來源：中金策略

市場回顧

得益於阿裏巴巴宣佈規模龐大的股票回購計劃，海外中資股市場、尤其是成長股在上週前半段一度顯著上漲。但是，受監管不確定性擾動以及騰訊業績低迷等因素影響，市場在隨後的兩天內回吐了此前全部漲幅。

全周看， 恆生科技指數下跌2.4%，MSCI 中國指數、恆生國企和恆生指數也分別下跌1.3%、1.1%和0.04%。板塊方面，能源、醫療保健、公用事業和材料板塊領漲，分別上漲5.1%、4.4%、2.2%和 0.7%；傳媒娛樂、多元化金融和交通運輸板塊表現落後，分別下跌4.8%、4.5%和4.1%。

圖表：MSCI中國指數上週下跌1.3%%，其中媒體娛樂板塊領跌

市場展望

在此前一週流動性衝擊導致市場出現過劇烈的「過山車式」行情後，海外中資股市場上週收復部分失地後進入窄幅盤整態勢。

周初，在中美監管合作和龍頭互聯網企業大規模股票回購等積極消息推動下，市場一度試圖向上突破。阿裏巴巴（9988.HK）公佈了中國互聯網企業有史以來最大規模的股票回購計劃後，其股價當日漲幅超過11%，推動恆生科技指數在兩天內上漲7.5%。隨後，騰訊和小米也都在上週宣佈了股票回購計劃。

從歷史上來看，股票回購大幅增加可能是中期市場底部的一個有效且實用的領先指標。考慮到目前很多企業估值水平都處於歷史低點，我們認爲在3月底業績發佈高峯期過後（即股票限制買賣期結束後）不排除會有更多公司的股票回購計劃陸續公佈。

不過後半周，在騰訊等企業最新業績表現疲弱加之美國公衆公司會計監督委員會（PCAOB）發佈的聲明樂觀程度低於預期等因素擾動下，市場週四週五回吐此前全部漲幅。其中，監管不確定性持續是導致上週五市場再度出現恐慌性拋售的主要誘因。PCAOB堅持要求全面檢查針對美國上市中概股企業的相關審計文件，並表示目前中美雙方達成共識仍然爲時尚早。受此影響，香港科技標的和美國中概股再度大幅下挫，上週五南向資金也明顯流出海外中資股市場。

此外，隨着港股迎來業績發佈的高峯期，企業盈利數據也成爲市場關注的焦點。例如，騰訊公佈的業績不盡人意導致其股價大幅下跌。雖然騰訊收入增速下降並未出乎市場意料，但是在騰訊公佈2021年4季度收入創出2004年上市以來最低增速後，其股價當日仍大幅下跌約6%。整體來看，我們預計2021年海外中資股市場全年有望實現雙位數增長，但下半年增速可能轉負。

往前看，我們認爲穩增長政策和上遊價格邊際下降將有助於推動盈利回升，但是監管政策影響以及更多穩增長政策的出臺仍然十分重要，值得關注（《港股2021年年報業績前瞻》）。

圖表：股票回購規模大幅攀升可能是香港市場未來出現反彈的先行指標

往前看，我們傾向於短期內市場維持區間震盪，主要考慮到：

1）監管不確定性和地緣緊張局勢仍在持續，因此海外基金、尤其是大型主權財富基金可能不會很快重新流入海外中資股市場；2）國內疫情傳播仍然處於上升趨勢；3）穩增長政策仍在持續發力過程中，密集發佈的年報業績將對市場帶來影響；4）賣空佔比仍然居高不下。

不過，市場也並不乏積極的因素，例如估值水平已經非常具有吸引力；更多企業正籌劃擴大股票回購力度或發放高額股息；香港本地疫情高點正在過去，未來幾周有望逐步緩解，從而可能利好本地股票修復。整體來看，我們認爲中期內市場面臨的機會仍然整體大幅風險，國內政策對於提升投資者風險偏好起到關鍵性作用。

具體到板塊配置方面，在穩增長政策方面的更明確證據出現以前，我們認爲高股息收益率標的和前期調整幅度較大的優質成長股將助力投資者更好地承受目前的市場波動。

具體來看，支撐我們觀點的主要邏輯和上週需要關注的因素主要包括：

1) 在本地第五波疫情進入下行趨勢後香港政府提出將於四月對疫情防控措施實行相對放鬆。

香港特區政府林鄭月娥於3月21日在記者會上宣佈，從下個月起對於目前的疫情防控措施施行相對放鬆，具體內容包括：

1）4月1日取消針對九個國家的禁飛令，同時面向已經完全接種新冠疫苗的香港居民的隔離期從14天縮短至7天；2）未來三個月分三個階段放鬆社交距離方面的限制政策；3）4月份第二週香港中小學恢復面對面授課。另外，林鄭月娥宣佈由於目前推行香港全民強制核酸檢測計劃的效益顯著低於其成本，因此暫緩執行這一計劃。

