來源：中金點睛

一季度GDP增速同比4.8%，基本符合預期。有兩大信息值得關注：一是疫情影響的結構性特徵非常明顯，二是財政政策發力信號明確。疫情對於第二季度的衝擊較一季度大，結構性政策或將發揮更大作用，關注本月政治局會議對經濟形勢與政策的定調。

第一個信息，疫情影響的結構性特徵體現在以下幾個方面：

從生產端來看，有三點值得注意：(1)第二產業增加值整體同比增速5%，低於規上工業增加值同比增速(6.5%)，顯示中小工業企業經營壓力大於大型工業企業。(2)第二產業內部來看，製造業增加值受到的負面影響大於採礦業，製造業同比+4.4%，採礦業同比+12.2%。製造業中原材料製造業增速普遍改善，高新技術產業影響也相對較小，但汽車製造業增加值再度轉負。(3)第三產業同比增速4.0%，高於服務業生產指數同比增速(2.5%)，體現了疫情防控等非市場性服務業活動對服務業的貢獻。

從需求端來看，有以下兩點值得注意：(1)疫情衝擊之下，必選消費有韌性，而可選消費和線下服務消費大幅回落。3月社會消費品零售總額同比下降3.5%，與我們根據高頻數據推算的降幅基本一致。其中，餐飲收入同比下滑16.4%，金銀珠寶、紡服鞋帽、汽車、傢俱等可選類商品消費的同比降幅達5%以上。總體來看，線下密接型、聚集型消費，以及可選消費品受疫情影響較大。而必需品消費顯韌性，糧油食品、飲料、中西藥品消費，同比增速超過10%。高頻數據顯示，4月疫情對人員流動和線下消費壓制依然明顯，我們預計社零或將延續負增長；5月起，可能有望迎來疫情壓制的緩解，實現消費的逐步修復。(2)房地產方面，3月30城商品房成交面積同比降幅從1-2月的-28.8%進一步擴大至-47.3%，受疫情影響更大的一二線銷售面積放緩幅度更大。儘管有因城施策鬆五限與金融兩維護，但本輪在房企去槓桿的大背景下，通過“鬆監管+鬆貨幣”帶動銷售回暖來打破當前樓市弱勢局面的路徑目前還不那麼暢通。

而疫情對就業的影響也呈現明顯的結構性特徵，大城市、青年羣體、外來務工人員就業壓力相對較大。3月城鎮調查失業率爲5.8%，爲歷史同期的次高值，略低於2020年同期，環比上升0.3個百分點。結構上來看，31個大城市、16-24歲人口、外來戶籍人口的失業率，分別環比上升0.6、0.7、0.7個百分點，上升幅度大於總體，反映出疫情反彈對相關羣體的就業衝擊更爲明顯。本輪疫情發生在農民工返崗之後，一季度農村外出務工勞動人數同比+2.2%(2021Q4同比+1.3%)，招工旺季恰遇疫情衝擊，使得大城市調查失業率高於整體城鎮調查失業率。而2020年疫情發生在春節前後，農民工等勞動力並未真正返崗，2020年一季度農村外出務工勞動人數同比-30.6%，這可能意味着2020年2月6.2%的城鎮調查失業率一定程度上低估了當時的失業狀況。

第二個信息，財政政策發力信號明確可以從基建投資增速再超預期看出來：

3月廣義基建投資再超預期，一定程度上反映了財政資金到位比較快。一季度廣義基建增速10.5%(3月單月11.8%)，3月公用事業、水利、公共設施管理業均較前2月提速，交通運輸業投資則小幅放緩。從固定資產投資覈算方法來看，當前多地採用財務支出與形象進度並行的方法，前者多適用於投資額5000萬元以上的項目。雖然單月投資額超過1億元就要提供相關的工程進度單、發票憑證等證明材料，但由於投資統計報表的時間節點通常在月初，而當月企業建安和購買設備的發票憑證多在次月中旬繳納完增值稅後纔會確認，這其間的時間差使得部分投資額可能根據工程量預估。

根據近期國新辦會議精神，要求去年已發未用的專項債要在今年5月底前撥付使用，基建資金端較爲充裕。3月中旬多地疫情使得基建在政府招投標、建材跨區域運輸和施工端均受到一些影響。隨着疫情後續好轉，我們看好基建企業後續趕工，施工端將逐步“追趕”資金端。但從資金(財政支出前置特徵明顯)和基建空間(今年多部委也提出具體投資目標)來看，基建增速可能不一定維持當前的水平，全年來看，基建有望實現8.0%左右的中等增速。

展望未來，疫情對於第二季度的衝擊較一季度加大，結構性政策或將發揮更大作用。近期政策一方面加快推動上海社會面動態清零，積極推動上海復工復產和物流恢復。另一方面結構性政策的作用或將加大，支持受疫情衝擊較爲嚴重的行業和人羣，關注4月政治局會議定調。