本文來自格隆匯專欄：國君策略陳顯順，作者：陳顯順 方奕 黃維馳

本報吿導讀

七成上市公司披露2021年報業績，全A非金融歸母淨利潤同比增速中位數達27%。大勢與風格上，當前邁入“實物資產通脹+經濟需求的通縮”區間，應聚焦盈利確定性。產業上，氫能“頂層設計”出爐，關注氫能源產業鏈細分環節。

摘要

百餘家公司披露1~2月經營數據，營收淨利增速可觀。3月7日，貴州茅台率先“史上首次”披露前兩月經營數據。隨後，中芯國際、山西汾酒、藥明康德、通威股份、大全能源、華熙生物等公司陸續效仿。截至3月24日，A股共有106家上市公司披露1~2月經營數據，主要分佈在化工、電子、有色、醫藥和新能源等行業。在已披露1~2月經營情況的公司中，以數據可比口徑來看：1）七成營收增速超30%，其中21家公司營收同比增速超過100%，21家增速介於50%~100%，22家增速介於30%~50%。2）六成歸母淨利潤增速超30%，其中淨利潤同比增速超100%的達35家。

七成上市公司披露2021年年報業績，全A非金融歸母淨利潤同比增速中位數27%。截至3月24日，滬深兩市3268家公司披露了2021年報業績（正式報吿/預吿），整體披露比例達70%。其中，主板/創業板/科創板的業績披露比例分別為66%/71%/100%。從預吿類型來看，目前已經披露年報預吿的上市公司預喜率為58%，相比2021Q3（63%）有所下降。以業績中位數衡量，2021年全A非金融歸母淨利潤同比增速為27%，較2020年提高17個百分點。行業層面，2021年石油石化、煤炭、有色等週期行業盈利同比顯著上行，農林牧漁、房地產、建築等行業盈利同比負增長。

 “實物資產通脹+經濟需求通縮”，聚焦盈利確定性。一方面，經濟三重壓力之下，2022年全A非金融增速快速回落，尤其二季度將面臨較大負增長壓力。另一方面，隨着全球流動性拐點已至，上游實物資產通脹居高難下。風格上，考慮到當前宏觀風險敞口較大，投資者的風險偏好顯著下降，對盈利久期的偏好從企業的遠期成長性快速切換到企業當前業績的穩定性或確定性上來。

氫能“頂層設計”出爐，本期關注氫能源產業鏈。3月23日，發改委發佈《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035 年）》，規劃》明確了氫的能源屬性，肯定了氫能將成為未來國家能源體系的重要組成部分，確定可再生能源制氫為主要發展方向。目前國內氫能源產業已經開始加速發展，氫能源產業鏈較長，主要分為：1）上游的氫氣製備；2）中游的氫氣儲運和氫氣加註；3）下游的燃料電池及氫能源汽車的生產製造和運營。氫能源目前的成本高於其他新型能源，其高昂成本主要來自於儲運氫端，氫能源基建步伐有望加快。

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策略思考——上市公司盈利前瞻

1.1. 百餘家公司披露1~2月經營數據

截至3月24日，A股共有106家上市公司披露1~2月經營數據。3月7日，貴州茅台率先“史上首次”披露前兩月經營數據。隨後，中芯國際、山西汾酒、藥明康德、通威股份、大全能源、華熙生物等公司陸續效仿。截至3月24日，A股共有106家上市公司披露1~2月經營數據，主要分佈行業分別為：基礎化工（15家）、電子（13家）、有色金屬（10家）、醫藥（10家）、電新（8家）、食品飲料（7家）、汽車（6家）等。

半數以上營收淨利高增，1~2月財務指標亮眼。在已披露1~2月經營情況的公司中，以數據可比口徑來看：1）7成營收增速超30%，其中21家公司營收同比增速超過100%，21家增速介於50%~100%，22家增速介於30%~50%。2）6成歸母淨利潤增速超30%，其中淨利潤同比增速超100%的達35家。

