斯凱奇 (SKX)是一家設計、開發和營銷男裝、女裝和童鞋的美國公司，主要通過三個部門運營：國內批發、國際批發和直接面向消費者。該公司主要專注於休閒和運動產品風格，同時還以實惠的價格提供涼鞋、靴子和復古時尚鞋類。截至2021年底，65%的銷售額來自美國以外的地區，確保了地域多樣化——該公司已經在180個國家建立了業務，在全球擁有4000多家門店。

十年來，業務的不斷擴張帶來了股價的持續上漲。但近來，SKX似乎已經陷入了大範圍的市場動盪。截至本文撰寫時，該股的股價爲每股40美元，市值爲62億美元，較52周高點折讓29%，1年回報率爲-5.2%。自今年年初以來，SKX股價下跌了約10%，與大盤的下跌趨勢一致。但是在過去的5年裏，該公司股價上漲了46%。

2021年第四季度業績

非公認會計準則每股收益爲0.43美元，比預期的0.34美元高出26%。收入爲16.5億美元，也超過了預期的15.5億美元的近6%。國際批發和直接面向消費者的銷售額都增長了30%。在其國內，市場似乎更加飽和，競爭也非常激烈，收入增長5%，這表明國際和DTC銷售滲透將是推動增長的主要因素。儘管成本上升(主要原因是貨運和材料成本上升)，但該公司的毛利率仍保持在48%，遠高於非必需消費品行業35%左右的平均水平。

斯凱奇管理層預計，2022年第一季度，他們將實現16.75億美元至17.25億美元的銷售額，而分析師此前的共識爲15.9億美元，攤薄後每股收益爲0.7美元至0.75美元，而此前的共識爲0.68美元。管理層還批準了額外的5億股股票回購計劃，希望通過回購繼續增加股東價值。

增長軌跡

在國際批發市場，斯凱奇2017年至2021年的複合年銷售增長率爲15.0%，毛利率保持在44%。由於國內銷售增長乏力，國內批發市場在過去5年的複合年增長率爲3.6%。

更專注於數字化的直接面向消費者業務，雖然最初是爲了補充批發業務並提高斯凱奇的盈利前景，但也顯示出良好的增長前景。在2017年至2021年期間，該部門的收入複合年增長率爲11.3%，毛利率保持在+65%的水平，隨着該部門銷量的增加，盈利能力也在提高。

資產負債表狀況

該公司的資產負債表顯示出可觀的前景。總資產持續增長，而流動性依然強勁(流動比率和速動比率分別爲2.33和1.18)。斯凱奇的槓桿率也較低，其目前的現金餘額能夠支付所有長期債務的3倍以上。一個可能令人擔憂是，該公司最近的資本回報率出現了下降。2020年下降了約20%，但主要是由於該公司正在努力應對與Covid-19相關的挑戰。也就是說，2021年將出現大幅反彈，有望恢復到疫情大流行前的水平。

競爭

研究顯示，到2026年，全球鞋業的規模預計將達到4400億美元，而美國市場在2021年將佔到1060億美元。在接下來的5年裏，運動鞋細分市場預計將以2%的複合年增長率增長。這一細分市場目前佔全球鞋類市場37.6%的份額。休閒鞋細分市場預計將以2.6%的複合年增長率增長。增長放緩和激烈的競爭都對該公司的前景構成了不利因素。面對耐克(Nike)、阿迪達斯(Adidas)、新百倫(New Balance)等巨頭，以及卡洛馳(Crocs)等衆多小衆品牌，未來幾年斯凱奇是否還能保持着當前的盈利能力，還有待考驗。

有吸引力的估值

目前，斯凱奇的估值被認爲是全方位的、具有吸引力的。如果該公司能夠在競爭對手的壓力下保持一定的長期增長，那麼目前15.9倍的市盈率和1.02倍的市售比似乎是合理的。與非必需消費品板塊相比，SKX的估值略高，其P/S值正好處於板塊中值，表明該股整體估值合理。它的3年期市盈率中值爲1.16倍，市盈率爲18倍，EV/EBITDA爲10.6倍(目前爲8.7倍)。

結語

斯凱奇在交付了良好的2021年年終業績後，表現出健康的財務狀況以及適度的增長前景。然而，考慮到競爭的激烈程度和該行業蒼白的擴張前景，該股的估值可能會有大折扣。基於這些原因，對其給予持有評級。