減少，利潤率的削弱顯著加速，行業競爭也反而更加激烈了。雖然盤後Meta暴漲了18%，但海豚君更願意將其視作（受奈飛財報不及預期暴跌拖累）被超賣後碰到用户稍見好轉的跡象而應聲反彈，業績真正拐點還未到，一夜暴漲後再參與的風險回報率也明顯降低。

本次財報詳細內容

1、用户回暖，關注競爭、俄烏摩擦持續影響

一季度Meta的用户增長勢頭回來了，無論是Facebook主站還是全生態平台，用户規模均創了新高，如果不是戰爭影響（俄羅斯禁用FB），原本應該還可以更好。這也幫助Meta向市場證明，四季度只是一個“失誤”，雖然流量競爭加劇，但Meta也並不完全只有捱打的份。

海豚君認為，本季度用户回暖，可能受到Reels加速滲透的推動影響更大。回顧昨天的谷歌財報《谷歌：逆風不斷，大哥也吃力》，旗下短視頻平台YouTube Shorts的增勢也非常可觀。再結合中國地區短視頻的發展情況，短視頻對用户吸引力的轉移作用非常明顯，並且不會受到走出疫情線上轉移線下的影響。

但同樣的，也不能因為一個季度的回暖而忽視當前競爭膠着的冰冷事實，Meta旗下的平台中：

（1）Facebook在全球的滲透率最高，也預示着向上空間也已不大，尤其是在年輕用户羣體中，Facebok並沒有太大的吸引力。從下圖Cowen的跟蹤調研可以看出，在18-34歲的年齡層，Facebook與Tiktok比完全不佔優勢，並且整體上Facebook的用户滲透率實際是在不斷走低的，即FB用户增長的背後是更多的是靠互聯網流量大盤增長的帶動。

（2）Ins倒是目前唯一比較受年輕用户喜愛的平台，短視頻Reels的助力也有望推動Ins規模繼續擴大、用户時長提升。

雖然Reels的變現率不如Facebook、Ins等傳統平台，獲得廣吿收入需要分出一部分給到創作者做內容激勵。但短視頻有助於吸引更多的用户注意力（用户時長），從而加速廣吿投放線上化遷移，擴大整體數字廣吿市場。從另一面來講，TikTok的攻勢太猛，Reels與其説是創新，不如説是競爭逼迫下的被動防守。

在奈飛、谷歌財報接連不及預期後，市場對Meta的業績預期也顯然受到了影響，在奈飛、谷歌財報發佈第二天，已在估值底部的Meta仍然瘋狂跟跌。市場極致悲觀下，只要有關鍵經營指標轉好的跡象，都可以成為短期暴力反彈的理由，恐怕本季度的用户回暖就是這樣一個理由。

二、廣吿：增長壓力短期難見緩解

無論在元宇宙裏，Meta被市場及管理層描繪得多麼“前景璀璨”，短期裏廣吿依舊是Meta的命根子。但今年行業面臨的大逆風，使得收入貢獻近97%的Meta，幾乎無力抵抗逆風帶來的增長壓制。

但在一眾流量平台中，Meta還在為iOS ATT新政而叫苦不迭。儘管ATT的打擊是無針對的，但傷得最重的Meta不得不讓人開始聚焦ATT的影響。

從一季度的收入和指引來看，顯然Meta還在消化ATT的影響。因此如果再考慮高基數以及宏觀壓力，Meta廣吿業務的真正拐點怕是要到年底才能見到苗頭了。

一季度實現廣吿收入270億美元，同比增長6.1%，與市場預期比差3億。如果廣吿貢獻佔比不變，按照二季度的總營收指引，估計二季度廣吿收入在271~291億區間，很可能面臨負增長。二季度逆風因素並不比一季度少，除了高基數，還包括通脹、戰爭、蘋果ATT以及競爭加劇的多重影響。

