經歷過2021年的市場跌宕起伏，2022年也沒有給投資者們多少喘息的機會，地緣政治風險疊加流動性危機使得港股市場整體呈現弱勢，雖然本月有“政策底”出現，但股市的波動仍舊很大,很難從中獲取超額收益。與此同時，俄烏衝突加大了全球供應鏈的壓力，疊加疫情威脅，全球通脹難言見頂，商品投資自然就成了市場的熱門話題之一。

在這樣的背景下，筆者關注到一隻“小眾”但有趣的商品型ETF，其上市剛好兩年時間，實現翻倍收益，它就是山證鐵礦石(3047.HK)。

該ETF於2020年3月27日正式在港交所上市交易，截止2022年2月28日，成立以來實現收益73%，而同期滬深300指數和恆生指數的收益分別為23%、-2%，山證鐵礦石ETF大幅跑贏主流指數。為何它能有這樣亮眼的表現呢？接下來試析之。

獨特優勢帶來超額收益，多維價值受市場追捧

無論分析何種ETF，首要的就是搞清楚其底層資產構成。山證鐵礦石，又稱山證國際大商所鐵礦石期貨指數ETF，與我們平常所見的股票型ETF不同，它是一種商品型ETF，底層資產是鐵礦石期貨。

換言之，山證鐵礦石ETF是一隻跟蹤鐵礦石期貨價格的指數基金，所跟蹤的正是大連商品交易所(簡稱：“大商所”)鐵礦石期貨價格指數，通過直接購買大商所鐵礦石期貨合約來儘可能降低對於跟蹤指數的偏離度。

因此，某種程度來説，買入該產品就是看多鐵礦石未來的走勢。而鐵礦石是鋼鐵的主要原材料，在房地產、汽車、機械、家電等重要行業均有廣泛應用，這也意味着其需求量十分旺盛。再來看供給端，國外四大礦商(澳大利亞的Rio-Tinto、BHP Billition、FMC以及巴西的淡水河谷)掌握了鐵礦石的產量和貿易量。

實質性的寡頭市場疊加旺盛的需求使得鐵礦石的供需結構偏緊，此外，通脹本身也會抬高鐵礦石這類商品的價格中樞，跟主流指數比較，多方合力下鐵礦石提供較優回報。而這一趨勢在過往兩年由於供需變緊疊加流動性氾濫影響得到了催化，大幅上漲後經過半年時間回調，如今在經濟復甦的預期下重回上升通道。

但這還不是山證鐵礦石ETF跑出亮眼收益的全部祕密，細心的投資者會發現，該ETF的走勢與鐵礦石的價格趨勢並不相同，比如該產品上市一週年時，總回報超過105%，同期的鐵礦石現貨價格只上漲31.2%，這是因為其存在轉倉收益。

(來源：山證國際)

這裏需要強調一個常識，鐵礦石期貨不同於部分商品期貨，其具有遠期貼水的特徵，簡單來講，就是到期日越長的期貨合約的價格越低。而基金經理會賣出手中即將到期的期貨主力合約，然後買入新的期貨主力合約，完成了“高賣低買”的操作，從而獲得正向的轉倉收益。

也有投資者會認為,那為什麼不乾脆直接買鐵礦石期貨呢？這就要説到，該ETF作為一個基金產品的天然優勢了。

首先，ETF操作更簡單，有股票購買經驗的投資者不用付出額外的學習成本即可上手。且ETF沒有到期日，也就無需持有者親自來轉倉，有專業的基金經理完成後面的複雜流程。最重要的是，期貨合約自帶槓桿，無形之中增添了投資風險，而ETF本身是沒有槓桿，且山證鐵礦石會通過持有貨幣基金或現金的方式，主動去掉底層的鐵礦石期貨合約的槓桿，這樣減低了操作風險，更適合長期持有者。

對鐵礦石長期看好的長線投資者可以通過定投鐵礦石ETF的方式參與其中，除了享受其帶來的收益外，還可以利用鐵礦石與股、債等其他大類資產之間的弱相關性來提升投資組合的整體風險收益比。

當然，由於鐵礦石本身的價格波動較大，所以鐵礦石ETF本身也可以給予短期交易型投資者機會。另外，還有部分投資者會利用鐵礦石與其他投資品之間的相關性實現配對交易實現套利。換言之，鐵礦石ETF同時具備配置和交易的價值，可以為不同投資者實施投資策略提供便利。可以看到，山證鐵礦石ETF的活躍度也是在不斷提高的，據公開資料顯示，2022年2月山證鐵礦石ETF的日均成交額超過了港幣500萬。

寫在最後

總的來説，作為目前香港投資市場上獨特地以鐵礦石期貨為底層資產的交易所買賣基金，山證鐵礦石ETF極富創新性地利用鐵礦石期貨遠期貼水的特性提升了投資收益，並與此期間獲得了香港交易所頒發的“2020年香港交易所買賣基金-總回報最佳表現獎”、Treasury Management International頒發的“2020年TMI Awards-最佳財務技術問題解決方案獎”，並被富途證券評為“2020年富途牛牛圈十大最佳衍生品”，可見，該產品備受市場認可。

站在當前來看，“穩增長”、“經濟復甦”等關鍵詞會是未來一段時間市場的主旋律，房地產邊際改善、製造業回暖等會進一步催化經濟復甦預期，鐵礦石的需求有了基礎支撐，期待後續山證鐵礦石ETF會有更好的表現。