本文來自：堯望後勢，作者：張啟堯 張倩婷

報吿正文

前言：本篇報吿主要針對全球疫情、疫苗與口服藥研發的現狀與進展，以及國內防疫、海外出入境政策進行了梳理；同時覆盤了過去2年期間5輪疫情出現改善預期之後市場的表現，以探尋後續如果疫情得到有效控制，市場將如何演繹，以及可以提前佈局的投資方向。

一、全球疫情、疫苗與口服藥研發現狀及進展

1、全球疫情現狀

自2020年2月新冠爆發以來，疫情幾度反覆，截至2022年4月14日，全球累計新冠確診人數達5億人次，累計死亡病例618萬人。受新冠變異毒株Omicron影響，2022年1月主要國家經歷了爆發以來感染人數最多的一輪疫情反彈，歐美一些主要國家重新採取了一些防疫措施，目前來看，全球主要國家新增病例均已達低值，德法意疫情也在2022年3月衝高後回落；國內仍受疫情擾動，源頭均為境外輸入Omicron病例。

2、疫苗與口服藥研發最新進展

疫苗接種與特效口服藥成為主要國家抵抗疫情蔓延的重要法寶。從新冠疫苗接種率來看，主要經濟體疫苗接種率均維持較高水平，截至4月14日，中、美、日、西、意、德、法新冠疫苗至少接種一劑次人羣佔比分別為89%、77%、82%、88%、84%、76%、80%，完全接種率分別為86%、66%、80%、86%、79%、75%、78%。主要經濟體80%左右的疫苗接種率是控制疫情反彈的重要幫手，新冠疫情緩解後，區域經濟與全球協作有望進一步放開。

新冠口服藥研發捷報頻傳。海外方面，2021年11月以來，默沙東研發的Molnupiravir、輝瑞研發的PAXLOVID和羅氏研發的Ronapreve各自在美國、中國、日本等多個國家獲得使用許可；2022年2月7日，鹽野義公司公佈S-217622最新III期臨牀試驗數據，患者在服用第三天時，體內含有帶傳染性病毒的患者比率比服用安慰劑組減少63%-80%。國內方面，開拓藥業研發的普克魯胺、君實生物研發的VV116、真實生物研發的阿茲夫定等分別在2022年4月6日、3月17日、4月16日公佈III期臨牀試驗，獲得了新的突破性進展。從現有口服藥來看，口服特效藥具備價格較低、運輸便利等優勢，抗藥性及最終藥效成果喜人，伴隨口服藥研發進入收穫期，新冠疫情威脅有望得到進一步遏制。

二、國內防疫及海外出入境政策

1、海外國家出入境政策逐步寬鬆

Omicron引發新一輪全球疫情“海嘯”，隨着主要國家新增確診人數回落，絕大部分國家出入境政策逐步放寬。2021年11月Omicron新毒株出現後，各國確診人數飆升，各國入境防疫政策普遍出現收緊。值得注意的是，本輪變異毒株雖然將全球確診人數推向新高，但各國感染死亡率卻並不高。目前，全球主要國家新增病例數已見頂回落，部分國家開始繼續推進出入境政策的放寬。2022年3月1日，歐盟對抵達前至少14天且不超過270天內注射過被歐盟或者世界衞生組織WHO認可的疫苗的旅客取消旅行限制，但德國仍受疫情較大影響，防疫政策有所反覆；北美防疫政策自2021年11月8日起已經逐步放開，本輪Omicron引起的新冠疫情對政策影響不大；亞太地區4月最新出入境政策整體處於逐步放鬆態勢，已完成新冠疫苗接種的旅客入境基本僅需一次核酸檢測，社交限制也逐步放開；國內出入境政策仍維持在較為嚴格的水準。整體而言，目前疫情防控常態化已成各國共識，在內部與全球疫情控制在合理範圍內逐步放開趨勢逐步明朗，全球流動與協作漸次恢復。

2、Omicron衝擊之下，國內堅持“動態清零”不動搖

2022年年初以來，Omicron對國內疫情帶來了新的衝擊，中共中央、國務院堅持“動態清零”的方針不動搖，“從嚴從緊、抓細抓實落實各項防控措施，切實提升阻斷疫情傳播的速度力度，用最短時間實現社會面清零”。

三、歷次疫情改善預期升温下的市場表現覆盤

我們梳理了2020年以來，疫情相關的重要事件，並基於此來分析疫情對整個市場及行業表現的影響。我們總結了其中5輪疫情出現改善預期之後市場的表現，分別包括“武漢解封”、“全球疫苗和口服藥臨牀數據實現重大突破”以及“國內第一批疫苗接種”等。

我們篩選了消費相關的共計46個二級行業及103個三級行業，分別計算5輪疫情出現改善預期之後一個月各行業的漲跌幅表現，最後彙總得到各行業5輪漲跌幅的中位數、平均數以及上漲概率。下表中列出了5輪行業漲跌幅中位數位於前30位的細分行業。