1.2. 2021年報披露進展幾何

七成上市公司披露2021年年報業績，全A非金融歸母淨利潤同比增速中位數達27%。截至3月24日，滬深兩市3268家公司披露了2021年報業績（正式報吿/預吿），整體披露比例達70%。其中，主板/創業板/科創板的業績披露比例分別為66%/71%/100%。從預吿類型來看，目前已經披露年報預吿的上市公司預喜率為58%，相比2021Q3（63%）有所下降。以業績中位數衡量，2021年全A非金融歸母淨利潤同比增速為27%，較2020年提高17個百分點。行業層面，2021年石油石化、煤炭、有色等週期行業盈利同比顯著上行，農林牧漁、房地產、建築等行業盈利同比負增長。

1.3. 盈利→風格，下一步如何演繹

“實物資產通脹+經濟需求通縮”，聚焦盈利確定性。一方面，經濟三重壓力之下，2022年全A非金融增速快速回落，尤其二季度將面臨較大負增長壓力。另一方面，隨着全球流動性拐點已至，上游實物資產通脹居高難下。風格上，考慮到當前宏觀風險敞口較大，投資者的風險偏好顯著下降，對盈利久期的偏好從企業的遠期成長性快速切換到企業當前業績的穩定性或確定性上來。

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 本期產業鏈導圖：氫能源

2.1. 氫能產業鏈概覽

目前國內氫能源產業已經開始加速發展，氫能源產業鏈較長，主要分為：1）上游的氫氣製備；2）中游的氫氣儲運和氫氣加註；3）下游的燃料電池及氫能源汽車的生產製造和運營。具體到細分產業鏈來看：

2.2. 主要細分環節

▶ 制氫：化石原料制氫成本較低，為當前制氫的主要方法。共有三種氫源路徑：灰氫（化石能源制氫）、藍氫（化石能源制氫+碳捕集；工業副產氫）和綠氫（電解水制氫）。我國煤制氫佔比高達43%，天然氣及石油制氫僅佔29%，而全球制氫方式中，煤制氫佔比僅為18%，天然氣佔比達到48%。

未來以“藍氫”過渡，向“綠氫”發展。化石能源制氫和工業副產製氫成本較低，純度有限，未來降本空間較小。電解水制氫成本偏高，主要因為設備成本和用電成本較高，隨着可再生能源度電成本降低，電解水制氫降本的空間較大，或於2030年實現經濟性。所以，未來的氫能製取將以“藍氫”為過渡及局域應用，積極向“綠氫”發展。綠氫是未來方向，正催生出新“藍海”。

儲氫：當前以高壓儲罐為主，遠期低温儲存的份額將逐漸提升。儲氫方式眾多，主要包括高壓氣氫、低温液氫、固體儲氫、有機化合物儲氫等。（1）高壓氣態儲氫：氣態儲氫具有技術成熟、充放氫速度快、容器結構簡單、發展成熟等優點，為現階段主要的儲氫方式，同時存在體積儲氫密度低、容器耐壓要求高的缺點。（2）低温液態儲氫：低温液態儲氫將氫氣冷卻至-253℃，存於低温絕熱液氫罐中，其密度可達70.6kg/m³，因而具有儲氫密度高的特點，液態氫的純度也較高。低温液態儲氫為理想的儲氫方式，但是存在兩大技術難題：①液氫儲存容器的絕熱問題；②氫液化能耗高，工程實際中氫液化消耗的能量達到了總氫能的30%。（3）有機液體儲氫：有機液體儲氫的儲氫密度高、安全性好、儲運方便，但是技術操作複雜，目前還處於攻克研發階段，距離商業化大規模使用尚遠。（4）固態儲氫：固態儲氫利用金屬合金等對氫的吸附和釋放可逆反應實現，具有安全性高、儲存壓力低、放氫純度高、運輸方便的特點，但是存在成本高、壽命短等劣勢，目前大多處於研發試驗階段。目前，我國車載儲氫系統主要以35MPa氣氫為主，70MPa車載儲氫系統尚處於示範階段，車載液氫和深冷高壓技術處於研發階段。