在上季電話會中，管理層提及對Reels的商業化並不會太快。如果按照之前Stories的推出到商業化時間線2年的話，那麼2020年8月推出的Reels可能會在今年下半年開始正式商業化。但如果考慮到目前的競爭態勢，比如像谷歌的Shorts目前已有300億次日均瀏覽量，海豚君估算下來差不多已有2億左右的用户，但Shorts今年似乎並不着急推進變現。Reels是否會因為競爭對手的情況，而調整自己的戰略計劃？

進一步拆分驅動廣吿增長的量價因子：

一季度廣吿單價同比增長8%，投放總量增長15%。海豚君認為，隨着高通脹壓制需求，線上零售廣吿的熱度也會下降，也會越來越明顯的體現到廣吿單價增速的放緩。

因此為了保持收入的穩定，平台會擴大廣吿庫存，增加用户被展示廣吿次數，即提升廣吿加載率，從而吸引更多的商家來進行投放。

一般情況下，海豚君通過測算出「單用户廣吿投放量增速」這個指標來觀察平台廣吿加載率的變化。由下圖可見，一季度單用户廣吿投放量增速接近12%，也就是説，除了低速的用户自然增長，投放量增長絕大部分是靠廣吿加載率的提升來實現的。

而進一步根據不同地區的廣吿ARPU（單用户廣吿收入）來看，歐美地區廣吿單價增速放緩的更明顯（線上零售熱度下降、歐美iOS滲透率高ATT對廣吿ROI影響更大），並且由於廣吿加載率提升空間不大，從而拖累整體ARPU。

雖然亞太等其他地區的廣吿庫存釋放空間還相對較大，但廣吿單價不僅遠低於歐美地區，並且商家對價格更敏感，提價並不輕鬆。因此，海豚君預計後面幾個季度，Meta廣吿的增長壓力仍然會很高。

三、VR/AR：市佔率繼續提升

一季度財報中，Meta 的Reality Labs 實現收入 6.95 億，同比增長30%，基本符合市場預期。在經歷了去年四季度的聖誕爆賣後，Quest 2的市場滲透率也在加速提升。

海豚君估算，一季度Oculus旗下產品銷量應該超過200萬台。根據SteamVR數據顯示，目前Steam平台上，Quest 2的市佔率已經達到47%（vs 2021年底為39%），整體Oculus市佔率已接近60%。

而IDC對Oculus也是非常樂觀，認為2021年全年1095台VR頭顯中，超80%的銷量來自於Oculus。2022年預計全行業出貨量1500萬台，其中Oculus仍然有望吃掉80%的份額。

上季電話會中，管理層透露今年將會推出一款面向高端用户的一體式VR頭顯Project Cambria（Quest 2 pro），預計下半年有望繼續衝一波銷量。

四、利潤壓力後續將不斷成為難題

前面幾個季度海豚君也多次提及，由於高額支出帶來的收支結構變化，Meta可能會不得不面對利潤率持續走低的局面，因此市場對於 Meta 利潤波動情況也越來越關注。

一季度仍然是費用端擴張影響更大，但我們認為未來隨着Reels的商業化加快，整體毛利率也會被拉下來。Reels的變現模式，相比傳統廣吿，存在一筆內容創作者的分成費用。

當然短期主要是費用端的投入對利潤的削弱更明顯，尤其是研發費用。一季度研發投入同比增長48%，研發費率相比去年同期提升了近7個百分點，主要是由人員擴張帶來。截至當前，公司員工人數77805人，同比增加28%。

最終實現 GAAP 經營利潤 88.4 億元，相比上期減少 了25%，經營利潤率也降到只有30%的水平。

雖然有Reality Labs代表的VR/AR以及元宇宙戰略的投入加大影響，但從分業務獲利情況來看，元宇宙並不能背這個鍋，以廣吿為主的App服務自身就受到收支錯配帶來的利潤受損，無論是宏觀環境、iOS ATT政策、Reels變現率低等影響，背後本質還是逃不開消費互聯網競爭加劇和Meta的壁壘削弱，而目前的Reality Labs還遠遠不足以堪當第二增長曲線的重任。