大健康、美麗產業消費逐步由“可選”變為“剛需”，成為未來可能比肩“衣食住行”傳統“剛需”，值得長期佈局投資的賽道。隨着中國經濟高速發展帶動居民收入增長及消費觀念轉變等，大眾在完成基礎性生活必須消費後，開始有餘力、有意識地轉向消費升級，追求更健康、品質的生活方式。
同時，二者呈現交融發展的趨勢，共同催生出多條黃金賽道，諸如“美齒”、“植髮”等，相關玩家的成長性及投資價值也是有目共睹。“正畸第一股”時代天使為例，財務數據持續高增，毛利率碾壓一眾消費龍頭；彼時上市階段獲得“史上入場費最貴”、“國配超購最高”等稱號，首日暴漲132%。
風口之上，看到又有一位相關純正標的擬登陸資本市場。港交所披露信息顯示，美麗田園在4月22日正式向港交所遞交招股説明書，擬主板掛牌上市，由摩根士丹利、海通國際、華泰國際擔任聯席保薦人。
美麗田園是中國領先的健康與美麗管理服務提供商之一，更是中國最大日常面部及身體護理服務提供商，以及第二大身體及皮膚護理服務提供商，同時擁有業內歷史最悠久的連鎖品牌之一。可以説若此次IPO進展順利，美麗田園將有望成為港股“健康與美麗服務第一股”。
並且，這類標的不僅對於港股市場來説相對空白，即使放眼整個市場與美麗田園所處同一細分賽道的相關標的亦是寥寥。無論是市場投資或是產業觀察層面，或許均值得予以其較高關注。
賽道高潛力、高壁壘，頭部企業動能充沛
健康與美麗服務泛指協助消費者維持及改善身體健康與外形的系列服務，包括抗衰醫學服務、健康諮詢、個人健身訓練、身體及皮膚護理等。整體健康與美麗管理服務市場規模於2020 年已達人民幣11,506 億元，如上文提到，這類消費受多因素明確推動，整體發展向好。
（來源：招股書）
美麗田園提供的一站式健康與美麗管理服務則涵蓋身體及皮膚護理服務（日常面部及身體護理服務、能量儀器與注射服務），以及抗衰醫學服務，下面結合招股書來具體探討:
1、身體及皮膚護理市場前景光明，體量或至萬億級別
1）日常面部及身體護理服務市場穩健增長，消費意願與消費能力雙驅
面部服務主要包括清潔及保濕、皮膚美白及皮膚嫩膚服務；身體服務主要包括纖體及保健服務，受眾多為家庭主婦、白領專業人士、管理人員及企業家，消費意願與消費能力均較強，客單價介乎400元至1500元（人民幣，下同）；受眾規模來看，2020年達到1.52億人，並預計將長期繼續增長到2030年達到1.98億人左右。
對應的，中國日常面部及身體護理服務市場規模不斷擴大，雖然2020年受疫情影響而承壓，但很快走向復甦。根據弗若斯特沙利文預計，這一市場規模在2030年將達到6402億元，2020年-2030年的年複合增長率為5.6%。
（來源：招股書）
2）能量儀器與注射服務市場規模可能10年5倍，客單價高、滲透率低
顧名思義，這一業務囊括能量儀器及注射類服務，其中透明質酸注射、A型肉毒桿菌素注射、光子嫩膚、皮秒激光及熱瑪吉在相關客户之間極受歡迎。
能量儀器與注射服務受眾具有強購買力和需求，相比日常面部及身體護理服務，擁有更高的客單價和更快的市場增速。其客單價高達6000元至20000元，並且滲透率仍低，2020年服務項目數（每千人）僅16.1次，遠低於韓國的50.7次及美國的30.5次，由此催生市場的蓬勃發展，根據弗若斯特沙利文預計，2020年至2030年這一市場年複合增長率高達18.3%，2030年的規模達到4166億元。
（來源：招股書）
綜合上述，日常面部及身體護理服務、能量儀器及注射服務兩大細分市場均不乏成長潛力，合共即身體及皮膚護理服務對應萬億級別市場規模，無疑是健康與美麗服務整個市場中最重要的組成部分之一。
2、抗衰醫學服務市場新興，受眾廣泛、市場增速較高
抗衰醫學服務指一系列定製綜合健康管理解決方案，主要檢查及干預包括激素調節、肝臟排毒及胃腸道環境修復，面向尋求健康檢查、諮詢及疾病預防的中年客户，以及受亞健康狀態（SHS）影響的居民。亞健康狀態已成為中國居民的一大問題。SHS一直困擾着廣大年齡範圍的人士，其中中年人佔比最多。每位客户每年用於抗衰醫學服務的支出約在人民幣10,000元至人民幣200,000元之間。
（來源：招股書）
目前為止，這一市場仍是身處發展相對早期階段、規模不大的新興市場，2020年市場規模僅57億元。但同樣以客單價和客户規模審視，同年抗衰醫學服務的客單價為1萬元至20萬元；中國亞健康人口遍及18歲至65歲以上，預計2030年人口總量達到5.83億人。高付費意願，以及廣泛客羣，均對市場未來發展形成支撐，2030年這一市場規模預計達到290億元，2020年至2030年的年複合增長率為17.6%。
市場格局方面，亦由於這一市場是新興市場而集中度較低，參與者主要由身體及皮膚護理服務市場現有參與者轉化。美麗田園作為身體及皮膚護理服務領域頭部企業，則更亦憑藉有關業務的協同效應形成核心競爭力。