運氫：目前以長管拖車為主，液氫槽罐車預計將成為遠期主要方式。與氫氣的儲存類似，氫氣的運輸也包括氣態、低温液態、有機液體、固態幾種方式。目前燃料電池車數量較少，氫氣需求量不大，適合短距離運輸的氣態長管拖車是目前主要運氫方式；而管道運輸當前面臨負荷率較低和前期投資大的問題難以大規模推廣，天然氣管道摻氫輸送為較好的折中方案。長期來看，伴隨着技術突破和成本降低，儲氫密度大、適合長距離運輸的液氫槽罐車有望成為主流運氫方式。

加氫站：加氫站增速較快，國內基礎設施完善迅速。截至2020年12月底，中國累計建成118座加氫站，到2025年加氫站數量超過1000座，2030-2035年加氫站數量超過5000座。規模的提升，成本的降低，反過來將降低氫氣供應成本，從而進一步提升產業規模。此外，根據氫能聯盟的預測，中國加氫站將於2050年達到1.2萬座。加氫設備的國產化突破與規模化生產，加氫站建設成本將大幅下降，至2050年單座加氫站的平均建設成本將為800萬元。中國未來加氫基礎設施的市場規模在2030~2050年間突破千億規模。

燃料電池：國產電堆仍有瑕疵，未來發展前景可期。車用燃料電池堆是由數百個單電池通過串聯形成的一個發電單元。燃料電池系統是以燃料電池堆為基本單元，增加必要的輔助零部件構成的一套完整的發電系統。當前電堆國產化率約50%。金屬板電堆功率密度達到3.1kW/L，和豐田Mirai2014版電堆功率類似；國內新一代石墨板功率密度較高者達到3kW/L以上，相對巴拉德9ssl電堆1.7kW/L有大幅提升。國產電堆的短板主要在可靠性和壽命方面。2025年為商用車燃料電池系統性能持續提升、系統成本持續下降、可靠性大幅提升、實現大規模推廣應用的時間節點。2030-2035年為商用車燃料電池系統全面達到產業化要求的關鍵節點。

氫能源車：氫燃料電池用於氫能源車，前景可期。氫燃料電池性能優異，將率先應用於客車、物流車、重卡等交通運輸領域。與目前技術較為成熟的鋰離子電池相比，氫燃料電池可靠性高，使用壽命長，能量密度大，但成本較高。氫燃料電池主要應用於交通運輸領域，根據《中國氫能產業發展報吿2020》預計，客車、物流車、重卡等車型將在2030年取得與春年動車型相當的全生命週期積極性。到2025年氫燃料電池汽車保有量或將達到10萬輛，到2035年保有量達100萬輛，到2050年保有量達5000萬輛。此外，《路線圖》也預計到2025年，氫能及燃料電池汽車推廣應用取得進展，保有量5-10萬輛，到2030年，實現氫能及燃料電池的大規模應用，汽車規模80-100萬輛。技術水平、成本控制同步進步。

氫能源目前的成本高於其他新型能源，其高昂成本主要來自於儲運氫端而非制氫端。因此儘管制氫端的電解水制氫成本較高，且技術突破的路徑較長，但傳統化石燃料制氫的整體成本仍然並不高，這體現在氫氣的出廠價和終端消費價的巨大差異，導致這一差異的主要瓶頸就在於儲運氫的高成本。短期主要通過增加長管拖車數量或運輸氫氣的瓶組壓力降低20%以上的公路運輸成本，中長期通過液氫槽車把運輸和加註環節的成本降低50-70%，通過氫氣輸配管道，將氫氣單位運輸成本降低80%以上。在儲運氫端，未來技術攻關和降本增效的空間很大。因此，氫能源基建是加快氫能發展步伐、提高其經濟效益的重要環節，應重點關注。