上週五香港本地疫情確診病例10,405例，上週日新增確診病例均持續低於20,000人。

圖表：MSCI香港指數表現與香港本地經濟業務活動呈正相關性

2) 中美關係：拜登政府恢復延長對352項中國商品的關稅豁免。

美國貿易代表辦公室上週三表示拜登政府將對352項中國商品的關稅豁免期限延長至今年年底。此次恢復關稅豁免的商品可能僅佔到特朗普政府提出的549項關稅豁免商品（已於2020年底到期）的三分之二左右。本次恢復關稅豁免的商品名單包括許多種類的產品，例如消費品、製造配件和醫療設備。與每年超過3500億美元的商品需要徵收關稅相比，此次恢復關稅豁免帶來的影響可能仍然相對較小。中國商務部上週四表示敦促美國擴大關稅豁免範圍，並最終取消全部對華加徵關稅。

美國公衆公司會計監督委員會（PCAOB）仍然要求全面檢查針對中概股企業的相關審計文件。PCAOB上週四表示已經與中國監管機構就全面檢查中概股審計底稿事宜進行了持續接觸。但是美國監管機構也重申對於全面檢查中概股企業相關審計底稿的要求，這可能會對雙方監管機構的合作進程帶來一定阻礙。這一消息導致海外中資股市場、尤其是成長標的出現新一輪恐慌性拋售。恆生科技指數上週五大幅下跌近5%。

3) 阿裏巴巴將其股票回購規模擴大至歷史新高250億美元。

中國電子商務巨頭阿裏巴巴上週二宣佈將其股票回購規模從150億美元擴大至250億美元，創出中概股有史以來的最大回購規模。此次回購有效期兩年。阿裏巴巴在公告中還表示根據2021年8月提出的回購計劃公司已經回購了約92億美元的股票。相較於2020年10月阿裏巴巴股價創出歷史新高後，截至本週，公司股價當前已減少了約三分之二。但是，在股票回購消息推動下，阿裏巴巴港股和美股股價上週二當日漲幅超過11%。

與此同時，騰訊和小米也加入了股票回購的行列中，其中小米在4季報公佈後發佈了13億美元的股票回購計劃。

4) 企業盈利：騰訊公司2021年4季度收入創出上市以來最低增速，而中國移動業績好於預期。

海外中資股市場正在迎來2021年年報與4季報發佈的高峯期。在MSCI中國指數739家成分股企業中，到目前爲止已有187家已經公佈了業績，其中包括騰訊和中國移動等大盤股。

具體來看，由於遊戲和廣告業務均遭受監管層面不利影響，騰訊2021年4季度收入僅增長8%，創出2004年上市以來最低增速。騰訊公司股價在4季度業績公佈後的單日跌幅接近6%。相比而言，中國移動業績好於預期，在數字化轉型業務快速擴張推動下，2021年淨利潤增長7.5%，成爲過去十年公司年度收入最高增速。

定於本週披露業績的公司包括知名海外中資股企業，例如快手、泡泡瑪特、小鵬汽車和比亞迪等。

5) 南向資金流入勢頭有所放緩，而海外資金2022年以來首次流出海外中資股市場。

隨着市場進入盤整期，上週南向資金在週四週五出現淨流出。具體來看，上週南向資金日均淨流入5億港元，與此前一週的53億港元相比流入步伐出現明顯放緩。相比而言，上週海外被動型基金在2021年11月以來首次流出海外中資股市場，而海外資金整體在2022年以來首次淨流出。但是需要指出的是，在連續三週顯著拋售後，海外主動型基金本週迴流香港股市，我們認爲這可能標誌着海外投資者正在重拾信心。

圖表：上週海外主動型基金在3月以來首次迴流港股市場

投資建議

考慮到國內外不確定性影響市場情緒，我們判斷市場短期將出現盤整。但是，我們認爲有利的政策環境和較低的估值水平將爲港股市場帶來更多機會。板塊方面，我們建議短期關注高股息標的和低估值標的，例如部分金融、電信和能源板塊。另外，前期跌幅較大的優質成長股在中期也值得關注。長期而言，我們仍然建議關注產業升級、消費升級以及國貨消費品牌崛起等主題性機會。

重點關注事件

1）中國經濟增長與政策變化；2）歐洲地緣政治緊張局勢；3）疫情變化；4）中美關係。