去年對汽車產業是非常特殊的一年，儘管重拾增長，但供給掣肘明顯。作為重要驅動力的汽車金融行業也在經歷新舊秩序的變革，但越是複雜和充滿挑戰的背景下，往往也越能檢驗和考驗一家企業的內在質地與經營管理能力。

近日，國內領先的汽車金融交易平台--易鑫集團（02858.HK，以下簡稱易鑫）公佈了2021年的成績單。不妨來看看其去年的經營成色如何？同時從汽車金融服務商的視角，來觀察與探知車市的一些最新風向和變化。

先來看下整體經營情況：

1）總收入穩增，核心業務增長強勁，車後市場服務“起勢”

財報顯示，2021年，易鑫實現總收入達34.94億元（人民幣，下同），同比增長5%,其中新增核心服務（包括貸款促成與新自營融資租賃交易）收入大增75%達23.47億元，佔比達到67%，透視出核心業務的增長引擎作用。此外，公司於2020年下半年才開展的後市場服務貢獻收入達1.23億元，實現了345%的高速增長。

2）盈利能力顯著提升：整體毛利率提升，且實現大幅扭虧

受益於業務收入的強勁增長及資產質量的改善，易鑫的盈利能力得以大幅提升。

財報顯示，2021年易鑫扭虧為盈，實現經調整淨利潤2.73億元。同期，公司總體毛利率增至51%，總毛利潤達到17.78億元。

整體而言，雖然總體收入規模增長較平緩，但核心服務與盈利增長勢頭強勁，實現了更高質量的增長，尤其是在去年充斥多重挑戰的背景之下來看，內在韌勁凸顯。能做到這點，除了受益於經濟與車市復甦之外，更離不開易鑫自身的內在優勢與應變有方，符合現階段中國經濟向高質量發展的時代趨勢。

新車、二手車增速均遠跑贏大盤，二手車飆漲八成

易鑫的核心業務受新車和二手車交易規模驅動，去年新車表現依舊穩妥，二手車“起量”迅猛，是最大亮點之一，也是未來的一個重要火力點。財報顯示，2021年易鑫新車和二手車乘用車交易量分別為29.3萬台和23.7萬台，同比增幅分別達到31%和80%，均遠遠跑贏同期大盤（7%和26%）。

易鑫二手車融資交易規模迅猛的增長勢頭，也反映出近年來行業正逐步釋放的巨大紅利。眾所周知，中國早在13年前就已成為全球最大的汽車產銷國，經過這麼多年的增長，目前汽車保有量已超過3個億，意味着不到5個人就有一台車，這決定了二手車業務極大的發展潛力。近年來，政策對於大力促進汽車流通市場發展，尤其是二手車領域的態度和決心都愈發明確和堅定，最典型的比如2018年限遷全面解禁、2020年二手車經銷增值税改落地等。

產業資本的嗅覺歷來是敏鋭的，因此緊隨政策東風，二手車方向亦紛紛被一些頭部經銷商提上戰略層，並明確寫進了各自的2020年財報。這也印證了二手車的未來前景被廣為看好。另外，二手車市場早在十年之前就被大批互聯網資本深入開墾過，至少在市場培育方面，有不可忽視的價值。

但二手車行業紅利也不是那麼簡單就能吃到的，不論是消費還是金融領域，都存在諸多難點。比如隨着消費者心智的成熟以及維權意識的提升，行業參與者良莠不齊、車況車價不透明、服務標準不統一等在業務實踐中凸顯的問題都會影響消費者信心，監管也在進一步推動行業規範化發展；同時，二手車行業嚴重依賴線下場景獲客，行業固有的發展節奏被疫情打亂，進入修整狀態，大量線上平台、中小型二手車車商、渠道中介乃至資金機構整頓調整。

因此，在這麼複雜的形勢之下，易鑫能迅速起量，顯然有其獨到之處。易鑫較早就切入了二手車領域，經過多年的戰略佈局，競爭優勢也更加凸顯。財報顯示，2021年易鑫已覆蓋近9000家二手車經銷商，相比2020年，增長達2倍之多。與此同時，公司也已建立起處於行業前列的高效數據收集處理系統，並擁有了多渠道管理能力。期內的二手車融資交易量已佔同期大盤的45%，較2020年提升了8個百分點。

中國與成熟汽車市場二手車/新車比例變化趨勢

（來源：羅蘭貝格、東北證券）

多數機構一致認為，國內二手車市場仍有不小的發展空間，這從我國二手車/新車銷售比與其他成熟市場的差距即可探知（如上圖）。據東北證券報吿數據顯示，2021年上半年，中國二手車與新車銷售之間的比例已上升到0.65，但相比美國2.3-3倍及德國2.0-2.3倍的水平都存在較大差距。

二手車金融也在快速增長。據羅蘭貝格及中國汽車流通協會數據，2020年滲透率達30%左右，但與歐美成熟市場50%左右的滲透率水平仍有明顯差距。這説明中國二手車金融未來也有充分的提升潛力，易鑫作為領先企業也將持續受益於行業滲透率提升帶來的貝塔收益。