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重點產業政策動態

3.1. 資源能源與碳排放

 氫能“頂層設計”出爐

3月23日，發改委發佈《氫能產業發展中長期規劃（2021-2035年）》，到2025年，形成較為完善的氫能產業發展制度政策環境，產業創新能力顯著提高，基本掌握核心技術和製造工藝，初步建立較為完整的供應鏈和產業體系；燃料電池車輛保有量約5萬輛，部署建設一批加氫站；可再生能源制氫量達到10-20萬噸/年。加快推進質子交換膜燃料電池技術創新，開發關鍵材料；探索在氫能應用規模較大的地區設立制氫基地；支持符合條件的氫能企業在科創板、創業板等註冊上市融資；重點推進氫燃料電池中重型車輛應用。

《“十四五”現代能源體系規劃》發佈

3月22日，國家發改委、能源局印發了《“十四五”現代能源體系規劃》，強調“能源儲備體系更加完善，能源自主供給能力進一步增強”，明確了我國能源建設領域的十四五發展目標。

1）總體目標：到2025年，非化石能源消費比重提高到20%左右；單位GDP能耗5年累計下降13.5%；“十四五”期間能源研發經費投入年均增長7%以上，新增關鍵技術突破領域達到50個左右等。

2）火電：力爭到2025年，煤電機組靈活性改造規模累計超過2億千瓦。

3）水電：到2025年常規水電裝機容量達到3.8億千瓦左右。

4）風光：全面推進風電和太陽能發電大規模開發和高質量發展，加大電網投資來構建以新能源為核心的新型電力系統。

5）核電：到2025年核電運行裝機容量達到7000萬千瓦左右，積極推動高温氣冷堆等第三代、第四代新核電技術發展。

發改委：煤企簽訂的中長期合同數量應達到自有資源量的80%以上

3月18日消息，國家發展改革委近日印發通知並召開動員部署會，安排近期對各地和中央企業2022年煤炭中長期合同簽訂履約情況開展專項核查。通知要求，各地和有關企業要對照簽訂履約政策要求進行自查梳理，不符合要求的抓緊整改。要籤足中長期合同，煤炭企業簽訂的中長期合同數量應達到自有資源量的80%以上，發電供熱企業年度用煤應實現中長期供需合同全覆蓋。要籤實中長期合同，每筆煤炭中長期合同必須在合理區間內明確價格水平或執行價格機制。要規範簽訂中長期合同，每筆合同應有明確合同數量、質量、期限、流向、運輸方式、違約責任和爭議解決方式等要素。要嚴格合同履約，簽訂合同全部錄入全國煤炭交易中心線上平台接受監管，每月在線報送履約情況，不允許搞變通、打折扣，弄虛作假。

央行：強化碳達峯碳中和金融支持

3月18日消息，央行提出要強化碳達峯碳中和金融支持。引導銀行將碳減排效益、碳價等指標納入授信管理流程，研究發展排污權、用能權、用水權等環境權益抵質押貸款。鼓勵金融機構積極參與生態產品價值實現機制建設。支持浙江按規定使用碳減排支持工具，推動綠色債券增量擴面。探索推進金融機構實現自身運營和業務的碳減排。

工信部：繼續實施新能源汽車購置補貼 推動新能源汽車下鄉活動

3月14日消息，工信部部長肖亞慶指出，充分挖掘內需潛力，積極擴大消費需求。堅定落實擴大內需戰略，擴大消費需求，改善供給質量，更好發揮消費對工業穩增長的基礎性作用。繼續實施新能源汽車購置補貼、充電設施獎補、車船税減免優惠等政策，開展新能源汽車、綠色智能家電、綠色建材下鄉活動。深入推進增品種、提品質、創品牌“三品”行動，加快培育和發展智能網聯汽車、冰雪裝備、智慧健康養老、超高清視頻、安全應急等產業，引導和擴大信息消費。落實穩外貿政策措施，推動國際物流降本增效，支持外貿企業擴大出口。

