本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：訾猛、李梓語

導讀：高端白酒平穩發展、韌性充分，短期經濟和疫情擾動有限，長期格局穩定，酒企均處於變革發展期，業績穩中有進趨勢明確，估值調整後配置價值凸顯。

投資建議：高端白酒韌性充分、穩健發展，行業競爭格局保持穩定，各家龍頭酒企持續變革、積極進取，業績穩中有進趨勢明確，當下估值水平具備較強吸引力，長期配置價值凸顯，建議增持：貴州茅台、五糧液、瀘州老窖。

高端白酒韌性充分，估值回落後價值凸顯。近期疫情擾動疊加經濟預期偏弱，市場對白酒行業基本面判斷偏負面，根據渠道調研來看，高端白酒消費主要集中在小範圍商務聚飲、禮贈、收藏等場景，韌性相對更強，且3月白酒消費淡季佔全年比重較小，受經濟與疫情擾動有限，全年穩增長下投資穩健發力帶動固定資產投資、房地產投資加速有望進一步拉動高端白酒需求，基本面向好趨勢不變。目前高端白酒對應2022年PE茅台35X、五糧液22X、老窖28X，估值回落提供配置機遇，其中五糧液已到估值底部，收益空間更為明顯。

渠道平穩運行，價盤迴歸良性。根據渠道調研，目前茅台回款進度35%左右，3月配額正在執行，回款與發貨保持良性進度，近期疫情復發疊加重啟電商平台影響，情緒擾動下茅台批價短期大幅波動，迴歸理性後目前茅台批價已逐步企穩回升、迴歸良性趨勢。五糧液普五目前啟動全國範圍停貨挺價，預計4-5月逐步向1000元推動，經典五糧液取消區域平台、搭建全國平台通過1-2個月時間實現市場淨化，實現價格體系上移。國窖3月1日結束停貨後執行新打款價，開門紅整體回款與發貨進度完成較快，且庫存保持良性，尚未開始大範圍回款，目前淡季仍以挺價為主。

龍頭鋭意進取，發展動力充分。1）茅台：自2021年9月以來多維改革動作持續落地，產品端推出珍品、茅台1935等完善價格體系，渠道端多元化、數字化持續推進，價格市場化發展趨勢明確，通過“五線發展”、“五合營銷”等清晰表達出改革路徑，長期量價發展主動權在握。2）五糧液：新班子到位後市場改革力度充分、執行力度加強，普五方面短期核心工作以提升批價、穩定渠道利潤為主，下一步將圍繞傳統渠道經銷商做精準投放、推動渠道轉型。經典五糧液短期不設任務目標，核心城市廠家直接運營，其他城市實現代理權和配額制稀缺。系列酒核心圍繞四大戰略品牌，實現價盤小幅提升。全年文化酒板塊有望加大力度，實現新增長點。3）老窖：國窖維持價格跟隨策略，量價平衡發展，中檔酒在產能、品質雙提升下延續品牌復興，三年維度長效激勵保證高增勢能。

風險提示：宏觀經濟大幅波動、核心市場疫情復發等。