綜合考慮到漲幅彈性以及上漲的概率，若後續疫情出現改善，則可以重點佈局食品飲料（酒類等）、消費者服務（旅遊零售、酒店、景區）、交通運輸（航空、機場）等方向。

四、若後續疫情改善，佈局哪些方向？

1、酒類：經濟活動修復有望提升行業景氣度

次高端、大眾白酒在疫情穩定後盈利有望得到大幅改善。國內新冠疫情大規模爆發後，嚴格的出行管控下，酒類消費場景受到極大限制，需求不佳；考慮到高端白酒與次高端/大眾酒消費場景的差異，後者受到的衝擊明顯更大。2020下半年開始，國內疫情穩定後，經濟活動逐步恢復，線下宴席增加，消費情緒回暖，中小型白酒企業業績大幅改善，以山西汾酒、洋河股份、捨得酒業、酒鬼酒、迎駕貢酒、老白乾酒為代表的次高端/大眾酒表現較好。

另外啤酒方面，也因為消費場景的增加帶動量價齊升。啤酒作為線下聚會、KTV等常見大眾酒類，有着價格低廉、需求量大且購買途徑便捷的特點。在疫情改善後，消費場景增加，啤酒的產需都獲得大幅提升，2021年12月啤酒產量當月同比增加10.90%，2022年3月，36大中城市罐裝和瓶裝啤酒均價相比疫情期間最低值提高了4.30%和3.16%。

2、旅遊零售（免税）：乘疫情錯位之風，順消費升級之勢

國內外疫情錯位之下，免税行業大放異彩。新冠疫情爆發後，區別於其他社會服務行業的巨大打擊，免税行業乘風而起。由於我國出入境政策維持較為嚴格的水準，而國內疫情防控實施較好，期間國內旅遊、出行穩步放開，免税行業抓住該契機迅速成長，2020年和2021年全年免税銷售額分別達到274.8億元和494.7億元，同比分別增長104.5%和80.0%。

短期來看，由於2022年3月以來，國內受到Omicron的影響，疫情再度反覆，並導致深圳、上海、長春等多地出現封控，免税銷售因此出現回落，2022年一季度海南離島免税購物金額147.2億元，其中1-2月免税購物金額為120.7億元（單月平均達到60億元左右，創下新高），3月份僅26.5億元，受Omicron影響為嚴重，後續若國內疫情逐步控制，免税銷售額有望大幅回升。

長期來看，隨着全球新冠疫情得到遏制，國內若逐步放寬出境政策，免税行業可能遭遇一定陣痛。但隨着中國經濟的提升和居民消費能力的升級，奢侈品等商品需求穩步上揚（根據麥肯錫的預測，2025年中國或將貢獻全球奢侈品消費額的40%），免税行業在長期來看仍然具備較強競爭力。

3、航空：短暫承壓後盈利彈性終將釋放

國內民航運量與疫情趨勢高度相關，疫情趨緩後民航復甦確定性較高。從數據來看，航空客運量與國內疫情呈顯著負相關，2020年疫情初期客運量迅速降至歷史低點，此後隨着國內疫情的改善，2020年秋季客運量回升至2019年同期水平；2021年初疫情反彈及8月局部疫情小範圍爆發，民航運量再次回落，隨後小幅修復；2022年一季度受Omicron的影響，防疫形勢再度嚴峻，也帶動了民航客運量的回落，若後續疫情得到控制，民航客運量有望修復。

從美國民航復甦情況來看，長期如果出境政策放寬，民航景氣仍有較大彈性。美國民航業在疫情後同樣面臨重創，2020年客運量月度同比數據大幅回落，但21年二季度開始，伴隨疫苗的大規模接種以及相關禁令的解除，美國民航客運量持續修復。拜登政府宣佈自2021年11月8日起對已接種新冠疫苗的旅客正式解除所有禁令，自2021年12月31日起正式解除針對南非等8個非洲國家的旅行禁令，此後海外各國陸續放鬆出入境政策，共同帶動國際航線的回温，若後續國內疫情得到有效控制，逐步放鬆出入境政策，則國際航線業務將帶來較大的業績彈性。

4、景區及酒店：疫情防控常態化，景區及酒店邊際復甦

2021年以來，國內疫情防控逐步常態化，國內旅遊、出行的相關政策也不斷放開，旅遊出行邊際修復。2021年3月開始文旅部宣佈對低風險地區演出、上網、娛樂等場所人數比例不再進行統一限制，2021年國內旅遊收入2.92萬億元，國內旅遊總人次32.46億，人均單次出行消費金額約900元，恢復至2019年同期的94%。伴隨着旅遊、出行的逐步恢復，酒店業景氣度也持續改善，2021年4-7月，華住集團、錦江酒店RevPAR已經恢復至2019年同期水平，但如果國內出現局部疫情（比如2021年8月），則RevPAR相對於2019年的恢復度又會出現回落。

2022年3月以來，由於國內多地受到Omicron的影響，防疫政策再度趨嚴，對景區、酒店等也帶來短期衝擊。2022年清明節假期3天，全國國內旅遊出遊7541.9萬人次，同比減少26.2%，按可比口徑恢復至2019年同期的68.0%；實現國內旅遊收入187.8億元，同比減少30.9%，恢復至2019年同期的39.2%；而華住集團、錦江酒店的RevPAR相較2019年同期的恢復度也分別下滑至64.0%和69.0%。後續若國內疫情逐步控制，景區及酒店的消費數據也有望回暖。

風險提示

疫情反覆、經濟恢復不及預期。