本文來自格隆匯專欄：投中網，作者：王滿華

港交所的“菜單”再添一員，這次的主角是披薩。

近日，達美樂披薩在中國大陸、中國香港特別行政區和中國澳門特別行政區的獨家總特許經營商，達勢股份有限公司（以下簡稱“達勢股份”或“達美樂中國”）正式向港交所遞交招股説明書，擬主板掛牌上市，美銀擔任獨家保薦人。

早在2020年，另一家披薩連鎖品牌必勝客的母公司百勝中國已率先登陸港交所，但單從業務佔比角度來看，披薩品類佔比較高的達美樂中國或可視為港股“披薩第一股”。

除了“第一股”的光環之外，達美樂中國的身上還有幾大看點：

1、達美樂中國的母公司Domino’sPizza，是全球最大的披薩公司，過去十年，該公司在美股的股價翻了20餘倍，巔峯時投資回報率遠超谷歌，被網友戲稱為“宇宙第一奇股”；

2、不同於常見的以堂食為主的連鎖披薩店，達美樂中國主打外賣服務，該業務營收佔比超7成，而獨特的商業模式也讓公司銷售額在疫情期間逆勢增長；

3、達美樂中國的目標是“中國第一”，但公司無論從規模還是業績來看都跟目前排名前二的品牌相去甚遠。此外，公司目前尚處於虧損狀態，3年虧了9億。

 “宇宙第一奇股”的中國兄弟

44歲前麥當勞中國女高管掌舵

説起達美樂中國的發家史，就不得不提到它的母公司Domino’s Pizza。

Domino’s Pizza成立於1960年，由美國大學生 Tom和哥哥 James共同創立。那時候，美國的披薩店普遍存在一個問題：門店面積狹小，一次性能容納的客人非常有限，而人們也越來越傾向於購買披薩回辦公地點或者家中食用。Tom從中發現了商機，決定將門店模式定為以披薩配送服務為主，該模式一經推出頗具成效，披薩店80%的營收都來自外送業務。

持續7年後，達美樂開始接受加盟進行擴張，並在1973年推出了全球首創的快速配送戰略，即“配送超過半小時即半價”服務；到了1987年，達美樂的門店數量已經達到3605家，累計銷售高達14.4億美元，成為了當時“餐飲行業裏增長最快的賺錢機器之一”；1997年，達美樂披薩正式進入中國。

根據達美樂中國招股書顯示，按2020年的全球零售銷售額計算，達美樂披薩是全球最大的披薩公司，截至2022年1月2日，公司在全球90多個市場的門店數量超過18800家。

除了披薩“外送專家”的標籤之外，達美樂最為人津津樂道的當屬其在二級市場的表現。據統計，過去十年，達美樂在美股的股價翻了20餘倍，巔峯時的投資回報率甚至遠超同在2004年上市的谷歌，因此也被網友戲稱為“宇宙第一奇股”。

如今，這位“宇宙第一奇股”的中國兄弟，達勢股份也即將敲響港交所的大門。

根據招股書，達勢股份成立於2008年，在2010年12月完成了對PizzavestChina Ltd（達美樂當時在北京、天津、上海、江蘇和浙江的總特許經銷商）的收購，成為達美樂在中國的運營商。據瞭解，在達勢股份接手後的很長一段時間，達美樂中國的發展都十分緩慢，門店始終集中在北京和上海兩地，直到2016年3月才擴張至杭州。

轉折發生在2017年。當時，達美樂中國引入了新的首席運營官王怡。根據招股書，王怡此前曾在麥當勞中國任職8年，先後擔任上海區域總經理、華中地區副總裁兼總經理以及特許經營副總裁，曾負責制定特許經營系統和監管特許經營商。據當時媒體報道，王怡在掌舵之後，就率先為達美樂定製了新的經營策略，其中之一就是“企業的商業模式能迅速複製，規模能不斷擴張。”

具體操作上，達美樂中國先是在當年重續了與母公司的總特許經營協議，將區域擴張至整個中國大陸、中國香港特別行政區和中國澳門特別行政區，並迅速在全國的一線及新一線城市開店。據悉，自2017年起，達美樂中國的門店數翻了三番，且各季度的同店銷售額均保持正增長。

招股書顯示，截至目前，達美樂中國在中國大陸的10個城市擁有485家直營門店，是中國前五大披薩品牌中增長最快的公司，同時也是中國第三大披薩公司（按2020年銷售收入計算）。

值得一提的是，達美樂中國也延續了母公司在配送服務上的優勢，數據顯示，2021年達勢股份超過73%的收入來自外送訂單，遠高於49%的行業平均。根據弗若斯特沙利文的報吿顯示，該品牌是中國唯一在所有銷售渠道中承諾“30分鐘內必達”的披薩公司。

“快”的背後，得益於達美樂披薩的科技底色。

據瞭解，早在大多數外賣還處於電話接單時期，達美樂就推出了PC端和移動端訂餐，而在它的員工構成中，大約有一半是數據專家，進行軟件和數據分析工作。2019年，達美樂中國還自主研發了“一體化服務中台”，客户不僅可以在線上實時追蹤已離店訂單，還可以“深入後廚”，追蹤訂單從準備到烤制、再到騎手取餐的實時狀態。

