Jason 陳偉聰/uSMART研究部總監 畢業於香港城市大學工商管理學院，主修經濟及金融考獲特許財務分析師(CFA)專業資格擁有逾13年港股研究和資產管理相關經驗

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港股今周僅四個交易日，按周下跌4%至20638點，每日成交額縮至約1,105億港元。走勢看全周有三個交易日均低開低收，整週走勢呈反覆並向下趨勢，並回補3月中急漲的上升裂口。市況走弱主要有以下原因:  1) 人行僅降準0.25個百分點，遠遜於市場預期的0.5個百分點，而且沒有下調MLF和LPR等利率，反映內地可放水空間有限。2) 離岸人民幣兌美元今周跌近1,100點子至6.4859，人民幣匯率趨貶壓力正上升，因預期美聯儲展開激進收水，相反中國貨幣政策表現仍傾向寬鬆，美債息持續飆升進一步令中美債息倒掛幅度拉大，對香港上市的中資股企業盈利造成顯著影響，同時加重企業裏以美元計價的債務負擔。3) 10年期美債息逼近3釐，當中通脹保值債券(TIPS)實際收益率於今周剛轉爲正值，再者多名美聯儲官員今周發表鷹派言論，其中主席鮑威爾指適宜加快加息步伐，強化接下來多次議息會議將每次加息50個基點的預期，繼續對股市，特別對成長股而言造成更大壓力。整體來看，大部分板塊在今周均遭拋售，恆生科指下跌約7.3%，大市資金傾觀望或轉向銀行和公用股等防守板塊，此外，內地疫情呈緩和趨勢，重災區上海新增確診回落至1.8萬宗，當地經濟活動陸續重啓，個別必需消費股跌幅相對細。

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下週仍需觀察美債息走向，以及人民幣匯率走勢。外圍方面，近期見美聯儲官員言論偏鷹，最新鮑威爾的講話進一步確實5月加息50個基點的預期，利率期貨走勢反映今年底政策利率目標區間將升到2.75至3釐，將超出中性水平，繼續關注5月後的議息會議會否每次加息50個基點。暫看整體債息向上，債息曲線趨平，債息繼續向上對科技股估值有壓力。短線美股或傾向關注企業首季業績表現，今周約80家標普指數成分股公司已公佈業績，當中80%企業業績超預期，下週有多隻重磅股(如蘋果、微軟、Google和亞馬遜等)公佈季績，關注此前受惠疫情的美科技股，盈利表現在疫情緩和後會否較市場預期出現較大的落差，以及在通脹高企及融資成本上升下，關注管理層的盈利指引會否有所下調。另外，下週有美國3月耐用品訂單(預期:MoM+1.0%)、新屋銷售(預期:776K)和核心PCE物價指數(預期:5.3%)等經濟數據，關注通脹是否如市場預期在3月見頂，以及債息高企等，會否進一步削弱消費和樓市的需求，令環球後市氣氛更偏審慎。

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港股方面，今周市場憧憬內地降準的催化劑已落地，不過人行沒有降息，逆回購操作也只對衝當日到期量，稍令市場爲之失望。當前中國貨幣政策預期比美國較爲寬鬆，中美債息倒掛預期會進一步拉闊，預計人民幣仍有貶值壓力。參考人民幣近年曾出現兩次較明顯的貶值行情，分別開始於2015年8月和2018年3月，兩次分別跌約12%和15%纔有所喘定，當時港股和A股均表現疲弱。對上一次人民幣匯率貶至7.1附近，雖然暫看目前仍有足夠的緩衝空間，不過內地宏觀經濟面臨較大下行壓力，特別採取「動態清零」的防疫措施令內地經濟復甦時間表的能見度下降，首季GDP按年只增長4.8%，預期次季GDP增長更爲疲弱，多間大行今周已下調全年GDP的預測，今年要實現全年5.5%左右的增長目標備受挑戰。短期料內地會在財政政策方面發力，加大基建投資和促進消費的政策舉措會成爲今年穩定經濟的重心。故基建板塊在港股市況疲弱之下表現較穩，消費股仍受疫情變量影響，不過上海新增確診個案開始受控回落，封控區數目有所下降，關注上海可否在4月初解封，到時料受疫情影響較大的板塊如零售、餐飲和汽車等或出現反彈，成爲短期市場催化劑。下週內地公佈4月製造業PMI(預期:49.9)，惟內地4月份數據疲弱屬預期之內，留意疫情重災區復工情況。另一方面，也需對俄烏戰爭發展保持戒心。總括而言，恆指上週五低開補回裂口後跌幅大幅收窄，短線在20,000點位置有較強大支持，不排除下週初出現技術性反彈，市況仍會反復上落爲主，短期波幅在20000點至21000點。中長線角度看，港股今年預測市盈率在10倍以下，目前估值水平仍適空作分注收集，迎估值修復行情。 

