女裝消費日新月異，贏家時尚歷久彌新。

3月25日，國內中高端女裝龍頭公司贏家時尚發佈2021年度報吿。業績期內，公司實現收益63.55億元，同比增長19.34%，公司收入連續8年保持雙位數增長。拉長視角來看，贏家時尚近五年複合增速超過30%，一定程度上打破了市場對女裝品牌成長性的固化認知。

利潤表現層面，公司延續了穩健風格，年內實現毛利47.38億元，同比增長21.17%，整體毛利率為74.56%，同比提升1.13個百分點，歸屬母公司純利5.64億元，同比提升24.55%。在局部疫情持續擾動的背景下，公司的經營韌性充分顯現。

一、業績增長穩健，成功孵化第三個零售額破10億品牌

年報最大的亮點之一是Koradior在2021年正式跨入20億的全新量級，奈蔻有望成為贏家時尚旗下第三個零售額破10億的品牌。相較於同業公司仍普遍依靠單一品牌打天下，贏家時尚的三大10億品牌已經在望，公司強大品牌孵化能力業內獨樹一幟，運營模式的可複製性再次被驗證，已經成為行業當前品牌多元化策略落地的最佳典範。而未來三大10億品牌的鼎立之勢，也將為公司長期業績增長提供更牢靠的支撐，

具體分析公司8個自主品牌表現，贏家時尚的綜合品牌孵化能力更令人驚歎。2021年Koradior、NAERSI、NEXY.CO三大主品牌營收分別達到23.25億元、13.81億元、8.72億元，鋒芒畢露鋭不可當。副品牌Koradior elsewhere、NAERSILING、La Koradior、CADIDL營收貢獻在3-5億元區間，分別為5.05億元、4.6億元、3.53億元、3.42億元，保持着穩固的增長支撐。新培育的高性價比品牌FUUNNY FEELLN，在公司雄厚的資源稟賦下，僅僅2年左右營收就達到1.16億元，正式跨入億級俱樂部。各大品牌優勢互補，形成穩固的金字塔式架構，實現了更廣的客户羣體覆蓋。

為什麼在行業普遍頭疼的品牌孵化問題上贏家時尚能夠舉重若輕？

站在全局的角度，筆者認為主要有四大因素：一是始終聚焦中高端女裝賽道。贏家時尚董事會主席金明，在服裝和零售行業擁有十餘年工作經驗，再往前數金明先生的母親陳靈梅女士同樣是國內中高端女裝行業的領軍人物，家族幾代人專注中高端女裝，行業理解透徹，產品貼合受眾，多元化佈局也主要圍繞品牌孵化而非偏離主業，對中國的中高端女裝抱有充分的耐心和信仰。

二是平台化的架構、體系化的管理土壤。在此支撐下，將人、場、貨要素充分結合好，在對的地方把對的商品給到對的人。具體來説就是產品設計以客户為中心，充分尊重客户訴求，品牌和渠道建設要根據產品定位系統化鋪開，制定品牌不同階段的差異化發展策略，銷售端，總部劃好底線，給予一線充足的自主權，同時通過全渠道建設，藉助高度的數字化手段，充分關注顧客觸達能力建設。平台化、體系化的運作下，贏家時尚的綜合資源稟賦和品牌容納能力越加強大，有望催生更多超級品牌出現。

三是率先登陸資本市場，充沛的資金渠道讓公司內生、外延佈局更加從容。相較於諸多同行，贏家時尚前瞻地率先登陸資本市場，為公司收購蒙黛爾、Keen Reach以及更多符合發展需求的品牌奠定良好資金基礎，更開闊的視野也令贏家時尚在產品開發、營銷定位、戰略制定等多個方面處於更有利的地位。

四是注重線下渠道佈局，擁有業內最多的線下門店數量。正得益於對行業的深刻理解，贏家時尚深諳線下門店對中高端女裝消費的重要性，始終不曾放鬆線下渠道建設。截至2021年公司線下門零售店總數達到2041家，其中直營門店總數1558家，直營門店收入佔總營收比重達到78.53%。公司保持着業內最大的直營門店網絡，可以有效觸達用户、保障議價權，同時在規模效應下增強經營的穩定性，已經成為難以逾越的競爭壁壘，將為持續的品牌孵化充分賦能。

（來源：格隆匯）

由於大部分的同業公司還未發佈新一年的業績報吿，這裏藉助2018-2020年的業績數據比對，可以清晰地看出贏家時尚領先品牌孵化能力支撐下的業務優勢和充足成長動能，公司的行業領先地位已經愈加鞏固。

結合贏家時尚此前制定的三年跨越百億銷售目標計劃，預計贏家時尚大概率將成為中高端女裝賽道第一家零售過百億的公司，稀缺屬性進一步增強。公司層面的信心顯然更加充足，業績會上，贏家時尚提出了2025年零售額突破150億元的新目標。

二、國內中高端女裝品牌的好時代，龍頭公司或將迎來價值躍遷

根據 Euromonitor 的調研，近十年我國大眾服飾品牌有明顯向中高端轉移的趨勢。反應在中高端女裝板塊，機構數據顯示，2020年國內中高端女裝市場規模在萬億女裝市場中的佔比達到14%，市場滲透率逐年增加。反映在增速上，國內中高端女裝近五年複合增速均值超出整體女裝約2個百分點，市場潛力逐漸展露。