綜合來看，美麗田園身處一大穩健發展的高質量細分市場，以及兩大高增速、高潛力細分市場，並在對應每個細分市場均完成了領先的市場佔位，基本盤穩固而不乏成長彈性。
同時，上述細分市場趨於專業化，均不乏進入壁壘，共性在於資本需求高、品牌效應強等，這些競爭要素往往需要沉澱，難以一蹴而就；能量儀器與注射服務還存在行業監管標準嚴格、招聘執業醫師難、獲客成本高等問題，推動優勢資源向頭部靠攏，有助於長期贏家格局的形成，行業集中度將走向提升。
可以預期，以美麗田園為代表的擁有高服務質量、成熟品牌聲譽及忠誠顧客羣的相關頭部企業未來有望與賽道成長共振，將“一步先，步步先”而可能誕生超級企業。更實際來説，頭部企業大概率將持續具備高成長性，這是值得重視的地方。
美麗田園財務、運營狀況雙優異，兼具成長性與確定性
美麗田園的優異財務及經營表現亦可以用來驗證上述觀點，並進一步明確公司的高成長性、高確定性。
2019年至2021年，美麗田園營收、淨利潤持續增長，分別實現收入14.0億元、15.0億元、17.8億元，其中2021年同比增速達到18.5%；分別錄得淨利潤1.47億元，1.52億元及2.08億元，年複合增長率為18.9%。同時，若剔除上市費用影響，其2021年經調整淨利潤達到2.27億元，三年複合增長率達23.3%。
運營層面，美麗田園已經形成核心能力並構建出四重內生成長邏輯，一是高效擴張落地遍及全國的門店網絡，以快速擴大客户羣體、實現規模優勢，同時適配賽道成長，可能承接更多增量客户；二是忠誠的客户羣體，高粘特性支撐更大的商業化空間；三是專業團隊，員工素質對服務質量和競爭力起到助力；四是強大的數字化平台，支持其提供個性化服務並提高其營運效率。
直觀來看，弗若斯特沙利文數據顯示，截至2021年末，美麗田園在全國擁有177家直營門店，其中87家門店位於一線城市及70家門店位於新一線城市。其中包括154家美麗田園及貝黎詩門店提供日常面部及身體護理服務，18家秀可兒門店提供能量儀器與注射服務，5家研源門店提供抗衰醫學服務；以直營店覆蓋城市數量計，是中國身體及皮膚護理服務市場建立門店網絡最廣泛的公司。
（來源：招股書）
同時，其直營店客户到店次數由2019年的81.94萬次增長至2021年的105.50萬次，年複合增長率為13.5%。2021年，其直營店活躍會員（十二個月內使用其服務至少一次的會員）年平均光顧門店13.3次，平均消費額為20832元，兩項指標同比均有增長。2019年活躍會員中有超七成在隨後兩年曾繼續購買其服務。
截至2021年末，美麗田園在全國擁有共1940名專業服務人員（包括註冊醫生、經訓練的美療師、護士及店長），同時已開發32個專有信息管理體系，可以整合及處理大量業務數據，進而能夠提供標準化、專業化及個性化定製服務等，維持高客户粘性及實現更多客户的銷售轉化。
另一個角度來看，高質量經營、提供優質服務等，這些發展着力點最終都會以“品牌”的形式沉澱下來，塑造企業長久、可持續的競爭優勢。美麗田園旗下美麗田園、貝黎詩、秀可兒及研源一系列品牌廣受青睞、屢獲殊榮，包括時尚COSMO年度美容連鎖機構大獎、時尚COSMO年度達人推薦品牌大獎、年度煥新經典品牌、年度人氣品牌等。其中，於1993年建立的旗艦品牌美麗田園是中國健康與美麗管理服務行業中歷史最悠久的國內連鎖品牌之一。
還值得注意的是，美麗田園的各項業務多元且存在協同效應，已實現客户全生命週期管理。在一站式服務模式下，公司充分滿足客户多變的需求，通過日常面部及身體護理服務觸達廣泛的客羣、初步贏得客户信任，進而延伸至能量儀器與注射服務及抗衰醫學服務等更精細的服務。反過來看，更精細的服務亦有助於支撐公司維持客户高粘，以及提高客户消費水平。
（來源：招股書）
也即是説，美麗田園逐步形成增長飛輪。企業發展的過程就像持續推動一個巨大、沉重的飛輪轉動，剛開始的時候會很慢、很費力，但是反覆的推每一圈都不會白費，一旦建立起規模優勢便越轉越快，能夠實現快速成長。
小結
賽道視角下，健康與美麗管理服務與中國內需潛力釋放、消費升級趨勢共振，其中身體及皮膚護理是最重要的市場組成部分之一，且存在較高壁壘，市場向頭部參與者傾斜。美麗田園是中國最大的日常面部及身體護理服務和第二大的身體及皮膚護理服務提供商，大概率從中深入受益。
同時，美麗田園自身商業模式的優越性凸顯，擁有多元、穩健的收入結構並逐步形成增長飛輪，這也是為什麼看到美麗田園核心財務指標、運營數據持續優異，併為其後續的長期發展奠定堅實基礎。
一句話概括下，美麗田園有望成為港股“健康與美麗服務第一股”，具備較高的成長性、確定性及稀缺性。