3.2. 數字經濟與互聯網

央行金融科技委員會召開會議研究部署2022年重點工作

3月23日，央行金融科技委員會召開會議研究部署2022年重點工作。會議強調，多措並舉推動《金融科技（FinTech）發展規劃（2022—2025年）》落地實施，高質量推進金融數字化轉型。開展金融數字化轉型提升工程，推動金融數字化轉型從多點突破邁入深化發展新階段。建立健全金融科技倫理監管框架和制度規範，加強科技倫理風險預警、跟蹤研判和敏捷治理。深化運用金融科技創新監管工具，強化商業銀行金融服務數字渠道管理，研究建立智能算法信息披露、風險評估等規則機制。健全金融科技風險庫、漏洞庫和案例庫，運用監管科技手段着力提升政策前瞻性、針對性和有效性。

工信部：1-2月電信業務收入累計完成2586億元同比增長9%

3月22日，工信部公佈數據顯示，1-2月份通信業整體運行向好，電信業務收入累計完成2586億元，同比增長9%，增速同比提升3.2個百分點。按照上年不變價計算的電信業務總量同比增長23.4%。截至2月份末，5G基站總數達150.6萬個。

工信部：推進5G、工業互聯網、數據中心等新型基礎設施建設

3月14日，工信部部長肖亞慶強調，要把穩增長擺在更加突出的位置，加強監測調度和政策落實，統籌推進疫情防控、暢通產業鏈供應鏈、擴大製造業投資、提振消費需求等各項工作，全力保持工業經濟平穩運行。要統籌發展、監管與安全，紮實推進5G、工業互聯網、數據中心等新型基礎設施建設，加快數字技術產業化規模化應用，提高行業監管和安全保障水平，促進數字經濟持續壯大。

 “工業互聯網+雙碳”實施方案醖釀待出

3月14日消息，圍繞加快新興技術推動工業綠色低碳發展，相關部門正聚焦鋼鐵、有色金屬、石化化工、建材等工業領域重點行業，研究編制“工業互聯網+雙碳”實施方案，推動工業互聯網、大數據、5G等新一代信息技術賦能綠色製造。與此同時，從部委到地方正密集出台相關舉措，從財政獎補、金融信貸等方面，進一步加大對企業數字化、綠色化改造的資金支持。

工信部啟動2022年跨行業跨領域工業互聯網平台遴選工作

3月8日消息，工信部發布了《關於組織申報2022年跨行業跨領域工業互聯網平台的通知》。《通知》提出，為深入貫徹《國務院關於深化“互聯網+先進製造業”發展工業互聯網的指導意見》，落實《工業互聯網創新發展行動計劃(2021-2023年)》，促進跨行業跨領域工業互聯網平台強化自身能力建設，更好支撐和服務製造業高質量發展，將開展2022年跨行業跨領域工業互聯網平台遴選工作。

3.3. 汽車、消費電子和半導體

1-2月汽車製造業固定資產投資同比呈較快增長

3月22日，中汽協發佈數據：2022年1-2月，汽車製造業固定資產投資呈較快增長，增速略低於同期；1-2月，汽車製造業固定資產投資同比增長11.3%，增速比上年同期減緩4.8個百分點。

工信部：聯合集成電路等關聯行業研究發佈汽車芯片標準體系

3月18日消息，工信部發布2022年汽車標準化工作要點提出，開展汽車企業芯片需求及汽車芯片產業技術能力調研，聯合集成電路、半導體器件等關聯行業研究發佈汽車芯片標準體系。推進MCU控制芯片、感知芯片、通信芯片、存儲芯片、安全芯片、計算芯片和新能源汽車專用芯片等標準研究和立項。啟動汽車芯片功能安全、信息安全、環境可靠性、電磁兼容性等通用規範標準預研。

中汽協：2月份新能源車銷量同比增長184.3%

3月11日消息，2月份新能源汽車銷量33.4萬輛，同比上漲184.3%。1-2月份新能源車累計銷量76.5萬輛，同比上漲154.7%。

工信部：到2023年底初步構建起車聯網網絡安全體系

3月7日消息，工信部印發《車聯網網絡安全和數據安全標準體系建設指南》，提出到2023年底，初步構建起車聯網網絡安全和數據安全標準體系。重點研究基礎共性、終端與設施網絡安全、網聯通信安全、數據安全、應用服務安全、安全保障與支撐等標準，完成50項以上急需標準的研製。