就目前而言，中高端女裝市場的增長後續有力。一方面，國家呼喚具有國際影響力和競爭力的本土品牌。政府出台的十四五規劃綱要明確提出，要率先在服裝、家紡等消費品領域培育一批高端品牌。這意味着，中高端女裝公司有望在十四五期間將繼續享受來自國家的大力培育和政策紅利，賽道的景氣可見度高。

另一方面，國內高淨值羣體的加速擴大，為中高端女裝消費提供了充足動力。根據招商銀行聯合貝恩公司發佈的《2021中國私人財富報吿》，2020年我國資產1000萬以上的人羣已達262萬人，近3年複合增長率由此前的12%上升到15%，在全球範圍內的奢侈品購買規模高速增長。而且高淨值人羣中30-49歲佔比65%，為中高端女裝提供了廣闊的價值挖掘空間。

贏家時尚作為經歷疫情篩選的行業龍頭，正積極握住發展窗口，在產品、渠道和數字化建設環節深入佈局，努力實現價值躍遷。

產品端，公司已擁有Koradior、La Koradior、Koradior elsewhere、NAERSI、NAERSILING、NEXY.CO、CADIDL、FUUNNY FEELLN八大自主品牌，形成了多元產品矩陣，可以有效應對消費者的個性化需求。而在過去產品運營過程中，贏家時尚展現出的強大品牌孵化能力的可複製性，不僅令公司在面對消費變化時處於主動地位，更全面抬高了公司業務天花板。

此外，作為本土中高端女裝公司，贏家時尚在產品設計上充分契合亞洲女性的身材需要和審美特點，從收入表現也可以看出消費者對公司旗下各大品牌的較高認可。加上近年民族自信覺醒，中國女性在消費時更傾向本土品牌，贏家時尚也在持續強化自身的國貨屬性，實現了國際創意與優質本土設計團隊的融合，在產品中糅雜典型中國元素，也為旗下各大品牌配備了符合品牌調性的中國形象代言人，“國貨之光”的形象漸漸深入人心，在海外疫情和多起國際品牌爭議事件持續發酵之下，預計消費迴流也有望為公司提供一定的業績支撐。

渠道端，儘管贏家時尚瞭解消費羣體注重消費體驗的需求，在全國範圍內構築了行業最大的線下門店網絡，但公司也深諳與時俱進的重要性，給予了線上渠道應有的關注。2021年公司電子商貿渠道的收益達到7.57億元，同比增長23.56%，除了傳統第三方電商平台，抖音、EEKA時尚商城小程序等渠道發展迅速，業績期分別貢獻收入5212萬元、1.08億元，同比增幅分別高達230%、1437%，已經成為公司觸達消費者的重要渠道。線上線下的同步增長，亦説明公司渠道策略帶來的增長是良性的。

相較於業績貢獻，如何讓利用好線上、線上渠道，更深入地瞭解消費需求，向用户深度傳遞品牌價值和文化，增強用户粘性，激發超300萬線上線下會員活力，或許更是贏家時尚這類行業龍頭公司的關注所在。以贏家時尚首創的奈蔻品牌日IP為例，公司會在每年的特定時間，通過業內具有影響力的女性KOL解讀品牌智美力量，並邀請VIP參與私享沙龍等活動，大力維護與核心用户羣體間的深度情感鏈接，有效激發多圈層客羣的深度互動，最終帶來聲量與銷量的同步提升。

數字端，贏家時尚圍繞品牌化和麪向組織的體系化服務進行了積極的數字能力建設。公司2019年正式啟動全渠道項目，即整體數字化的重構，從捕捉目標客户羣體顆粒度更高的需求數據、行為數據，到智能化中台系統和柔性供應鏈體系賦能產品更精準的開發和生產，再到運用數據工具優化消費場景和體驗，提升營銷和銷售效率，不斷優化公司經營效率，夯實龍頭成色。

參考國外高端服裝、奢侈品牌普遍千億甚至萬億的市值表現，坐擁全球最大消費市場的本土中高端品牌市值躍遷可期，贏家時尚這類已經經歷過疫情檢驗的公司更是潛力種子，有望隨着國內中高端女裝市場格局的積極變化，邁入全新發展紀元。

小結

作為拉動中國經濟的核心驅動，消費賽道不可置疑地擁有着長遠的發展機遇和價值挖掘空間，中高端女裝也將隨着發展最佳機遇期的降臨，逐漸崛起、爆發。

市場集中度提升的趨勢下，更好的公司將會有更好的業績預期和未來表現。贏家時尚作為坐擁兩大超13億品牌、1558家直營門店的佼佼者，競爭優勢明顯，在充分的行業發展利好下，公司當前的估值或許已經無法與公司的成長潛力相匹配。

對於投資者而言，在今年相對複雜的市場環境下，市場會更偏向具備行業投資景氣度和業績兑現度的個股，贏家時尚業績穩定，現金流充沛，歷史分紅穩定，近期區別於其他同業上市公司的積極股價走勢，也説明公司正是符合市場預期的標的之一。

值得注意的是，贏家時尚此前受限於股權集中問題並沒有被納入港股通，一定程度上影響公司的流動性和曝光度。現階段，公司股權集中問題已經漸次解決，作為港股市場中稀缺的優質中高端女裝標的，贏家時尚有望在2022年獲納入港股通，為估值提升提供更大動力。