迄今為止，疫苗是人類預防疾病最有效的手段。從18世紀牛痘接種預防天花，再到如今的新冠疫苗接種預防新冠肺炎，都無一不證實了疫苗的重要性。

今日，“香港HPV疫苗第一股”瑞科生物正式上市，每股定價24.80港元，每手500股。公開發售階段瑞科生物獲約10.65倍認購，一手中籤率9.28%。

細看瑞科生物，其不僅擁有揚子江藥業集團、嘉實國際和紅杉資本作為基石投資者，同時還有摩根士丹利、招銀國際、中信證券知名投資機構聯合“保駕護航”，究竟有何魅力能夠吸引眾多專業投資者的目光。上市後，是否值得長期關注呢？

圖：瑞科生物港交所上市

數據來源：公司資料，格隆彙整理

疫苗賽道投資邏輯：擁有爆款產品的廠家更加值得關注

軟銀的創始人孫正義，有一套著名的“時光機理論”。簡單來説就是利用不同國家地區與其行業發展的非平衡，通過時間差來進行投資獲利。

聚焦到瑞科生物所處的疫苗行業，從市場來看，Frost&Sullivan數據顯示，全球疫苗市場規模已由2016年的275億美元增至2020年的399億美元，並預計將於2030年達至1292億美元的千億市場規模，屬實是一個前景廣闊的黃金賽道。

而相較於海外疫苗市場，我國疫苗行業起步較晚，導致如HPV疫苗、帶狀皰疹疫苗等多款重磅品種發展滯後。據公開數據顯示，2018年全球前十大爆款疫苗中，僅三款同時位於國內銷售額前十行列。

不過可以明確的是，隨着我國居民消費能力提升、預防接種意識提高、政策出台促進疫苗接種率，疫苗產品的滲透率正逐步提升。公開數據顯示，2020年全球前十大重磅品類疫苗中，已經有五款在國內位於銷售額前十行列。

因此，基於“時光機理論”的投資邏輯，我國疫苗行業中藴藏着巨大的投資機會。

不過在這之中需要注意的是，在確定疫苗行業是一個值得投資的黃金賽道之後，接下來應該如何選取一個合適的投資標的。

當前我國疫苗市場主要分為政府免費向居民提供，居民應依照國家規定受種的一類疫苗，和居民自費並且自願接種二類疫苗。而筆者認為，能夠真正成為疫苗廠商業績增長引擎的還得是像HPV疫苗、帶狀皰疹疫苗等，那些藥企擁有自主定價權的高值爆款二類疫苗。

由此，當下疫苗行業投資的核心策略，應該是去挖掘那些正處於爆發階段的重點疫苗品種，再去看到背後賽道中的廣泛佈局的潛力選手。

九價HPV疫苗佔據先機，多款重磅疫苗產品打造核心競爭力

優秀的企業往往在發展戰略上有着相似之處，筆者總結了我國疫苗行業中市場表現較好的上市公司，發現均具有以下兩大特質。其一，均具備差異化競爭力，能夠在同業競爭中展現出獨特的技術優勢。其二，在產品管線上均採取廣泛的佈局。

圖：國內部分已上市疫苗公司表現情況

數據來源：choice，格隆彙整理

1、差異化競爭力

仔細來看瑞科生物，公司自主研發新佐劑技術的加持，成功打造出公司在國內疫苗行業中領先的核心競爭力，很明顯就是我國疫苗賽道中的潛力選手。

首先，在技術平台上，瑞科生物不同於國內大多疫苗廠商，其擁有自主建立的新型佐劑平台，是少數幾家能夠開發對標所有獲FDA批准的5款佐劑的公司之一。基於其自身的新佐劑技術，瑞科生物在研發疫苗時不依賴任何特定佐劑供應商，實現自主規模化生產。

2、產品組合廣泛

其次，在產品佈局上，瑞科生物擁有廣泛豐富的差異化疫苗組合。公司當前已成功建立起由12款候選疫苗組成的爆款疫苗組合。瑞科生物不僅只專注於HPV候選疫苗的研發，還將疫苗管線佈局至新冠疫苗、帶狀皰疹、成人結核病、流感、手足口病等廣泛疾病領域。

圖：疫苗產品管線

數據來源：招股書，格隆彙整理

最值得一提的就是瑞科生物在HPV疫苗上打出“組合拳”，全面佈局二價、四價及九價HPV疫苗。其中，公司核心產品重組HPV九價疫苗REC603正處於III期臨牀試驗階段，有望成為國內首批上市的國產九價HPV疫苗。

同時，公司還正在開發重組HPV四價疫苗REC604a和重組HPV九價疫苗REC604b，均採用了其自主開發的對標AS04的新型佐劑，有望在未來實現兩針的給藥方案。HPV疫苗作為全球首個癌症預防型疫苗，長期以來供不應求，隨着未來國產HPV疫苗逐步上市，產能逐步釋放，將加速國產替代。

此外，瑞科生物的新佐劑重組新冠疫苗ReCOV使用了其自研的對標AS03的新型佐劑BFA03，正開展全球多中心II/III期臨牀試驗，目前在菲律賓進行的II/III期臨牀試驗的首批受試者已完成入組及研究疫苗接種，預計將於今年提交EUA申請。在此前的臨牀試驗中，ReCOV顯示出在預防SARS-COV-2引起的疾病方面具有較好潛力，中和抗體滴度高達1643.2IU/ml，有望對Omicron等突變株產生預防效果。

基於mRNA疫苗具有安全、高效、易生產等優勢，瑞科生物也已佈局mRNA疫苗領域，開發出新冠肺炎候選疫苗R520A，預計將於今年上半年提交IND申請。其自主開發的mRNA凍幹技術實現了4度和25度條件下的製劑穩定性，疫苗可在常規冷鏈條件下貯存與運輸，極大提高了疫苗的可及性。

還有像在帶狀皰疹疫苗領域中，瑞科生物的REC610採用了與GSK的帶狀皰疹疫苗Shingrix®相似的重組蛋白技術，即將申報IND。從市場來看，我國幾乎所有50歲以上的成人均攜帶休眠狀態的帶狀皰疹病毒，每年約有250萬成人感染帶狀皰疹病毒。但目前國內獲批的帶狀皰疹疫苗僅有Shingrix®一款，潛在預防需求極大。

結語

結合海內外疫苗行業發展的不平衡、國內市場競爭格局等因素，當前或為投資疫苗行業的關鍵時間節點。

雖然目前國內也有不少疫苗企業，但像瑞科生物這種能夠同時佈局HPV、新冠疫苗、帶狀皰疹等各大疫苗品種，擁有真正具有核心競爭力的玩家還是較少。今日瑞科生物正式在香港上市，隨着公司未來幾年眾多爆款疫苗逐步迎來收穫期，公司業績有望迎來指數般增長，未來發展將值得投資者們長期關注。