3.4. 醫藥生物與養老

上海海關驗放全國首批進口輝瑞新冠病毒治療藥物

3月17日，2.12萬盒進口新冠病毒治療藥物“奈瑪特韋/利托那韋片”（Paxlovid），經上海外高橋保税區海關驗放後，辦結全部進口通關手續，火速運往全國抗疫一線。據瞭解，這是該種藥物被納入最新版新冠肺炎診療方案後全國的首批進口。

第九版新冠診療方案公佈

3月15日，《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》（以下簡稱《方案》）發佈。新版診療方案中列入了國家藥監局最近批准的兩種抗新冠病毒藥物，即：美國輝瑞公司開發的抗病毒藥物利托那韋片（Paxlovid）和國產單克隆抗體。

山東省醫保局印發《新冠病毒抗原檢測試劑專項集中採購實施方案》

3月15日消息，山東省醫療保障局開展新冠病毒抗原檢測試劑產品集中採購，採購結果納入省藥械集中採購平台掛網，醫療機構與醫藥企業網上公開交易，有效降低檢測試劑價格，減輕檢測費用負擔，保障檢測試劑供給，進一步提高新冠肺炎“早發現”能力。採購品種為新型冠狀病毒抗原檢測試劑盒，不區分檢測方法。企業範圍包括，經國家藥監局批准，已取得本次採購相關試劑產品合法資質的生產企業均可申報參加，申報企業須具有持續生產能力並保障供應。進口試劑生產企業在中國境內的醫療器械經營企業國內總代理視同生產企業。

四川：積極爭取常見輔助生殖項目納入醫保

3月9日，四川省衞生健康委稱，擬借鑑個別省市做法，會同相關部門，積極爭取將常見的輔助生殖技術項目納入醫保報銷範圍。

3.5. 基建與房地產

3月房貸利率創2019年以來月度最大降幅

3月22日，貝殼研究院報吿顯示，3月份，中國103個重點城市主流首套房貸利率為5.34%，二套利率為5.60%，分別較上月回落13個、15個基點。3月房貸利率創2019年以來月度最大降幅，房貸環境趨於寬鬆。103個城市中，82城房貸主流利率下調，其中，當月成都首套利率下調69個基點，回調幅度最大，二套房貸利率降低34個基點。

財政部：今年內不具備擴大房地產税改革試點城市的條件

3月16日消息，財政部表示，房地產税改革試點依照全國人大常委會的授權進行，一些城市開展了調查摸底和初步研究，但綜合考慮各方面的情況，今年內不具備擴大房地產税改革試點城市的條件。

國家統計局：構建房地產發展的長效機制，加快推進“租購併舉”

3月15日，國家統計局表示，房地產下行態勢得到了減緩。從房價指數來看，1月份70個大中城市住宅銷售價格指數雖然環比下降，但降幅在收窄。《政府工作報吿》也提到，要進一步推動堅持房住不炒，堅持推動穩地價、穩房價、穩預期，構建房地產發展的長效機制，加快推進房地產發展“租購併舉”，進一步滿足商品房市場正常需求，我們相信房地產市場平穩發展還是有基礎、有條件的。

國家發改委：加大對新型基礎設施建設的信貸支持力度

3月7日消息，國家發改委副主任林念修表示，新型基礎設施主要由市場主體投資建設，我們將進一步放寬准入領域，降低投資門檻，讓社會資本在這個領域充分發揮作用。加大對新型基礎設施建設的信貸支持力度，創新金融工具、拓寬融資渠道，特別是要為民營企業參與新型基礎設施建設創造更多有利條件。加快相關領域改革，支持企業技術創新和商業模式創新，營造公平競爭的市場環境，培育經濟社會發展新動能。