根據招股書，2021年，達美樂中國95%的外送、外帶和堂食訂單來自線上，遠高於披薩行業的平均水平（均低於70%），其中，來自自有在線渠道的收入約佔二分之一。

“達美樂其實是家科技公司，不過碰巧在賣披薩。” 達美樂中國的CEO王怡曾戲稱。

三年虧了9億

目標“中國第一”

入華25年，達美樂中國究竟成色如何？

根據招股書，2019年至2021年，公司收入分別為8.37億元、11.04億元和16.11億元，2019年至2020年同比增長32.0%，2020年至2021年同比增長45.9%。

其中，外送收入為公司主要收入來源。2019年至2021年，該業務的營業收入為5.86億元、8.22億元、11.8億元，分別佔總營收的70.0%、74.5%和73.2%。

值得關注的是，在報吿期內，因疫情管控對堂食增加了限制，曾經讓眾多餐飲品牌瀕臨絕境，但達美樂中國得益於其外送為主的商業模式，反而在疫情期間取得了逆勢增長。

具體來看，單店數據方面，2019年至2021年，北京與上海門店的平均日銷售額分別為12009元、12122元和12781元；新成長型市場（深圳、廣州、杭州、天津、南京、蘇州、無錫、寧波）的平均日銷售額則分別為5892元、6002元和7617元。

從同店增長來看，2019年至2021年，達美樂中國的同店銷售增長分別為7.3%、9.0%和18.7%。其中，2020年和2021年，北京與上海的同店銷售增長分別為7.7%和14.2%，而新成長型市場的同店銷售增長分別為18.0%和37.7%。

營收增長的同時，達美樂中國的虧損卻在持續擴大。2019年、2020年及2021年，達美樂淨虧損分別為1.82億元、2.74億元及4.71億元，三年累計淨虧損達9.27億元。達美樂中國在招股書中解釋稱：虧損主要是由於疫情影響，同時新增了大量門店、中央廚房，因此增加了一定的運營成本。

在招股書中，達美樂中國還提到了品牌的目標是成為中國第一的披薩公司，但就目前來看，這條路依然道阻且長。

數據顯示，截至目前，按銷售收入計算，達美樂中國排國內第三，必勝客排名第一，2021年兩家公司的營業收入分別為16.1億元和133.8億元，且必勝客同年的利潤率為10.7％，在盈利能力上，兩者差距十分明顯；而按照門店規模計，目前必勝客在中國的門店數量有2500多家，尊寶接近2000家，同樣遠超達美樂的485家。

不過，達美樂中國也試圖通過擴張來縮小差距。根據招股書，公司計劃在2022年和2023年分別新開120家和180家新店。未來在一線城市，達美樂中國一方面將增加門店的絕對數量，另一方面也將開發僅提供外帶和外送服務的新門店模式。同時，品牌還計劃入駐更多新一線和二線城市。

此外，本次IPO募集所得資金也將主要用於擴張門店網絡，在需要時裝修現有門店並提高中央廚房的利用率；用於提升技術能力，從而進一步改善經營效率與服務能力；以及用作一般企業用途。

後疫情時代

披薩市場迎來轉機？

“2020年新冠剛爆發的時候，我的一半命都是達美樂‘救’的。”張躍表示，“當時因為不能堂食，我在達美樂買了十張披薩，冷凍起來吃了半個月。”

跟張躍有類似經歷的不在少數。由於披薩非常適合外送，且便於冷凍貯存，疫情期間，在其他餐館奮力掙扎的時候，披薩店的生意反倒迎來逆勢增長。

據國外媒體報道，2020年，在全美國陷入封鎖期間，披薩品牌棒約翰的同店銷售額卻在第二季度上漲了28%，還宣佈招聘3萬新職員來滿足消費者激增的需求。同一時間，達美樂美國也宣佈了招聘計劃，擬新招2萬名員工。

國內市場亦然。除了上文提到的達美樂中國之外，必勝客在2021年的業績變現相較疫情之前還有所改善。根據百勝中國財報顯示，2021年，必勝客在中國新開門店235家，是2016年以來最多的一年。同時，必勝客的同店銷售額增長7%，同期肯德基的同店銷售額則下降了3%。

此外，數據顯示，2011年-2021年間，國內披薩企業註冊數量持續上升，截至2020年上半年，國內與披薩相關企業共有2.5萬家。即便是在疫情突發的2020年，上半年也新增了3728家相關企業，開店速度同比上漲45.1%。

根據沙利文報吿，2020年中國披薩市場整體規模已達到305億元，並預計在2025年前將增長一倍至623億元，複合年增長率為15.4%。

不過相較疫情之前，一個明顯的變化就是，中國比薩市場的外賣銷量正在逐年增加。2020年，該業務佔比已經超過了堂食，達到了157億元的規模。這對於主營“外送業務”的達美樂中國來説，無疑是一大利好。

不過，達美樂中國的對手們在近幾年也紛紛加大了在外賣業務上的投入。

以必勝客為例。百勝中國首席執行官屈翠容在接受採訪時曾提到，隨着非堂食業務的增長，必勝客縮小了新開門店的平均面積和資本投入，並從2019年開始試點“衞星店”模式，試圖通過“一託多”的方式擴大外送範圍半徑。根據公司財報，必勝客2021財年的外賣收入佔到了整體銷售額的36%。

雖然該數字不敵達美樂中國的73%，但鑑於兩者的規模與盈利能力上的差距，達美樂中國想要憑藉暫時的模式優勢彎道超車，絕非易事。