新車方面，供給緊張依然是去年行業面臨的核心矛盾，由於受上游供給在成本端及產能端擠壓，車市產銷規模均都受到一定程度的抑制，加之監管對於汽車金融領域的調整及利率上調對於行業盈利端的擠壓，加之汽車金融服務領域競爭加劇，不過易鑫作為平台，與40多家主機廠有深度合作，其表現仍遠超行業，凸顯出頭部企業的增長韌勁。

資產質量不斷改善，“科技賦能+新能源”有望長出新曲線

除業務基盤快速增長之外，易鑫資產質量也在不斷改善。據財報顯示，易鑫90天以上逾期率從2020年12月31日的2.28%降至2021年12月31日的1.95%；同期，30-90天逾期率下降到歷史最低，風險抵禦能力進一步增強。

易鑫的期內資產逾期率之所以下降，除了受益於國內經濟及車市復甦之外，更離不開公司自身策略性的調整，比如，自2020年下半年起採取了更為審慎的風控措施，包括主動提高准入標準、為更多資質較優的客户提供融資服務，並在產品生命週期中加強對風險的管控等，包括提高二手車處置效率及提高訴訟效率等。

而易鑫風控能力的持續強化，不僅有賴於累計數百萬交易量的數據經驗、4000多名線下服務人員構築的風險識別能力，也依託其不斷增強的技術應用能力。例如，根據汽車金融產品和用户特點，易鑫設計出精細化的風控模型，構建了區別於傳統風控的“多級漏斗”體系，同時運用了AI、大數據等技術不斷完善融資風控能力。

另外，在數字經濟新引擎背景下，越來越多的一些行業中具備科技基因的領先企業在完成了對自身業務科技化的階段性改造之後，會將自身累積的經驗與技術能力形成解決方案，對行業夥伴進行開放，尤其是一些傳統公司，助力行業轉型，不僅勢能擴張，也隨之打開新的增長曲線，金融科技領域當屬典型。

易鑫也在此次財報中釋放出較為明確的信號，利用自身多年來大力發展“Tech+Fin”戰略的優勢，在不斷升級、賦能自身業務增長的同時，通過已經形成的穩定完善的科技賦能系統，對外進行輸出。據公吿披露，易鑫基於通過數十億交易數據積累的汽車融資經驗和不斷優化的風控體系，已建立科技賦能系統，為參加汽車融資的商業銀行等各方提供融資解決方案。該系統可助力商業銀行汽車融資業務實現突破。其將帶來更多優質汽車客户資源，增強汽車融資業務的風控能力和完善產品體驗，並提升整體業務規模。

公司在財報中表示，結合這一科技賦能系統，預期2022年升級後的貸款促進平台將運行更多的非擔保業務，並促成價值超過50億元的汽車融資交易。

除此之外，易鑫也在積極佈局新能源車賽道。財報顯示，截至2021年年底，易鑫已為超過13000家新能源汽車客户提供了融資解決方案，並表示已與主流電動汽車品牌簽訂了額外協議。

多元化渠道助力融資成本降低，短期抗風險能力增強

除車市景氣度和資產質量之外，融資成本也是影響汽車金融公司盈利的另一個重要變量。易鑫繼續通過多元化的融資渠道來優化成本費用結構，在這方面也取得了積極的成效。

財報顯示，易鑫的融資成本從從2020年期末的5.4%降至2021年期末的4.2%。隨着未來綠色票據和銀團貸款的進行，還有進一步優化的空間，也意味着盈利有進一步釋放的彈性。此外，今年開局國內多地再遭疫情衝擊，在穩增長及防風險的政策方針下，信用與利率均存在鬆動的可能。

另外，易鑫的賬面現金較去年同期也有所增長，且財務槓桿同步在降低，這都表明公司短期抵禦外部風險的能力在增強。財報顯示，截至2021年期末，公司的現金及現金等價物為30.52億元，相比上一年期末增長13%。與此同時，易鑫資產負債率由2020年的47.2%降至2021年的46.8%。

結語與展望

總的來看，易鑫交出了一份喜人的成績單，不乏亮點。

不僅在競爭激烈及複雜的行業環境下，憑藉新車與二手車交易規模遠跑贏行業的優異表現，鞏固了基盤業務在互聯網汽車金融領域的領先地位，而且二手車、新能源車、科技賦能將成為公司未來業績持續增長重要驅動力，由此打開公司的成長空間。

其中，佔據“先發”優勢的二手車勢頭迅猛，已是增長主力，現階段正處於行業快速發展紅利期，未來隨着公司在該領域的佈局持續展開，將會進一步釋放空間和價值；科技賦能及新能源車有望為今年業績貢獻新增量，共同推動公司進步成長週期。伴隨業績成長性+業務結構變化（以科技賦能行業為代表的非擔保業務佔比提升）的逐步兑現，易鑫也將有機會迎來估值體系的重塑。