本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：明明 章立聰 餘經緯

國務院總理李克強4月13日主持召開國務院常務會議。會議指出，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經濟特別是受疫情嚴重影響行業和中小微企業、個體工商户支持力度，向實體經濟合理讓利，降低綜合融資成本。結合當前市場情況，我們認為降準短期內或將落地，同時不排除“雙降”的可能。除了貨幣財政外，我們還將對近期市場關切的經濟基本面、房地產、中美利差和通脹問題進行分析與展望。

如何看待貨幣政策與財政政策走向

本次國常會提出“適時運用降準等貨幣政策工具”，參考以往經驗，我們認為降準很有可能在近期落地，明後兩天中國人民銀行或將宣佈降準安排，同時不排除降息可能。貨幣政策寬鬆空間仍存。一方面是內外部不確定性都增強，需要貨幣政策主動應對；另一方面是寬信用和降成本仍將是年內貨幣政策的最主要目標，預計操作排序是降準-存款利率改革和調整-降息。積極的財政政策要提質增效，赤字率和赤字規模下降但財政刺激力度不減。金融機構上繳利潤，減税和增支同步，政府性基金預算支出增加，政府投資撬動作用顯現。基建發力在路上，水利、電力投資是亮點，交通、城市管網建設有望提速。

如何看待疫情衝擊下經濟增長和寬信用進程

新一輪疫情成為影響GDP的主要變量，對經濟的衝擊可能僅次於2020年一二季度。本輪疫情對東南沿海的經濟重鎮衝擊較大。3-4月受到疫情衝擊較大的省及直轄市在全國GDP中的比重超過40%。對一季度GDP的拖累或在1個百分點左右，更大的挑戰是二季度，取決於何時能夠大致“清零”。展望全年經濟，GDP增速預計在“5.5%左右”，略微偏“左”也可接受，需要正視超預期的疫情衝擊和俄烏衝突對中國經濟的影響並果斷應對。

如何看待房地產市場發展

今年春節過後，因城施策的需求端鬆綁陸續湧現，二季度商品房銷售或將見底回升，但反彈的幅度或將明顯弱於過去幾輪。全年地產投資或許都是磨底的過程，這一輪地產投資反彈的難度更大，幅度會更小。但地產股投資機會仍存，地產債市場已經開始修復， 2022年以來，債券違約與展期對境內房企債券利差產生的衝擊已大為緩和，當前地產債券正處於築底階段。

如何看待中美利差和匯率

此次中美利差倒掛是中美經濟週期、通脹週期產生較大分化的必然結果。預計中美利差縮窄趨勢將持續，中美利差倒掛或將持續一段時間。中美利差並非主導人民幣匯率的因素，對人民幣匯率的擾動更多停留於情緒層面，中美利差倒掛可能引發市場對人民幣的貶值預期，未來穩定人民幣預期仍是關鍵。中美利差收窄甚至階段性倒掛並不會成為宏觀政策的掣肘，接受短期的利差倒掛，抓緊窗口期持續發力以換取未來經濟的平穩增長和資本流動的穩定更加重要。

如何看待國內和全球通脹

“豬油共振”預計推動通脹讀數，但全年超過通脹目標風險不大。俄烏衝突帶來海外通脹風險，尤其是歐洲國家能源價格和農產品價格仍然存在較大壓力。對國內而言，國際油價高位存在輸入性通脹風險，但是不改PPI同比下行趨勢；我國農產品自給率較高，國際農產品價格對CPI的影響較小；“豬油共振”預計推動通脹讀數，但全年CPI同比超過3%通脹目標風險不大。

大類資產配置展望：

股票：權益資產所面臨多重的壓力逐漸緩解，市場企穩在即。企穩後，預計基本面的緩步改善將驅動權益市場行情，當下的“磨底”階段正是佈局的良好時機。

債券：為緩解經濟下行壓力，貨幣政策仍有寬鬆的必要和空間，預計2.85%仍是10年期國債收益率的頂部。美聯儲宣佈加息後，中美利差已經出現倒掛，但預計倒掛並不會改變我國貨幣政策寬鬆的趨勢。

商品：疫情緩解後，螺紋鋼等黑色金屬可能存在做多機會，而通脹和國際制裁造成的避險情緒可能推動黃金價格上漲。

風險因素：

國內疫情不確定性上升，房企信用風險擴散，宏觀經濟增速不及預期，政策調控力度不及預期。