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個股/板塊分析

中資電信板塊

中移動(0941)今年首季業績

1. 收入爲人民幣2,273億元(YoY+14.6% ; QoQ+13.9%)，符市場預期，純利爲256億元(YoY+6.5% ; QoQ-11.4%)，整體純利稍遜市場的預期。
2. 5G套餐用戶Q1淨增8,000萬戶，帶動整體平均每月每戶收入ARPU按季上升6%至47.5元。
3. 今年首季繼續對2G設備進行折舊與攤銷，令今年折舊與攤銷按年升3%，高過同業僅升3%水平。

中聯通(0762)今年首季業績

1. 收入爲人民幣890億元(YoY+8.2% ; QoQ+6.8%)，純利爲46億元(YoY+20.6% ; QoQ+228%)，整體符市場的預期。
2. 5G套餐用戶Q1淨增1,573萬戶，5G用戶增速繼續保持增長勢頭。
3. 工業互聯網錄得8%，增長表現強勁，不過手機業務收入僅增長2.2%，增速較市場預期爲慢。

中電信(0728) 今年首季業績

1. 收入爲人民幣1196億元(YoY+11.9% ; QoQ+8.4)，純利爲72億元(YoY+12.1% ; QoQ+175%)，整體勝市場的預期，受惠5G上客量保持強勁增速和工業互聯網增長。
2. 5G套餐用戶Q1淨增2,295萬戶，滲透率提升至約56%，表現料好過同行中移動和中聯通。
3. 產業數字化業務收入同比上升2%，較去年全年同比增速約19.4%有所加快。

中資電信板塊看法

1. 電信股首季業績增長引擎主要來自產業/工業互聯網業務，帶動固網收入的增速，惟相關業務初始成本高，短期或會剝弱EBITDA比率，此外5G移動收入和ARPU的增速表現一般/受壓。
2. 工信部公佈今年首季電信業務收入同比增長3%(YoY+2.8pct)，首季中電信和中聯通在服務收入的增速跑贏市場。
3. 內地電信商計劃逐步提升派息比率，其中中電信和中移動計劃逐步將派息比率在2023年前提高至約70%，而中聯通目前無提升派息比率計劃。
4. 中移動、中聯通和中電信今年預測股息回報率分別爲8.7釐、2.2釐和6.8釐，未來12個月預測市盈率分別爲4倍、7.6倍和5.8倍，分別較過去兩年曆史平均約7.8倍、7.8倍和7.9倍爲低，故板塊中偏好中電信。

香港銀行板塊

1. 市場預期英國央行在5月會議上加息5釐的可能性爲50%，較有利在港上市的國際銀行。
2. 美國加息步伐加快帶動長債息飆升，港息普遍與美息有約半年的滯後期，目前HIBOR爲188釐，預期HIBOR期後上升將有利銀行淨息差的擴闊。
3. 香港疫情緩和，政府逐步放寬防疫措施，工商貸款的需求或改善，此外之前放慢的新樓銷售或重新加快，有利帶動按揭業務的恢復。
4. 目前銀行板塊市賬率普遍約0.7倍附近，較上一次加息週期(2015年)平均約1.1倍爲低，更遠低於2004年的加息週期約2倍以上，潛在有估值修復空間。

關注股份: 匯豐(0005)、渣打(2888)、恆生(0011)和中銀香港(2388)

Jaco 袁永傑/uSMART投資顧問總監畢業於諾桑比亞大學，主修國際商業管理擁有10年港股、美股研究及操作經驗，擅長利用各種分析方式和宏觀經濟環境分析對股票及市場作出預測

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昨天美股開始踏入業績期，tesla續優帶動大市高開，不過聯儲局主席鮑威爾其後在演說表明，支持多次加息50點子去對抗通脹，引發市場憂慮息口將會上升過急，投資者風險胃納下跌，令美國三大指數先高後低。道指跌368點，報34792點。標指跌1.48%，報4393點。納指跌2.07%報13174點。總括而言，美股三大指數到達反彈的阻力區，如果升穿便會轉勢，但上個交易日明顯到阻力區便掉頭回落，反映獲利盤不少。現在納指的支持位在今年三月低位，但要注意如果不慎跌穿該水平將會有巨大的跌浪，投資者入市時應小心部署。

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今天再有中概股被美國證交所列入有機會被退市的名單，加上人民幣匯率亦大幅下跌至6.5，引發市場恐慌情緒升溫，拖累港股下跌，不過5號有白水買入大型科技平臺股，令港股跌幅收窄。恆指收報20638，跌43點，總成交爲1086億，今天有51%的股票上升。總括而言，之前港股大成交夾升，經過一個月的好淡增持後，在22,500點形成新的阻力區，相信這次恆指很大機會會回報20,000點的上升裂口，如要入市的投資者應到20,000點附近纔開倉，重點選擇底部有極大成交的股份控制注碼入場。

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