核心觀點

美國3月季調後非農就業人口增加43.1萬人，略低於預期，但失業率進一步下降至3.6%，爲2020年2月以來新低。3月通脹持續攀升的衝擊導致居民財務狀況惡化、工資持續增長、疫情對於經濟的擾動進一步減弱或是新增非農就業人數超預期的主要原因。分行業來看，對美國非農新增就業人數貢獻較高的行業來自於休閒酒店業、專業和商業服務、零售業和製造業，運輸倉儲業和公用事業就業人數有所減少。3月美國非農數據基本符合預期，數據反映出的就業市場穩定向好以及工資型通脹風險繼續提升或將支持美聯儲較快緊縮。

來源：明晰FICC研究

數據：美國勞工部公佈數據顯示，美國3月季調後非農就業人口增43.1萬人，預期增49萬人，前值由增67.8萬人上修至增75.0萬人；3月失業率爲3.6%，預期爲3.7%，前值爲3.8%；3月平均時薪同比增5.6%，預期增5.5%；3月勞動參與率爲62.4%，前值爲62.3%。

勞動力市場繼續回暖，就業意願進一步提升。從非農就業人數變化來看，美國3月季調後非農就業人口增加43.1萬人，略低於預期，但失業率進一步下降至3.6%，爲2020年2月以來新低。3月地緣政治衝突加劇，通脹持續上漲導致居民財務狀況持續惡化，推動居民迴歸勞動力市場。另一方面，在勞動供應仍短缺、通脹飆升的情況下，居民對於升薪的需求也逐漸強烈，因此公司通過提升工資、調整工作時間、增加福利支出等方式提升了居民就業意願。3月疫情衝擊已恢復至Omicron疫情爆發前夕水平，甚至更低，服務行業景氣度逐漸修復，因疾病而未工作的人數減少，居民對於疫情的擔憂減弱，迴歸勞動力市場意願更強烈。

休閒酒店業繼續增長，運輸倉儲業拖累增長。分行業來看，3月份對美國非農新增就業人數貢獻較高的行業來自於休閒酒店業、專業和商業服務、零售業和製造業，運輸倉儲業和公用事業就業人數有所減少。3月休閒酒店業就業人數繼續增長，但增速有所放緩，反映疫情負面衝擊的消散對於服務業就業的促進作用在逐漸減弱。

勞動參與率進一步提升並高於前值，平均時薪快速上漲，反映就業市場勞動力仍緊缺，工資型通脹風險進一步提升。3月勞動參與率與預期62.4%一致，高於前值62.3%，顯示疫情向好背景下，居民對於疫情的擔憂以及疫情對於居民工作的阻礙有所減弱，就業意願逐步恢復。而3月平均時薪同比增5.6%，高於預期5.5%與前值5.2%，創有薪資同比數據記錄以來的第二高值。疫情後時代，勞動力市場持續緊張，工資增速持續較高，同時多重因素導致的通脹攀升也進一步提升了居民升薪的訴求，在工資增速存在一定滯後性與粘性的背景下，工資型通脹風險不容忽視。

3月美國非農數據基本符合預期，美聯儲加息初期對就業市場穩定復甦趨勢的影響或將有限。目前3月非農數據表明美國就業市場整體穩步向好，逐步接近疫情前就業水平。110年期美債收益率在數據披露後一個半小時內（美國紐約時間8:30-10:00）從2.399%較快提升至2.458%，隨後又逐步回落至2.442%，由於美國紐約時間十點披露的ISM製造業PMI超預期下跌，引發國債利率隨後震盪下行。反映出非農數據向好、加息預期升溫在較短時間內推升了美債利率上行，但由於非農數據基本符合預期，因此對美債上行的支撐力度較爲有限。就業市場對於Omicron主導的新一輪疫情衝擊也存在一定韌性，今年以來美國就業市場復甦態勢強勁且穩定，就業市場受到的疫情以及其他擾動的影響較小，預計短期內美聯儲加息初期對就業市場穩定復甦趨勢的影響或將有限，若無新一輪疫情衝擊，就業市場或將繼續穩定向好。

3月非農數據反映出的就業市場穩定向好以及工資型通脹風險繼續提升或將支持美聯儲較快緊縮。一方面，3月薪資同比增速創2020年5月以來新高，反映出工資型通脹風險有所提升；另一方面，目前失業率與疫情前2020年2月水平僅差0.1個百分點，非農就業人數也在穩定增加，目前就業市場較爲強勁，因此美國就業形勢或將支持美聯儲儘快加息，甚至加息50bps。鮑威爾在近日表示在數據顯示有必要的情形下，沒有情況會阻止美聯儲在5月加息50基點，並且美聯儲可能會在一次或多次會議上將加息幅度提高至25基點以上。多位美聯儲官員近期表示不排除加息50bps的可能性。

我們仍然維持在報告《如何看待美債收益率曲線倒掛與此背景下美聯儲緊縮路徑？》（2022-03-24）中的判斷，即存在美聯儲5月加息50bps的可能性，預計年內共加息6次（單次會議加息50bps記爲兩次）。